类权益 | 大盘品种或将占优

来源：郁言债市

3月17日-21日，权益高位回落，转债随之走弱。截至2025年3月21日，万得全A收盘价为5228.72，较3月14日环比下跌2.10%；中证转债同期下跌1.37%，估值显著回落。

本周权益市场的重要特征包括：1）科技板块资金分流，主动向其他板块寻求收益，同时热点散乱，指数行情压力增大。2）港股相对于A股的性价比来到低位，AH溢价率指数（HSAHP.HI）在3月19日来到128.68，处于2021年以来的低位，指向港股相对于A股的性价比已明显下降。

风格层面，科技行情显著回落，科创50下跌4.16%，在宽基指数中跌幅居前。同时，成长股跌幅高于价值股，亏损股跌幅高于绩优股，指向市场风险偏好有所降低。

海外：关税政策进入真空期，美联储暂停降息

3月17-21日，随着特朗普关税扰动暂告段落，美国市场情绪开始修复，美股反弹，美债利率下行。3月20日，美联储维持利率在4.25-4.5%不变，放缓缩表。利率决议公布后，美股一度涨1-2%， 2年美债收益率下行约10bp，10年美债收益率下行约6bp。短期内美股回调风险仍然偏高。参考历史经验，美股回调幅度可能要达到20%以上（类似2018下半年），美联储才会释放较为强烈的信号安抚市场。

往后看，在4月2日对等关税推出之前，PMI、GDP、PCE等经济数据或成为推动美国市场走势的主要变量，若数据指向美国经济放缓，美股可能再度掉头向下，“东升西落”的叙事或继续影响国内市场。

产业热点：小米&腾讯业绩亮眼

本周市场关注的海外重点事件，除美联储暂停降息外，还有英伟达GTC大会举行，展示了英伟达在AI、量子计算和机器人技术等领域的最新突破，但内容基本在市场预期之内，美股市场反应平淡。此外，小米&腾讯发布2024年度和2024Q4财报，小米业绩亮眼，但被部分投资者解读为短期内利多出尽；腾讯则是2025资本开支相对不及预期，使得港股科技股仍然以兑现为主。

策略：科技超额收益趋于收敛，大盘品种或将占优

对于权益市场而言，后续关注两个方面：

1）科技行情长期来看仍是主线，但超额收益或将收敛。一方面，AI和机器人产业均处于起步阶段，增长空间明确，同时市场资金参与情绪不低，在科技板块拥挤度下降的背景下，不排除重新聚合的可能。但“对等关税+业绩期临近”或将影响市场风险偏好，融资余额也处于高位，行情或难以破前高并站稳。结合起来看，科技品种的交易难度较2月可能更大，板块性质可能从稳定的绝对主线，演化为一个重要的轮动项，“聚焦核心，见好就收”或是相对稳健的交易思路。

2）四月占优风格可能由小盘切换至大盘。

2018年以来，4月均为大盘品种相对占优。原因来看，随着业绩期的临近，资金更青睐业绩确定性更强的大盘股。从价值和成长的角度看，2018年以来4月基本为价值风格占优，仅2020年和2021年例外。2020年4月成长股占优与疫情和美股映射相关，2021年4月则与新能源产业快速成长相关。

对应到当前行情来看，占优板块或将由小盘轮动至大盘。一方面，小盘品种的业绩强弱仍然是不确定因素；另一方面，小盘相对于大盘的拥挤度处于历史高位。而对于价值和成长的判断或仍待观察，美股回调风险仍然偏高，同时AI、机器人等产业仍然处于发展初期，这些行业对业绩的推动力度仍待检验。

映射到转债方面，近期转债估值逐渐承压，高位平衡的状态有所松动。这主要是因为本轮行情的资产端主要由科技等高弹性板块驱动，但负债端增量资金整体风险偏好较为谨慎，这便使得，一旦科技板块行情出现波动，转债估值不可避免遭遇压缩。往后看，当下无论是权益还是转债，暂不具备坍塌的基础，而是对仓位把握和个券选择提出了更高的要求。考虑到四月关税+业绩期+海外潜在制裁等放大波动预期，风险承担能力较弱的投资者可以考虑逐步兑现。此外，普利转债阶段性落地，也要观察投资者对于信用风险的敏感度。而对于择券能力较强且风险承受能力较强的投资者，依然可以考虑利用哑铃配置策略（底仓+低位+弹性），在板块轮动中选取核心标的，来获取弹性收益。

风险提示：权益市场风格加速轮动；转债市场规则出现超预期调整等。

01

   交易线索：

科技板块资金继续分流

3月17日-21日，权益高位回落，转债随之走弱。截至2025年3月21日，万得全A收盘价为5228.72，较3月14日环比下跌2.10%；中证转债同期下跌1.37%。从全年维度看，万得全A自2025开年以来上涨4.12%，中证转债则上涨3.84%。

本周权益市场的重要特征包括：

1）科技板块资金继续分流；

2）港股相对于A股的性价比来到低位。

1）科技板块资金继续分流

2月底以来，聚集于科技板块的流动性出现分流迹象。春节后，资金基本聚集于科技品种，并推动“科技板块独树一帜”的结构性行情出现。而从2月底开始，科技板块拥挤的资金逐渐撤出，顺周期（高频数据边际修复&供给受限）和消费板块（政策预期）由于具备一定的逻辑支撑，成为畏高资金流入的方向。

3月14日，消费&生育概念驱动行情大涨，随后权益市场流动性进一步分流。由于顺周期逻辑均需要后续数据进一步检验，而这一周期相对较长；同时，资金短期内参与情绪仍然不低（单日成交额基本处于1.5万亿元附近）。在这种情况下，资金热衷于尝试不同的题材，以博取其补涨的潜在收益。体现在近期的题材行情中，市场热点较为散乱，消费、机械、能源、深海科技等均为资金尝试的方向。我们从板块成交额占万得全A成交额比例来观测板块拥挤度，发现TMT和顺周期板块的拥挤度在本周有所下降，而可选消费、机械设备、能源设备、深海科技等板块和题材的拥挤度明显上升，指向资金的流动方向进一步分流。

科技板块兑现意愿强烈，主动向其他板块寻求收益，指数行情压力增大。从2月27日高点以来，科创50已累计下跌7.40%。同时，顺周期、消费等板块尚未出现具备明确支撑且连续大涨的潜在主线，资金对各类题材的尝试也大多是“浅尝辄止”，意味着行情受到的支撑力度减弱。3月17-20日，万得全A基本处于高位震荡状态，而3月21日则大幅下跌，或正是市场流动性分散的结果。

2）港股相对于A股的性价比来到低位

3月20-21日，港股高位回落，恒生指数和恒生科技分别下跌4.37%和6.65%，跌幅明显大于万得全A的2.26%。原因来看，AH溢价率指数（HSAHP.HI）在3月19日已来到128.68，处于2021年以来的低位，指向港股相对于A股的性价比已明显下降。

纵观2021年以来的AH溢价指数走势，其下降至130附近后均会回升，而回升过程基本对应A股强于港股的阶段。通常而言，A股相对于港股存在一定溢价，这与投资者结构（A股个人投资者占比较大，成长股交易更为活跃）、政策和监管方式存在差异、分红制度不同（港股红利税相对较高，A股持股一年以上免红利税）等相关。而市场对A股相对于港股溢价的定价，让AH溢价指数基本处于135-150区间水平，触及150则意味着A股相对于港股的溢价被高估，后续存在相对于港股走弱的可能；而低于135则意味着这一溢价被低估，此时港股的性价比面临考验。例如，2024年10月7日，AH溢价指数来到128.49，与924行情后A股休市，资金涌向港股相关；而在10月8-17日，恒生指数大跌13.08%，万得全A则下跌4.68%，跌幅明显更小。

港股相对于A股性价比的降低，让南向资金“越跌越买”的交易思路淡化。3月中上旬，南向资金对待港股走弱的态度仍然以把握机会为主，例如3月10日恒生科技下跌2.52%，南向资金净流入277亿元（人民币，下同），创历史新高；3月12日恒生科技下跌2.04%，南向资金净流入245亿元。而从本周的情况来看，南向资金的做多情结或在淡化，3月20日&21日港股大跌时，南向资金分别流出4亿元和流入21亿元，与此前“大跌大买”的格局明显不同，或与港股性价比降低相关。

1.1 权益风格：科技行情显著回落，市场风险偏好降低

3月17-21日，科技行情显著回落，同样是资金分流的体现。科创50下跌4.16%，在宽基指数中跌幅居前。其中，AI行情明显走弱，万得人工智能指数和AI算力指数分别下跌4.58%和5.74%。而机器人板块则展现出一定的韧性，万得机器人指数下跌1.10%，但对科技行情的带动效果并不突出。从风格层面看，成长股跌幅明显高于价值股，巨潮大盘成长、小盘成长风格指数分别下跌2.89%和2.78%，而大盘价值和小盘价值指数则下跌0.91%和0.85%。同时，SW亏损股指数下跌2.89%，大于SW绩优股指数1.83%的跌幅，指向市场风险偏好有所降低。

红利行情韧性凸显，但暂未形成市场主线。中证红利本周下跌0.35%，跌幅明显小于万得全A 的2.10%。同时，中证红利近12个月股息率与10Y国债收益率的差值，由4.47%下降至4.46%。值得注意的是，当前市场仍希望在热门题材中博取收益，红利逻辑暂未成为市场的主线逻辑。若科技、消费、顺周期等逻辑均证伪，红利逻辑才可能成为市场的主线逻辑。

1.2 转债估值：正股走强驱动估值回升

转债方面，随着正股情绪降温，高位平稳的估值状态有所松动，各价位估值基本回落至1月中上旬时相对温和的水平。本周转债估值的压缩，主要与正股行情回落相关。由于此前转债估值基本处于贵价区间，当正股压力增大后，转债兑现需求随之而来。不过，收益荒逻辑仍存&正股做多氛围较为浓厚，转债估值仍可能稳中有升。

分行业来看，红利品种调整力度不大，科技&消费品种跌幅居前。3月17日-21日，转债SW一级行业大多下跌。其中红利品种跌幅相对较窄，交运、银行、公用事业、石油石化转债分别下跌0.12%、0.31%、0.49%和0.76%。而科技品种跌幅居前，通信、计算机和传媒转债分别下跌7.95%、3.68%和3.65%；消费板块同样显著回落，家电、美容护理转债分别下跌3.16%和2.96%。

3月17日-21日，各平价转债估值明显回落，其中偏股型转债估值压缩幅度较大。截至3月21日，80元平价对应的估值中枢为45.46%，较3月14日环比下降2.00个百分点；100元平价对应的估值中枢为25.04%，环比回落2.12个百分点；130元平价对应的估值中枢环比压缩2.23个百分点，至6.19%。此外，本次测算结果剔除了纯债溢价率小于-5%的样本，这主要考虑到2024年5月之后市场对信用风险的担忧加重，部分弱资质&低平价的个券估值出现异动，很大程度上影响了模型的拟合效果。

从分位数来看，各价位转债估值均回落至相对温和水平。以反比例模型估算结果为例，从2017年以来的历史分位数来看，80-90元平价价位对应的转债估值分位数位于80%附近，100元-130元平价估值中枢分位数则位于65%-75%区间内。2020年以来80元平价估值中枢分位数处于位于70%附近，而90-100元平价估值中枢分位数位于55%-65%区间内，而110-130元平价估值中枢分位数则位于45%-55%区间内。

1.3 美国：关税政策进入真空期，市场小幅修复

3月17-21日，特朗普关税扰动暂告一段落，美股反弹，美债利率下行。道指、标普500、纳指分别上涨1.20%、0.51%、0.17%。美债收益率曲线趋陡，2年期、10年期、30年期美债利率分别下行7.6、6.7、2.9bp。

在3月12日钢铁和铝的关税生效后，特朗普的关税政策暂时进入了真空期，美联储利率决议对市场情绪起到了一定的提振作用。3月20日，美联储暂停降息，维持4.25-4.5%，且对未来的利率预期点阵图也未发生变化。美联储1月会议纪要中提及的暂停或放慢缩表，于本次会议落地。美联储自4月开始，将国债月度减持规模从250亿美元降至50亿美元，MBS减持350亿美元保持不变。美股一度涨1-2%， 2年期美债收益率下行约10bp，10年期美债收益率下行约6bp。

美股回调风险仍然偏高。尽管美联储决议发布后，美股涨幅一度扩大，但鲍威尔发布会结束后股市涨幅收窄，这指向美联储的“安抚”未能充分抚平市场的担忧。美国当前经济数据出现分化，软数据如消费者信心等出现明显放缓，但非农、工业、家庭收支等硬数据仍存在韧性。一般而言，软数据的走势会领先于硬数据，随着关税、限制移民以及政府裁员等政策的影响，后续美国硬数据可能会逐渐放缓，美股可能继续下跌，以定价基本面下行风险，直至美国数据出现见底的迹象。回顾来看，美股回调幅度达到20%以上（类似2018下半年），美联储才会释放较为强烈的信号安抚市场。

往后看，在4月2日对等关税推出之前，PMI、GDP、PCE等经济数据或成为推动美国市场走势的主要变量，若数据指向美国经济放缓，美股可能再度掉头向下，“东升西落”的叙事或继续影响国内市场。

02

   产业热点：英伟达GTC大会中规中矩，

小米&腾讯财报业绩亮眼

2.1 英伟达GTC大会中规中矩

英伟达GTC大会于3月17日至21日在美国加州圣何塞举行，吸引了全球科技界的广泛关注。此次大会不仅展示了英伟达在AI、量子计算和机器人技术等领域的最新突破，还进一步明确了AI推理时代的到来。以下是大会的主要亮点：

不过，美股市场反应相对平淡，英伟达股价在3月17-21日期间下跌3.26%。原因来看，Blackwell Ultra GPU、芯片架构路线规划等内容基本在市场预期之内，而市场更期待革新性的产品出现，这让3月11-14日由GTC大会预期推动的反弹有效性面临考验。同时，尽管其中出现的产业利好具备长期增长潜力，但短期内英伟达业绩放缓的担忧仍然存在。例如Rubin平台、Rubin Ultra和Feynman大规模量产时间预计分别为2026年、2027年和2028年，而在2025年的当下，英伟达“AI算力垄断”的叙事仍然面临挑战，市场更偏向于定价短期业绩放缓的风险。

2.2小米&腾讯财报业绩亮眼，但投资者反应分化较大

3月18日和19日晚间，小米集团和腾讯控股发布2024年全年及第四季度财报，引起市场广泛关注。

小米业绩如期实现高增。小米2024年总收入达到3659亿元，同比增长35%，经调整净利润为272亿元，同比增长41.3%。其增长主要得益于智能手机、AIoT和智能电动汽车业务的强劲表现，尤其是汽车业务的快速增长，全年交付量达到13.69万辆，收入达321亿元。

更值得关注的是腾讯的资本开支计划。腾讯在2024全年资本开支767.6亿元，同比增长221%；2024Q4的资本开支366亿元人民币，同比增长386%。但由于腾讯2025年资本支出占收入的比例预期为低两位数百分比，较多博弈腾讯资本开支进一步大幅高增的投资者感到不及预期。

综合来看，小米财报亮眼，但被解读为短期内利多出尽，腾讯则是2025资本开支相对不及预期，使得港股科技股仍然以兑现为主。恒生科技在3月20-21日大幅回调6.65%，其中小米集团和腾讯控股分别下跌6.01%和5.28%。从南向资金动向来看，小米集团3月19-21日净流出8.18亿元，腾讯控股在3月20-21日则大幅流出45.70亿元，指向在港股性价比降低的背景下，市场主要交易小米和腾讯财报利好落地，态度以兑现为主。

03

   策略：科技超额收益趋于收敛，

大盘品种或将占优

对于权益市场而言，后续关注两个方面：

1）科技行情难言结束，但超额收益或将收敛；

2）四月占优风格可能由小盘切换至大盘，而对于价值和成长的判断或仍待观察。

科技方面，3月以来持续回调，是否意味着科技行情已然结束？并不能作此判断。回顾2月以来的科技行情，主要由实质性产业利好（DeepSeek，机器人等）催化下，资金浓厚的做多情绪推动。从这一角度看，以下两个条件满足其一，可能意味着科技行情走向尾声：1.产业方面，AI、机器人等产业发展面临瓶颈，增长空间受限；2.交易方面，权益市场流动性遭遇剧烈收缩。对于科技产业而言，AI、机器人等热门行业均处于起步阶段，政策上支持态度明显，同时全球企业竞争不断升级，离行业瓶颈期尚有距离。对于交易层面而言，尽管单日成交额持续缩量，但仍处于1.5万亿元水平；且科技板块的资金出现畏高情绪后，大多选择分散到其他板块，而非直接退出市场，指向资金参与情绪仍然不低。此外，TMT拥挤度（我们以TMT换手率/万得全A换手率来观测）在2月底以来持续下降，不排除权益市场流动性在科技板块重新聚合的可能。

不过，科技板块能否再现2月的强势行情？难度较大。其一，临近4月，诸多不确定性事件或将落地，例如特朗普曾表示“对等关税”政策将于4月2日生效，同时上市公司2024年和2025Q1业绩将于5月之前悉数披露。这些事件对市场风险偏好均是挑战，意味着行情或难以破前高并站稳。其二，融资余额创924行情以来新高，杠杆资金加仓空间也面临考验。截至3月20日，融资余额为19402亿元，已明显高于12月回落前的18826亿元。而在2月科技行情之前，融资余额已回落至17645亿元，杠杆资金加仓空间打开，这是2月小盘成长品种走强的基础条件之一。而当前融资余额再度来到高位，意味着这一条件当前并不具备，杠杆资金或难继续大幅流入。

结合起来看，科技行情难言结束，但超额收益或将收敛。科技品种的交易难度较2月可能更大，板块性质可能从稳定的绝对主线，演化为一个重要的轮动项，向上增长空间有限，向下底部同样有所支撑。在这种情况下，“聚焦核心，见好就收”或是相对稳健的交易思路。

风格方面，2018年以来，4月均为大盘品种相对占优。原因来看，随着业绩期的临近，市场风格逐渐向业绩确定性更强的方向转变。而小盘品种业绩相对分化且波动较大，不符合此时资金的风险偏好。在春季行情小盘领涨之后，4月资金可能由小盘切换至大盘。

从价值和成长的角度看，2018年以来4月基本为价值风格占优，或同样与业绩期临近相关。值得注意的是，2020和2021年4月则是成长风格明显占优。究其原因，2020年4月成长股的占优与疫后政策相关。我国政府在疫情防控方面采取了及时有效的应对措施，远程办公、在线教育、电子商务等需求上升，让市场对成长品种一季度业绩预期相对稳定。同时，美联储在3月宣布无限量量化宽松，宽松的流动性有利于成长股估值提升，推动纳斯达克指数在4月上涨15.45%，对A股的成长品种或有映射作用。而在2021年4月，新能源市场处于快速成长期，光伏和新能源汽车的渗透率上升速度仍然较快，成长品种的业绩仍有支撑。同时，纳斯达克上涨5.40%，或同样存在映射效果。

对应到当前行情来看，占优板块或将由小盘轮动至大盘。一方面，小盘品种的业绩强弱仍然是不确定因素，目前仍未出现能够支撑小盘品种业绩偏强的论据。另一方面，小盘相对于大盘的拥挤度处于历史高位。我们用中证1000换手率/沪深300换手率来观测小盘相对于大盘的拥挤度，发现这一指标处于2022年以来89.7%分位数，2016年以来82.7%分位数。在小盘拥挤度偏高的情况下，资金可能在“对等关税+潜在技术制裁+业绩期临近”的影响下将交易方向切换至大盘品种。

而对于价值和成长的判断或仍待观察。一方面，美股回调风险仍然偏高，随着关税、限制移民以及政府裁员等政策的影响，后续美国数据可能会逐渐放缓，美股可能继续下跌，以定价基本面下行风险，直至美国数据出现见底的迹象。另一方面，国内科技产业的发展对成长股业绩或许存在一定的推动作用，但由于AI、机器人等产业仍然处于发展初期，这些行业对业绩的推动力度仍待检验。

转债方面，近期转债估值逐渐承压，高位平衡的状态有所松动。这主要是因为本轮行情的资产端主要由科技等高弹性板块驱动，但负债端增量资金整体风险偏好较为谨慎，这便使得，一旦科技板块行情出现波动，转债估值不可避免遭遇压缩。往后看，当下无论是权益还是转债，暂不具备坍塌的基础，而是对仓位把握和个券选择提出了更高的要求。考虑到四月关税+业绩期+海外潜在制裁等放大波动预期，风险承担能力较弱的投资者可以考虑逐步兑现。此外，普利转债阶段性落地，也要观察投资者对于信用风险的敏感度。而对于择券能力较强且风险承受能力较强的投资者，依然可以考虑利用哑铃配置策略（底仓+低位+弹性），在板块轮动中选取核心标的，来获取弹性收益。

具体而言，转债策略方面，采取底仓（银行等高股息以及其他经营稳健的大盘品种）+主线（AI、人形机器人、智能驾驶、低空经济等科技链）+低位消费/顺周期品种的哑铃配置策略，并“见好就收”或许是相对稳健的交易思路。

结构上，对于偏债品种，其一，适当放宽底仓类品种的门槛，选取经营稳健且估值温和的大票；其二，尽量选择YTM相对较高的品种且纯债溢价率偏低的标的，可作为纯债替代。其三，如果行情出现波动，弱资质标的大概率会成为优先卖出的对象，择券时尽量规避资质较弱且流动性较差的品种。此外，对于重点参与稳健偏债的固收投资者而言，需要注意的是，当下利率变动虽不会影响全局估值，但对底仓类品种还是存在一定边际作用。

关于平衡偏股品种，转债估值接近贵价区间，需时刻保持交易灵活性。同时，对于平价处于100元以上区间的标的，精选个券是应有之举，同时还需重点关注定价是否存在错位，从而赚取Gamma收益。此外，在挑选偏股个券时需要无比关注转债发行人的强赎意愿。即使今年以来正股行情较强，但强赎依然会对高价个券及正股带来负面影响。一旦权益市场行情趋弱且转债估值高企，突发强赎事件则可能成为集体卖出偏股品种的由头。

04

附录

4.1 中观产业：工业金属价格边际回落

中观产业总体来看，地产销售继续边际回升；乘用车销量显著回升；节后开工状态延续，高炉开工率和日均耗煤量均环比上升；贵金属价格继续走高。而工业金属（铝、锌、铅、锡）价格边际回落，茅台价格继续下降，螺纹钢价格延续去年10月以来的下跌趋势，上海出口集装箱运价指数延续2025年的下降趋势。

在景气度整体上升的行业中，商品房销售面积连续两周环比上升，分别环比+5.7%和13.6%，但仍处于近年来低位，同比-45.6%；乘用车日均销售量大幅提高，批发和零售渠道分别环比+50.0%、+44.4%；高炉开工率&日均耗煤量环比+1.7%、+2.2%。黄金价格持续走高，环比+0.7%，同比增长39.6%，依然处于高位。

在景气度边际下降的行业中，铝、锌、铅、锡价格边际回调，环比分别-2.3%、-2.0%、-2.3%、-2.4%；石油沥青装置开工率有所下降，环比-3.6%；茅台价格持续走低，环比-0.5%，仍处近年来低位；螺纹钢期货结算价环比-1.6%；SCFI指数环比-2.0%。

4.2 转债观察：新券供给边际降温

从价格结构来看，全市场转债价格中位数下降至121.56元，110-120元是转债市场分布最多的价位。截至2025年3月21日，全市场转债价格中位数为121.56元，加权平均值为119.92元，算术平均值为131.84元，分别环比下降1.89%、1.48%和1.69%。110-120元转债占比为34.90%，在转债市场中分布最多；其次为120-130元的转债，占比28.37%。

供给方面，3月17日-21日有1只新券发行，亿纬转债（50.00亿元）。截至3月21日，转债市场2025年累计发行规模107.30亿元，明显高于2024年同期水平，但与往年相比仍然较低。待发新券方面，本周中国广核（49.00亿元）、鼎龙股份（9.10亿元）新获批文。

3月17日-21日，转债市场成交热度回落。从成交规模来看，全市场转债日均成交额由前一周的798.93亿元下降至688.54亿元。从换手率（成交量/债券余额）来看，周内全市场转债日均换手率为6.21%，环比下降0.88个百分点，非炒作券（定义参考下图注释）日均换手率为3.61%，环比下降0.24个百分点。

我们以存量转债作为样本，剔除金融品种后，统计了2017年以来的正股估值（PE_TTM）。从结果来看，截至2025年3月21日，当前存量转债正股估值均值为34.09，处于2017以来、2020以来、2023以来45.40%、46.30%和83.90%分位数。

风险提示：

全球经济下行超预期。若权益市场风格加速轮动，偏股型转债估值可能受到大幅影响。若转债市场规则出现超预期调整，转债市场整体规模或者活跃度可能受到影响。若海外通胀长时间难以缓解，美联储可能加速紧缩，抑制全球市场需求。

分析师：田乐蒙

分析师执业编号：S1120524010001

分析师：董远

分析师执业编号：S1120524050003

联系人：黄思源、王小艺

证券研究报告：《大盘品种或将占优》

报告发布日期：2025年3月23日