友邦保险2024年业绩点评：负债端延续稳健增长，代理人质态持续改善

负债端延续稳健增长，代理人质态持续改善

负债端延续稳健增长，代理人质态持续改善，维持“增持”评级公司披露2024年度报告，2024NBV47.1亿美元(固定汇率计算，下文同)，同比+18%，符合我们预期。2024年化新保费86.1亿美元、同比+14%，margin同比+1.9pct至54.5%。税后营运利润66.05亿美元，同比+7%。我们预测2025-2026年NBV同比预期至+10.8%/+10.2%(前值为+10.8%/+10.4%)，新增2027年同比+10.4%。考虑公司负债端表现强劲，资产端收益率稳健，上调公司2025-2026年归母净利润预测至527/567亿港元(前值为339/363亿港元)，新增2027年归母净利润预测为616亿港元，分别同比+12.4%/+7.5%/+8.7%，对应EPS分别为4.9/5.3/5.8港元。当前股价对应2025-2027年PEV分别为1.1/1.0/0.9倍，公司为亚太地区寿险行业龙头，2024年负债端稳健增长，主力业务地区强劲复苏，维持“增持”评级。

全年新业务价值同比高增，各区域受益于渠道产能提升和产品策略转型

(1)2024年中国内地/中国香港/泰国/新加坡/马来西亚/其他地区NBV分别同比+20%/+23%/+15%/+15%/+10%/+18%。中国内地2024全年NBV12.2亿美元，同比+20%(2024H1为+36%)，新年化保费同比+7.2%，margin同比+4.8pct，全年同比高增主要受益设立新增机构以及预定利率下调带来的需求提前释放。(2)中国香港全年实现NBV17.6亿美元，主要受益于个险渠道规模回升，新入职人数同比+16%，银保渠道深化合作，保险分红储蓄旗舰产品需求旺盛。(3)泰国NBV高增受益于财务顾问计划提升队伍质效，代理人渠道NBV同比+17%；新加坡市场增长受益长期储蓄产品需求旺盛，代理人和伙伴分销渠道双位数增长；马来西亚得益于新年化保费同比+10%，价值率达67.3%的优质产品组合需求旺盛。

负债端高景气下OPAT稳健增长，代理人质态持续改善

2024年公司内含价值权益同比+4%至716亿美元，主要受益NBV延续高增长+18%和美元利率上升，公司计划通过股息和回购向股东支付75%自由盈余，开启新一轮16亿美元的回购计划。OPAT同比+7%，主要来自CSM边际释放提升，2024年末CSM余额562.3亿美元，同比+9.1%。“最优代理人”策略方面，公司代理人渠道实现37.1亿美元，同比+16%，连续10年蝉联MDRT第一名，活跃代理人数量和产能分别提升+7%/+5%。伙伴分销渠道方面，2024年NBV实现13亿美元，同比+28%，银行和中介渠道分别+39%/+21%，银行渠道加强与花旗、东亚、大众银行等紧密合作。

风险提示：储蓄型保险需求恢复低于预期；中国内地分公司筹建进展慢于预期。