AIDC与重要公司更新

（来源：老司机驾新车）

AIDC与重要公司更新

复述我们在AIGC领域的推荐。近期调研了部分公司并重点跟踪：过去一两周北美AI相关硬件公司及终端客户陆续披露财报，总体表现强劲。Google、微软、亚马逊云业务Q2增速分别为32%、26%、17%；若从TOKEN处理量看，Google交流会提到5月处理量480万亿，7月达980万亿，约两个月翻倍；微软提到仅Foundry业务处理的TOKEN就达500万亿，同比增约六七倍。更纯粹的ToB编程公司Cloud上半年收入增长达4-5倍。海外云公司及其终端客户景气度立体而全面。

回到资本开支：GoogleQ2同比增速约70%，微软约27%，Meta约100%，亚马逊约80%（具体数字需确认）。Google、微软、Meta均上调全年Capex目标，且Meta已是第二次上调。这种景气类似去年情形：当时全年指引上调四次。北美（主要是美国）AI基础设施开支已超过人类办公设施开支，这是划时代革新，我们正经历这场革命。

回到AIDC供应链，最纯粹的公司维谛技术Q2收入增34%，订单85-86亿美金；今年也是第二次上调全年收入指引至约100亿美金。海外本轮情况无论从哪个维度看都令人心潮澎湃。

回到AIDC产业本身：去年四季度前市场焦点聚集在ICT领域（产生功效的是ICT设备），相关A股公司23年下半年已开始体现业绩。但情况有变：随着算力规模集群扩大（现已有10万卡甚至20万卡集群出现）、ICT芯片迭代及空间考虑，机柜走向高密度，机柜功率密度正从几十千瓦向明后年兆瓦级跃迁。此阶段，除ICT外的新环节——电相关环节的难题开始显现，企业正提出算电协同。随着算力变化，瓶颈已蔓延至电相关环节。总体看，这是巨大挑战也是巨大机会。

我们将电相关环节梳理为三个方向：

1.供电问题：国内体现不贴切或不急迫，但在美国是大事。美国GEV电话会议明确：过去几年制造业回流导致用电量复合增速已是前十几年两到三倍；AI兴起后增速可能强化或维持。解决供（更多实时纪要加微信：aileesir）电问题不仅需电源扩张资本开支，还需电网开支。为解决此问题，曾提出小型核电（就近在负荷附近建设以省电网开支）或就近使用燃气轮机（甚至改装航空发动机发电）。供电问题在美股有相关公司23年已走趋势；中国供应链公司相对不纯，若收入占比高，其贡献可能超预期。

2.电能变换：去年11月起持续强调。首先是供电（大管子问题），从大管子到ICT之间，除总量变化外还发生技术变革、要求升级或壁垒显著提高。这可能导致渗透率变化和客单价急剧提升或倍增。此领域蕴含机会，是中国AIDC的机会所在。

3.散热问题：随着机柜及ICT设施功率、机柜设计变化，散热难度和要求提高。散热与电能变换类似，既有量的变化也有质的变化：技术路径正从绝对空冷为主向液冷+空冷配套转变，且液冷比例不断提高。

在AI领域，中国ICT供应商公司业绩体现已两年多，但中国AIDC公司尚未在美国等市场获得EPS体现。原因在于：最早的变化和机会来自ICT，且海外已有存量电力设备公司；需求大到传导至中国；技术瓶颈或变化出现，需要迭代或快速迭代，这给中国公司带来机会（若仅是原有量复制则机会不大；若需快速设计迭代跟进需求，则对中国公司是机会）。

回到AIDC领域。最后简述国内：经历2019-2020年国内IDC行业抢地盘大战后消停几年；国内IDC供应商公司23年、24年上半年均处于周期相对低位。目前是底部起来第一年（从去年二三季度开始）；以24年为基准，盈利应向上，斜率虽不如北美公司陡峭但方向向上。微观上，今年一季度起部分较纯粹公司业绩已开始体现；相信二三季度将有更多、更广泛公司因中国AIDC建设在EPS上得到体现。

投资结论：复述并分析过原因，简言之国内AIDC产业链刚参与海外大市场，业绩贡献确实少。但按预期分析，机会和业绩在未来。国内方面，以去年为基准看是向上的；若国内AI产业跟上，量上也会有追赶。

微观个股估值：今年平均约20-35倍（因基数问题差异大）；看2026年，大部分公司估值在17-25/26倍（按一致预期），属相对适中水平。行业底部起来前期，预测常因线性思考偏保守。结论：国内海外均有很大超预期潜力；行业前景变化上机会显著大于风险。作为板块应重视、不应下车、应加码；选方向、选细节公司加码。

聚焦电能变换环节的几个方向：

1.HVDC（高压直流）：去年12月及今年1月8日界面层会议上均讲过；1月8日那次因与几家上市公司人士存在分歧（有专业公司CTO争论），后撤下PPT信息。但真理越辩越明：维谛520宣布800伏战略合作；随后纳微半导体、英诺赛科（碳化硅）也与英伟达达成800伏战略合作。随着专业大公司鲜明表态，高压HVDC（正负800/400伏）正成为市场共识。高度重视海外北美：商业环境和文化更可持续可信；边际上显著大于国内（国内互联网公司HVDC渗透率今年应在30%以上；海外渗透率据不同统计约6%-9%，未来趋势应超50%，渗透率提升空间巨大）。从几家公司战略合作进度看，26年开始落地；但A股市场具前瞻性，二级市场体现可能在2025年下半年。此非按订单算业绩空间的范式，而是先体现预期的范式（渗透率从6-7%升至50-60%，接近10倍提升空间的理解）。

2.供电系统分层级：

*PSU（机柜电源）：A股有麦格米特、欧陆通等公司已有业务，市场已学习。机柜密度提高导致难度、（更多实时纪要加微信：aileesir）空间、电磁兼容等要求提升，属持续升级。单价信息不一致，但3.3千瓦到5.5千瓦单价有明显变化。

*后级变换：除PSU（变至48/50伏）外，到ICT设备（需1伏特左右电压）还有几级变换：DCDC、POL（板载电源）。POL及后端更精密DCDC环节壁垒更高（纹波和精密度要求更高），A股公司少。

3.BBU（备用电池单元）与超容：市场去年下半年开始关注。BBU开始应用（涉及HDC配置和方案），虽非全标配但用量增长快。格局变化：因部分供应链出现质量问题或生产事故，供应链格局可能受影响。蔚蓝锂芯等公司机会或提前。超容：因负荷快速高频波动，用前端电系统匹配不合理且成本高；贴近用户侧配超容是较适配方案。供应链目前在日韩，中国公司可能逐渐有机会。

4.锂电替代：Backup（前端HVDC/UPS电池及后端）均需锂电。UPS和HVDC端过去一直是铅酸。锂电对铅酸是降维打击：铅酸周期2-3年需更换几次，锂电维护成本远低；体积可缩至原1/10-1/7。海外锂电（主要是磷酸铁锂）替代铅酸已开始，去年至今替代斜率非常陡峭。

最后10分钟简述近期公司及产业链客户调研：

*麦格米特：PSU早已进入海外（东南亚基地成熟）。除PSU供应量变化/恢复外，也在升级和产品延伸（向前端做加法），去年展会已展出HVDC产品；据了解，国内个别互联网平台公司麦米已拿单。关注其盈利：研发投入成本高致利润率失真，但收入起量后利润率可能有非线性变化。推荐将其置于前列。产业端有限信息显示终端有积极变化。

*阳光电源：8月初报告将其放入第一梯队。储能主业将超预期（在手订单和盈利超预期）；订单情况：下半年北美增速（模糊）、中国（超预期）、欧洲（很超预期）、东南亚（较超预期）。主业今年及订单均强劲。切入HVDC定位：公司名称及高管背景（工业电力电子）显示核心能力匹配；其与众不同点在于具备做欧美本地服务能力（因储能业务积累），可能是唯一有实力做Tier1的中国公司。

*禾望电气：底层能力研判清晰，大功率电力电子突出。过去产业调研了解：其在大功率段使用IDCT，几年前曾占中国进口IDCT使用量70%以上。在各领域开花有其必然性；在AI相关领域做前期投入（虽未起量），投入储备早开始。在墨西哥和东南亚有基地，过去重心在海外Tier1公司合作，持之以恒应有收获。

*其他国内公司：科华数据、中恒电气（国内HVDC领跑者，中恒更纯；市占率曾近100%，现70-80%+；科华上半年HVDC相关集成系统市占率近40-50%）、欧陆通（PSU国内起量并产生业绩）、盛弘股份（电能质量产品海外市占率高，去年AIDC相关业绩占比超10%，后续贡献将加大）。

*新提及公司：

*蔚蓝锂芯：主业分LED（红海战后开始盈利）、物贸（稳定）、圆柱电池（量利强劲恢复向好，基本盘）。AIDC相关BBU：全系列产品已推出，海外体系有进展；马来西亚/东南亚有基地。产业反馈在走小批量；因日韩供应链制造事故，全球进展或加速，可能有终端新突破。BBU弹性：单价约2美金（原圆柱同系列约4-5元），ASP提升显著；利润率可观。保守按10%市占率估算盈利贡献3-4亿，未来随市场扩大体量更大。

*雄韬股份：七成业务在海外；锂电业务占比近半；增长大头在AI相关领域。在AIDC领域锂电（出Pack）市占率全球第一（过去增长在东南亚、中国、欧洲；除中国外市场高增长）。产业反馈在美国市场获突破，对盈利Margin和分量提升显著。过去因氢能及主业亏损、财务计提致业绩扰动，相信后续季度业绩将开始走趋势。

*威尔高（电子行业）：做电源PCB厚板，国内市占率第一。下游工业自动化增速略高，常规工业小个位数增长。真正需求增长大头在AI电源。东南亚基地已起量。关注ASP变化：常规产品单价约1,000元/平米；进入AI电源（如GB200，按3千瓦算）单价约8,000元；5.5千瓦约14,000-16,000元。ASP剧增8-15倍。过去做ACDC环节PCB；DCDC量小但正培养（日韩系已有小量），平均单价约2-3万元。ASP可能有8-30倍增长；需关注良率，若高则利润率弹性非线性。

*科创新源（与通信组联合覆盖）：业绩反转点在锂电散热，与几家大客户配套量起速快，业绩贡献立竿见影；传统业务若减亏则更明显。与国内及境外公司代工液冷板已有小量，今年收入大几千万有希望（过亿或有难度）；若国内其他大客户给量，明年量级可能显著增长。公司业务始终围绕散热领域（主营业务、锂电散热），是该领域（更多实时纪要加微信：aileesir）专家。并购的子公司赵科有含金量（做芯片散热材料，涂于芯片上，壁垒高），未来可能与主业协同。

最后简述其余方向：

*固态电池：方向上仍看好；相信三季度会有振奋人心的变化。