西部研究 | 精选每周深度（0214-0221）

（来源：西部证券研究发展中心）

【策略】策略联合行业系列专题：算力平权

核心结论

逆全球化“大安全当立”，DeepSeek算力平权化。短期AI仓位聚焦确定性更强的AI算力（华为“昇腾链”），中长期来看随着大模型能力持续迭代，"AI+产业"有望进入百花齐放的赋能阶段。

结合西部行业研究团队自下而上推荐，精选三大维度投资机会：

1）AI基建：大模型训练及推理需求驱动算力消耗持续攀升，海外大厂资本开支高景气度下算力与数据中心产业链确定性受益。

相关标的：云厂商（腾讯、阿里巴巴、中国电信等）；AI算力与AIDC（润泽科技、光环新网、浪潮信息、英维克、光迅科技、海光信息、数据港等）；AI电源（麦格米特等）；变压器（伊戈尔、金盘科技、明阳电气等）；AI燃气轮机（应流股份、豪迈科技等）。

2）硬件革命：DeepSeekR1加速端侧AI硬件产品智能化升级，消费电子、智能家居等终端迎来体验革新。具身智能领域进入关键拐点，人形机器人量产进程叠加传感器国产替代加速，硬件产业链迎来双重催化。

相关标的：机器人核心零部件供应商（安培龙、三花智控、拓普集团、兆威机电等）、本体生产和代工企业（优必选、博实股份、中坚科技等）；端侧AI（中兴通讯、广和通、美格智能等）。

3）AI+产业：众多企业开始接入DeepSeek，未来垂直场景价值释放。建议关注：智能驾驶、行业应用（办公、教育、营销等）、AI+医疗、AI+金融、AI+建筑等场景落地。

相关标的：

智能驾驶：地平线机器人、经纬恒润、小鹏汽车、知行汽车科技、吉利汽车等。

AI应用：用友网络、金蝶国际、虹软科技、新致软件、鼎捷数智、合合信息、软通动力、金山办公、迈富时等。

AI+医疗：迈瑞医疗、金域医学，微创机器人-B、固生堂，乐心医疗、医脉通、医渡科技等。

AI+金融：东方财富、同花顺、国金证券、九方智投控股、新致软件、京北方、宇信科技等。

AI+建筑：华设集团、华阳国际、华建集团、设计总院、深城交等。

风险提示：国际局势变化风险，AI技术推进不及预期，应用落地节奏低于预期，公司估值变化受经济、市场环境、公司经营预期等因素的共同影响。

【非银金融】东方破晓系列报告一：安全配置需求下金融股攻守兼备

核心结论

从金融股视角思考安全资产当立：在地缘政治风险加剧、不确定性增强、经济增速换挡、利率逐步下行的宏观背景下，安全性成为各主体资产配置的重点考虑因素。从金融视角考虑安全性主要包含以下三个维度：1）居民端：地产金融属性消退、“资管新规”打破刚兑、人口老龄化等因素推动居民资产对安全性资产的配置。2）金融机构端：严监管背景下银行、券商、保险等金融机构具有安全发展和稳健经营的诉求。3）监管端，有效防范化解重大经济金融风险，牢牢守住不发生系统性风险的底线，是我国经济和社会平稳发展的重大前提，实现资本市场平稳发展是应对金融风险的重要组成部分。

在安全需求强化的背景下，金融企业之间可形成良性循环。1）银行：大型银行与区域优质行资本充足，具备各类补充资本手段，稳定分红可持续性较强，截至2025年2月，23家上市银行2024年度中期分红已全部到账，六家国有行合计派息高达2048.23亿元，为优质的安全性资产供给；2）券商：当下费率下行、债市震荡叠加衍生品业务受限情况下，配置安全性权益资产是券商维持盈利稳定的选择之一，2024前三季度部分上市券商增配其他权益工具投资规模；3）保险：长端利率下行、负债成本下降缓慢情况下，配置优质权益资产既是险企解决利差损问题的重要选择，也是落地中长期资金入市政策的应有之义。金融机构与居民和监管端形成良性互动。

顺周期下金融股的进攻性：金融行业天然具有顺周期属性，其中银行业作为我国宏观经济的血液循环系统，经营表现与经济周期密切相关。券商作为周期拐点下弹性标的，其各项业务与市场周期紧密相关，权益市场上行时券商盈利有望显著改善。保险股同样具备顺周期下自加强属性，顺周期下利率上行叠加权益市场改善，驱动保险资产端预期修复。配置金融股不仅具备自循环的安全性，也具备向上的进攻弹性，尤其是非银板块的进攻属性更为突出。

投资建议：金融股的“攻守兼备”特性，本质是高股息资产的安全垫与顺周期弹性期权价值的结合。当前阶段建议以银行股息为盾，保险/券商的结构性机会为矛，1）银行：建议关注招商银行、杭州银行、宁波银行；2）券商：推荐华泰证券、国泰君安、中国银河、东方财富、中信证券、招商证券，建议关注国金证券；3）保险：建议关注中国人寿（H）、中国平安（A+H）、新华保险（A）、中国财险（H）、中国太保（H）。

风险提示：宏观经济变化超预期、政策落地效果不及预期、资本市场大幅波动。

【医药生物】全球盛会共话交易合作，创新驱动医药行业变革：2025 J.P. Morgan医疗健康大会MNC总结（上）

核心结论

第43届J.P. Morgan医疗健康大会于2025年1月13日-16日在美国旧金山召开。根据全球创新药产业链参会公司披露的交流情况，创新药领域主要围绕重磅单品与技术平台创新升级、投资并购吸收优质资产、专利到期浪潮下的产品迭代战略、2025年潜在临床及商业化里程碑、特朗普2.0时代医疗支付体系及药价谈判等热点议题展开。

历届JPM大会都会诞生投资并购及管线许可合作等重磅交易。本次大会期间，强生以146亿美元收购Intra-Cellular Therapies，打响2025年医药交易第一枪；礼来宣布收购癌症初创公司Scorpion Therapeutics的小分子PI3Kα抑制剂STX-478，交易金额最高可达25亿美元；同日GSK宣布将以10亿美元首付款及可能额外支付1.5亿美元的监管审批里程碑付款收购胃肠道间质瘤精准疗法公司IDRx。

重磅单品与技术平台创新升级角度：从适应症领域来看，肿瘤领域：关注创新联用治疗方案、推进前线适应症布局、新标签拓展、剂型优化等以提升渗透率；内分泌领域：GLP-1赛道较为拥挤，商业化兑现期关注支付体系配套，同时关注心血管代谢相关合并症研发进展；自免领域：新靶点、作用机制层出不穷，各大MNC布局早期管线居多，临床疗效有待验证。从作用机制及技术平台来看，新型ADC技术平台、新一代IO疗法PD-(L)1+、TCE双抗等有望推动全球肿瘤免疫赛道产业变革。

投资并购吸收优质资产角度：多数Pharma仍倾向于布局重点领域临床早期“小而美”资产，聚焦中长期的产品推出。我们认为，Pharma自身优势领域内暂未布局的早期创新分子、可与管线中已商业化验证的重磅品种/临床中后期的潜力单品开展联用的优质资产或将成为BD重点方向。

专利到期浪潮下的产品迭代战略：面临即将到来的专利悬崖浪潮，多家Pharma主要采取自研并购等方式重塑产品管线，精简组织架构、缩减运营成本、提升运营效率等方式克服挑战，瞄准中长期持续增长。

2025年潜在临床及商业化里程碑：礼来预计营收区间为580-610亿美元（+32%）；阿斯利康将有7种NMEs迎来首个III期数据披露；GSK预计将有5款产品获批；罗氏将有6项适应症获批、12项关键III期临床取得进展、多个新分子启动III期临床。国内企业方面，百济神州预计全年经营性利润转正；信达生物对2027年实现国内产品收入200亿元的目标信心坚定；再鼎医药计划2025年底前实现盈利等。我们认为，全球医疗健康产业交流合作活跃，创新驱动技术升级，持续看好行业出清、政策利好下的创新产业发展趋势，建议持续关注创新药板块优质赛道与核心资产。

【汽车】吉利汽车（0175.HK）首次覆盖报告：智能电动全面加速，民营汽车龙头再启航

核心结论

我们预计2024-2026年公司营收2449.49/3130.29/3605.47亿元，同比+36.69%/27.79%/15.18%；归母净利润162.28/137.10/182.43亿元，对应当前股价PE9.7/11.4/8.6X。我们选取比亚迪、长安汽车、长城汽车作为可比公司，可比公司2024-2026年PE均值为19/15/12X（估值日期：2025年2月17日）。考虑公司随着战略转型进入全新阶段，正处于厚积薄发的快速转型成长期，银河、极氪、领克等品牌新车周期强劲，销量有望持续高速增长。首次覆盖，给予“买入”评级。

报告亮点：

市场担心公司智能电动化转型不及预期。我们认为公司随着战略转型进入全新阶段，经过几年的积累和发展，目前正处于厚积薄发的快速转型的成长期。

#1战略端：2020年吉利汽车正式迈入科技吉利4.0时代。2021年正式发布智能吉利2025战略，开启吉利汽车智能化、电气化发展新时代。2024年9月，吉利控股集团发布《台州宣言》，宣布企业进入战略转型全新阶段。

#2产品端：银河发力新能源主流市场，产品周期强劲；极氪高端化持续突破，品类扩张加速成长；领克坚定全面转向电动化，销量恢复同比提升。随着公司新能源持续加速，高端化持续突破，以及出口持续增长，有望推动公司销量保持增长。

#3技术端：公司通过SEA和GEA架构平台奠定技术底座，通过雷神EM-i助力混动车型突围，通过自研和供应商方案并行的方式加速智能化转型，高、中、低阶智能驾驶方案全面推进，极氪OS、FlymeAuto助力智能座舱体验提升。

风险提示：行业整体销量不及预期风险、行业竞争加剧风险、成本上升风险、电动智能化转型不及预期风险。

对外发布日期：2025/02/15-2025/02/19

报告发布机构：西部证券研究发展中心

曹柳龙（S0800525010001）caoliulong@research.xbmail.com.cn

郑宏达（S0800524020001）zhenghongda@research.xbmail.com.cn

孙寅（S0800524120007）sunyin@research.xbmail.com.cn

张恒晅（S0800525020001）zhanghengxuan@research.xbmail.com.cn

杨敬梅（S0800518020002）yangjingmei@research.xbmail.com.cn

陈彤（S0800522100004）chentong@research.xbmail.com.cn

陆伏崴（S0800522120002）lufuwei@research.xbmail.com.cn

李梦园（S0800523010001）limengyuan@research.xbmail.com.cn

齐天翔（S0800524040003） qitianxiang@research.xbmail.com.cn

胡琎心（S0800521100001）hujinxin@research.xbmail.com.cn

张欣劼（S0800524120009）zhang_xinjie@research.xbmail.com.cn

孙寅（S0800524120007）sunyin@research.xbmail.com.cn

周安桐（S0800524120005）zhouantong@research.xbmail.com.cn

陈静（S0800524120006）chenjing@research.xbmail.com.cn

张佳蓉（S0800524080001）zhangjiarong@research.xbmail.com.cn

李梦园（S0800523010001）limengyuan@research.xbmail.com.cn

杨天笑（S0800524120008）yangtianxiao@research.xbmail.com.cn

齐天翔（S0800524040003）qitianxiang@research.xbmail.com.cn

庞博（S0800524060003）pangbo@research.xbmail.com.cn