【银河证券】2025年7月科技金股

策略

◆ 蔡芳媛

◆ 策略分析师

2025年7月投资者出现分歧。2025年7月投资者出现分歧。截至7月13日，本月上证指数上涨1.91%，深证成指上涨2.21%，创业板指上涨2.51%。

A股主要受多重因素影响：当前A股市场主要受到宏观经济基本面与政策环境、及中报业绩的多重影响。当前中国经济持续展现强劲韧性。中国上半年出口、金融、经济数据在近期将陆续出炉，我们预计二季度GDP增速可达5.4%。6月CPI同比由降转涨至0.1%，这主要受工业消费品价格有所回升影响。随着各项宏观政策加速释放，部分行业供需关系有所改善，价格呈企稳回升态势。2025年 7月中到8月中，政策+业绩催化是影响A股表现的主要因素。

政策催化+业绩验证，催化结构性机会显著。2025年7月中至8月中旬的A股进入政策红利加速释放，叠加中报业绩密集披露期，市场预计将呈现结构性机会显著的特征。而进入7月下旬至8月中旬，需警惕几方面潜在扰动：一是中报业绩分化显著带来的扰动；二是特朗普重提8月1日大规模加征关税威胁，欧盟、加拿大、墨西哥等主要经济体税率或进一步上调，美国有效关税税率可能重回20%附近，全球贸易摩擦风险明显加剧。当前市场核心驱动因素的两方面：政策方面，国内稳增长政策持续发力，重点关注促消费、科技创新等领域政策落地；从基本面来看，企业盈利分化明显，中报业绩预期将成为关键变量。综合来看，科技成长板块在政策支撑和产业升级的推动下，仍是市场长期主线，如AI算力、机器人、半导体等领域具有长期发展潜力，依然是市场长期的热点，战略看好科技产业趋势的投资机会，建议聚焦科技板块中业绩优秀的价值股，紧扣业绩主线，精选高景气细分赛道，在控制整体风险的同时积极把握结构性机会。

风险因素：1）经济数据不及预期的风险；2）中美摩擦加剧的风险；3）上市公司盈利不及预期的风险；4）受地缘政治冲突影响的风险。

科技金股

中国移动(600941.SH)

◆ 赵良毕

◆ 通信首席分析师

1、行业情况

科技生态格局向国央企引领倾斜，赋能新质生产力作用增强。为更好实现国央企高质量发展，国资委深化国资国企改革，提高价值创造能力，加大科技创新引领作用，加快发展战略性新兴产业。国资委考核不仅突出“一利五率”目标牵引三大运营商盈利能力有望改善，并且强调国有企业通过高额分红、市值管理等考核回馈股东。通信作为数字基础设施关键底座，国家队引领算力等新基建进程加快，有望带来通信运营商板块龙头估值重构。

运营商新旧动能转化背景下，有望开启新一轮上升周期。资本开支企稳及配置优化，一方面有效降低成本端压力，另一方面将进一步助力运营商To B业务发展，带来新的业绩增量，助力公司经营业绩高质量发展。展望2025年，公司进一步加大算力投入，为创新业务和云业务发展保驾护航，为业绩提供新增长点。

分红派息率有望持续提升，业绩与估值有望双升。公司积极推动“提质增效重回报”方案，坚持推进行业高质量发展，推出积极有为的行动方案，强化市值管理，致力于和广大投资者共享公司长期发展成果，持续提升上市公司价值。分红派息方面，2024全年中国移动派息率达73%位于行业领先水平，预计公司分红派息率有望逐步提升至75%左右。伴随公司新旧动能转化，业绩和估值有望双升，投资价值中长期显现。

2、公司情况

提质增效重回报，经营业绩稳中有升。分业务来看，个人市场方面，截止25Q1，公司移动客户达10.03亿户，其中5G客户数达5.78亿户，手机上网流量同比增长7.7%，DOU值达16.1GB/+8.0%，移动ARPU为46.9元。公司持续打造智慧家庭服务生态和服务体系，家庭宽带客户达2.82亿户，ARPU达40.8元/+2.3%。政企市场方面，25Q1政企市场收入占比进一步提升，公司大力推动AI+DICT项目标准复制与规模拓展，加快打造商客市场场景化标准产品解决方案，不断做强能力、做优价值、做大规模。新兴市场方面，公司加快优质能力产品出海，促进国内国际两个市场的融通发展。公司深耕数字内容赛道，做强数智文创与新质内容运营。总体来说，公司用户连接规模稳步扩大，移动互联网接入流量较快增长，基本盘保持稳定增长。未来公司收入结构有望持续优化，积极拓展家庭、政企、新兴市场，业绩有望边际向好发展。

CAPEX企稳下降，超大规模算力工厂建设赋能，为算网云发展保驾护航。中国移动2024年资本开支达1640亿元，预计2025年将降至1512亿元。移动通信网投资逐年减少的同时，算网建设板块在2023-2025年保持稳定增长态势，资本支出向算力提升和网络感知能力增强方向倾斜。公司未来在算力网络的基础上进一步强化云智算，截止2024全年，中国移动政企市场实现收入2,091亿元/+8.8%，客户数达3,259万家，净增422万家。移动云收入突破1,004亿元/+20.4%，IaaS+PaaS收入位居行业前五。5G垂直行业应用保持领先，智慧城市、工厂、园区、校园等领域发展成效显著，全年拓展超700个千万级DICT项目，5G专网收入达87亿元/+61.0%，创新业务保持快速发展。

企业改革红利有效释放，“AI+”行动取得突破，数据全产业链估值溢价。公司高度重视股东回报，持续增加分红回馈股东彰显央企担当，2024全年以73%的派息率居运营商之首，分红派息率有望逐年提升。此外，公司推出积极有为的行动方案，强化市值管理，致力于和广大投资者共享公司长期发展成果，持续提升上市公司价值。作为央企科技国家队代表，公司充分发挥链长作用，数据、算力和算法全产业链布局，盈利能力、现金流资产不断改善，资产价值优势凸显，公司快速发展的持续性和弹性有望超预期。

3、驱动因素

1）业绩稳健增长，数智化转型打开成长新空间；

2）提质增效重回报，分红派息有望进一步增加；

3）“AI+”行动取得突破，数据全产业链估值溢价；

4）估值处于较低水平，业绩与估值有望双升。

4、风险因素

云业务增长不及预期的风险；网络安全不确定性的风险；用户数量下降的风险等。

普天科技(002544.SZ)

◆ 赵良毕

◆ 通信首席分析师

1、行业情况

轨道算力崛起突破地面瓶颈，重构天基智能新生态，市场空间巨大。太空算力正引领天基计算体系从"天感地算"向"天数天算"升级，并迈向"天地协同"的终极形态，通过星载AI实现数据在轨处理（响应速度提升百倍）、解决传统模式下90%数据浪费的痛点。其核心优势在于：1）突破地面算力"能耗-密度-扩展性"三重矛盾，轨道太阳能效率达地面5倍+边际成本降低20-80倍；2）真空环境天然解决千兆瓦级散热难题；3）模块化部署规避地面基建审批瓶颈。产业链已形成"制造-发射-运营-应用"闭环，发射成本年降9.6%推动经济可行性，下游应用从遥感监测向车联网、无人机集群等毫秒级响应场景快速扩展，卫星角色正从"感知端"向"智能终端"跃迁，打开万亿级市场空间。

太空计算星座正式进入组网阶段，看好下游场景持续落地。太空计算释放商业价值的落脚点，其范围由传统的遥感、导航、气象观测等领域，拓展至智慧城市、无人系统控制、边缘智能推理等高动态环境。在传统应用中，太空计算通过“在轨初处理+地面智能调度”的方式，显著提高遥感图像、农业监测、应急救援等任务的响应效率与处理质量。而在新兴应用方面，如车联网、无人机集群控制、空间态势感知等场景，对毫秒级延迟与自适应调度

2、公司情况

太空算力地面通信运营商，普天科技打造太空算力新赛道。普天科技依托中电科背景与通信全流程能力，正加速向空天信息基础设施提供商转型，围绕低轨卫星通信、北斗融合应用与高可靠星载制造三大方向全面布局卫星业务。公司通过牵头联合研发中心、参与标准制定与产业联盟，打造“卫星制造—激光通信—芯片—数据运营”闭环生态，积极抢占卫星互联网与空天地一体化战略新赛道。

卫星互联网行业快速发展，持续研发打造自身核心竞争力。从营收来看，公司2025Q1实现营收8.71亿元，同比减少19.58%，公司24全年实现营收49.73亿元，同比减少8.98%。公司5G与北斗双轮驱动，实现全产业链覆盖。公司通过自主研发的小基站、直放站等产品，与运营商深度合作，提供“咨询设计+通信工程+产品”的全流程服务，实现了从上游产品设计到下游工程实施的全产业链覆盖。公司在5G+技术的应用上持续发力，推出了全国产化5G小基站、5G一体化基站等产品，构建了自主可控的产品优势，助力通信网络的深度覆盖和使用体验提升。同时，公司在北斗导航应用领域取得了显著进展，开发了低成本、高性价比的定制化产品和解决方案，如“北斗+摄像头”、“北斗+RTU”终端产品，有效拓展了北斗短报文的应用范围。

3、驱动因素

1）卫星互联网领域的龙头和国家队，致力于推动卫星通信技术升级；

2）北斗导航应用方面推出多个解决方案；

3）AI算力、低空经济等新兴产业融合布局有望打开长期成长空间。

4、风险因素

卫星技术成熟度与产业化进度不及预期的风险；政策监管与国际环境变化的风险；卫星发射及在轨运行不稳定的风险；商业模式尚未稳定的风险等。

朗新集团(300682.SZ)

◆ 邹文倩

◆ 计算机分析师

1、行业情况

绿电直连政策大大增加绿电交易需求，并网型绿电直连项目需保证与公共电网交换功率的电力峰谷差率不高于方案规划值，相关绿电交易企业迎来重大发展机遇。2025年05月21日，发改委、能源局印发《关于有序推动绿电直连发展有关事项的通知》，促进新能源就近就地消纳，更好满足企业绿色用能需求。政策指出：

1、绿电直连是指风电、太阳能发电、生物质发电等新能源不直接接入公共电网，通过直连线路向单一电力用户供给绿电，可实现供给电量清晰物理溯源的模式。其中，直连线路是指电源与电力用户直接连接的专用电力线路。按照负荷是否接入公共电网分为并网型和离网型两类。并网型项目作为整体接入公共电网，与公共电网形成清晰的物理界面与责任界面，电源应接入用户和公共电网产权分界点的用户侧。

2、并网型项目应按照“以荷定源”原则科学确定新能源电源类型和装机规模。现货市场连续运行地区可采取整体自发自用为主，余电上网为辅的模式；现货市场未连续运行地区，不允许向公共电网反送。项目整体新能源年自发自用电量占总可用发电量的比例应不低于60%，占总用电量的比例应不低于30%，并不断提高自发自用比例，2030年前不低于35%。上网电量占总可用发电量的比例上限由各省级能源主管部门结合实际确定，一般不超过20%。

3、并网型绿电直连项目应通过合理配置储能、挖掘负荷灵活调节潜力等方式，充分提升项目灵活性调节能力，尽可能减小系统调节压力。项目规划方案应合理确定项目最大的负荷峰谷差率，项目与公共电网交换功率的电力峰谷差率不高于方案规划值。在新能源消纳困难时段，项目不应向公共电网反送电。项目应按照有关管理要求和技术标准做好无功和电能质量管理。

4、并网型绿电直连项目享有平等的市场地位，按照《电力市场注册基本规则》进行注册，原则上应作为整体参与电力市场交易，根据市场交易结果安排生产，并按照与公共电网的交换功率进行结算。并网型绿电直连项目以项目接入点作为计量、结算参考点，作为整体与公共电网进行电费结算。

2、公司情况

公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年实现营业收入44.79亿元，同比减少5.25%；实现归母净利润-2.50亿元，同比由盈转亏；实现扣非归母净利润-2.78亿元，同比由盈转亏。2025Q1实现营业收入6.67亿元，同比减少0.12%；实现归母净利润337万元，同比由亏转盈。

全面优化重组非核心业务，收入下降，费用率大幅上升。公司坚定战略聚焦，全面优化重组非核心业务，完成了对电视机顶盒、数字城市、数字外贸、工业互联网等非核心业务的剥离和重组，该过程在商誉存货减值、前期投入成本费用化等方面对公司造成的一次性财务影响约4.88亿元。其中，能源数智化业务实现收入 21.47 亿元，同比减少 7.51%，主要原因系数字城市、工业互联网等非核心业务剥离重组。互联网电视业务收入 5.28 亿元，同比下降 39.44%，主要系电视机顶盒业务剥离过程中收入出现明显下降。

公司2024年整体毛利率41.26%，同比增加0.51pct，主要是能源互联网业务毛利率由2023年的39.72%提升到49.58%。期间费用率大幅上升，销售费用率18.12%，比上年同期增加5.65pct，主要是报告期新电途业务在市场开拓方面的投入所致；管理费用率12.56%，比上年同期增加4.31pct，主要由于报告期能源数智化业务对签单确认延误产生的成本进行费用化处理增加所致。公司保持较高研发投入，研发费用率11.86%，比上年同期增加0.90pct。

能源数智化业务拓展全国市场，发展新产品线。能源数智化业务收入21.47亿元，同比减少7.51%，毛利率33.99%，比上年同期减少5.65pct，因业务开拓和重组导致。在电力营销核心系统业务领域，公司推进全国市场布局，从重点省份经营转变为全国市场经营。在新业务领域，公司从营销产品线发展到营销、采集、负控、新型用电、数据中台、AI创新应用等多条主力产品线。在技术创新领域，公司顺应技术发展趋势，技术架构全面转向云+AI。

能源互联网业务进入高质量增长阶段，AI技术研发应用取得突破。能源互联网业务收入18.04亿元，同比增长17.63%，毛利率49.58%，比上年同期增加9.86pct。新电途聚合充电业务步入高质量增长阶段，年度充电量达到52亿度，高价值私家车用户充电量占比超过50%，平台注册用户数突破1800万，充电桩运营商合作伙伴超过3,000家、接入充电设备数量超过160万，并上线“新电兔”AI充电助手，为电动汽车用户提供“找桩—充电—支付”全流程智能服务，同时与新能源车企、货运、出行、保险等行业建立广泛合作。虚拟电厂领域的分布式光伏云平台聚焦连接并服务发电场景，累计接入达到25GW，微电网业务已初具雏形，围绕充电场站、产业园区等场景打造智能微电网，基于AI策略实现微电网内部电力供需的智能匹配与协同运行。在电力市场交易方面，公司在广东、江苏、浙江、山东、四川等多省开展电力市场化交易，AI 辅助电力交易取得显著成果，通过持续优化AI预测模型，精准把握能源供需趋势，增强了公司在电力交易市场的竞争优势，业务规模快速提升，年度整体交易电量超过19亿度，同比增长超过5倍。

3、驱动因素

1）2024年已全面优化重组非核心业务，业绩低点已现；

2）绿电直连政策大大增加绿电交易需求，并网型绿电直连项目需保证与公共电网交换功率的电力峰谷差率不高于方案规划值，相关绿电交易企业迎来重大发展机遇。

4、风险因素

行业竞争加剧的风险；新业务进展低于预期的风险；政策推进不及预期风险；下游企业需求不及预期风险。

虹软科技(688088.SH)

◆ 邹文倩

◆ 计算机分析师

1、行业情况

AI agent的快速进化标志着AI应用崛起，端侧AI迎来巨大发展机遇。AI agent模型通过实现自然语言与硬件的交互，解决端侧AI痛点。端侧AI之前的痛点之一是无法通过用户指令调用操作界面并实现用户目标。最新的agent智能体模型已可以解决这一难题。

2025年是AI Agent发展的元年，AI Agent正推动AI向自主智能进化，从“能问答”到“能做事”，真正提高各行业的生产力。OpenAI于3月11日推出工具链简化智能体开发，包括Responses API、内置工具和Agents SDK，帮助开发人员和企业构建有用且可靠的AI智能体。Responses API集成了聊天API的简单性和助手API的工具使用功能，支持网络搜索、文件搜索和计算机使用等新的内置工具。Agents SDK支持编排单智能体工作流，简化编排多智能体工作流。集成的观察工具可跟踪和检查智能体工作流执行。这些新工具简化了核心智能体逻辑、编排和交互，使开发人员更容易构建智能体。智能体SDK适用于多步骤研究、内容生成、代码审查等实际应用。

头部云厂商积极接入MCP协议，推动AI智能体构建应用生态。MCP（Model Context Protocol），简称模型上下文协议，是Anthropic公司（开发Claude大模型）于2024年11月推出的开放标准协议，让各种不同的大型语言模型能够无缝地与各种外部数据源和工具（如业务软件、数据库、代码库等）进行交互操作。开发者只需按MCP标准开发一次接口，即可被多个模型调用。OpenAI、Google、阿里、腾讯、百度、字节等巨头已相继宣布接入MCP协议，MCP协议有望推动AI 智能体应用从单纯的信息资讯推送能力升级为执行应用的能力，推动AI智能体构建更为丰富复杂的应用生态，利好MAAS平台及拥有丰富数据及业务经验的垂直云服务商。

在此趋势下，AI agent模型有望推动APP生态逐渐向模型生态或端侧生态转变，大厂竞相布局。在互联网时代，C端用户通过自发向APP输入指令来实现功能；而在AI agent时代，C端用户可以向模型输入指令来实现功能，并且获得模型的双向反馈，模型通过自然语言更好地完成与硬件的交互。未来AI流量有望向端侧集中，字节、百度等互联网大厂竞相布局AI端侧硬件生态，抢夺流量入口。

AI眼镜成为AI应用落地的最佳载体，多家科技公司公布AI眼镜计划，均将于2025年实现上市。2024年11月，百度发布了全球首款搭载中文大模型的原生AI眼镜，并表示小度AI眼镜将在2025年上半年上市销售。同月，国内AR厂商Rokid发布了搭载通义大模型的Rokid Glasses，预计于2025年第二季度上市。2025年1月2日，雷鸟创新与阿里云签约，雷鸟AI眼镜将成为通义大模型首个深度定制款，雷鸟V3 AI拍摄眼镜于1月7日发布。小米计划于2025年第二季度推出全新一代AI智能眼镜，对标Ray-Ban Meta。

Ray-Ban Meta眼镜销量大增，预计AI眼镜市场将迎来高速增长期。Sensor Tower的应用下载数据显示，Meta智能眼镜配套应用的下载量在2024年10月同比增长超过200%。据The Verge统计，2023年第四季度，Meta与雷朋联合推出的Ray-Ban Meta智能眼镜的销量达到30万副；2024年5月，销量突破100万副；预计2024年全年出货量有望超过150万副。升级版的Ray-Ban Meta智能眼镜最早可能于2025年下半年发布。根据Wellsenn XR的数据，2025 年开始，AI眼镜将在传统眼镜销量保持稳定增长的大背景下快速向传统眼镜渗透，2029年AI眼镜年销量有望达到5500万副，到2035年，AI眼镜销量有望达14亿副。另据IDC预计，全球AI眼镜在2030年将达到20%的渗透率。

2、公司情况

公司深耕视觉算法30年，在手机领域做到全球覆盖安卓手机80%以上品牌，后又延伸至汽车、AR/MR领域，目前在智能汽车视觉算法领域也迎来收获期，近两年维持高增速。整体来看，公司在端侧AI视觉算法领域具有很强的竞争力，处于核心卡位，未来大概率受益于AI眼镜放量。

公司已成为雷鸟、小米等AI眼镜核心视觉算法供应商，还有多家其他主流AI眼镜品牌正在洽淡中。公司自2022年开始布局MR领域算法，并在当年进入行业头部厂商供应。AI眼镜视觉算法本质上属于手机、MR领域的沿用，属于公司原有优势领域，尚未有有力的竞争者。公司卡位优势明显。

公司积累了大量视觉人工智能的底层算法，构建了完整的视觉人工智能技术体系。公司自主研发了诸如人脸分析及识别/人脸美化及修复/人体分析及美化、手势识别/物体识别/场景识别、行为分析、暗光图像增强/超分辨率图像增强/视频画质增强/画质修复、光学变焦、虚化技术、3D AR动画等诸多可应用于智能手机、智能座舱、智能辅助驾驶、笔记本电脑、智能可穿戴设备等终端领域的核心技术。

在XR领域，公司与多家业界头部厂商保持密切沟通和交流。在VR/MR/AR智能可穿戴设备上，公司从标定、感知、交互和视觉呈现四大方向布局算法解决方案。可以提供VR/MR/AR一站式多传感器标定解决方案，包括头显6DoF跟踪、平面检测、稠密重建、语义分析、深度估计、实时人体/手部分割、实时3D Mesh重建等空间感知解决方案，手柄6DoF跟踪、裸手3D手势交互、视线跟踪和虚拟数字人表情驱动、人体驱动等交互解决方案，以及异步时间扭曲、异步空间扭曲、视频透视（VST）等视觉呈现解决方案。

公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年公司实现营业收入8.15亿元，同比增长21.62%；实现归母净利润1.77亿元，同比增长99.67%；实现扣非后归母净利润1.56亿元，同比增长128.93%。2025Q1公司实现营业收入2.09 亿元，同比增长13.77%；实现归母净利润4966.40万元，同比增长45.36%；实现扣非后归母净利润4031.20万元，同比增长33.11%。

维持高毛利率，期间费用率呈大幅下降趋势。2024年报公司整体毛利率90.43%，较上年同期增加0.08pct。期间费用率为68.62%，较上年同期大幅下降8.21pct。其中销售费用率为16.29%，较上年同期减少1.33pct；管理费用率为10.49%，较上年同期减少3.04pct；研发费用率为48.81%，较上年同期减少5.30pct，研发投入资本化比例为0。费用率下降的主要原因是公司营收规模上升较快。我们认为，随着公司未来三年收入迎来快速释放的过程，费用率仍将保持下降的趋势，同时毛利率有望保持稳定，带来净利率的提升。

3、驱动因素

1）预计AI眼镜市场将迎来高速增长期；

2）多家科技公司公布AI眼镜2025年上市计划，AI眼镜主题密集催化；

3）公司手机业务有望保持稳定，汽车和AI眼镜业务高增。

4、风险因素

技术研发进度不及预期风险；AI发展不及预期风险；下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。

哔哩哔哩-W(9626.HK)

◆ 岳铮

◆ 传媒分析师

1、行业情况

据伽马数据: 2025年5月，中国游戏市场实际销售收入280.51亿元，环比增长2.56%，同比增长9.86%。本月市场规模主要增长动力来源较为广泛，新品、次新品及成熟期产品中均有产品带来增量，游戏市场行业仍在增长中。

2、公司情况

2025年第一季度公司实现营业收入70.03亿元，同比增长23.63%；归母净利润为-0.09亿元，同比收窄98.78%；经调整后净利润为3.62亿元，同比扭亏为盈，且公司已连续三个季度实现非公认会计准则下的盈利。公司2024年第四季度单季度毛利率36.3%，单季毛利率实现连续十一个季度环比增长。

3、驱动因素

1）独代爆款驱动游戏业务增长，广告业务商业化效率持续提升。2025Q1公司游戏业务收入为17.31亿元，同比增长76.14%。公司独家代理游戏《三国：谋定天下》2024年上线后表现优异，考虑到SLG游戏整体的运营节奏和该游戏上线初期的市场表现，我们认为该游戏有望为公司带来持续可观业绩；2025Q1公司广告业务收入为19.98亿元，同比增长19.72%，主要由效果广告部分贡献，公司通过优化算法模型，精准匹配用户兴趣标签（如二次元、科技、学习等垂直领域），不断提升广告的转化效率。

2）月活与时长双创新高，年轻化价值凸显。2025第一季度B站DAU和MAU分别为1.07和3.68亿，日均用户使用时长为108分钟，MAU和日均用户时长均创新高，显示出B站社区生态仍呈现蓬勃发展的态势。B站2025年首次实时转播了央视春晚，带动除夕当日日活同比增长30%。我们认为，精品内容的不断供给是B站社区生态持续繁荣的基石，有助于维持B站用户的黏性，也将持续验证“内容-用户-付费”的转化逻辑。考虑到目前哔哩哔哩的用户平均年龄仅26岁，用户消费力有望随年龄增长持续释放。

4、风险因素

宏观经济不及预期的风险、在线视频行业竞争加剧的风险、新游长线运营表现不及预期的风险、广告及直播业务增长不及预期的风险。

腾讯控股(0700.HK)

◆ 岳铮

◆ 传媒分析师

1、行业情况

据伽马数据: 2025年5月，中国游戏市场实际销售收入280.51亿元，环比增长2.56%，同比增长9.86%。本月市场规模主要增长动力来源较为广泛，新品、次新品及成熟期产品中均有产品带来增量，游戏市场行业仍在增长中。

2、公司情况

公司发布2025年一季度业绩：2025Q1公司实现营业收入1800.22亿元，同比增长12.9%；归母净利润478.21亿元，同比增长14.2%，归母净利润（Non-IFRS）为613.29亿元，同比增长22.0%。公司主要业务展现出较强增长势头，流量入口商业化潜力逐步释放。

3、驱动因素

1）加码布局AI产业。公司2024年度资本开支767亿元，同比增长221%，其中Q4资本开支366亿元，同比增长386%，重点投向AI芯片采购与模型研发，25Q1 资本开支为274.76亿元。此外，公司预计2025年度资本开支占收入的10-15%，或将进一步加深腾讯全系产品的AI渗透。

2）广告游戏双轮驱动，长线增长态势良好。公司2025Q1增值服务收入921亿元，同比增长17%。其中国内和国际市场游戏业务分别同比增长24%和23%。我们预计即将到来的Q2业绩依旧稳健，一方面经典老游与次新游表现稳健，持续巩固基本盘；同时，目前公司丰富的游戏储备《Valorant手游》《王者荣耀世界》年内都已开启预约，待上线后有望为游戏业务带来显著的新增量。公司2025Q1广告业务收入319亿元，同比增长20%，主要得益于视频号、小程序及微信搜一搜广告库存的强劲需求，广告主预算向高转化场景倾斜，Q2预计同比仍维持高增速。综上，公司上年度游戏递延收入储备丰厚，且微信生态内的社交裂变效应和AI广告提效进一步增强广告触达能力，我们认为公司的两项业务有望在年内持续保持良好增长态势。

4、风险因素

AI发展不及预期的风险，新产品导入不及预期的风险，研发进展不及预期的风险，行业竞争加剧的风险等。

捷邦科技(301326.SZ)

◆ 王子路

◆ 电子分析师

1、行业情况

公司位于消费电子产业链中游，产业链上游主要是单/双面胶、五金等原材料供应商，下游则是数码产品、智能家居等终端应用厂商。功能件及结构件主要应用于消费电子产品本身或其制造过程，随着消费电子产品的发展而发展。而下游的终端电子产品更新迭代频繁、技术革新迅速、功能及外观创新驱动性强，这就驱使中游的功能件及结构件厂商不断开拓新的方案，在引进新材料提高原有产品性能的同时，也需要利用新的生产方式及研发新的产品类型以满足新的需求。产业链下游的发展变化使得功能件及结构件从最早的简单结构，经过精密化和集成化，发展至精密复合阶段，这反过来也有效促进了消费电子产品的快速发展。

2、公司情况

扎根消费电子十余年，拓展业务范围延展成长边界。捷邦精密科技股份有限公司于2007年6月28日在广东东莞成立，公司主营业务是为客户提供产品设计研发、材料选型验证、模具设计、试制、测试、量产等一系列服务。

公司主要产品为消费电子精密功能件和结构件，产品主要应用于平板电脑、笔记本电脑、一体机电脑、智能家居、3D打印、无人机等消费电子产品领域。公司自成立以来不断拓展产品细分类型，从初创阶段的防护类功能件经传统精密功能件过渡，开拓至柔性复合精密功能件和金属精密功能结构件。此外，公司还开辟了碳纳米管业务。2018年，公司首次进入苹果主要供应商名单，行业地位提升。同时公司持续提升科研实力，截至2021年12月底，公司及子公司共获得各类专利102项。2022年公司登陆创业板上市。2024年，公司收购赛诺高德，业务扩展至VC散热领域。

3、驱动因素

持续拓展业务版图，公司业绩企稳回升；前瞻布局VC散热，业绩飞跃未来可期；锚定碳纳米管需求扩张趋势，培育公司新发展点。

4、风险因素

下游需求不确定性影响的风险；新产品出货不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

瑞芯微(603893.SH)

◆ 王子路

◆ 电子分析师

1、行业情况

AIoT 市场空间广阔，中国是最有潜力的 AIoT 市场。随着 5G、车联网、自动驾驶、工业互联网和人工智能等新兴技术的融合发展，AI 技术与 IoT 设备逐步深度融合，渗透赋能到云、边、端及应用的各个方面，国内 AI 应用场景不断落地实现，用户对于智能的需求呈现爆发式增长。

2、公司情况

全年业绩逐季度环比增长，AIOT行业持续复苏。2024年AI技术快速发展应用场景持续拓展，如智能座舱、机器视觉、工业物联网等，公司长期深耕的AIoT 产业链，公司产品覆盖汽车电子、机器视觉、工业及机器人等领域，其中智能座舱芯片RK3588M已落地超20款定点车型,机器视觉芯片RV1106出货量显著提升。从财务表现来看,公司2024全年毛利率37.59%(同比+3.34pct)2404单季毛利率39.96%(环比+2.62pct)，主要系高端产品出货占比提升。公司经营活动现金流13.79亿元，同比+102.48%，回款效率提升，研发费用支出 5.64 亿元，同比+5.29%，研发费用率 13.5%,重点投向 AI边缘计算、RISCV架构及车规芯片。

2501公司业绩因季节因素短期影响，毛利率创历史新高。公司25Q1实现营收 8.85 亿元，同比+62.95%，环比-9.5%。单季度实现毛利率40.95%(环比+1.99pct)，创历史新高，主要系产品结构优化及规模效应释放。公司产品包括扫地机器人、智能摄像头等产品线出货超预期，带动AIOT 芯片收入占比提升至 70%+，车规级芯片RK3588M开始小批量供货，贡献营收约5000万元，汽车电子业务持续开拓，公司新产品迭代，包括RK3588S(AI边缘计算)及RV11系列量产，毛利率结构性改善，公司长期毛利率有望维持40%+。

3、驱动因素

看好公司 AIOT 与汽车电子板块双轮驱动。AIoT 行业需求持续复苏，同时在大模型轻量化趋势下,边缘侧 AI推理算力需求激增,瑞芯微RK3588S、RV11系列芯片凭借6-20TOPSNPU 算力，成为智能摄像头、机器人等终端的核心算力支撑，公司持续优化 NPU 架构，第四代NPU支持Transformer 模型，单颗芯片可适配多场景AI应用,算效比提升显著。汽车电子渗透率快速提升,2024年车规芯片营收同比增长200%，2025年目标市占率突破15%，同时公司与地平线合作开发L2+/L3级自动驾驶芯片，切入高阶智驾市场。公司通过“旗舰芯片+差异化产品”和“技术+生态”双引擎，已形成 AIOT 与汽车电子的双增长极。

4、风险因素

下游需求不确定性影响的风险；新产品出货不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！

本文摘自：中国银河证券2025年7月14日发布的研究报告《【银河研究】2025年7月月中科技金股投资组合报告：结构性机会显著》

分析师：

蔡芳媛 分析师登记编码：S0130517110001

赵良毕 分析师登记编码：S0130522030003

邹文倩 分析师登记编码：S0130519060003

岳铮 分析师登记编码：S0130522030006

王子路 分析师登记编码：S0130522050001

评级体系：

评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。

行业评级

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

公司评级

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

法律申明：

本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的研究官方订阅号（“中国银河证券研究”“中国银河宏观”“中国银河策略”“中国银河总量”“中国银河科技”“中国银河先进制造”“中国银河消费”“中国银河能源周期”“中国银河证券新发展研究院”）。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。

本订阅号不是银河证券研究报告的发布平台，本订阅号所载内容均来自于银河证券研究院已正式发布的研究报告，本订阅号所摘录的研究报告内容经相关流程及微信信息发布审核等环节后在本订阅号内转载，本订阅号不承诺在第一时间转载相关内容，如需了解详细、完整的证券研究信息，请参见银河证券研究院发布的完整报告，任何研究观点以银河证券发布的完整报告为准。

本订阅号旨在交流证券研究经验。本订阅号所载的全部内容只提供给订阅人做参考之用，订阅人须自行确认自己具备理解证券研究报告的专业能力，保持自身的独立判断，不应认为本订阅号的内容可以取代自己的独立判断。在任何情况下本订阅号并不构成对订阅人的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证，银河证券不对任何人因使用本订阅号发布的任何内容所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任，订阅号所提及的任何证券均可能含有重大的风险，订阅人需自行承担依据订阅号发布的任何内容进行投资决策可能产生的一切风险。

本订阅号所载内容仅代表银河证券研究院在相关证券研究报告发布当日的判断，相关的分析结果及预测结论，会根据银河证券研究院后续发布的证券研究报告，在不发出预先通知的情况下做出更改，敬请订阅者密切关注后续研究报告的最新相关结论。

本订阅号所转发的研究报告，均只代表银河证券研究院的观点。本订阅号不保证银河证券其他业务部门或附属机构给出与本微信公众号所发布研报结论不同甚至相反的投资意见，敬请订阅者留意。

《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向银河证券客户中的机构专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。若您并非银河证券客户中的机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。

本订阅号所载内容的版权归银河证券所有，银河证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、影像等）的复制、转载，均需注明银河研究的出处，且不得对本订阅号所在内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

投资有风险，入市请谨慎。