申万宏源2026年一季度信用债市场展望

（来源：申万宏源融成）

中短端套息无虞，博弈3-5年机会可期

——2026年一季度信用债市场展望

黄伟平 杨雪芳 张晋源 曹璇

摘要

• 一季度债市环境或对信用债投资仍然有利

• 供需期限失衡压力有望阶段性缓解，叠加基本面修复节奏温和，资金面易松难紧，债券利率有望启动下行行情，或现年内低点。

• 信用债ETF年底冲量行情在一季度或难以持续

• 2025年11月中旬以来或受部分银行自营赎回信用债ETF影响、成份券超跌，而年底信用债ETF冲量明显，成份券行情再现。

• 部分临近年底冲量的信用债ETF可能并未实际买券，或通过出逆回购方式进行过渡。跨年后排名压力缓解，部分冲量资金可能流出，需警惕后续成份券流动性回落和估值回调压力。

• 26Q1摊余债基进入开放期规模较大，关注2-5年普信债的潜在机会

• 26Q1摊余债基进入开放期规模超过2600亿元，1-2月进入开放期的封闭期多为5Y以上，3月进入开放期的封闭期则分布在2Y以内和5Y以上。

• 低利率+理财增配影响下，2025年Q1-Q3摊余债基投资从利率债切换至信用债，普信债（尤其是2-5年）增持明显。

• 密集进入开放期+投资风格切换延续，26年Q1摊余债基或对2-5年（尤其是4-5年）普信债形成潜在需求支撑。

• 平滑净值整改结束后，理财如何应对？

• 2025年底理财平滑净值整改期限已过，部分理财开始探索新的估值方法（信托专户“T-1”估值模式和第三方估值方法）。

• 2024年底理财平滑净值整改以来，理财对于二永债投资呈现“直投增加、委外减少”的特征，但近期兴起的第三方估值主要运用于二永债，且落地难度小，可能导致委外重新走高，二永债的投资结构可能重新倾向理财（含委外），但主要针对中短端二永，且需要关注后续可能的监管风险。

• 信用策略展望：中短端套息无虞，博弈3-5年机会可期

• 当前信用债套息空间仍处于历史中性偏高位置，资金面稳定下中短端信用债套息加杠杆策略更稳健、更有效。此外，一季度债市环境对信用债投资相对有利，可结合市场环境、机构行为变化择机布局3-5年中高等级信用债（摊余债基开放下的普信债&利率行情博弈下的二永债）的参与机会。

• 信用债套息加杠杆策略初探

• 信用债套息加杠杆策略的基本逻辑

• 其本质是利用质押式回购等工具进行负债融资，获得短期资金，投资于收益率更高、期限更长的信用债，赚取“债券票息收益—融资成本”的息差（Carry），并通过杠杆放大收益。其盈利核心取决于稳定的息差收益能否覆盖资产价格波动、融资成本变动及各类交易摩擦成本。

• 信用债套息加杠杆的运作机制和核心工具

• 质押式回购是杠杆操作的主要工具，其中银行间市场通过机构间一对一询价进行质押式回购融资（如R001、DR001等），期限灵活；交易所市场可通过标准券折算，利用债券质押式回购（如GC001、R-001等）高效融资，门槛相对较低。

• 杠杆率由质押品资质、监管与风控指标等因素决定。

• 在债券回购交易中，商业银行尤其是大型银行因资金的量价优势可为其他机构提供流动性，是最主要的逆回购方（资金融出方），基金公司和证券公司等机构投资者主要靠杠杆吃息差，是主要的正回购方（资金融入方）。

• 信用债套息加杠杆策略的实务与收益测算

• 资金利率和信用债收益率变动：在资金利率稳定+预期收益率下行的情况下，对中短久期中高等级信用债的套息加杠杆策略具有明显的收益增厚效果；

• 曲线形态：期初曲线越陡（期限利差越高），期末曲线走平程度越高时，套息加杠杆策略增厚收益的效果更明显；

• 子弹型策略vs哑铃型策略：选择取决于收益率曲线的形态，固定久期下，当收益率曲线较陡、呈凹弧形时，套息下的哑铃型策略表现往往更优；当收益率曲线较平、呈凸弧形时，套息下的子弹型策略表现往往更优。

• 当前市场环境评估与策略适用性

• 在当前货币政策维持宽松、短端资金利率低位、套息空间处于中性偏高的环境下，中短端中高等级信用债杠杆套息策略具备较好的安全边际与配置价值。

• 风险提示：宏观调控力度超预期、金融监管超预期、市场风险偏好超预期、公募基金费率新规落地后机构负债端赎回压力超预期、传统信用债供给放量超预期。

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