东吴证券-商贸零售行业跟踪周报：TOPTOY完成由淡马锡领投的融资，有利于延续高增势头&名创优品价值重估-250825

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（来源：研报虎）

　　周观点(注：文中“本周”指的8月18日至8月24日)

名创优品宣布旗下TOPTOY完成了由淡马锡领投的战略融资，交易后估值达到约100亿港元。

　　 TOPTOY是名创优品旗下的潮玩连锁门店，目前正处于高速增长阶段。2025H1，TOPTOY实现收入7.42亿元，同比+73%；位于中国内地的TOPTOY门店实现GMV7.95亿元，同比+52.6%，可见TOPTOY正处于高速增长阶段。截至2025H1期末，TOPTOY门店数量达到293家，相比去年同期净增98家。

　　 TOPTOY定位全球潮玩集合店，受益于潮玩行业的高增趋势。根据中国玩协桌游和卡牌专业委员会、灼识咨询的数据，2024年我国泛娱乐玩具(包括卡牌、几木、人偶、毛绒玩具等)市场规模达到1018亿元，同比+43%；预计2024-2029年行业CAGR达到15.8%。随着行业高增，未来TOPTOY有较大发展空间。根据名创优品2025年半年报，TOPTOY品牌提供超过1.1万个SKU，涵盖手办、3D几木、搪胶毛绒等。2025H1，国内TOPTOY门店交易总单量达到7.2百万单，同比+53%；销售的产品数量达到14.2百万件，同比+60%；平均客单价为110元，同比略降1%。

　　 TOPTOY已产生正向经营利润，同店趋势好转。2025H1，TOPTOY经营利润率为6.9%，同比-1.1pct。国内TOPTOY门店上半年同店GMV呈低个位数下滑，但自2025Q2开始已有好转，SSSG实现低个位数增长。

　　 TOPTOY融资有助于其实现价值重估，也有助于补充经营发展所需资金。按照25%边际税率计算，TOPTOY在2025H1仅为集团贡献不到4000万元净利润，若按照名创优品集团18倍的P/E估值(对应8月22日收盘价，以及东吴2025E经调整净利润预期)，TOPTOY的内在价值在公司股价中被低估。本次淡马锡融资，TOPTOY的交易后估值达到100亿港元，将有助于其实现价值的重估。融资带来的资金，也有助于补充TOPTOY高速发展期间的经营所需。

　　推荐标的：名创优品。公司是IP联名集合店龙头，也是品牌出海的领军企业，受益于品牌出海趋势，以及潮玩、IP联名产品市场增长的大趋势，8月22日收盘价对应2025E估值仅18x P/E。

风险提示：行业竞争加剧、自有IP存在不确定性等