【西部海外政策】如何看待美国的养老金新规？

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（来源：西部证券研究发展中心）

事件：当地时间2025年8月7日，美国总统特朗普签署行政令，允许另类资产进入401(k)退休储蓄计划并减轻监管负担和诉讼风险，为401(k)退休计划内的账户实现更有竞争力的回报和更为多样化的资产选择。

美国雇主退休计划主要包含两种类型——固定福利计划和固定缴款计划。固定福利计划由雇主出资，承诺在雇员的退休后每月提供一定福利。固定缴款计划与之相反，是一种雇主为雇员提供的退休储蓄计划。401(k)计划就是最流行的固定缴款计划之一。

截至2025Q1，美国人在所有雇主提供的固定缴款型（DC）退休计划中持有12.2万亿美元，其中401(k)计划资产规模持有 8.7万亿美元，包含美国及全球股权、混合型产品、债券及货币市场产品，其中美国股权为常年核心配置。资产规模长期增长趋势明显，意味着该政策放开后，为另类投资市场打开了一个前所未有的机会窗口。

另类资产纳入401(k)或将提升产品收益率。根据MSCI私人资本解决方案的数据，自2000年以来，私募股权的年化时间加权净回报率为13%，显著高于同期公开上市股票（罗素3000指数）的8%，显示出私募股权市场在长期回报方面的优势。

401(k)资金或为美国另类资产带来充足流动性。截至2023年12月，美国私募股权和风险投资基准的净资产总值总计达2万亿美元，REITs则拥有超过4万亿美元的总资产。根据Cerulli Associates 报告，43%的另类投资经理预计未来五年固定缴款计划 (DC plan) 将有5%以上的资金配置于另类资产，这将为另类投资市场带来充足的资金流通性。

高收益下，另类投资仍存在显著的风险和高成本负担。多数另类资产都具有流动性差、估值不透明、波动性高等共性问题，远高于传统产品面临的波动与系统性风险。同时，多数另类资产的法律与监管框架不完善，合规要求在不同司法辖区差异较大，增加了投资的不确定性和潜在法律风险。

特朗普将 401(k)计划纳入另类资产投资范围，或意在验证养老金计划配置新资产类别的可行性。作为美国固定缴款体系的核心组成部分，401(k) 计划覆盖面广、资产量大，能够在较短时间内形成可观的资金流入，为后续成果评估提供高质量样本。

本周（2025年8月11日至8月17日），特朗普政府发布行政举措7条。聚焦关税和宽监管政策。

风险提示：海外地缘政治风险超预期。

一、本周聚焦事件：特朗普签署行政令，允许另类资产进入401(k)退休储蓄计划

事件：当地时间2025年8月7日，美国总统特朗普签署行政令，允许另类资产进入401（K）退休储蓄计划并减轻监管负担和诉讼风险，为401(k)退休计划内的账户实现更有竞争力的回报和更为多样化的资产选择。根据行政令内容，其对另类资产的定义包括：

（i）私募市场投资，包括股权、债务或其他非在公共交易所交易的金融工具的直接和间接权益；

（ii）房地产的直接和间接权益，包括以房地产的直接或间接权益为担保的债务票据；

（iii）持有投资于数字资产的主动管理投资工具；

（iv）对商品的直接和间接投资；

（v）在为基础设施发展提供资金的项目中拥有直接和间接利益；

（vi）终身收入投资策略，包括长寿风险分担池。

美国养老金体系由三大支柱构成。分别为联邦退休金制度（Annuities）、美国雇主退休计划和个人储蓄养老金计划（IRAs）。其中美国雇主退休计划主要包含两种类型——固定福利计划（DB plan）和固定缴款计划（DC plan）。固定福利计划由雇主出资，承诺在雇员的退休后每月提供一定福利。固定缴款计划与之相反，是一种雇主为雇员提供的退休储蓄计划。雇员和雇主向一个专门为雇员设立的账户中进行定期缴款，这笔钱按照雇员选择的资产组合进行投资，并在雇员退休后以分期或一次性提取的方式支付给雇员。从整体规模来看，个人储蓄养老金计划（IRAs）规模最大，而固定福利计划（DB plan）和固定缴款计划（DC plan）规模较为接近，年金规模则占比较小。

401（k）是美国主流的雇主退休储蓄计划。固定缴款计划（DC plan）有多种品类可供雇员选择，其中401(k)计划是最流行的固定缴款计划之一。截至2025Q1，美国人在所有雇主提供的固定缴款型（DC）退休计划中持有12.2万亿美元，其中401(k)计划资产规模持有 8.7万亿美元，占比超70%。401(k)因其制定的税法条款而得名，除401(k)外，雇员还可以选择类似的退休计划，例如 403(b) 或 457(b)，但其规模均小于401(k)。此前，尽管401(k)计划也被允许投资另类资产，但因为监管负担和诉讼风险的原因，相较于其他养老金计划以及机构投资者，参与401(k)和其他固定缴款退休计划的投资者很难在现实层面投资另类资产。

当前401(k)主要投资美国国内权益基金。401(k)的投资以共同基金为主，其中包含美国及全球权益、混合型产品、债券及货币市场产品，美国权益资产为401(k)的常年核心配置。截至2025Q1共同基金管理的401(k)计划资产总额为5.3万亿美元。占比达61.3%、而共同基金中股票基金是401(k)计划中最常见的基金类型，持有3.2万亿美元，占比达48.3%。

另类资产纳入401(k)或将提升产品收益率。根据MSCI私人资本解决方案的数据，自2000年以来，私募股权的年化时间加权净回报率为13%，显著高于同期公开上市股票（罗素3000指数）的8%，显示出私募股权市场在长期回报方面的优势。并且由于和传统产品相关性较低，加入另类资产有益于提升资产配置的多样性和分散性，创造获取更高潜在回报的机遇。2025年6月，资产管理公司贝莱德（Black Rock）表示，预计将于明年开始推出包含私人资产的目标日期退休基金。根据贝莱德估算，在40年内，投资私人资产可以为参与者的401(k)计划带来约15%的额外收益，表明适度引入另类资产可能在长期积累中显著增强退休资金的增长潜力。

401(k)资金或为美国另类资产带来充足流动性。根据剑桥联合咨询公司（Cambridge Associates）报告，截至2023年12月，美国私募股权和风险投资基准的净资产总值总计达2万亿美元，REITs则拥有超过 4 万亿美元的总资产。自2016年以来，另类投资资产管理规模（AUM）增长了两倍，另类注册基金也大幅增长。根据Cerulli Associates 报告，43%的另类投资经理预计未来五年固定缴款计划 (DC plan) 将有5%以上的资金配置于另类资产，这将为另类投资市场带来充足的资金流通性。

另类投资仍存在显著的风险和高成本负担。多数另类资产都具有流动性差、估值不透明、波动性高等共性问题，远高于传统产品面临的波动与系统性风险。产品结构的复杂性导致投资者很难在短期内快速变现或准确评估其风险敞口，这对普通退休储蓄者来说是危险信号。此外，私募股权和其他另类资产基金通常包含层层费用，远高于401(k)计划基金的历史平均水平。例如，私募股权长期以来一直采用“2%和20%”的结构，而根据投资公司协会 (ICI) 的数据，如今占 401(k) 计划资产最大份额的共同基金的平均费用仅为0.26%。高管理费用很可能侵蚀储蓄者的投资收入，降低计划的净回报。同时，多数另类资产的法律与监管框架不完善，合规要求在不同司法辖区差异较大，如数字资产监管缺口较大、价格易受市场情绪和技术风险影响，房地产和基础设施项目则可能因政策变化或合同纠纷造成重大损失，增加了投资的不确定性和潜在法律风险。尽管另类资产或能带来更高收益，但投资者需充分考虑其费用高昂、风险复杂和合规不确定的特性，并评估是否符合其长期目标与风险承受能力。在 2021年12月，美国劳工部曾发布声明不鼓励受托人在 401(k) 退休计划投资菜单中考虑另类资产，但在行政令发布后，当前该声明已被撤销。

特朗普将 401(k) 计划纳入另类资产投资范围，或意在以其庞大规模和广泛范围作为政策试点，验证养老金计划配置新资产类别的可行性。作为美国固定缴款体系的核心组成部分，401(k) 计划覆盖面广、资产量大，能够在较短时间内形成可观的资金流入，为后续成果评估提供高质量样本。一旦试点成效积极，政策有望推广至 403(b)、457(b)及部分 IRA 等其他退休账户，潜在新增资金规模或达数万亿美元，显著改变另类资产市场的供需格局。与此同时，更广泛的退休资金进入高波动复杂资产领域，将促使监管机构加快完善法律框架与信息披露标准，在提升收益潜力的同时控制系统性风险。除美国外，在英国和欧洲，监管机构正在放宽个人投资者投资另类基金的渠道。英国的长期资产基金（LTAF）、欧盟修订的欧洲长期投资基金（ELTIF）、卢森堡的集体投资承诺（UCI）第二部分基金以及瑞士的有限合格投资者基金（L-QIF）都是旨在促进个人投资流动性较差资产的新型基金结构，我们认为这也可能成为未来美国另类资本市场的发展方向。

二、本周特朗普政府聚焦关税和宽监管政策

本周（2025年8月11日至8月17日），特朗普政府发布行政举措7条，主要分布于治安、关税、经济、宽监管等板块：

三、本周其他重要国际事件

3.1中国外交：王毅主持澜湄合作第十次外长会议

3.1.1 王毅会见柬埔寨副首相兼外交大臣布拉索昆、泰国外长玛里

8月14日，中国国务委员兼外交部长王毅会见柬埔寨副首相兼外交大臣布拉索昆、泰国外长玛里，就柬泰边境冲突进行了友好坦诚沟通。王毅表示，柬泰双方都不希望边境冲突持续下去，都有意愿恢复对话、改善关系，此次在安宁举行的澜湄外长会为此提供了一个契机。中国支持柬泰双方接触对话、消除误解、重建互信，恢复正常交往合作；支持双方全面落实柬泰边界总委员会特别会议共识，巩固现地停火局面；支持东盟发挥应有作用，以“东盟方式”妥善解决问题；支持双方回应两国人民诉求，尽快重开边境口岸。中方愿根据柬泰双方意愿，为两国边境地区扫雷等提供支持和帮助。柬泰外长诚挚感谢中方为双方沟通提供机会，高度赞赏中方为缓和局势、推动对话发挥的建设性作用。三国外长同意以灵活方式继续保持沟通。（资料来源：外交部）

3.1.2 王毅主持澜湄合作第十次外长会议

8月15日，澜沧江－湄公河合作第十次外长会在云南安宁举行。中共中央政治局委员、外交部长王毅和泰国外长玛里共同主持会议，柬埔寨副首相兼外交大臣布拉索昆、老挝外长通沙万、缅甸外长丹穗、越南副总理兼外长裴青山出席。王毅说，10年来，六国认真落实领导人重要共识，澜湄合作迈入全面发展快车道，成为区域最具活力和发展潜力的合作机制。站在新的起点上，各方要致力于打造团结合作、开放共赢、绿色创新、和平安宁的“澜湄合作2.0版”，共同开启澜湄合作新的黄金10年，加快构建面向和平与繁荣的澜湄国家命运共同体。王毅提出四点建议：加强顶层设计，把稳机制发展“方向盘”；坚持创新发展，挂上务实合作“加速档”；深化执法合作，系牢和谐稳定“安全带”；密切人文交流，添加睦邻友好“助推剂”。会议发布《澜湄合作五年行动计划（2023－2027）2024年度落实进展报告》《2025年度澜湄合作专项基金支持项目清单》《澜湄合作机制下加强非传统安全合作的进展、挑战与路径》3份成果文件。（资料来源：新华社）

3.2 美国：7月通胀仍有压力，特朗普提名劳工统计局长

3.2.1 美国政府考虑入股芯片巨头英特尔

8月11日，美国总统特朗普在会见了英特尔首席执行官陈立武（Lip-Bu 陈立武）后，提出计划通过收购股权来帮助这家陷入困境的美国芯片制造商。报道称，推动政府介入英特尔的关键因素是特朗普希望重振该公司在俄亥俄州的工厂项目。据知情人士向媒体透露，相关提议是有的。不过该人士警告称，细节仍在制定中，谈判可能会破裂。受此消息提振，英特尔周四股价大涨逾4%。（资料来源：华尔街见闻）

3.2.2 特朗普提名EJ Antoni出任美国劳工统计局新任局长

美国总统特朗普8月11日宣布，他将提名保守派智库传统基金会的经济学家E.J.安东尼担任劳工统计局局长，填补他因不满该局公布的美国就业数据而解雇原局长后留下的空缺。特朗普当天在社交媒体平台“真实社交”上宣布这一提名，称美国经济正“繁荣发展”，安东尼将确保公布的数据“真实且准确”。

此次提名的安东尼是传统基金会内部机构联邦预算中心的首席经济学家。该基金会官网资料显示，安东尼曾多次称赞特朗普的政策、批评前总统拜登的政策。在劳工统计局发布上述就业数据后，他多次对数据提出批评。传统基金会是设于华盛顿的一家具有浓厚保守派色彩的智库。据美国媒体报道，这家智库被认为在特朗普竞选总统到其上台执政过程中发挥不小影响力，参与制定了特朗普第二个总统任期诸多保守派议程。对安东尼的任职提名还需经过美国联邦参议院批准，但共和党在该院占据多数，预计不会有太大阻力。这项提名在劳工统计局预定发布7月通胀数据的前一天宣布。据美联社报道，受特朗普关税政策推高进口商品成本影响，外界预测美国消费品价格指数将连续第三个月上涨。（资料来源：新华网）

3.2.3 美国7月份通胀压力持续

美国劳工部8月12日发布的消费者价格指数显示，美国7月份通胀压力维持6月份以来的上升势头。数据显示，7月份消费者价格指数同比上涨2.7%，与6月份涨幅持平。但剔除波动较大的食品和能源价格后，7月份核心消费者价格指数同比上涨3.1%，高于前一个月的2.9%，远高于美国联邦储备委员会制定的2%目标；环比涨幅为0.3%，高于6月份的0.2%，为1月份以来最大涨幅。美国劳工部表示，7月份居住成本指数环比上涨0.2%，是推动当月消费者价格指数上涨的主要因素。市场分析人士认为，虽然当月与关税直接相关的商品价格没有出现显著上涨，但是服务类价格反弹，预计关税成本会进一步向下游传导，服务类产品通胀升高凸显控制通胀的难度。与此同时，劳工部发布的7月PPI同比涨幅从前月的2.3%飙升至3.3%，为今年2月以来最高水平，并且远超预期的2.5%，美国7月PPI环比0.9%，为2022年6月以来最大涨幅。数据公布后，交易员减少了对美联储将在9月降息的押注。（资料来源：央视网、华尔街见闻）

3.2.4 特朗普申请长期接管首都警察局打击犯罪

8月13日，美国总统特朗普称，他将向国会请求“长期延长”联邦政府接管华盛顿特区首都警察局的期限，因为当前法律规定的30天时间不足以应对该市的治安状况。特朗普此前于11日宣布，将向华盛顿特区先期部署800名国民警卫队员，并援引1973年颁布的《哥伦比亚特区自治法》第740条款，宣布华盛顿特区“存在带有紧急性质的特殊情况”，从而由联邦政府接管首都警察局。这两项措施的目的是强化华盛顿特区的治安维持。根据自治法规定，在“紧急状态”下美国总统有权要求联邦政府接管首都警察局，但期限不得超过30天，逾期须得到国会批准。在华盛顿特区市内执勤的国民警卫队规模于当地时间13日晚“大幅增加”，并将由仅夜间执勤变为“一周7天、每天24小时”不间断执勤。国民警卫队员接到的命令是协助联邦和地方执法行动，不会实施逮捕，而将“为其他执法人员营造安全环境”。（资料来源：新华网）

3.3 欧洲：欧盟制动新一轮对俄制裁，泽连斯基与特朗普举行视频会议

3.3.1 欧盟将制定第19轮对俄制裁措施

当地时间8月11日，欧盟外交与安全政策高级代表卡娅·卡拉斯说，欧盟将制定第19轮对俄制裁措施，并为乌克兰提供更多军事援助。“只要俄罗斯没有同意全面且无条件停火，我们就不应讨论任何让步。”卡拉斯说，“我们将制定第19轮对俄制裁措施。”美俄领导人定于15日在美国阿拉斯加州会晤，讨论乌克兰危机。卡拉斯10日表示，美俄之间关于结束俄乌冲突的任何协议都必须将乌克兰和欧盟考虑在内。（资料来源：新华社）

3.3.2 泽连斯基和欧洲多位领导人与美国总统特朗普举行视频会议

当地时间8月13日，乌克兰总统泽连斯基和欧洲多位领导人与美国总统特朗普举行视频会议，聚焦即将在15日于阿拉斯加举行的“特普会”及俄乌停火问题。泽连斯基当天在与德国总理默茨举行的联合新闻发布会上称，欧洲和美国领导人就与俄方谈判原则达成五项共识，包括：乌方必须直接参与乌克兰危机的和平解决，与乌克兰有关的一切只能与乌方讨论，应筹备召开乌美俄三方会谈，必须停火并明确对乌克兰的安全保障，若俄方不同意停火则应加强对俄制裁。（资料来源：中国新闻网）

3.4 亚洲：韩总统李在明本月将访问日本和美国

3.4.1 韩总统李在明本月将访问日本和美国

据韩国总统府8月13日消息，韩国总统李在明将于8月23日至24日访问日本，并与日本首相石破茂举行韩日首脑会谈。李在明访日期间将与石破茂就深化韩日、韩美日合作方案以及区域和平稳定、地区与全球议题等交换意见。随后，李在明将启程赴美，25日与美国总统特朗普举行会谈。韩联社12日报道说，李在明将于24日至26日对美国进行访问。此行是工作性质的访问，李在明将在白宫同特朗普举行会谈并共进午餐。韩联社消息指出，政府换届后，韩国领导人与日方的首脑会谈先行于与美方的首脑会谈，该情况较为罕见。但韩国总统秘书室发言人姜由桢表示，这只是总统府在与美日两国协调日程后做出的安排。（资料来源：新华网）

四、风险提示

海外地缘政治风险超预期。

证券研究报告：《如何看待美国的养老金新规？——海外政策周聚焦》

对外发布日期：2025年8月17日报告发布机构：西部证券研究发展中心

张泽恩（S0800524030002）： zhangzeen@research.xbmail.com.cn