【申万宏源策略】打破资产边界：RWA和数字资产全解析——全球货币体系重构与人民币国际化系列之四

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打破资产边界：RWA和数字资产全解析

——全球货币体系重构与人民币国际化系列之四

金倩婧/冯晓宇/林遵东/涂锦文/王胜

本期投资提示：

RWA，Real World Asset，是一种基于区块链的数字资产证券化投资项目。RWA通过将现实世界中的实物或者金融资产，利用区块链标签进行标记，以区块链内的智能定制合约实现收益的分配和通证的流转，实现了将难以交易的大型资产进行代币化分割的创举，大幅增加了资产的流动性以及投资者门槛。RWA从2020年的加密货币大牛市开始规模一路快速上升。根据RWA.XYZ网站的数据，截止到2025年7月16日，RWA的链上资产规模达到了255.2亿美元，拥有310573名资产持有者，251名RWA的发行商。 RWA作为稳定币重要的使用场景正在快速发展，相比于传统资产和一般加密资产，RWA有诸多优势。在海外RWA在国债代币化基金、REITs代币化投资、股票和私人信贷上有着广泛的应用。与此同时，中国香港通过数码债，而中国内地使用数字资产交易所的模式，也在进行着RWA的探索。

国债代币化是RWA的一个重要场景，正随着区块链理财需求增加快速发展。通过将国债、政府债券等主权债务转化为可拆分、可编程的数字代币，在提升二级市场流动性、优化价格发现机制、降低跨境交易摩擦成本等方面展现出技术赋能价值。代币化国债最重要的案例是贝莱德的代币化基金 BUIDL。安全性方面，BUIDL有白名单机制设计，代币仅能在白名单地址中流转，与此同时，该基金由于采用区块链技术，可以进行7*24小时交易，方便全球各地的投资者进行投资。产品策略上，贝莱德的代币化基金以投资美国短期国债为主，赎回时客户可以选择稳定币和法币的双重赎回方案。

房地产代币化投资方面，RealT和Reinno都有着广泛的实践。RealT是是最早关注房地产RWA的项目。RealT在租金中收取一定的服务费用后，将租金分配给代币的持有者。以RealT在蒙哥马利的房地产为例。该案例中，房屋总售价达到了32.3万美元，而单个的代币价格仅有52.1美元。Reinno是一家提供房地产代币化抵押贷款的公司。当房产所有者需要资金时，可以将相关文件提交给Reinno。Reinno将在特拉华州为其创建一个SPV公司。然后，Reinno将为房地产代币创建一个智能合约，所有者可以将代币作为贷款的抵押品存入并进行借贷，贷款限额将基于代币价值。

股票代币化的实践以xStocks和Robinhood较为领先。Xstocks由 Backed Finance 负责购买并托管实际的股票和 ETF 份额，然后发行相应数量的代币。每一个代币都与对应的股票价格保持一致，并且可兑换为相应的现金价值。Robinhood的代币化股票产品的价格根据 NASDAQ 提供的标的资产的实时价值动态调整。同时声明，持有该产品并不意味着用户拥有任何股票或单位，或拥有获得标的资产股票或单位的权利。总的来说，xStocks的产品是一种股票代币，而Robinhood则更像一种挂钩价格的金融衍生品。

中国大陆和中国香港也有RWA的相关探索。2024 年，朗新集团携手蚂蚁数科在香港完成国内首单新能源 RWA 融资，金额达 1 亿元人民币，标志着中国新能源资产数字化迈出关键一步。中国内地方面，马陆葡萄RWA纪念币登录中国数字资产交易所，该产品将马陆葡萄产业园的产出作为背书资产，实现了农业和数字经济的融合。

RWA对金融监管带来了极大的挑战。资产确权与抵押的监管风险是非常值得关注的风险之一。RWA 的价值依赖于其对应的现实世界资产的权属清晰和价值稳定，而现实世界资产的确权、抵押等环节本身就受到传统法律和监管体系的约束。在将这些资产映射到区块链上成为 RWA 时，需要确保资产的权属证明真实有效、抵押流程合法合规。然而，在实际操作中，可能存在资产权属不清晰、抵押登记流程不符合监管要求等问题。例如，某一房地产作为 RWA 的底层资产，若其产权存在纠纷或未按照规定进行抵押登记，那么当 RWA 出现违约等情况时，投资者的权益将难以得到有效保障。随着这类不被监管资产规模的逐步扩大，也会给国家的金融体系带来巨大风险。

风险提示：底层资产风险、技术与安全风险、市场与流动性风险。

1．依托加密货币市场，RWA快速崛起

1.1 RWA市场概况：近五年发展迅速

RWA，Real World Asset，是一种基于区块链的数字资产证券化投资项目。RWA通过将现实世界中的实物或者金融资产，利用区块链标签进行标记，以区块链内的智能定制合约实现收益的分配和通证的流转，实现了将难以交易的大型资产，如私人房地产，小企业信贷等，进行代币化分割的创举，大幅增加了资产的流动性以及投资者门槛。

世界各地对于RWA的探索从未停歇，而相关的监管政策也随着RWA影响力的提升逐步落地。2018年，RealT项目在美国尝试将房地产代币化，使得全球投资者可以通过购买代币简介获得美国房地产的租金收益。2019年，Securitize和OpenFinance等平台推出，开始为企业提供代币化方案。2022年，摩根大通和高盛等金融机构开始进行RWA的探索和试点。2023年，美国证监会和欧洲证券市场管理局开始制定RWA的监管框架，分别通过了《Genius稳定币法案》和《加密市场MiCA法规》。

RWA从2020年的加密货币大牛市开始规模一路快速上升。根据RWA.XYZ网站的数据，截止到2025年7月16日，RWA的链上资产规模达到了255.2亿美元，拥有310573名资产持有者，251名RWA的发行商。

图：各类RWA的资产规模分布

RWA的资产目前主要登录以太网链、Zksync链和Solana链三大链条。截止到2025年7月16日，上述三条链的RWA总价值分别为77.56亿、22.65亿和5.54亿美元，分别占到RWA链总价值的60%/18%/4%。

图：RWA的链分布，以太网链领先其他

图：RWA的链分布，以太网链占比超过60%

1.2 RWA与ABS、REITS等资产的异同对比

相比于传统资产和一般加密资产，RWA有诸多优势。比如，RWA具有非常高的流动性，区块链技术以及代币化实体资产，使得交易可以不借助中心化结算，进行去监管的实时交易。与此同时，区块链的不可溯源性为交易提供了安全背书，而有着现实资产背书的属性，使得RWA的相比于比特币来说更容易得到投资者的信任。

图：RWA和一般加密资产以及现实加密资产的比较

RWA的概念和传统的ABS以及REITs有诸多相似也有很多不同。定义上，RWA的资产范围更为广泛，可以是流动性好的资产，比如股票和债券，也可以是难以分割的资产如房地产等；ABS则是主攻缺乏流动性但是具备有可预期稳定现金流的资产比如信用卡贷款等；而REITs则是专门用于投资房地产的信托基金；核心特征上，RWA的标准化程度较低，个性化程度高，任意资产只需要通过精心设计并被投资者认可即可发行，而ABS和REITs则有明确的底层资产规定以及分红规则，具备更强的流动性和合规属性；风险特点上，RWA的底层资产风险通常相对较大，由于多数RWA缺乏专业的会计师或者律师事务所进行审计监管，对于投资者本身的尽职调查能力要求较高；而ABS的风险可以通过产品设计的风险层级进行一定程度的规避；REITs的风险则更多取决于房贷利率，固定资产投资等偏向宏观的经济要素。

图：RWA和ABS以及REITs的区别

各国和各地区对于RWA的监管政策有着较大的差别。在各国各地区的监管态度中，中国大陆对于RWA的监管非常严格，全面禁止了ICO代币化发行，也就从根本上禁止了区块链模式RWA的探索。与此同时，中国香港、欧盟、新加坡和美国这些地区对于RWA基本上采取了积极监管的态度。RWA代币资产在这些国家和地区可以在监管框架下进行发行和投资。

图：世界各国各地区的RWA的管理态度

中国香港一直在积极探索RWA的发展。相关律师事务所对于RWA的发行和运营已经总结出一套相对成熟的经验。

根据香港国浩律师事务所介绍，RWA的发行涉及到链上和链下两个层面。链下操作层面来说，一般的RWA代币化发行需要制作合规文件，进行资产的尽职调查，以及接入链上账本并定期披露资产信息。而链上操作更多是技术性的问题，涉及到如何选择区块链网络，如何维护链上账本，以及将代币分发给分销商或者投资者钱包。

图：RWA的发行流程

1.3 RWA和ICO以及NFT的关系

在区块链中有不少缩写的专有名词，使得投资者容易混淆各类概念。对于RWA来说，投资者不容易分清楚ICO以及NFT技术的区别，这一章进行详细的说明。

RWA的核心特点是锚定现实价值，代币的价值与对应的现实资产价值紧密相关。例如，一栋写字楼被代币化后，每个代币都代表该写字楼的一部分所有权，其价值会随写字楼的市场价值波动。RWA 的出现旨在打破传统资产的流动性壁垒，让更多投资者能够以较低门槛参与到高价值资产的投资中，同时利用区块链的透明性和可追溯性提升资产交易的效率和安全性。

NFT 是一种基于区块链技术的数字资产，具有不可分割、不可替代、独一无二的特性。每一个 NFT 都有独特的标识和元数据，这使得它们能够与其他 NFT 区分开来。

NFT 主要应用于数字艺术、音乐、游戏道具、虚拟地产、域名等数字领域。比如，一幅数字绘画被制作成 NFT 后，它就成为了独一无二的数字资产，拥有者可以通过区块链证明其所有权。虽然 NFT 是数字资产，但有些也会与现实世界资产产生关联，例如，某个 NFT 可能对应一件实体艺术品的所有权凭证。不过，NFT 的价值更多取决于市场供需关系、稀缺性、创作者影响力等因素，其价值波动可能较大。

ICO 是一种区块链项目的融资方式，类似于传统金融市场的首次公开募股（IPO）。在 ICO 中，项目方会发行新的加密代币，投资者通过用比特币、以太坊等主流加密货币购买这些代币来为项目融资。

这些发行的代币通常在项目生态中具有一定的功能，比如用于支付服务费用、获得投票权等。但 ICO 的代币价值更多依赖于项目的发展前景和市场预期，风险较高。由于缺乏监管，早期 ICO 市场乱象丛生，许多诈骗项目借此圈钱，目前在很多国家和地区，ICO 受到严格监管甚至被禁止。

看上去三者似乎是各种独立的概念，但是实际上上面三者之间存在一定的共同点：

共同点一：都基于区块链技术：RWA、NFT 和 ICO 都是区块链技术应用的产物，都借助区块链的去中心化、透明化、可追溯等特性来实现其功能。区块链为它们提供了信任基础，确保了资产或代币的所有权归属、交易记录等信息的可靠性。

共同点二：资产代币化相关：RWA 和 NFT 都涉及资产代币化过程。RWA 是将现实资产代币化，NFT 是将数字资产（或与现实资产关联的权益）代币化，只不过 NFT 更强调资产的独特性，而 RWA 更侧重与现实资产的价值锚定。ICO 发行的代币虽然不一定直接对应某类资产，但本质上也是一种代币化的权益凭证。

共同点三：融资与投资属性：三者都与投资和融资存在关联。RWA 代币化后，投资者可以通过购买代币投资现实资产；NFT 的交易本身构成了投资行为，一些稀缺的 NFT 具有较高的投资价值；ICO 则是项目方直接通过发行代币进行融资，投资者期望代币未来升值而获得收益。

三者之间也存在三大不同点：

不同点之一：本质和价值支撑的不同：RWA 的价值直接来源于对应的现实世界资产，其价值波动主要由现实资产的市场表现决定，相对较为稳定。NFT 的价值依赖于其独特性、稀缺性、市场共识以及文化或情感价值，与现实资产的关联较弱（除非有明确绑定），价值波动较大且不确定性高。ICO发行的代币价值主要取决于项目的成功与否，如果项目能够顺利落地并获得广泛应用，代币价值可能上升；反之则可能大幅下跌甚至归零，风险极高。

不同点之二：资产性质不同：RWA 对应的是现实世界中具有实际使用价值或经济价值的资产，是对现实资产的数字化映射。NFT 主要针对数字内容或虚拟资产，强调其独特性和收藏价值，虽然部分 NFT 可能关联实体资产，但核心仍是数字形式。ICO 发行的代币更多是项目权益的象征，其本身不一定代表具体的资产，更多是一种投资标的。

不同点之三：应用场景不同：RWA 主要应用于传统资产的数字化改造，提升资产流动性和交易效率，涉及房地产、金融资产、大宗商品等领域。NFT 的应用集中在数字创意产业、虚拟经济领域，如数字艺术交易、游戏生态、元宇宙等。ICO 是项目融资的手段，主要用于区块链初创项目筹集资金，帮助项目启动和发展。

图：RWA、NFT和ICO之间的区别

2．海外RWA各领域的运用实践

2.1 国债代币化基金

在目前的RWA应用中，国债代币化是一个重要场景。主权债务代币化通过区块链分布式账本技术（DLT）实现债务工具的数字化映射，将国债、政府债券等主权债务转化为可拆分、可编程的数字代币，在提升二级市场流动性、优化价格发现机制、降低跨境交易摩擦成本等方面展现出技术赋能价值。

与传统国债仅限于特定市场交易时间不同，代币化国债可在区块链平台上实现 7×24 小时交易。全天候交易大幅提升了流动性，并为投资者提供了更高的灵活性，使其能够更动态地调整投资策略。此外，代币交易的便捷性催生了更为活跃的二级市场，这不仅增强了整体流动性，也为买卖双方创造了更多机会。代币化减少了对经纪商和托管机构等中介的依赖，从而降低了交易成本，并为投资者带来了获取更高回报的潜力。智能合约通过自动化利息支付和合规检查等流程，进一步提升了成本效率。因此，自动化减轻了管理负担，简化了操作流程，使国债投资更高效。此外，区块链技术确保所有涉及代币化国债的交易都以透明且不可篡改的方式记录，为所有权和交易历史提供了可信记录。透明度转化为更高的投资者信任，而区块链技术的加密特性则为防范欺诈和未经授权的访问提供了强有力的保护，显著增强了投资者对这些数字资产的信心。

代币化国债最重要的案例是贝莱德的代币化基金 BUIDL，这是一支数字美元债基金。安全性方面，BUIDL 代币是发行在以太坊上的 ERC-20 代币，有白名单机制设计，代币仅能在白名单地址中流转，向白名单外地址转账和交易将会失败。产品策略上，该产品以投资短期国债为主。赎回规则上，当日仅根据持有 BUIDL 代币数量按照 1 BUIDL = 1 USD 进行赎回，而利息的发放将在2-3个工作日之后完成完全赎回。与此同时，为了进一步增强流动性和区块链的便利性，BUIDL与USDC进行了协议，持有者可以选择1 BUIDL = 1 USDC的选项。

BUIDL一经推出便广受欢迎，规模快速膨胀。自2024年3月推出开始，BUIDL的规模开始持续增长。2025年3月14日，稳定币USDE的发行商Ethena增持了2亿美元的BUIDL基金，此举催化了后续BUIDL基金规模的持续扩大。除去BUIDL基金之外，还有很多的代币化国债基金，如WTGXX、OUSG等。截至到7月16日，过去90天，这些代币化国债基金资金规模大量流入， WTGXX(智慧树)和BUIDL(贝莱德)分别净流入了3.74和3.70亿美元。

图：BUIDL规模和美国国债代币化基金快速增长

图：过去90天各类国债代币化基金的流入规模（截止2025年7月16日）

从美国国债代币化的基金份额比例来看，贝莱德的数字美元债(BUIDL)占据了主体，国家层面上，美国本土的项目是美国国债代币化探索的主体。从产品的市场份额来看，贝莱德数字美元债(BUIDL)以超过26亿美元的市值占据了美国国债代币基金的榜首，占比37%，而从美国国债代币化基金发行的国别来看，美国是主体，市值占比84%，而第二第三则为英属维京群岛和开曼群岛。

图：美国国债代币化基金的份额比例

图：美国国债代币化基金发行的国家分布

资料来源：RWA.XYZ，申万宏源研究

除去美国之外，世界各国对于国债代币化都有探索，主要集中在欧洲。各国的国债代币化项目来看，法国是国债代币化最积极的国家。法国的国债代币化项目由法国的金融科技公司Spiko负责，目前的国债代币化规模显著领先于瑞士和英国。但是，相比于美国在国债代币化上的探索，欧洲乃至全球的积极性都不足。未来，随着国债代币化市场以及法规的持续发展，必定会有更多的公司发行国债代币化产品。

图：法国的国债代币化发展快速

2.2 REITs代币化投资

房地产因为其稳健的现金流以及相对较低的流动性，是证券化和代币化投资的良好背书资产。过去几年中，市场上出现了些许房地产RWA项目。它们旨在以各种方式扩大房地产投资市场，多样化房地产投资产品，并降低房地产投资者的入门门槛。

房地产代币化投资通常有三种形式：1）碎片化的房地产所有权融资。即通过将房地产所有权分割为代币进行发行以获得资金的行为。2）特定区域房地产市场指数产品。即将虚拟代币作为一种金融衍生品，对房地产市场指数进行投资。3）房地产代币进行抵押借贷。这种通常是将房地产的抵押合同进行区块链质押来融出资金，方便房屋所有者偿还银行贷款的再贷款行为。

对于房地产代币化投资来说，海外比较著名的案例有RealT的房地产代币化项目以及Reinno的房地产抵押再贷款项目。

RealT项目是最早关注房地产RWA的项目。RealT通过成立项目公司的模式，以项目公司的名义购买住宅房产来隔离破产风险，并按照美国的合规要求将房地产代币化，同时雇佣第三方机构进行房地产的管理、维护和租金收集任务。RealT在租金中收取一定的服务费用后，将租金分配给代币的持有者。虽然RealT负责代币化过程，但是他们和持有房地产资产的公司在法律上是有隔离的。如果持有房地产资产的企业发生违约，代币所有者有权指定另一家公司来管理，但是上述的操作流程受限于法律和合规成本，有时候房地产代币投资者会遭受投资损失。而RealT作为一家代币化业务服务商，并没有义务为投资者提供保险或者跟投的限制。这使得投资RealT的房地产RWA项目实际上具有较高的风险性。

以RealT在蒙哥马利的房地产为例。该案例中，房屋总售价达到了32.3万美元，而单个的代币价格仅有52.1美元。每个代币每年约能产生3.83美元的租金收益，预期回报率达到7.35%。

图：RealT在蒙哥马利的房产挂牌信息，单个代币仅需52.10美元

图：RealT发布的RWA房地产项目的租金收益率测算

Reinno是一家提供房地产代币化抵押贷款的公司。当房产所有者需要资金时，可以将相关文件提交给Reinno。Reinno将在特拉华州为其创建一个SPV公司。然后，Reinno将为房地产代币创建一个智能合约，所有者可以将代币作为贷款的抵押品存入并进行借贷，贷款限额将基于代币价值。

图：Reinno房地产再贷款项目的基础流程

Reinno的项目运营方式存在几方面显著风险：

其一，在借款人选择违约、停止偿还贷款的情况下，作为代币化服务商而非直接贷款人的 Reinno，将面临起诉借款人的困境。Reinno 并非抵押房产的实际所有者，贷款资金本质上来自平台上选择提供资金的用户。尤其在房地产代币融资碎片化的背景下，由于借款人和贷款人之间缺乏直接的贷款合同，且相关法律框架尚未完善，这些贷款人的权益难以得到有效保护，而 Reinno 也未针对此类违约风险提出具体的缓解措施。

其二，若房产所有者在通过 Reinno 获得抵押融资后，决定出售房屋，或是停止向银行偿还原有抵押贷款，这类可能导致房屋产权转移的行为，Reinno 无法进行有效阻止，进而使贷款人面临房产价值 “双花” 的风险 —— 即同一房产价值被重复用于融资或交易，损害贷款人的实际权益。

2.3 股票代币化投资

在金融科技飞速发展的当下，股票代币化投资作为一种新兴的投资模式，正逐渐走入人们的视野。它借助区块链技术，将传统股票转化为数字代币，为投资者带来了诸多新的可能性，但同时也伴随着一系列风险与挑战。

股票代币化，本质上是利用区块链技术，把传统股票的所有权和交易信息记录在分布式账本上。以 Kraken 推出的 “xStocks” 为例，这些代币基于 Solana 区块链运行。Kraken 与 Backed Finance 合作，由 Backed Finance 负责购买并托管实际的股票和 ETF 份额，然后发行相应数量的代币。每一个代币都与对应的股票价格保持一致，并且可兑换为相应的现金价值。通过这种方式，实现了股票从传统形式到区块链上数字代币的转变，让股票交易更加数字化、智能化。

图：Xstocks的股票代币做市RWA探索之路

根据Gate Moments的统计，在被 Bybit 和 Kraken 支持后，其股票代币化交易量迎来爆发式增长。xStocks 目前支持 61 种股票，其中 10 支已在链上产生交易量。截至 7 月 2 日，SPY、TSLA、CRCL、MSTR 和 NVDA 已累积超过 100 万美元交易量。AAPL、GOOGL、QQQ、META 和 AMZN 也有用户交易记录。一些交易平台还推出了 xStocks 交易分区。

图：Xstocks上的成交结构统计

Gate Moment资讯、申万宏源研究

除去Xstocks，Robinhood也有类似的股票代币化项目，但是主要采用衍生品模式进行运营管理。当用户在 Robinhood 平台下单购买某只二级市场股票对应的代币时，系统会即刻在传统股票市场买入实际股票，并由 Robinhood 旗下受监管的金融机构负责托管。与此同时，平台会在区块链上铸造一枚与该股票价值完全同步的代币，并存入用户账户。当用户选择卖出时，底层实际股票会被卖出，相应代币则被销毁，投资收益返还给用户。例如，若用户购买特斯拉的代币化股票，系统会在纽交所购买真实的特斯拉股票并托管，同时在区块链上生成对应价值的特斯拉代币至用户账户。

Robinhood的代币化股票产品的价格根据 NASDAQ 提供的标的资产的实时价值动态调整。同时声明，持有该产品并不意味着用户拥有任何股票或单位，或拥有获得标的资产股票或单位的权利。该产品不允许用户将其兑换为标的资产的股票或单位，或其他方式，并且不提供用户直接购买标的资产股票或单位时所拥有的权利。

图：Robinhood和Xstocks的区别：资产支持型 V.S. 衍生品型

深潮资讯、申万宏源研究

2.4 私人信贷代币化投资

私人信贷是RWA主要的应用场景，目前规模相对较大。一方面，私人信贷市场规模不断扩大，对多样化的抵押品和更高效的风险管理有着强烈需求。传统私人信贷往往依赖于企业的信用状况或有限的抵押品，存在一定的局限性。而 RWA 种类丰富，且许多资产具有稳定的价值，能够为私人信贷提供更可靠的保障。另一方面，区块链等技术的发展使得 RWA 的数字化成为可能，提高了资产的流动性和可交易性，为其在私人信贷中的应用奠定了技术基础。通过区块链，RWA 可以被分割成更小的单位，便于更多投资者参与，同时也简化了资产的转移和验证流程。

私人信贷主要为中小企业、创新企业等提供融资，风险较高但收益率显著高于传统资产。私人信贷的年化收益率普遍高于链上原生资产，部分平台可达5-7%。私人信贷的高收益特性成为吸引资金流入的重要动力。

该领域中最著名的公司是Centrifuge，Centrifuge 的核心业务是构建一个连接链下资产端和链上资金端的平台，旨在将现实世界中的资产，如房地产、应收账款、发票等，通过区块链技术进行代币化，从而为拥有这些资产的创业公司或组织提供融资渠道，同时也为加密领域的出资方，如 MakerDAO、Aave 等 DeFi 协议，创造新的投资机会。

Centrifuge的每一笔资产都通过NFT进行确权，链下评估机构负责资产价值的评估，预言机则将评估结果同步到链上，确保资产价值的实时性和准确性。与此同时，Centrifuge将应收账款转化为链上资产，使中小企业可快速获得质押贷款。供应链金融的创新实践极大提升了中小企业的融资效率和资金流动性。

图：各类RWA的预期收益率

省AI研究网、申万宏源研究

投资RWA私人信贷有诸多优势：

1、 提高流动性：传统私人信贷市场流动性较差，而代币化后，资产可以在区块链上进行交易，打破了地域和时间限制，大大提高了资产的流动性，为投资者提供了更多的退出机会。

2、 降低投资门槛：以往私人信贷投资通常只面向合格投资者，门槛较高。通过代币化，小额投资者也可以参与其中，例如通过 Centrifuge 等协议，投资者可以用较低的资金量参与企业贷款的投资。

3、 增加收益潜力：投资私人信贷通常可以获得比传统债务工具更高的收益，因为企业愿意支付更高的利率以换取快速融资。如上图所示，RWA的私人信贷往往要高于国债、商品类资产。

4、 简化融资流程：代币化简化了私人信贷的融资流程，使企业能够更快、更高效地获得资金，减少了中间环节和繁琐的手续。

5、 实现投资组合多样化：私人信贷为投资者提供了多样化的投资机会，投资者可以通过投资不同类型、不同行业的私人信贷代币，分散投资风险。

3．中国大陆和中国香港的RWA实践

3.1 中国香港数码债：朗新RWA的实践

2023年2月，中国香港发行了首批代币化绿色债券，拉开了香港代币化探索的序幕。该项目有三大重点，一是证明了香港能为创新的债券发行形式提供便利的法律和监管框架，二是应用分布式账本完成整个债券流程，涵盖一级发行及交收、息票派付、二级市场交易交收和到期日赎回，三是将发行的交收周期由传统的5个营业日(T+5)缩短至1个营业日(T+1)。

2024年2月，中国香港又发行了第二批代币化绿色债券。这类项目以四种主要货币（港元、人民币、美元及欧元）发行，总值约60亿港元，与许多传统债券发行的基准规模相若，一经发行，该项目吸引到广泛类别的环球机构投资者认购，涵盖资产管理公司、银行、保险公司、私人银行以至非金融机构企业，与此同时，项目精简发行程序，采用机器可读语言，并引入了链上取阅绿色债券相关资料功能。

为了持续支持中国香港数码债的发展，中国香港金管局推出了《数码债券资助计划》，向每笔在香港发行的合资格数码债券提供最高250万港元的资助。

2024年8月28日，香港金融管理局公布了Ensemble项目，并详细介绍了第一阶段四大代币化资产案例。香港国浩律所事务所介绍，项目方通过构建跨链桥梁将内地新能源电站等项目收益权代币化，吸引境外资本参与投资。这类RWA的革新性体现在三个方面：首先，标的资产扩展至非标准化资产（如基础设施、商业不动产），通过细分化降低投资门槛；其次，交易结构设计更强调现金流重组与风险隔离，常见SPV（特殊目的载体）与代币持有人的权益分层安排；最后，智能合约被深度嵌入资产运营全流程，实现租金分配、履约担保等功能的自动化执行。

图：中国香港对于RWA项目的监管措施重点汇总

A股的内地公司也在积极参与RWA的发行工作。

朗新科技是国内一家大型能源互联网企业，旗下新电途覆盖国内90%以上的在运营公共充电服务网络，聚合10万+个充电场站和130万+台充电设备，辐射全国400多座城市。但是，如此庞大的规模也给朗新科技带来了极重的资金投入。虽然有比较重的资产投入，但是这些资产并不能使它们顺利地从银行贷出款来，也很难受到VC们青睐。

在全球绿色能源转型和金融科技创新的双重浪潮下，现实世界资产代币化（RWA）正成为企业融资与资产管理的新范式。2024 年，朗新集团携手蚂蚁数科在中国香港完成国内首单新能源 RWA 融资，金额达 1 亿元人民币，标志着中国新能源资产数字化迈出关键一步。该项目是以朗新集团旗下新电途平台所运营的逾9000部充电桩作为锚定资产，依托蚂蚁数科旗下蚂蚁链的技术支持，实现了传统资产的数字化转化，资产链上数据的安全、透明、不可篡改。同时，在香港金融监管当局的支持和推动下，该业务成为国内首单跨境发行的基于新能源实体资产的RWA。朗新集团的这一成功案例展示了RWA通证化在实际应用中的巨大潜力，也为其他内地企业探索类似路径提供了示范效应。

将充电桩、光伏设备等实体资产通过区块链技术进行数字化确权，生成链上代币（Token），代表资产的所有权或收益权。代币化后，资产可在全球范围内实现分割交易和流通。在这种模式下，碎片化的，小型的RWA项目能够获得资金需求，依靠区块链的分配机制也可以为投资者创造更高的收益。

3.2 中国内地的马陆葡萄纪念币

2024年末的马陆葡萄数据资产项目可以视为中国特色RWA体制的重要尝试。2024年11月，上海左岸芯慧公司推出农业领域首个RWA项目——“马陆葡萄RWA”，将40年历史的农产品品牌与区块链技术结合，年销售额800万的葡萄，通过数据资产化额外增收300万，开创“农业数据IPO”先河。将实体资产（如葡萄）的生产、销售、物流等数据打包上链，转化为可交易的数字代币，实现“数据变资产、资产变资本”的闭环。马陆葡萄的案例证明，即使是传统农业，也能通过数字化跃升为“高附加值产业”。

创新亮点方面，该项目发行了2024个数字资产，购买数字资产之后可以随机获得基础款或者稀缺款纪念币，其中，稀缺款纪念币100个，基础款纪念币1924个。基础款数字资产可以获得马陆葡萄提货卡一张，获得2串价值200元的马陆葡萄；而稀缺款可以获得马陆葡萄的妮娜皇后2串，价值300元，同时赠送马陆公园门票2张。在该数字资产核销之前，事实上纪念币可以在限定时间内，在数字资产交易平台进行交易。

马陆葡萄RWA项目是数据要素流通的又一个里程碑，也是整个数据产业发展的关键环节，它不仅能促进数据相关技术的发展，还能带动数字经济的增长。通过RWA，企业可以利用精准可信的数据盘活资源、优化服务，推动产品创新升级，从而提升经营效率，形成核心竞争力。

图：马陆葡萄在数字资产平台交易

数字资产交易市场官网、申万宏源研究

图：马陆葡萄不同数字纪念品的核销商品

数字资产交易市场官网、申万宏源研究

根据澎湃新闻报道，大数据流通与交易技术国家工程实验室数据资产管理中心主任刘小钰表示，预计到2030年，RWA市场规模可能达到5万亿至16万亿美元，改变数据资产交易和价值创造的方式。当前，RWA在我国的应用正逐步扩展到多个领域，包括新能源、金融科技等，同时监管框架也在不断完善以适应这一创新发展。“也期待未来RWA这一数据要素创新应用可以盘活国内传统行业的实物资产，为国内实体经济注入更多的流动性。

中国有价值的数字资产潜在规模巨大。2021年末召开的中央经济工作会议首次提出“我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力”。资本市场上，国债收益率持续下滑。但是，我们不能忽视产业方面的变化。中国数字经济增加值逐年增长，到2023年已经占到了GDP的42.80%。未来，随着中国在RWA项目上的持续探索，数字经济有望成为新的增长动力。

图：中国十年期国债收益率持续走低

图：数字经济增加值逐年增长

ifind，申万宏源研究

4．RWA资产的风险提示

作为一种新兴资产，RWA的投资和实践有着较大的风险。这些风险不仅会给投资者带来潜在的损失，也会给监管带来巨大的挑战。总结来看，RWA具有3大风险不容忽视：

一、底层资产风险

RWA 的价值依赖于底层资产的稳定性，若锚定资产出现运营问题（如设备故障、收益下滑等），或资产权属存在争议（如产权不清晰、抵押重复），将直接导致代币价值缩水。同时，资产估值体系不完善可能引发定价偏差，例如充电桩未来收益预测过度乐观，会误导投资者决策。

二、技术与安全风险

区块链技术虽具备不可篡改特性，但智能合约漏洞、私钥泄露、链上数据被攻击等安全事件仍时有发生。以朗新充电桩为例，若 AIoT 设备数据传输被篡改，可能导致链上资产信息与实际运营情况脱节，破坏信任基础。此外，不同区块链平台的兼容性不足，也可能影响 RWA 跨链流通效率。

三、市场与流动性风险

RWA 市场尚处于发展初期，交易活跃度较低，部分代币可能面临 “有行无市” 的流动性困境，投资者难以快速变现。尤其对于中小规模资产的 RWA，因受众范围有限，价格波动可能更为剧烈。同时，市场参与者对 RWA 认知不足，易受投机情绪影响，加剧市场不稳定性。