中金：能源安全需求或拉长LNG建设热潮

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地缘冲突和贸易摩擦正在重塑全球LNG贸易链，主要进口国的能源安全需求增加，正通过参股上中游资产增加气源供应的来源，或将拉长全球的LNG建设热潮。

中东地缘冲突之后，买方能源安全考量增加，卖方加速建设推进现代化。近期地缘冲突经历了两周后逐步缓解，短期JKM价格正在恐慌消退逐步回归基本面；但波斯湾地区的LNG供应为全球总量近20%，未来买方对于新项目签订能源安全的考量的占比会上升；与此同时，我们也看到卡塔尔、阿联酋迫切希望加速LNG出口以助力国家的现代化。

LNG贸易流向重新定义。考虑到目前的地缘政治局势和国际贸易摩擦，我们判断未来国际LNG买家需要多元化资源来源，1）日本/韩国/欧洲或将进一步提升美国LNG进口量，主要因为降低对美贸易逆差/减少俄罗斯LNG供应目的；2）中国/印度进口多元化，通过其他北美（如加拿大）/俄罗斯LNG资源多元化进口渠道。

供需趋于宽松，或增加远期如非中东LNG项目需求。据路透社数据，2026-2030年，全球将有超过1.8亿吨/年新增LNG产能投产，我们认为国际LNG供需可能于2026年起走向宽松。但目前在建产能中，超过40%来自中东，基于目前的地缘政治局势，能源安全需求的提升或导致买家需要将非中东LNG纳入资源池。1）如近期日韩企业同美国签署了一定规模的LNG长协并拟并购美国上游资产。2）基于天然气探明储量和基础设施完备程度，我们认为未来阿根廷/莫桑比克等国家的LNG投资热度或将提升，以满足中国在内的需求者的能源安全需求。远期看，这将增加LNG的供应。

风险

地缘政治风险，LNG产能投放不及预期。

中东地缘冲突之后，能源安全思虑增加 

近期中东地缘冲突对LNG现货价格先扬后抑。2025年6月，中东冲突一度升级，因地缘政治因素扰动，近期LNG现货价格已出现明显波动，6月20日，东北亚LNG现货价达14.3美元/MMBtu，价格已触及2025年2月以来最高点，6月27日当周，由于断供的风险下降，LNG价格逐步回落至13.1美元/MMBtu。此外，LNG船租赁日费率出现大幅提升，据路透社统计，6月20日当周，中东17.4万立方米LNG船平均日费率5.5万美元，较上周大幅上涨3.2万美元，6月28日当周，中东17.4万立方米LNG船日费率环比下跌5000美元至5万美元。

展望3Q25，考虑到北美产能的释放进度，全球LNG供需或走向宽松，我们判断 东北亚/欧洲LNG现货价格或有所下降。

图表1：近期LNG现货价格走势（截至2025年6月27日）

资料来源：路透社，中金公司研究部

图表2：LNG船运价格大幅上行

注：变动及变动幅度为6月14日-6月20日日费率同6月6日-6月13日比较值资料来源：路透社，中金公司研究部

波斯湾出口LNG占全球20%，如运输受阻对短期价格影响较大

由于霍尔木兹海峡为卡塔尔/阿联酋 LNG（据GIINNL，2国2024年合计出口LNG 8,420万吨，占全球LNG贸易量超过20%）出口的唯一运输通道，若中东紧张局势长期维持，中东LNG的供应稳定性将出现较大不确定性，对LNG买家来说属于不可抗力，具有一定的影响。

中东地区地缘冲突对于中长周期的影响：买方的谨慎与卖方的积极性上升

第一，中东地缘变化之下，加大发展LNG出口是卡塔尔和阿联酋等国走向现代化和工业化的一大战略。

卡塔尔是传统的天然气出口大国，其在建的北方气田项目计划在2026-2030年扩建6400万吨/年LNG产能；我们测算，扩建完成后，将帮助卡塔尔的LNG出口能力增长84.4%，相当于人均增加收入约1350美元/年。

阿联酋的Ruwais LNG项目也于近期做出最终投资决策，并签署了价值55亿美元的EPC合同，目标在2028年将LNG出口能力从580万吨/年提高至1560万吨/年。ADNOC GAS已与印度石油公司签署了一份为期14年的LNG长期供应协议，出口量达120万吨/年，总价值约在70亿至90亿美元，我们判断后续或将有更多气量锁定南亚等增长市场。

第二，买方对于卡塔尔天然气的需求在地缘风险之下，或有一定担心。随着美国的根据灵活性FOB的LNG逐步进入市场，自2024年以来，定价机制相对较为稳定的卡塔尔LNG的长协签订放缓。而近期的地缘冲突风险有可能进一步导致需求方的担心。

能源安全需求提升或将进一步推动LNG产能扩张

全球LNG贸易供需现状

美国/卡塔尔/澳大利亚为主要LNG出口国。2024年全球LNG出口量5510亿方，同比基本持平，其中美国/卡塔尔/澳大利亚为三大主要出口国，占据全球60%以上市场份额，从趋势上看，2020年以来澳大利亚，卡塔尔出口量相对稳定，而美国因部分新增LNG产线逐步投产，LNG出口量稳步提升。

中国/日本/韩国/欧盟为主要进口国家/地区。2024年中国/日本/韩国/欧盟+英国进口LNG分别达1070/900/650/1210亿方，占全球LNG总进口需求约70%。其中欧盟和英国在2022年因俄罗斯管道气供应减少，大幅提升LNG进口量，但2024年因电力及工业需求下行，LNG进口量同比-20%。日本/韩国方面，其LNG主要用于发电，由于近年来日韩逐步重启/新建核电装置，日本LNG进口量稳中向下，韩国维持相对平稳；中国方面，基于国内需求提升，2022-2024年LNG进口量仍在逐年上行。

图表3：国际LNG贸易格局

资料来源：路透社，中金公司研究部

中东/澳大利亚LNG主要运往亚洲，美国LNG相对均衡。从贸易流向角度，2024年大部分中东LNG的目的地为亚洲，以卡塔尔为例，2024年卡塔尔出口LNG 7,820万吨，其中6,310万吨目的地为亚洲。美国方面，2024年美国LNG出口8,540万吨，其中2,880万吨目的地为亚洲，4,470万吨目的地为欧洲。澳大利亚LNG方面，2024年澳大利亚出口LNG 7,920万吨，全部运往亚洲国家。

图表4：卡塔尔LNG出口目的地（2024年，百万吨）

资料来源：路透社，中金公司研究部

图表5：美国LNG出口目的地（2024年，百万吨）

资料来源：路透社，中金公司研究部

能源安全和贸易摩擦进一步改变新的贸易流向

基于能源安全因素以及贸易摩擦下的新环境考虑，我们判断未来3-5年全球LNG供应或将进一步趋于多元化，非中东产能供应量或将进一步提升，LNG项目的建设热潮或将进一步拉长。

图表6：欧洲/中国/日韩2030年LNG进口来源变动预测（vs 2024年）

资料来源：路透社，中金公司研究部

在建产能集中于中东/美国，地缘政治冲突背景下多元化来源诉求或进一步提升。2022年俄乌冲突后，全球LNG需求量稳步提升，刺激LNG行业重回资本开支周期。据路透社统计，基于目前的工程进度，2026-2030年，全球将有超过1.8亿吨/年新增LNG产能投产，我们认为国际LNG供需可能于2026年起走向宽松。但目前在建产能中，超过40%来自中东，基于目前的地缘政治局势，能源安全需求的提升或推动后续非中东LNG产能的进一步扩张。

图表7：全球在建LNG项目情况（截至2025年6月）

资料来源：路透社，中金公司研究部

中国或寻求进一步多元化LNG来源

中国企业持有的美国LNG长协或需进行转运。基于目前的关税政策，中国企业进口美国LNG仍被收取10%关税（进口其他国家LNG免税），直接将美国LNG进口至中国国内不符合商业逻辑，我们认为中国企业持有的美国FOB LNG长协合同也需要进行转运，规避目前较高的税率，据我们统计，目前中国企业同美国企业直接签署的LNG长协规模超过2000万吨/年，考虑到2026年起大部分长协将逐步进入履约阶段，基于目前的关税政策，我们认为后续中国企业也需要寻求将LNG长协进行转运或互换（如将美国LNG资源同国际LNG资源商互换为中东/澳大利亚/俄罗斯LNG资源）。

中国或寻求进一步多元化LNG来源。中长期，我们认为中国或寻求进一步多元化LNG来源结构，以降低对单一LNG出口国的依赖程度，从在建项目情况看，我们判断中国未来或提高加拿大/非洲/俄罗斯/阿联酋LNG资源供应规模。此外，我们认为印度同样面临对卡塔尔LNG依赖度较高的问题，加之具有较大的需求增长潜力，我们判断印度或将提升对美国/非洲等区域的LNG资源供应规模。

图表8：中国LNG进口来源（2024年，百万吨）

资料来源：路透社，中金公司研究部

图表9：印度LNG进口来源（2024年，百万吨）

资料来源：路透社，中金公司研究部

能源安全需求提升或驱动未来3-5年非中东LNG产能扩张加速

基于LNG进口国强化能源安全的维度，我们认为后续美国/南美/非洲的LNG投资热度或有望进一步提升，非中东LNG产能扩张或进一步加速。

美国方面，除在建的约8380万吨/年LNG出口产能外，我们认为随着贸易谈判的进行，部分目前仍处于拟建状态的LNG项目或将进入正式的工程建设阶段，据EIA，美国拟建LNG产能达1.86亿吨。短期维度，基于长协签署进度，我们判断Rio Grande Train 4-5，CP2等项目或有望于年内完成FID，实现动工。

图表10：美国部分拟建LNG项目（截至2025年6月）

资料来源：EIA，中金公司研究部

除北美外，我们认为后续南美及非洲的绿地项目的吸引力也在提升

1）  南美方面，我们认为进度相对较快的项目为阿根廷YPF牵头拟投资建设的Argentina LNG项目，Argentina LNG拟通过3期项目建设约3000万吨/年LNG出口产能；目前YPF及合作方已同Golar LNG签署了两艘FLNG的租赁合同，FLNG设计产能达595万吨/年；此外，YPF已同Shell（合作建设1000万吨/年）和ENI（合作建设1200万吨/年）签署了Argentina LNG的投资合作协议。

2）  非洲方面，我们认为短期较有潜力大规模提升产能的国家为莫桑比克，此外，纳米比亚或也有较大的中长期扩产潜力。

►莫桑比克，截至2024年末，莫桑比克已建成1个FLNG出口项目（ENI主导的Coral South 项目，设计产能340万吨/年），且有3个拟建LNG项目在推进中，包括ENI主导的Coral North项目（340万吨/年），Totalenergies主导的Mozambique LNG(一期1,300万吨/年，远期可扩产至4300万吨/年)项目及Exxon Mobil主导的Rovuma LNG项目（1,800万吨/年）。 其中，据Upstream Online报道，受益于政治局势趋于稳定，Totalenergies已推迟多年的Mozambique LNG工程有望于2025年下半年重启。

► 纳米比亚，截至2024年末，纳米比亚未有LNG出口项目，但考虑到近年来纳米比亚海域多次获得重大石油天然气发现，我们认为后续其具备建设FLNG进行LNG出口的潜力。

图表11：南美及非洲部分潜在新增LNG项目（截至2025年6月）

资料来源：路透社，中金公司研究部

一级市场的天然气资产溢价或反映了消费者的“安全焦虑”

我们注意到，近期国际天然气产业链的资产并购交易依然活跃。近期市场报道的两宗大型并购交易或表明产业投资者仍旧看好天然气产业链的发展前景，我们认为这两项资产并购交易也隐含在能源安全背景下。

► 日本企业向上一体化，并购美国页岩气资产。据Oil Price报道，三菱商社拟80亿美元并购美国页岩气生产商Aethon Energy Management，Aethon Energy Management在美国Haynesville区块拥有较多页岩气资产，我们认为若该项并购交易正式落地，日本可以利用目前较低的融资成本（日本基准利率0.5%）锁定更多的美国天然气上游资源（美国LNG长协中所需的天然气资源由LNG液化工厂代采购或由LNG买家自行提供），后续可确保日本公司近年来签署的大量美国LNG长协在履约期能顺利履约。

► ADNOC溢价收购澳洲Santos，丰富自身天然气资产组合。据Santos公司官方网站，阿联酋国家石油公司ADNOC所属的XRG拟牵头以187亿美元（较公告日前溢价28%）私有化澳大利亚Santos公司，Santos公司参股了Papua LNG，Gladstone GLNG等多个LNG项目，2024年LNG销量约504万吨。ADNOC目前运营阿联酋DAS Island LNG 项目（580万吨/年），并正在推进Ruwais LNG项目（960万吨/年，公司预计2028年下半年建成）建设，我们认为本次ADNOC私有化Santos公司的交易或隐含ADNOC也希望在行业底部（私有化提议前Santos公司估值不足1x P/B）整合天然气资产，提高自身LNG业务供应安全和稳定性。

图表12：Santos与海外上游公司产量、市值、估值水平对比

注：1）Woodside Energy及Santos为2024年LNG相关业务收入占比；2）统计时间截至2025.6.30

 资料来源：Wind，中金公司研究部

LNG扩产有望再度激活油服工程需求

LNG项目接替传统油气投资，带来高价值增量

2H24至今，中企油服工程公司获得多项LNG大单，其中中石化炼化工程与ADNOC、ADNOC GAS分别签订总额约150亿元的LNG液化、NGL处理订单，达到2024年海外新签订单水平的40%。

图表13：国内工程公司近期LNG项目

资料来源：公司官网，中金公司研究部

气田开发+LNG建设接替传统上游投资。我们判断，油价中枢下移趋势下，全球上游市场对油田的勘探开发需求或相对趋缓，而天然气产能建设需求则有望形成有效接替。以道达尔为例，该公司2024年资本开支整体增速5%，而用于LNG+气电的资本开支较23年增长12%，较22年增长650%，占比升至20%。我们预计，未来5年LNG+综合能源模式有望成为全球上游投资的核心增长驱动，对传统油气的资本开支形成有效接替。

LNG项目带来高价值工程增量。对比来看，LNG出口与接收设施的建设需求、天然气田的处理设施建设等新或将成为新增长动力。传统油气投资趋缓减少的工作量或有望由LNG新增的需求补足。同时，我们认为，受母公司控制桶油成本影响，传统油服业务毛利水平相对受限，国内市场始终存在一定折价，但LNG工程作为技术壁垒更高的新兴领域，或有望部分突破传统业务的毛利瓶颈，为行业带来高价值的需求增量。

国内EPC建设优势凸显

国内油服工程具备技术与产能输出能力。以海油工程为例，公司出海15年以来逐步实现了从施工向分包商、总包商的转型，目前模块建造业务、海上安装施工业务均已达到了全球领先水平，并持续将模块建造等优势业务作为进入新市场的“敲门砖”，在巴国油的FPSO和Shell LNG模块建造业务交付顺利，我们认为有望为公司获得客户长期工作量，推动公司在全球市场获取总包订单。

图表14：海油工程从施工、分包向总包业务的转型

资料来源：公司公告，中金公司研究部

重现量价齐升。向前看，我们认为在LNG建设需求驱动趋势下，叠加海外油服供应端产能收紧、国内企业产品与服务结构转化进程中的附加值提高，或有望部分重现上一轮高油价周期时的投资热度，实现订单量与毛利率的齐升。

图表15：油服工程订单量与毛利率回顾

资料来源：Bloomberg，公司公告，中金公司研究部

地缘政治风险。若国际地缘政治再度出现大幅扰动，如中东/欧洲局势进一步激化，可能导致 东北亚及欧洲LNG现货价格有较高上行风险。

国际LNG 供应释放进度低于预期。若北美/中东 LNG 产能释放进度低于预期，可能导致东北亚及欧洲LNG现货价格有较高上行风险。

本文摘自：2025年7月1日已经发布的《能源安全需求或拉长LNG建设热潮》

严蓓娜  分析员 SAC 执证编号：S0080522110002 SFC CE Ref：BBQ744 

李唐懿  分析员 SAC 执证编号：S0080523080003 

王嘉许  联系人 SAC 执证编号：S0080124070073

裘孝锋  分析员 SAC 执证编号：S0080521010004 SFC CE Ref：BRE717