华泰 | 24年电视复盘：Mini LED技术大年

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（来源：华泰证券研究所）

2024年，中国电视品牌继续强化海外消费者认知、提升全球份额（奥维睿沃，2024Q1-Q3 TCL/海信全球出货量分别同比+10.3%/+4.7%，行业仅+2.2%），我们认为中国电视产品的高质量、创新力正逐步改变海外年轻消费群体对中国家电产品的刻板印象，迭代更快的电视产品有望通过Mini LED背光电视，率先突破“性价比”的固有标签，在众多家电品类中脱颖而出。我们认为随着2025年面板价格压力缓解叠加国内以旧换新政策驱动产品结构升级，电视板块有望迎来盈利改善周期。

全球市场：中国品牌潜力仍较大，显示技术变革引发新变局

电视行业的每次技术迭代都会深刻影响全球市场格局。在LCD电视普及期间，韩系品牌如三星和LG的全球份额显著提升。当前，随着Mini LED背光技术的兴起，中国企业率先切入这一领域。2024年，Mini LED背光电视展现出较强的竞争力，TCL、海信等企业的全球出货量积极增长。我们认为随着Mini LED背光电视产业链规模提升，其部件成本或逐步下降，有望进一步强化竞争优势。2025年虽缺乏体育盛事拉动，量表现或相对温和，但Mini LED电视的优势仍有利于中国品牌的结构化增长。质价比优势或推动中国品牌全球份额继续提升。

国内市场：换新优化内销前景

电视国内市场，继续可以期待以旧换新政策拉动力。国内电视市场呈现“政策驱动-结构升级-格局优化”的递进式发展路径：政策层面，以旧换新成效显著（2024年9-12月线上/线下KA零售量同比+12%/+30.5%），且中央经济工作会议加码“两新”政策支持，2025年特别国债资金规模大幅扩容；产业层面，能效升级导向推动Mini LED背光电视渗透率提升，带动行业均价结构性上移；竞争格局层面，头部企业凭借技术储备和规模优势，同步实现品牌溢价能力提升与盈利模型优化，行业集中度有望持续强化。

电视面板价格波动或收窄，技术进步助力终端厂商盈利提升

在大陆面板企业主导市场的情况下，电视面板价格波动幅度或呈收窄态势。2024年上半年面板价格高位运行对终端厂商利润形成挤压，但Mini LED背光技术渗透加速叠加大尺寸产品结构升级，推动面板在总成本中占比下降，进而弱化了面板价格波动对终端盈利的影响。我们持续看好电视机产业向中高端化演进的结构性机遇，预计2025年成本端压力将缓解。当前龙头企业聚焦降本增效与经营质量优化，具备精细化运营能力的厂商有望在产业升级周期中实现更优的盈利释放。

中国电视品牌全球竞争力持续提升，龙头企业盈利能力提升值得关注

展望2025年，技术迭代是中国电视企业在全球竞争中深化优势的机遇，随着中国电视品牌营销继续推进、深度融入海外本土渠道，2025年中国品牌质价比标签有望更为深入人心，份额提升趋势或延续。板块内个股盈利能力的变化更值得关注，面板压力或缓解，且产品结构升级趋势积极，因此，我们认为可以继续关注电视龙头企业。

风险提示：全球衰退风险；海外政策风险；原材料价格及汇率不利波动；本研报中涉及到未上市公司或未覆盖个股内容，均系对其客观公开信息的整理，并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。

全球份额：技术领跑打开中国品牌增量空间。Mini LED技术迭代正重塑全球电视产业版图。中国龙头凭借先发优势加速渗透中高端市场——2024年TCL/海信全球出货量增速超行业均值，印证技术升级对品牌国际化的推动作用。随着Mini LED背光模组成本进入下行通道（规模效应+良率提升），中国品牌"技术溢价+成本优势"的双重优势有望持续突破海外市场，驱动全球份额结构化提升。即便2025年缺乏大型赛事催化，Mini LED加速替代传统LCD及渗透OLED高端市场，仍将支撑中国企业的alpha增长。

内需提振：政策催化结构升级。以旧换新政策构筑内销增长引擎。2024年政策实施期间，线上/线下KA渠道电视零售量同比+22%/+40%（9-12月期间），印证置换需求的驱动力。2025年特别国债资金扩容+Mini LED占比提升，形成"政策补贴牵引需求，技术升级抬高均价"的正向循环：Mini LED渗透率有望继续向上突破，或继续带动行业ASP同比提升8%-10%。头部企业凭借技术储备构筑产品梯度，在中高端市场的市占率有望持续提升。

盈利改善：成本压制趋缓+价值重估。面板价格振幅收窄与产品结构升级形成盈利改善双轮驱动。大陆面板厂商市占率超70%背景下，产能调控机制趋于成熟，我们预计2025年面板价格波动区间或继续收窄（2024年为±15%）。Mini LED背光电视中，面板成本占比低于传统LCD电视，技术升级有效弱化周期属性。叠加8K/超大屏等高毛利产品占比提升，头部企业净利率有望继续修复，经营质量改善将打开估值重塑空间。

2024年电视行业复盘

竞争优势继续深化：2024年，中国电视品牌继续刷新海外消费者认知、提升全球份额（奥维睿沃，2024Q1-Q3 TCL/海信全球出货量分别同比+10.3%/+4.7%，行业仅+2.2%），我们认为中国电视产品的高质量、创新力正逐步改变海外年轻消费群体对中国家电产品的刻板印象，迭代更快的电视产品有望通过Mini LED背光电视，有望率先突破“性价比”的固有标签，在众多家电品类中脱颖而出。

电视净利润率水平相对白电等家电板块明显偏低，电视板块内个股盈利改善逻辑往往周期性出现，例如在2022-2023H1期间的海信视像、兆驰股份等，以及在2024年的TCL电子，且通常会带来较好的股价表现。因此我们认为3个因素将驱动板块盈利能力提升：1）2025年电视面板压力或明显缓解，在面板厂控产调节下，价格周期性大幅波动或减弱；2）以旧换新延续，推动内销产品结构升级；3）海外市场中国品牌继续向中高端转型，有望受益于产品结构优化带来的盈利能力提升。

站在当前时点展望2025年，我们认为：

1） 量：电视海外市场成熟度高，但2025年缺乏体育盛事拉动，量表现或相对温和。2024年Mini LED背光电视已经展现出较强的竞争力，且显示技术变革往往引发行业竞争格局变化，具备产业链一体化能力以及更广泛市场覆盖能力的中国龙头电视企业，在 2025 年提升市场份额的潜力值得继续期待，海外收入表现上或依然占据优势。电视国内市场，政策上继续可以期待以旧换新拉动产品升级，24年9月后已显现出成效，2024年12月中央经济工作会议聚焦扩大内需，加力扩围实施“两新”政策，且2025年超长期特别国债用于支持“两新”的资金总规模比2024年有大幅增加，2025年有望继续保持电视内销量的增长态势。

2） 价：海外市场，中国头部电视企业正在逐步优化产品结构、提升产品均价，而国内市场，以旧换新带来整体均价区间的上移，Mini LED背光电视热销，对于头部企业影响更偏积极，不但有望提升品牌影响力，同时也有望改善盈利能力。

3） 成本波动：在大陆面板企业占据主导地位的情况下，电视面板价格波动幅度或有望减弱。而Mini LED背光及大尺寸电视的占比继续提升，推动面板在总成本中占比下降，也间接减弱电视面板对于成本的影响。整体电视机终端价格提升积极的情况下，2025年成本端或对盈利影响有限。

4） 费用投放：海外市场，基于扩大品牌全球影响力和积极切入渠道的策略，我们认为中国头部电视企业海外市场销售费用投放或相对积极。而更多的企业对内依然以降费提效为主要目标，具备优化报表质量的优质公司盈利表现或更为积极。

股价表现：分化明显

板块内上市公司以中小市值为主，2024年TCL电子、四川长虹及深康佳A超额收益居前。其中，TCL电子2024 年上半年因业绩表现强劲，股价表现积极，而四川长虹、深康佳A等标的则在 2024 年 9 月后，受到交易性资金的追捧，估值提升较为明显。

基本面：收入增长相对积极，盈利能力承压

如果站在2023年底展望2024年电视海外市场，市场关注体育大年对电视需求的拉动，预期相对乐观。实际表现来看，奥维睿沃数据显示，2024Q1-Q3全球电视出货量同比+2.2%，且其预期全年有望恢复增长。同时海外通胀依然较高，中国电视品牌维持强竞争力，份额提升趋势积极，中国电视直接出口量也明显恢复。从2024年的出口实际表现来看，海关总署数据显示，2024年1-12月，我国电视产品出口额同比+11.8%，其中，量同比+10.9%、价同比+0.8%。中国企业通过拉美、东欧等桥头堡，继续深入海外市场、推动海外增长，海外中国品牌市场份额及代工份额均有所强化。

电视内销，2024年初基于地产销售及国内经济增速低预期，且消费分层影响下，格局也有所扰动。但随着家电以旧换新政策落地，以及Mini LED背光电视更为普及，2024年9月之后销售情况有明显好转。实际表现基本符合预期，以旧换新成为最大变量，奥维云网数据显示，2024年9-12月线上、线下KA电视零售量分别同比+20%/+30.5%，且零售好转逐步向企业出货端传导，2024年10月内销售量恢复同比增长（产业在线数据）。

LCD电视面板价格波动对电视业务毛利率影响依然明显。2024年面板价格提升幅度依然较大，2024H1面板价格同比+20%（32、43、55寸平均价格同比增速），但出货价格来看，TCL电子电视出货均价同比+12.7%、海信视像内地出货均价同比+14.6%。考虑到面板价格在24Q3同比下降，并在24Q4保持相对温和水平，以及高价库存消耗和换新带动的结构升级，我们认为电视企业毛利率或逐步回升。

基期压力不同，个股净利润表现差异明显。尽管均面临面板成本压力，但各公司基数、盈利能力表现差异较大，其中，2024年上半年TCL电子在中小尺寸业务减亏的拉动下，净利润同比增速领先。

估值面：

如果站在2024年年初，基于内销预期以及面板价格的波动趋势，市场较难给电视行业个股较高的估值，而复盘2024年来看，表现较强的标的中，TCL电子全年市盈率估值基本稳定，主要依托净利润增长推动市值提升，而四川长虹受到市场交易资金追捧，市盈率提升较大。

电视需求变化：海外市场继续扩大优势、换新巩固内销需求

显示技术变革，中国企业有望扩大全球竞争优势

近年显示技术迭代继续推动产品升级，MiniLED背光电视受到市场青睐，中国企业有望扩大优势。过往30年来，几乎每过10年，电视机产业都面临一次较大的显示技术迭代，根据Display Search 数据，2004-2014年全球市场LCD电视几乎完成了对CRT电视的替代。并且每一次技术迭代也对全世界的电视市场竞争格局发生深刻变化，在LCD电视的普及浪潮中，韩系（三星、LG）全球份额得到明显强化。国内市场LCD电视占比也在技术优势下不断提升，根据信息产业部《电子信息产业经济运行状况与发展趋势》报告，LCD电视的零售量占比从2004年1.3%提升2007年的22.7%，同时随着LCD电视产业规模的扩大，其与CRT电视的价差在后续几年不断缩小（全国平均零售价，2004年CRT电视为1800元、LCD电视为9470元；2007年分别为1450元、7880元）。

而本轮Mini LED背光电视中国企业较早切入，叠加相关产业链集中在国内，龙头企业积极布局不同价格定位的背光分区产品，质价比优势或推动全球份额继续提升。同时，对比传统LCD电视产品，Mini LED背光电视均价明显更高，定位上对标高端OLED产品，但成本提升弱于均价提升，产品结构优化或能提升电视企业整体盈利能力。

近年来，大多数电视制造商都专注于两种新兴显示技术：Mini LED背光及OLED技术。最近2年Mini LED背光电视正快速增长，TrendForce数据显示，2023年，OLED电视全球出货量同比下降约20%；而Mini LED背光电视全球出货量约为409万台，同比上涨32%。此外，由于LG品牌之前主要投入于OLED技术，三星Mini LED背光产品定位高端，中国品牌受益于国内Mini LED相关产业链的规模提升，制造成本不断优化，也有利于中国品牌推出高性价比、高附加价值产品，对韩系OLED及高端产品线产生冲击。TrendForce预期2024年Mini LED背光电视出货量有望提升至达675万台，同比+65%，并有望超过OLED电视出货量。

国内Mini LED背光电视普及更快，换新进一步推动产品升级。奥维云网数据显示，2023年以来，线上Mini LED背光电视快速渗透，且由于Mini LED背光电视能够达到1-2级能效等级，符合国家以旧换新产品标准，在以旧换新的拉动下，渗透力率快速提升。受到双十一大促拉动，Mini LED背光电视2024年10月线上零售量/额份额最高达37.2%/56.3%，且搭载Mini LED背光技术产品均价明显高于传统电视产品，零售额占比大幅领先与零售量占比。

国内Mini LED背光技术的大规模落地，有望推动国内相关产业链规模快速提升，技术有望加速成熟，中国电视企业凭借新技术或能在全球竞争中获得更强的优势。

泛显示领域正经历着技术的多元拓展。电视企业凭借在显示技术上的深厚积累，以及在内容资源和用户基础方面的显著优势，常常以显示核心技术与能力为依托，向多元领域延伸拓展。这些领域涵盖智能家居、以 AI 眼镜为代表的可穿戴设备、车载娱乐系统，还有商用显示等。

中国电视企业持续在显示技术、芯片、软件平台等领域投入研发，积累了一系列可复用性强的技术优势，这些技术为企业的多元化拓展提供了有力支撑。显示技术: 包括OLED、Mini LED、Micro LED等，这些技术不仅适用于电视，还可以应用于智能手机、平板电脑、VR/AR设备等。芯片技术: 电视芯片集成了图像处理、音频处理、AI计算等多种功能，这些技术可以应用于其他智能设备。软件平台: 电视操作系统通常具备丰富的功能，如应用商店、语音助手等，这些功能可以移植到其他设备上。内容生态: 电视企业积累了大量的内容资源和用户数据，这些资源可以用于拓展其他业务。

对标韩系厂商，量已有突破，但收入体量仍落后

中国电视厂商全球出货继续追赶韩系品牌。中国头部品牌全球电视出货量在2023年已经超过韩国LG电子，并接近三星电子，2024Q1-Q3延续了积极态势。当前的全球经济环境下，中国企业具备竞争力的价格是拉动出货的有力助手，同时我们认为随着中国电视品牌营销继续推进、深度融入海外本土渠道，2025年中国品牌质价比标签有望更为深入人心，份额提升趋势或延续。

中国电视增长引领全球。奥维睿沃（AVC Revo）数据显示，长期来看，全球电视出货量面临压力，2013-2023 CAGR为-0.5%，但中国直接出口CAGR为+4.8%，且考虑到大量中国电视企业不断强化海外本土供应能力，实际中国企业全球出货量表现或更佳。

体育大年催化下，2024年全球电视市场有望恢复增长。奥维睿沃（AVC Revo）数据显示，1Q-3Q24全球电视出货量同比+2.2%，全年有望恢复增长。其中，欧洲出货量同比+11.5%；渠道品牌强势增长及中国品牌增长拉动下，北美出货量同比+1.3%；前三季度中国出货量同比-6.7%，但8、9月份，“国补”政策对于中国TV零售市场的拉动作用开始显现，随着渠道库存逐步下降，四季度出货有望转正；新兴市场亚太、拉美出货量同比分别+4.2%、+4.4%；地缘政治局势紧张影响下，中东非出货小幅下降。

分季度来看，1Q24全球TV出货量4320万台，同比-0.8%，降幅明显收窄，且随着2Q24欧洲杯、奥运会等赛事拉开序幕，电视出货量进一步好转（2Q24同比+2.8%、3Q24同比+4.1%）。

产品力推升中国品牌出货增长，全球表现积极。受欧美高通胀影响，韩日系中高端产品出货面临挑战，海信、TCL等中国品牌都通过成本优势出口策略和本地化生产，成功提高了出货量和市场份额。2023年全球电视出货量TOP4品牌为三星、海信、TCL和LGE，出货量占比稳定在50%左右。三星电视出货量稳居全球第一，但近年来持续下滑，2023年同比下滑7.7%。海信、TCL全球化战略稳步推进，电视出货量和市占率保持增长，2023年海信、TCL全球出货量同比分别+5.9%、+9.6%，超越LGE成为全球电视第二、三大厂商。

2024年中国品牌延续积极表现。根据奥维睿沃数据，1Q-3Q24，韩系三星/LG全球出货量分别同比-0.8%/+4.1%，其中LG主要受到OLED电视低基数下复苏拉动；中国品牌龙头延续较高增长，TCL/海信全球出货量分别同比+10.3%/+4.7%。

对标韩系厂商，产品结构仍有差距

产品结构仍是短板，弥补收入差距仍待时日。从收入规模来看，中韩电视龙头差距依然较大，2023年三星电子-VD（Visual Display，主要为电视、显示器等）业务收入在236.5亿美元左右，LG电子-HE（Home Entertainment，主要为电视、音响、美容器具及其他产品）业务收入为110.8亿美元，同期TCL电子、海信视像及创维集团电视业务收入仅为62.2/58.3/26.8亿美元（分别为三星的26%/25%/11%，LG的56%/53%/24%）。

中国头部电视厂商继续在缩小规模差距。2024H1 TCL电子、海信视像及创维集团电视业务收入分别达到33.2/ 28.7/ 13.6亿美元（达到三星的31%/27%/13%，LG的64%/56%/26%）。

均价对比依然明显落后于韩系对手。一方面，国内品牌过往专注于中档和经济型市场，将经济实惠放在首位，而非尖端技术或功能。另一方面，国内电视市场竞争激烈，价格竞争是重要手段，也影响了产品均价。其次，韩国品牌已经建立了与质量和创新相关联的强大品牌形象，更高的品牌调性使它们能够获得更高的价格。

中国电视品牌积极发力，不断推出一系列搭载先进功能、具备优异画质的中高端 Mini LED 电视。在产品力层面，这些国货精品已与韩国品牌的中高端产品旗鼓相当，足以在市场上展开正面角逐。随着中国电视品牌持续优化产品结构，二者在价格上的差距或进一步缩小。从2022年TCL、海信出货均价仅为三星的38.6%和31.8%，提升至2024H1的48.9%、41.2%，考虑到汇率波动可能对均价影响，如果按照2022年底的固定汇率计算，TCL、海信出货均价从2022年三星的38.6%、31.8%提升至2024H1的45.0%、38.0%。

海外市场产品定价差异更为明显，以TCL电子为例，其海外电视均价也明显低于国内电视均价。

全球产能布局，灵活应对需求变化

中国企业虽面临美国加征关税影响，但龙头企业在东南亚、东欧等地也有广泛的产能布局，同时也逐步考虑强化北美本土化产能，积极应对关税拉锯。

奥维睿沃（AVC Revo）数据显示，2018年后全球电视企业在墨西哥新增TV年产能近1200万台，2025年美国对墨西哥加征关税风险加大，各电视龙头企业通过全球产能灵活调配应对。

电视出口24年增长延续积极表现，且各个区域全面正增长

2024年以来电视机出口量增速中枢上移，拉美及欧洲表现积极。2024年1-12月，我国电视机产品（HS代码：852872,852873）人民币出口金额同比+11.8%（量价分别同比+10.9%、+0.8%），主要增长来自于拉丁美洲及欧洲市场，其中，拉丁美洲为我国第二大电视出口目的地，金额占我国电视机出口额的26.9%（同比+23.8%），占比第三为欧洲市场21.1%（同比+15.1%），且北美市场在2024年年中也有一波较为明显的补库存需求。

中国电视机出口不断巩固拉美及东欧桥头堡作用。2024年电视机拉丁美洲主要出口目的地中，墨西哥增长积极，是中国企业进一步出口到北美市场的桥头堡，巴西高速增长，不断拓展拉美市场腹地。而欧洲市场，波兰及斯洛文尼亚规模较大、增速较快。

电视机产业链多元化拓展是长期看点

电视终端制造及销售利润并不高，中国企业在长年的激烈竞争及技术积累中，不断巩固专业化能力，未来重点或继续向全球获取份额。三星电子（005930 KS）在电视上市公司中市值持续为全球第一，虽然国内电视机产业龙头不断强化品牌、打造电视专业化能力，但在全球化、产业多元化上仍有差距。

截至2024年12月31日，海信视像、TCL电子等中国电视头部企业市值仅约为36.2、20.6亿美元，在全球电视公司中，排名前五，但大幅落后于三星电子（005930 KS）、索尼（6758 JP）、LG电子（066570 KS）等行业全球化及多元化龙头企业。

三星在半导体领域的深耕已经发展出新增长点；索尼更早在2014年已经将连续亏损多年的电视硬件业务分拆剥离，拓展更为多元领域；LG电子也在设备制造、零部件、白电领域多有建树。

随着互联网智能电视的发展，给电视主业公司带来了收入来源多样化的机遇。互联网智能电视通过流媒体服务收费成为电视品牌商重要的利润来源。中国电视厂商如TCL电子、海信视像等均在互联网智能电视平台上早有布局，如海信的Vidda系统、TCL的雷鸟智屏系统，在中国市场已经累计了大量的固定消费人群，同时在海外市场采取合作与自建同步发展模式。从行业商业模式来看，流媒体服务等盈利是否能够代替硬件盈利仍需要观察，但无疑互联网智能电视拓展了硬件一次性收费的边界，也让电视成为构建智能家居生态的重要一环。

基于显示产业的相关多元拓展是具备成长潜力。除了互联网业务外，近年大量的电视主业公司仍在不断拓展业务边界，既有包括显示业务客户拓展到商业领域的商业显示产品，也有基于显示产品形态革新拓展的AI智能眼镜产品。我们认为，未来显示无处不在，手机、平板电脑、智能显示设备等产品的发展无疑是这个大浪潮中的一环，而未来能够通过创新型产品捕获用户显示需求痛点的产品或具备较为充足的成长潜力。

三星电子在半导体(DS主要包括内存、闪存、移动处理器等；SDC主要包括OLED面板)业务上的较高经营利润率；LG电子在其他设备制造上的较高经营利润率；而索尼早在2014年已经将连续亏损多年的电视硬件业务分拆剥离，上市公司体系内金融、音乐及图像处理及解决方案业务上有较高经营利润率。

内销以旧换新政策发力

以旧换新推动内销好转

2024年9月以来国内电视零售表现好转态势明显，带动线上、线下KA销量均同比转正。奥维云网数据显示，2024年1-12月，国内线上电视零售量同比+3.9%，零售均价同比+13.1%，整体量表现在9月后明显恢复，受此影响，全年零售额同比+17.5%；线下KA电视零售量同比+4.1%，零售均价同比+18.3%，受到均价大幅提升影响，零售额同比+23.2%。

2024年1-12月头部份额波动，换新政策后传统品牌表现积极

2024年1-12月期间，电视传统国产头部品牌海信在线上及线下KA零售额均位列第一，但在国内消费分层的趋势下，线上消费者价格敏感度更高，中低价格段品牌零售额表现更优，其中红米、雷鸟零售额同比增速领先，线下KA依然以中高端产品销售为主，且国产头部替代明显，韩日系份额继续弱化。

换新政策推出后，传统电视品牌份额有积极表现。换新政策发力的2024年9-12月，线上渠道海信、创维份额回升，线下渠道海信、TCL份额强化。

Mini LED电视带动均价提升，但随着小米在2023年10月推出S PRO系列高分区Mini LED背光电视，消费级产品画面更加精细、色彩更为鲜艳，视觉效果突出，也推动小米品牌线上均价明显提升，展现出优质产品较为强大的吸引力。

面板价格影响或趋于弱化

整体电视机终端价格提升积极的情况下，2025年成本端或对盈利影响有限。2023年，大陆面板出货量市占率接近70%，供应集中度进一步加强，且根据奥维睿沃数据，2025年面板供应端，除了夏普堺工厂G10产线退出以外，华星光电T9产线还在继续扩产，天马19 8.6代面板产线处于爬坡阶段等，且不排除进入TV面板的可能性，高世代LCD产线产能仍在继续扩大。奥维睿沃预期TV面板整体需求与2024年持平，LCD面板整体产能维持供过于求，2025年面板产或维持对稼动率的动态调控，调整面板供需，面板价格周期波动或有所减弱。

LCD电视面板成本对电视业务毛利率影响依然明显，但面板价格的大幅波动或有所减弱。受到面板库存及终端价格波动影响，面板成本波动对电视主业公司毛利率影响有所滞后。DISCIEN数据显示，2023年大陆面板出货量全球市占率接近70%，中国大陆面板厂通过产线稼动率灵活调整实现对面板市场供需的动态调控，面板价格或更为呈现出小幅波动的变化，而过往周期性大幅波动的情况或有所减弱。因此，即使在面板价格小幅上涨的情况下，我们认为电视厂商也能通过产品结构升级等方式，消化面板成本影响，进而弱化其对毛利率的影响。

电视上市公司表现

2024年，中国电视品牌继续强化海外消费者认知、提升全球份额（奥维睿沃，2024Q1-Q3 TCL/海信全球出货量分别同比+10.3%/+4.7%，行业仅+2.2%）。同时，2024年Mini LED背光电视已经展现出较强的竞争力，且显示技术变革往往引发行业竞争格局变化。具备产业链一体化能力以及更广泛市场覆盖能力的中国电视企业，在 2025 年提升市场份额的潜力依然充足，海外收入表现上或依然占据优势。

电视板块内个股盈利改善逻辑往往周期性出现，2024年面板价格波动影响了部分电视龙头企业的盈利表现，我们认为2025年个股盈利能力的变化值得关注，2025年面板压力或有望明显缓解，以旧换新带来的内销产品结构升级也有利于盈利能力提升。

1）全球衰退风险：全球若进入下行周期，海外电视需求大幅下滑，我国电视企业海外业务或出现较大亏损。

2）海外政策风险：出海面临地缘政治和贸易保护主义风险，出海过程中需面对不同国家的不同政策法规，同时或将面临反倾销等政策，给我国企业出海带来负面影响。

3）原材料价格及汇率不利波动：电视机产品中，面板占成本比例较高，如果面板价格出现短期大幅波动，对于电视厂商而言，盈利或有较大影响。人民币兑美元汇率若出现较大幅度升值，可能导致家电企业汇兑损益科目大幅波动，进而影响报表利润表现。

4）本研报中涉及到未上市公司或未覆盖个股内容，均系对其客观公开信息的整理，并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。