【民生非银 张凯烽团队】非银周报：三季报业绩高增预期强化，非银攻守兼备

（来源：金融烽向标）

Summary

周报摘要20251019

三季度权益市场表现有望夯实头部险企三季报业绩。

尽管去年9月末权益市场亮眼表现，但是我们认为不必过分担忧高基数压力，2025年第三季度7-9月权益市场持续表现亮眼，上证指数今年第三季度涨幅为12.73%（去年同期为12.44%），保险长期资金入市的背景下，险企三季度权益投资收益弹性有望释放。

中国财险：

公司发布前三季度业绩预增公告，预计前三季度净利润同比增长40%-60%至375-428亿元；单季度来看，Q3单季净利润约130-183亿元，同比增长57%-122%。公司2025H1承保利润130亿元，同比增长45%，综合成本率94.8%，同比-1.4pct。我们认为自然灾害减少，大灾赔付同比减少助力承保质态改善，同时权益市场表现同步带动业绩增长。

新华保险：

公司发布前三季度业绩预增公告，2025年前三季度实现归属于母公司股东的净利润预计为299.86亿元至341.22亿元，与2024年同期相比，预计增加93.06亿元至134.42亿元，同比增长45%至65%。Q3单季利润高增58.2%至101.3%，我们认为主要受益于权益仓位高且风格契合市场行情。

东吴证券25年三季报利润有望创历史同期新高，整体保持较快同比增速。

10月14日，东吴证券发布上市券商首个三季报预告，公司预计2025年前三季度实现归母净利润27.48亿元到30.23亿元，同比增加50%至65%。从利润规模来看，2025年前三季度东吴证券归母净利润有望超过2015年同期（22亿元）和2021年同期（19亿元），迎来历史同期新高。从增速来看，1H25东吴证券归母净利润19亿元，同比+65.8%，三季报归母净利润同比增速较中报有所放缓，但依然保持较高水平。预告公告中提到，报告期内，公司财富管理、投资交易等多项业务收入同比增长，成为推动经营业绩持续提升的重要引擎。我们认为，今年8月以来资本市场交投热度保持高位，券商自营、经纪、两融等业务有望受益，2025年行业整体业绩也有望持续修复。

上市券商加大增持回购力度，维护股东利益并提升投资价值。

今年以来上市券商增持回购力度提升。回购方面，据中国证券报统计，截至2025年10月15日已有东方证券、国泰海通、西部证券等9家上市券商累计回购股份超23亿元，回购股份数量达2.16亿股。而去年同期仅有4家券商合计回购不足2亿元，回购家数与金额规模均实现提升。增持方面，长城证券控股股东华能资本服务有限公司完成5017万元增持；天风证券实控人湖北宏泰集团斥资逾5亿元，累计增持1.79亿股，占公司总股本2.06%。我们认为在业绩高增背景下，增持回购有助于释放现金流充裕的积极信号，强化券商业绩对股价的锚定效应，同时降低波动幅度，进一步提升券商股投资价值。

投资建议

年初至今政策定调积极，财政政策更加积极，叠加货币政策适度宽松，有望持续提振市场情绪。三季报业绩高增预期强化，非银板块攻守兼备。政策鼓励保险作为中长期资金入市，权益配置有望持续扩大，人身险预定利率调降有望降低险企负债成本。券商方面，资本市场投融资改革持续深化推进，稳市机制完善等，有助于提升资本市场吸引力。市场交投活跃度保持高位，两融余额扩大，券商业绩修复趋势有望延续。保险方面，建议重点关注阳光保险、中国太保、新华保险、中国平安、中国人寿和中国财险。证券方面，建议关注中信证券、华泰证券、国泰海通和广发证券等头部券商标的。

风险提示

政策不及预期，资本市场波动加大，居民财富增长不及预期，长期利率下行超预期。

正文

1 市场回顾

本周（2025.10.13-2025.10.17,下同）宽基指数回落。环比上周：上证综指-1.47%，深证成指-4.99%，沪深300指数-2.22%，创业板指数-5.71%。

非银方面多数回落，保险指数继续上涨。非银金融(申万)-1.34%，证券Ⅱ(申万)-3.13%，保险Ⅱ(申万)+3.65%，多元金融(申万)-3.85%。

主要个股方面，环比上周：1）券商：中国银河-0.22%，国泰海通-1.27%，中信证券-1.99%，华泰证券-7.07%。2）保险：新华保险+6.79%，中国太保+4.82%，中国平安+3.13%，中国人寿+2.90%。

2 证券板块

2.1 证券业务概况

经纪业务：本周沪深两市累计成交0.69万亿股，成交额10.87万亿元，沪深两市A股日均成交额2.17万亿元，环比上周-15.86%，同比+32.05%。

投行业务：截至2025年10月17日，（1）年内累计IPO承销规模为730.31亿元；（2）再融资承销规模为9854.27亿元，分别达到2024年的117%/ 569%。

信用业务：截至2025年10月17日，（1）融资融券：两融余额24571.84亿元，较上周+0.63%，同比+52.53%，占A股流通市值2.48%。（2）股票质押：场内外股票质押总市值为29312.15亿元，较上周-3.55%，同比+9.85%。

2.2 证券业务重点图表

3 保险板块

4 流动性追踪

4.1 流动性概况

货币资金面：本周央行开展6731亿元逆回购操作，有1.02万亿元逆回购和1500亿元国库现金定存到期，净回笼4979亿元。资金利率升降互现。10月13日-10月17日银行间质押式回购利率R001上行4bp至1.36%，R007下行2bp至1.47%，DR007下行1bp至1.41%。SHIBOR隔夜利率基本持平于1.32%，6个月AAA同业存单收益率上行2bp至1.65%。

债券利率方面，本周债券收益率变动不一，长端利率多数下行，1年期国债收益率上行10bp至1.47%，10年期国债收益率下行2bp至1.83%，30年期国债收益率下行8bp至2.20%。

4.2 流动性重点图表

5 行业新闻与公司公告

6 投资建议

投资建议：

年初至今政策定调积极，财政政策更加积极，叠加货币政策适度宽松，有望持续提振市场情绪。三季报业绩高增预期强化，非银板块攻守兼备。政策鼓励保险作为中长期资金入市，权益配置有望持续扩大，人身险预定利率调降有望降低险企负债成本。券商方面，资本市场投融资改革持续深化推进，稳市机制完善，有助于提升资本市场吸引力。市场交投活跃度保持高位，两融余额扩大，券商业绩修复趋势有望延续。

标的方面：

保险方面，建议重点关注阳光保险、中国太保、新华保险、中国平安、中国人寿和中国财险。证券方面，建议关注中信证券、华泰证券、国泰海通和广发证券等头部券商标的。

7 风险提示

1）政策不及预期：影响资本市场活跃度表现，拖累券商营收；部分政策推出不及预期，或间接令行业创新不及预期。

2）资本市场波动加大：拖累险企和券商投资端表现，造成净利润大幅波动。

3）居民财富增长不及预期：宏观经济复苏放缓，影响居民可支配收入和消费预期，购买力和需求下降拖累保险负债端表现。

4）长期利率下行超预期：险资资产负债匹配难度加大，拖累净投资收益率水平，潜在“利差损”风险上升。

张凯烽 

（执业证书编号：S0100524070006）

张凯烽，民生证券研究院非银金融首席分析师，武汉大学经济学学士，波士顿大学精算科学硕士，四年保险精算产品开发经验，曾任职于信达证券研发中心，从事非银金融行业研究工作。2023第十一届“Choice最佳分析师”第三名（核心成员）。研究方向覆盖保险、券商、金融科技和资产管理等。

研究报告信息

证券研究报告：《非银行业周报20251019：三季报业绩高增预期强化，非银攻守兼备》

对外发布时间：2025年10月19日

报告撰写：张凯烽 S0100524070006

                李劲锋 S0100124080012

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