【华鑫传媒|行业周报】从卡游到52Toys再到WAKUKU量子之歌撬动IP经济 积极关注AI应用

（转自：华鑫研究）

▌本周观点更新

IP经济在暑假档中热度再起，从4月卡游递表到5月52Toys递表再到6月美股量子之歌涨幅因Wakuku获得关注，2025年二季度看从政策端、产业端、企业端均带来新增亮点。卡游在港股上市的进展也带来卡牌板块的关注。从AI应用到IP经济带来的谷子板块热度从轻工生产、代运营、营销、扩散至整个文化传媒IP板块。同时，暑假档，内容供给从电影剧集动漫游戏，展览如BiliBili world 2025、China Joy、上影节等拉动6、7月传媒的投资日历效应。

▌本周重点推荐个股及逻辑

给予传媒行业推荐评级。A股可关注，天舟文化300148（教辅与双主业有望业绩持续修复，新业务AI+教育可期）；万达电影002739（关注谷子经济进展如光与夜之恋IP进行联名，以及暑假档新供给）；上海电影601595（关注上影节进展及电影《浪浪山小妖怪》）；横店影视603103（下沉市场内需仍游戏具潜力，关注暑假档进展）；姚记科技002605（关注伴随卡游的情绪驱动下带动公司卡淘带动的估值修复）；华策影视300133（加码短剧外，积极布局AI，借力AI赋能创作与营销）；芒果超媒300413（综艺《歌手2025》上映后公司推出芒果超品俱乐部（Mango CHAOPIN Club）服务产品）；遥望科技002291（2月激励夯实信心底，AI+电商较好应用场景之一）；奥飞娱乐002292（谷子经济代表企业，AI+IP有望持续推动热度）；风语筑603466（新业务端从XR应用到具身智能应用均在持续探索）；蓝色光标300058（旗下产品积极携手applovin服务商家）；浙文互联600986（公司积极推进数字文化的创新探索，拓展数字文化商业化空间）；中信出版300788（央企，大众阅读头部企业持续夯实主业）；港股可关注，B站9626（7月将迎接BiliBili World2025）；腾讯0700（拟外延收购游戏公司，关注微信交易生态后续进展）；阿里9988（基本盘持续夯实，以AI为支点撬动时代红利）；阜博集团3738（全球领先的数字内容保护与交易服务提供商）；美图1357（将进一步以AI技术打造世界级的产品，更好去服务生活场景与生产力产品用户的垂直需求）；布鲁可0325（中国版乐高有望在2025年主业持续夯实，自研IP后续发展可期，布鲁可诺亚奥特曼传奇版热销中）；名创优品9896（新消费主义全球综合零售龙头，IP战略下有望带来量价齐升，TOPTOY在潮玩市场具有先发优势）、毛戈平1318（2025年以来护肤品表现强劲， 618期间维持高速增长，有望持续贡献收入）。

产业政策变化风险、推荐公司业绩不及预期的风险、行业竞争风险；编播政策变化风险、影视作品进展不及预期以及未获备案风险、经营不达预期风险；宏观经济波动风险。

行业观点和动态

1.1

传媒行业回顾

市场综述：2025 年6月9日-2025 年 6 月 13日，上证综指、深证成指、创业板指的涨跌幅分别为-0.25%、-0.60%、0.22%。细分到传媒各子行业来看，网络彩票指数涨幅较大，万得虚拟现实指数涨幅较小。周涨跌幅个股中，涨幅 Top3 分别为元隆雅图、粤传媒、欢喜传媒，分别上涨42.87%、31.85%、24.39%；跌幅 Top3 分别为祥源文旅、湖北广电、中国科传，分别下跌15.93%、9.76%、9.52%。 

从球星卡到卡游，仍是以IP为内核撬动的衍生经济，卡游的集换式卡牌2024年销售了48.11亿包，均价1.7元。球星卡起源可追溯到19世纪末，最初作为体育赛事的促销品，后逐渐发展为一种独立收藏品和文化产品，美国的 Goudey 和 Diamond Stars 等公司开始专门制作和发行球星卡，Upper Deck等公司的进入，使得球星卡制作更加精美，卡片价值不断提升，中国球星卡商业化发行的首次尝试是 1998 年中国足球协会下属的福特宝公司发行的 “98 甲 A 联赛球星卡”，康师傅旗下小虎队干脆面在法国世界杯期间将世界杯球星卡作为零食赠品推向市场，互联网兴起，线下换卡活动逐步转向线上论坛和交易平台，2020 年成为国产球星卡市场分水岭，外部疫情也推动了线上交易增长，国产球星卡市场迎来新的发展阶段。从交易平台看，全球主流交易平台如eBay、Fanatics、卡淘等，球星卡的价值在于球员的知名度与影响力以及球员的职业生涯、卡牌的稀缺性、保存状态等；早期发行的球星卡通常具有更高的收藏价值因其背后的历史意义。在中国，因卡游的上市，卡牌板块也热度不断。卡游公司主要是集换式卡牌业务，也不断拓展其他玩具类别以丰富玩具产品组合，并将产品矩阵进一步拓展至文具。卡游的业务转折点来自奥特曼IP，卡游获得在国内使用奥特曼电视剧、电影中的奥特曼英雄角色，进行产品设计、开发、生产与销售，自2018年取得奥特曼IP授权起至2024年年底，基于50多个奥特英雄角色推出320个集换式卡牌系列记42个文具系列，同时自2019年取得叶罗丽授权至2024年年底，基于叶罗丽角色合计推出121个集换式卡牌及4个文具系列。集换式卡牌是卡游主要收入组成，2022年-2024年卡游的集换式卡牌收入占比分别为95.1%、81.8%、81.5%，收入分别为 39.3、21.79、82亿元，卡游的IP数量从2022年的30个增加至2024年70个；2024年卡游的收入高增也得益于产品销量的提升，从销量看，卡游的集换式卡牌销量从2022年22.86亿个提升到2024年的48.113亿个（2024年集换式卡牌均价1.7元），2024年集换式卡牌的销售增长进一步推动了卡游收入的增长；经销商渠道看，截止2024年，卡游有217个经销商渠道（其中39名零售KA合作伙伴），以及13家线上自营店。

以IP为支点撬动泛娱乐行业，中国泛娱乐行业市场规模从2019年的919亿元增加至2024年的1741亿元（复合增速13.6%），基于中国的消费者基数以及企业新供给，预计2029年中国泛娱乐市场规模将达3358亿元；中国泛娱乐行业的价值链包括上游的IP授权、产品设计、开发、生产、销售，泛娱乐玩具行业是泛娱乐行业的组成部分，泛娱乐玩具行业有集换式卡牌、积木、人偶、毛绒玩具及其他玩具，泛娱乐玩具行业受益于优质IP内容，吸引IP原有粉丝，同时玩具的娱乐性与互动性有助于强化与扩大IP受众群体，2029年中国泛娱乐玩具行业市场规模有望达到2121亿元（2024年至2029年CAGR有望达到15.8%）。集换式卡牌及人偶是中国泛娱乐玩具行业重要细分品类，中国集换式卡牌（可供消费者收藏、交换的实体卡）市场规模由2019年的28亿元增加至2024年的263亿元（CAGR56.6%），预计2029年中国集换式卡牌市场规模达446亿元（2024年至2029年CAGR为11.1%）。从生产端看，卡牌的原材料主要为铜版纸及印刷油墨，换言之，制作扑克牌的企业也具有先发优势，例如姚记科技为代表，同时，具有玩具生产企业，也同理，如奥飞娱乐为代表；从全球格局看，中国市场具潜力，美国、中国、日本是全球主要集换式卡牌市场，截止2024年，日本与美国在集换式卡牌方面的人均支出为119.3元、64元，中国为18.7元，从人均支出看，中国市场具增长潜力。

除了卡牌之外，以IP为支点，也撬动了潮玩新势力公司乐自天成（52TOYS），北京乐自天成文化发展有限公司（乐自天成），其旗下品牌52TOYS创立于2015年，以“玩点有趣”为品牌主张，致力于将收藏玩具发展为大众喜爱的生活方式；其主要产品线包括盲盒、机甲变形、可动人偶、静态人偶及设计师/艺术家玩具等，与迪士尼公主、猫和老鼠等知名IP建立了长期合作关系，还推出了原创变形机甲IP“猛兽匣”（BEASTBOX）和设计师艺术家玩具系列。公司通过举办原型创作大赛等活动推动行业发展，并通过模玩社区“78动漫”聚集了大量核心用户，万达参投52TOYS凸显布局潮玩经济的态度，同时，万达挖掘IP商业价值布局衍生品业务初露锋芒，以“时光里”作为孵化平台，通过投资、自研、联合孵化等方式，培育具备成长性的消费品牌，持续推动公司业务创新和多元化发展，打造万达电影第二利润增长点可期。同时，电影院线公司如横店影视、上海电影等在新业务板块的布局也可期。

政策端持续护航，2025年6月，浙江省商务厅等17部门关于印发《关于支持游戏出海的若干措施》的通知，该通知是在2025年2月意见稿发布后的正式通知落地，浙江省支持企业孵化一批优秀小游戏产品，开拓轻量化游戏出海赛道，。鼓励游戏企业在产品创作中使用历史经典产业文化、场景、产品，支持游戏企业与历史经典产业加强合作，开展IP授权、品牌联名、合作开发。鼓励游戏企业与智能终端厂商加强合作，推动游戏内容与AR/VR眼镜、智能体感游戏机等智能终端共同出海，以及，推动赛事、活动、展示创新，加快推进游戏出海。以数字文娱板块展览展示、产业对接、配套活动和数字文化贸易专委会为载体，开展好游戏领域产业对接、成果发布、项目签约、宣传推广等活动，江浙沪地区可关注内容IP方如华策影视、汤姆猫，AI眼镜如Rokid，顺网科技、网易、浙数文化、B站、小红书、风语筑、恺英网络、电魂网络、遥望科技等。2025年6月，广州市商务局发布《广州市提振消费专项行动实施方案（征求意见稿）》，推出的背景是落实国务院关于扩大内需、提振消费的决策部署，落实省有关工作要求，优化文旅消费供给，大力发展体育消费，打造“羊城消费新八景”城市消费品牌，积极培育新型消费。发展直播电商、即时零售、社区团购，打造线上线下融合的新消费场景。广州地区可关注如奥飞娱乐、星辉娱乐、因赛集团、实丰文化、南方传媒、新媒股份等。

科技应用端看，以AI为支点撬动内容与硬件也可期，从XR、AI眼镜到机器人，硬件端在AI赋能下，后续的应用场景也可助力企业新业务的发展，AI玩具、AI笔、AI眼镜、AI具身智能等硬件端的重构下，也会有AI用于剧本内容、电商流程的提效等领域；伴随后续AI硬件端的持续供给，也会带来市场新关注，后续可关注Rokid为代表的AI眼镜公司的新品，字节跳动旗下的产品等（6月11-12日，字节的火山引擎峰会，实丰文化在大会上展示了与火山引擎合作的AI魔法星方案。AI魔法星是一个与AI玩具搭配的智能对话终端，具有长记忆功能，支持连续对话；AI玩具，AI陪伴也再次获得关注），AI+教育可关注天舟文化等，AI+电商可关注遥望科技、值得买等，AI+内容可关注万达电影、上海电影、博纳影业等，AI+玩具陪伴可关注奥飞娱乐、汤姆猫等。

1.2

传媒行业动态

1.2.1、游戏

深圳、浙江两地相继释放的重磅政策信号，为游戏产业注入强心针：中办、国办印发《关于深入推进深圳综合改革试点深化改革创新扩大开放的意见》、浙江省商务厅等17部门印发《关于支持游戏出海的若干措施》。

腾讯投资的萨罗斯工作室发布新游《归环》实机PV，这是一款高自由度的时间循环流开放世界游戏；米哈游被爆正在为旗下一款UE5城市开放世界游戏招募新人，其目标是打造电影级沉浸体验的全新城市世界

【阿里巴巴】旗下跨境电商平台速卖通AliExpress近日正式上线整车销售业务，并在海外618大促期间率先面向中东市场开售。速卖通店铺页面显示，平台已引入比亚迪元、吉利星愿、小米SU7、理想L7及小鹏G9等多款热销新能源车，部分车型纳入「百亿补贴品牌出海」计划，通过平台补贴降低海外用户购车门槛。

6月10日，【京东】全资子公司JD Sunflower Merger Sub Limited将会与达达集团进行合并，这意味着达达将成为京东旗下的全资子公司，并计划将其美国存托股（ADS）予以注销，退出美股市场。

6月12日，【抖音电商】宣布，为了降低商家的入驻及运营成本，正式发布新版保证金规则。1、全面开放新商家“0元入驻”：新商家无需缴纳保证金，先入驻平台进行有限制的试运营。当商家的支付订单量大于200或订单总额超过1万元的情况下，可通过货款逐步充值保证金至平台标准即可。2、大幅降低商家的基础保证金：以商家上个月支付GMV5万元、10万元为分界线，基础保证金降为500元、2000元、5000元三档。相比调整前，降幅普遍达75%。这次新规开始执行后，商家保证金账户超额的部分可以提现，每周可提取一次。

受深圳、浙江两地重磅游戏产业政策利好，叠加腾讯、米哈游等头部厂商新游动态首曝刺激，点燃市场对游戏板块热情。

1.2.2、电商

【阿里巴巴】旗下跨境电商平台速卖通AliExpress近日正式上线整车销售业务，并在海外618大促期间率先面向中东市场开售。速卖通店铺页面显示，平台已引入比亚迪元、吉利星愿、小米SU7、理想L7及小鹏G9等多款热销新能源车，部分车型纳入「百亿补贴品牌出海」计划，通过平台补贴降低海外用户购车门槛。

6月10日，【京东】全资子公司JD Sunflower Merger Sub Limited将会与达达集团进行合并，这意味着达达将成为京东旗下的全资子公司，并计划将其美国存托股（ADS）予以注销，退出美股市场。

6月12日，【抖音电商】宣布，为了降低商家的入驻及运营成本，正式发布新版保证金规则。1、全面开放新商家“0元入驻”：新商家无需缴纳保证金，先入驻平台进行有限制的试运营。当商家的支付订单量大于200或订单总额超过1万元的情况下，可通过货款逐步充值保证金至平台标准即可。2、大幅降低商家的基础保证金：以商家上个月支付GMV5万元、10万元为分界线，基础保证金降为500元、2000元、5000元三档。相比调整前，降幅普遍达75%。这次新规开始执行后，商家保证金账户超额的部分可以提现，每周可提取一次。

1.2.3、影视

《藏海传》热度持续攀升，网播指数破90，让暑期档在高热度中正式开幕。在新剧方面，原创仙侠剧《临江仙》用“虐恋情仇”撬动古偶受众，首周热度亮眼；古装巨制《长安的荔枝》用质感吸引观众，口碑热度俱佳；奇幻剧《七根心简》则用新奇的世界观带来高辨识度的内容，热度待进一步发酵。

暑期档首周，各大平台共有8部新剧开播，其中上星剧2部，网剧2部，微短剧4部。虽然整体上新数量不多，但大剧含量颇高。用“离婚仙侠”打出高辨识度的古偶剧《临江仙》，自开拍之时便备受业内关注，是爱奇艺今年暑期档的首部古偶大剧；改编自马伯庸悬疑小说的《长安的荔枝》同样未播先热，其主创阵容和制作质感均备受观众期待，是腾讯视频今年暑期档的重磅剧集；改编自尾鱼小说的《七根心简》同样有着庞大的受众基础，是优酷精心筹备的暑期档头部剧集。

1.2.4、美护

今年1-4月，我国化妆品零售额达1454亿元，同比增长4%。其中，4月单月零售额为309亿元，增速高于社会消费品零售总额。线上渠道表现强劲，天猫美妆销售额增长10.6%，抖音美妆护肤增长

2025年天猫618（5月13日启动，6月20日结束）开卖至今，年轻消费力进一步在玩具与潮玩上凸显。官方数据显示，截至6月12日，淘天玩具潮玩行业已经有6个商家破亿，近百个商家破千万，16款单品破千万，近800个单品破百万，超2400家淘天潮玩类店铺实现同比三位数增长，破亿的商家数与破千万单品数已经超越去年618全周期。淘天约有2000个IP上新了超过20万款周边，叠纸心意上新当天即破亿，成为今年玩具潮玩行业首个破亿店铺，米哈游旗舰店、原神旗舰店、明日方舟旗舰店、时空中的绘旅人千翊专卖店等不少周边店都迎来双位数甚至三位数增长。

热门IP能量辐射更多潮玩领域，5月“LABUBU娃衣”相关搜索量超过50万次，成交超百万，环比4月增长超100%。同时，“LABUBU保护套”，“LABUBU展示盒”，甚至“LABUBU安全座椅”等衍生二创商品在淘宝上也有丰富的供给。

29.05%，国货品牌如韩束、珀莱雅表现突出。京东美妆则承压下滑6.68%。国际品牌仍占主导，但国货在新兴渠道崛起，头部集中度下降，彩妆领域新品牌快速成长。

逸仙电商2025年Q1营收8.34亿元，同比增长7.8%。护肤业务营收3.6亿，占比43.5%，同比增长47.7%，由Galénic、DR.WU和EVELOM驱动，EVELOM线下首店首月销售完成率超300%。整体毛利率升至79.1%，产品结构优化明显。彩妆业务营收4.71亿，同比下降9.9%，但小奥汀和PinkBear线上表现强劲。公司关闭部分线下门店，营销费用降至66.4%，预计Q2营收增长2%-12%。

1.2.5、 玩具（积木、潮玩）

2025年天猫618（5月13日启动，6月20日结束）开卖至今，年轻消费力进一步在玩具与潮玩上凸显。官方数据显示，截至6月12日，淘天玩具潮玩行业已经有6个商家破亿，近百个商家破千万，16款单品破千万，近800个单品破百万，超2400家淘天潮玩类店铺实现同比三位数增长，破亿的商家数与破千万单品数已经超越去年618全周期。淘天约有2000个IP上新了超过20万款周边，叠纸心意上新当天即破亿，成为今年玩具潮玩行业首个破亿店铺，米哈游旗舰店、原神旗舰店、明日方舟旗舰店、时空中的绘旅人千翊专卖店等不少周边店都迎来双位数甚至三位数增长。

热门IP能量辐射更多潮玩领域，5月“LABUBU娃衣”相关搜索量超过50万次，成交超百万，环比4月增长超100%。同时，“LABUBU保护套”，“LABUBU展示盒”，甚至“LABUBU安全座椅”等衍生二创商品在淘宝上也有丰富的供给。

1.3

电影市场

【区间回顾】猫眼票房分析统计，2025年6月9日至2025年6月13日（第23周），周度分账票房为1.39亿元，周度电影票房Top3分别为《碟中谍8：最终清算》《新·驯龙高手》《时间之子》，分账票房分别为0.38亿元、0.27亿元和0.20亿元。

【下周预告】据猫眼电影、灯塔电影等显示，下周拟上映12部电影，如下表：

1.4

电视剧市场

电视剧方面，收视率如下图所示，周度收视率靠前的电视剧为浙江卫视的《折腰》、上海东方卫视的《藏海传》、湖南卫视的《潜渊》。

1.5

综艺节目市场

综艺节目方面，如下图所示，周度全网热度榜靠前的综艺有《哈哈哈哈哈 第五季》、《这是我的西游》、《新说唱2025》。

1.6

游戏市场

截至2025年6月13日，页游数据更新如下：最热门的为《传：四毒高爆》和《冰雪超变版·爆装》。

手机游戏方面，排行榜情况如下所示，免费榜排名前三的手游为《三角洲行动》《暴吵萌厨》《王者荣耀》，畅销榜排名前三的手游分别为《王者荣耀》《和平精英》《无尽冬日》。

上市公司重要动态：增减持、投资等情况

本周观点更新

IP经济在暑假档中热度再起，从4月卡游递表到5月52Toys递表再到6月美股量子之歌涨幅因Wakuku获得关注，2025年二季度看从政策端、产业端、企业端均带来新增亮点。卡游在港股上市的进展也带来卡牌板块的关注。从AI应用到IP经济带来的谷子板块热度从轻工生产、代运营、营销、扩散至整个文化传媒IP板块。同时，暑假档，内容供给从电影剧集动漫游戏 ，展览如BiliBili world 2025、China joy 、上影节等拉动6、7月传媒的日历效应。短期看，产品驱动，再到有暑假档加持叠加港股的卡游与52toys的资本化叠加中报业绩的向好预期，传媒低洼的标的都有望补涨修复。从万达电影到光线传媒，从横店影视到新经典，从中信出版到天舟文化，从姚记科技到风语筑，从美图到b站再到名创优品布鲁可，从量子之歌到阜博集团，从视觉中国到中文在线，从力盛体育到遥望科技，电影内容院线图书游戏展览等标的都在AI+IP产业链中扮演不同角色，从IP经济到AI应用，均有望受益。中期看，我们认为，从潮玩手办积木玩具ai陪伴等皆为表象，其内核是满足情感寄托，满足情感寄托如同第五消费时代（ 2021-2043 年）的well-being逻辑即7S（small、sociable、soft、sustainable、service、sharing），日本社会学家三浦展提出《第五消费时代》即“消费”如何通往“幸福”，传媒板块有望受益于第五消费时代。中国会在第一到第五消费时代重叠交错存在，从女性、男性、小孩、宠物等维度来带来新消费潜力。例如美护、宠物、健身、卡牌、谷子、IP经济、AI陪伴等，从反内卷到悦己主义等，均成为商业思考新供给的主要方向。

本周重点推荐个股及逻辑

重点推荐标的：

A股可关注， 天舟文化300148（教辅与双主业有望业绩持续修复，新业务AI+教育可期）；万达电影002739（关注谷子经济进展如光与夜之恋IP进行联名，以及暑假档新供给）；上海电影601595（关注上影节进展及电影《浪浪山小妖怪》）；横店影视603103（下沉市场内需仍游戏具潜力，关注暑假档进展）；姚记科技002605（关注伴随卡游的情绪驱动下带动公司卡淘带动的估值修复）；华策影视300133（加码短剧外，积极布局AI，借力AI赋能创作与营销）；芒果超媒300413（综艺《歌手2025》上映后公司推出芒果超品俱乐部（Mango CHAOPIN Club）服务产品）；遥望科技002291（2月激励夯实信心底，AI+电商较好应用场景之一）；奥飞娱乐002292（谷子经济代表企业，AI+IP有望持续推动热度）；风语筑603466（新业务端从XR应用到具身智能应用均在持续探索）；蓝色光标300058（旗下产品积极携手applovin服务商家）；浙文互联600986（公司积极推进数字文化的创新探索，拓展数字文化商业化空间）；中信出版300788（央企，大众阅读头部企业持续夯实主业）；港股可关注，B站9626（7月将迎接BiliBili World2025）；腾讯0700（拟外延收购游戏公司，关注微信交易生态后续进展）；阿里9988（基本盘持续夯实，以AI为支点撬动时代红利）；阜博集团3738（全球领先的数字内容保护与交易服务提供商）；美图1357（将进一步以AI技术打造世界级的产品，更好去服务生活场景与生产力产品用户的垂直需求）；布鲁可0325（中国版乐高有望在2025年主业持续夯实，自研IP后续发展可期，布鲁可诺亚奥特曼传奇版热销中）；名创优品9896（新消费主义全球综合零售龙头，IP战略下有望带来量价齐升，TOPTOY在潮玩市场具有先发优势）、毛戈平1318（2025年以来护肤品表现强劲， 618期间维持高速增长，有望持续贡献收入）。

（1）产业政策变化风险

（2）推荐公司业绩不及预期的风险

（3）行业竞争风险

（4）编播政策变化风险

（5）影视作品进展不及预期以及未获备案风险

（6）疫情波动的风险

（7）宏观经济波动的风险

证券研究报告：《从卡游到52Toys再到WAKUKU量子之歌撬动IP经济 积极关注AI应用—传媒行业周报》

对外发布时间：2025年6月15日

发布机构：华鑫证券

本报告分析师：

朱珠  SAC编号：S1050521110001 

传媒新消费组简介

朱珠：会计学士、商科硕士，拥有实业经验，wind 第八届金牌分析师，2021年11月加盟华鑫证券研究所，主要覆盖传媒互联网新消费等。

何春玉：金融学士、理学硕士，2023年8月加盟华鑫证券研究所。

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

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