申万宏源海外高频 | 美欧日制造业PMI反弹、美国扩大钢铝关税

（来源：申万宏源融成）

大类资产&海外事件&数据：美欧日制造业PMI反弹、美国扩大钢铝关税

发达市场多数上涨，商品价格多数下跌。当周，标普500上涨0.3%，英国富时100上涨2.0%；10Y美债收益率下行7.0bp至4.3%；美元指数下跌0.1%至97.72，离岸人民币升值至7.1712；WTI原油上涨1.4%至63.7美元/桶，COMEX黄金上涨1.1%至3373.6美元/盎司。

美国扩大钢铝关税、美欧公布正式贸易协议。8月19日，美国称将扩大钢铝衍生品关税范围，407个产品类别将被添加到衍生钢铝产品清单，征收50%的关税，涉及进口产品金额约1380亿美元。8月21日，美欧公布贸易框架协议的细节，美对欧汽车及零部件关税降至15%。

鲍威尔杰克逊霍尔演讲放鸽，8月美欧日Markit制造业PMI反弹。在杰克逊霍尔全球央行年会上，鲍威尔表示“风险平衡的转变可能需要调整政策”、“就业面临下行风险”，表态偏鸽；8月美欧日制造业PMI分别反弹至53.3、50.5、49.9；日本7月核心CPI超预期强劲。

风险提示

地缘政治冲突升级；美国经济放缓超预期；美联储超预期转“鹰”

报告正文

一、高频跟踪：美欧签署贸易协议，鲍威尔2025年杰克逊霍尔年会演讲“临阵转鸽”

（一）大类资产：发达市场多数上涨，商品价格多数下跌

当周，发达市场股指多数上涨、新兴市场股指多数上涨。发达市场股指方面，英国富时100、道琼斯工业指数、法国CAC40分别上涨2.0%、1.5%、0.6%，日经225、纳斯达克指数分别下跌1.7%、0.6%；新兴市场股指方面，伊斯坦布尔证交所全国30指数、巴西IBOVESPA指数、胡志明指数分别上涨3.9%、1.2%、0.9%，韩国综合指数、泰国SET指数分别下跌1.8%、0.5%。

当周，美国标普500行业多数上涨。能源、房地产、金融分别上涨2.8%、2.4%和2.1%，信息技术和通讯服务分别下跌1.6%和0.9%；欧元区行业悉数上涨，医疗保健、必需消费、非必需消费、能源和材料分别上涨3.6%、3.2%、2.6%、2.5%和1.7%。

当周，恒生指数全线上涨，行业方面多数上涨。恒生科技、中国企业指数、恒生指数分别上涨1.9%、0.5%和0.3%。行业方面，非必需性消费、资讯科技和电讯业分别上涨1.6%、1.6%和1.0%，原材料、能源分别下跌2.2%、1.8%。

当周，发达国家10年期国债收益率多数下跌。美国10年期国债收益率下行7.0bp至4.3%，意大利10年期国债收益率下行6.9bp至3.6%，法国10年期国债收益率下行4.6bp至3.4%，英国10年期国债收益率下行0.1bp至4.7%，日本10年期国债收益上行4.3bp至1.6%，德国10年期国债收益率上行1.0bp至2.8%。

当周，新兴市场10年期国债收益率悉数上涨。土耳其上行208.0bp至31.3%，巴西上行26.8bp至14.1%，印度上行14.7bp至6.6%，越南上行11.2bp至3.7%，南非上行5.5bp至9.6%，泰国持平前值2.1%。

当周，美元指数下跌，其他货币兑美元涨跌互现。美元指数下跌0.1%至97.72，欧元兑美元升值0.2%，英镑兑美元贬值0.2%，加元兑美元贬值0.1%，日元兑美元升值0.2%。主要新兴市场货币兑美元多数贬值，印尼卢比兑美元贬值1.1%，雷亚尔兑美元贬值0.4%，埃及镑兑美元贬值0.4%，菲律宾比索兑美元升值1.3%。

当周，人民币兑美元升值。美元兑在岸、离岸人民币汇率分别为7.1805和7.1712，欧元兑人民币升值0.1%，日元兑人民币维持前值，英镑兑人民币贬值1.1%。

当周，大宗商品价格多数下跌。WTI原油价格上涨1.4%至63.7美元/桶，布油价格上涨2.9%至67.7美元/桶；焦煤价格下跌5.5%至1162元/吨，螺纹钢价格下跌2.2%至3119元/吨。

当周，有色价格悉数下跌、贵金属价格涨跌互现。LME铜下跌0.1%至9725美元/吨，LME铝下跌0.6%至2587美元/吨；通胀预期上行3bp至2.4%，COMEX黄金上行1.1%至3373.6美元/盎司，COMEX银下跌2.0%至37.7美元/盎司；10Y美债实际收益率下行10bp至1.9%。

（二）关税：美国扩大钢铝关税、美欧公布正式贸易协议

美国扩大232钢铝“衍生品”征税范围。8月19日，美国商务部表示将对风力涡轮机、移动式起重机、电器、推土机、轨道车、摩托车、船用发动机等多种钢铝衍生品提高关税。商务部部门表示，407个产品类别正在被添加到关税涵盖的“衍生”钢铁和铝产品清单中，对这些产品的钢铁和铝部分征收50%的关税，非钢铝部分继续按原有适用税率征收。参考密歇根大学研究，此次钢铝关税的范围扩大涉及1380亿美元的产品。

8月21日，美国与欧盟发表联合声明，发布贸易框架协议的细节。美国方面明确对大多数欧盟商品征收不超过15%的关税，钢、铝及其衍生品等不在此内。美国对欧盟征收的汽车及零部件关税从27.5%降至15%。但汽车关税的降低是有条件的，需欧盟先启动立法程序，兑现其取消对美国工业品零关税的承诺后，美国才会将汽车关税从27.5%下调至15%。

（三）美债拍卖：美债需求表现稳健

8月23日当周，美国财政部在短期国债方面共进行了多场招标，期限覆盖4周至6个月。短端中标利率整体落在3.7%–4.30%区间；从投标倍数来看，4个月和6个月券需求最强，倍数分别3.14和2.95，间接投标占比60.9%和66.1%，超短端方面，四周、六周、八周债券投标倍数分别为2.61、2.57、2.71，其中六周券间接投标占比仅46.6%、一级承接47.7%，边际买家兴趣偏弱。

中长期方面，本周对20年期国债进行了一场招标，中标利率为4.88%。投标倍数为2.54，接近一年中位，间接中标占比60.6%，整体表现稳健偏强。30年期通胀保护国债中标利率为2.65%，尾差为-2.75bps，表明拍卖显著强于预期。

整体来看，美债需求仍由货币基金与海外机构支撑，4–6个月期限配置意愿较强；超短端相对平稳但边际买盘有所趋弱。未来需关注9月起中长期国债供给集中释放对期限利差及利率曲线的影响。

（四）美国2025年累计财政赤字规模达1.1万亿美元

截至8月16日，美国2025日历年累计财政赤字规模1.1万亿美元，去年同期为1.1万亿美元；累计支出规模5.19万亿美元，去年同期4.86万亿美元；累计财政税收收入3.21万亿美元，去年同期2.94万亿；累计其他财政收入规模4471亿美元，去年同期4438亿美元。

（五）美联储：鲍威尔杰克逊霍尔讲话放鸽

在本周杰克逊霍尔全球央行年会上，鲍威尔演讲放鸽，市场对于联储未来降息预期提升，美债利率、美元指数回落，股市上涨。具体来说，鲍威尔表示“风险平衡的转变可能需要调整政策”、“就业面临下行风险”。同时，美联储发布了最新货币政策框架声明，放弃通胀“补偿”机制，回归2%通胀目标（长期目标）。最大就业方面，美联储从单方面关注“不足”（shortfall），回归关注双边的“偏离”。

（六）通胀：日本7月核心CPI（不含食品）强于预期

日本7月CPI同比3.1%，符合市场预期，但核心CPI（不含新鲜食品）同比3.1%，强于市场的3%。结构上，商品通胀稳步攀升。通胀数据可能促使日央行下半年加息，并对应近期日本10Y国债利率上升。

（七）PMI：8月美欧日制造业PMI反弹

美国8月Markit制造业PMI回升至53.3，欧元区制造业PMI也回升至50.5，日本回升至49.9，可见8月海外制造业需求有所恢复，可能对应关税不确定性有所下降。但是，从结构来看，美国通胀压力仍然较大，制造业PMI价格分项继续上涨。

（八）失业金：续请失业金人数高于市场预期

截止8月16日当周，美国失业金初申领人数23.5万人，高于市场预期的22.5万人。截止8月9日当周，美国持续申领失业金人数197.2万人，高于市场预期（196万人）。

二、全球宏观日历：关注美国7月PCE数据

风险提示

1、地缘政治冲突升级。俄乌冲突尚未终结，地缘政治冲突可能加剧原油价格波动，扰乱全球“去通胀”进程和“软着陆”预期。

2、美国经济放缓超预期。关注美国就业、消费走弱风险。

3、美联储超预期转“鹰”。若美国通胀展现出更大韧性，可能会影响美联储未来降息节奏。