【券商聚焦】招银国际维持中国利郎(01234)“买入”评级 指下半年展望转趋审慎

金吾财讯 | 招银国际研报指，中国利郎(01234)上半年业绩逊于预期，主因DTC转型与营运费用增加。25财年指引大致维持，但细节略有调整。管理层重申了25财年10%的零售流水增长目标，但新零售相关销售额增长预期由原本15%上调至20%，而门店扩张目标则转为较保守，由100家微调至50至100家。这些微调主要映射出线上销售强劲、线下偏弱的趋势，与2025年中国运动服及服装行业整体脉络一致。

该机构认为销售增长预期合理，但该机构对利润率的预测则转趋审慎。即便25财年上半年零售销售额增幅仅为高个位数，管理层仍有信心全年实现10%增长。该机构判断此预期具备合理基础，包括：1）轻商务品类表现亮眼，25年上半年增长32%，较24财年的27%进一步加速，受惠于精准品牌及产品定位（如针对年轻消费者的格式服、商务休闲）及全渠道布局（新零售、购物中心、奥特莱斯）；2）DTC转型后产生的低基数效应（下半年应该不再有分销权的回购）及去年暖冬影响所带来的同比基数下降。然而，该机构对盈利能力的判断转为更保守，考虑到：1）营运开支增幅超预期（如人力成本与电商费用），2）产品组合及零售折扣可能不如预期（因库存积压），3）随DTC占比提升，宏观环境疲弱及25年下半年同店销售增长放缓，营运杠杆效应或低于预期。

该机构维持“买入”评级，下调目标价至4.42港元（前值：4.96港元），基于25财年10倍预测市盈率。该机构将25/26/27财年净利润预测分别下调11%，理由包括业绩不及预期、销售增长不如预期、DTC相关费用及人力成本高于预期、营运杠杆表现较弱。现价估值对应8倍25财年预测市盈率，维持“买入”主因股息回报具吸引力，预测25财年股息率达9%。