【九方智投控股（09636.HK）深度报告】To C流量精准转化与科技赋能下的高成长性

（来源：金融烽向标）

Summary

摘要

九方智投控股：凭借科技驱动的智能化投顾服务，在中国在线投资决策解决方案市场中占据领先地位

公司深耕证券投资咨询领域，通过AI技术、大数据分析、智能化投顾体系及MCN流量运营，形成了独特的商业模式。近年来，公司积极推动业务模式升级，深化To C端流量精准转化，并通过科技赋能优化投资者体验。公司股东结构稳定，管理团队经验丰富，为企业长期发展奠定了坚实基础。同时，公司持续加大在投研、科技、流量运营等关键领域的投入，提升市场竞争力。

公司业务规模持续扩张，盈利能力在市场环境影响下有所波动，但成本优化和现金流管理成效显著

公司营业收入快速增长，2019至2023年复合增长率达63.7%，2024年全年收入达23.0亿元，同比增长17.4%。受市场活跃度变化影响，公司净利润呈周期性波动，2023年归母净利润为1.9亿元，同比下降58.5%，2024年回升至2.7亿元，同比增长42.4%；2025H1归母净利润进一步回升至8.7亿元，超过24全年，业绩实现显著修复。销售及管理费用增速趋缓，2024年全年销售费用率下降至46.0%，管理费用率为20.5%。公司持续优化投放结构，流量采购支出占销售费用比例持续下降，2024年下降至63.7%，带动获客效率提升。2025年上半年，公司销售/一般及行政开支/研发费用率分别为31.5%/ 11.4%/ 7.0%，较2024年均有所下行。经营性现金流表现良好，2024年全年经营活动现金流净额达16.3亿元，显著高于往年水平，为公司稳健增长提供有力支撑。

九方智投通过多元化的流量获取策略、丰富的产品矩阵和精细化的流量运营，实现高效的用户增长与转化

公司依托抖音、视频号等平台，构建MCN内容矩阵，推动财经内容的传播，并通过短视频、直播等形式增强用户互动，提高用户转化效率。公司推出涵盖高端投教、金融信息服务及智能投研工具的多层次产品体系，通过股道领航系列、超级投资家等核心产品满足不同投资者需求，并拓展小额产品，优化用户体验，提升客户粘性。此外，公司持续升级智能运营体系，借助AI技术优化内容生产、精准匹配用户需求，并强化流量精细化管理，推动流量价值的最大化。

投资建议

公司在渠道拓展、产品矩阵升级及智能运营等方面持续发力，利用AI技术在投研与营销端的持续赋能，伴随市场回暖及交投活跃度提升，公司盈利能力有望持续改善。我们预计公司2025E/ 2026E/ 2027E的归母净利润分别为15.28/ 21.18/ 26.44亿元，同比+461.0%/ +38.6%/ +24.8%。以2025年9月5日收盘价计，PE分别为20倍/ 14倍/ 11倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示

证券市场波动影响用户付费意愿；行业竞争加剧导致获客成本上升；AI模型迭代不及预期；政策对投顾业务资质要求变化。

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正文

1 九方智投控股（09636.HK）：科技驱动的智能证券投顾领航者

1.1 公司历史：中国领先的在线投资决策解决方案提供商

九方智投控股（09636.HK）是中国领先的在线投资决策解决方案提供商，专注于证券投资咨询、金融信息服务及智能投研工具的开发。公司前身为九方云，自1996年成立以来，始终围绕证券投资顾问业务展开，积累了深厚的行业经验，并逐步确立市场领先地位。1998年，九方云成为国内首批获得证券投资顾问资质的机构，正式进入投资咨询服务领域，为个人投资者提供专业的市场分析、投资策略建议及投资组合管理。

2017年，公司被银科控股集团收购，业务模式迎来转折点。此后，公司从传统人工投顾模式向“科技+投研”双轮驱动的智能化投资决策平台转型，引入AI技术、大数据分析及数字化营销策略，逐步建立起基于全媒体运营的智能证券投顾生态体系。2019年，公司推出九方智投APP（前身慧投资1.0），作为在线高端投教的主要交付载体，进一步提升用户体验，确立了数字化投顾业务的发展方向。

香港上市后，公司持续推进业务创新，加速智能化投研能力建设，强化C端市场竞争力。2023年，九方智投控股在香港联交所正式上市（股票代码：09636.HK），系港股市场以C端投教/投顾为主营的独立上市公司之一。上市后，公司继续推进业务创新，深化AI智能投研能力，并加快在金融信息服务领域的布局。2024年，公司正式更名为九方智投控股，以更精准地反映其战略定位，标志着企业由传统证券投顾向智能化金融科技平台的全面升级。

投研体系升级和AI赋能成为公司核心竞争力，构建全链路智能证券投顾服务体系。在发展过程中，九方智投控股不断拓展产品矩阵，并在多个关键节点上实现业务突破。2019年，公司成立九方金融研究所，加强投研能力建设，为投资者提供更精准的市场分析与交易策略。2023年，公司携手华为云与科大讯飞，研发证券领域AI大模型“九章”，推出首款智能投顾数字人“九哥”，为证券投资咨询业务引入智能化辅助决策系统。2025年1月，公司进一步发布“九方灵犀”和“九方智研”两款AI产品，实现投顾服务的智能化升级，并推动业务规模持续扩张。

公司在资本运作方面展现前瞻性布局，通过股权结构优化与战略投资，持续提升竞争力。自2017年被银科控股集团收购后，公司通过一系列战略性调整，逐步优化股权结构，提升资本市场竞争力。2023年上市后，公司成功完成融资，并将部分资金投入AI技术研发、MCN渠道拓展及智能投研工具开发，推动核心业务板块的快速增长。从发展路径来看，九方智投控股完成了从传统投顾到智能投研，从人工投顾到AI驱动的科技金融平台的转型，构建了基于智能投顾、证券投研和在线教育的综合服务体系。未来，公司将继续依托AI技术优势，深耕个人投资者市场，推动智能投研在证券投资决策中的深度应用，并进一步夯实行业龙头地位。

1.2 股权结构稳定，管理团队经验丰富

九方智投控股的股权结构保持稳定，以创始团队为核心，同时引入机构投资者支持长期发展。公司第一大股东为Coreworth Investments Limited，持股22.30%，其余主要股东包括Harmony Creek Investments Limited（17.41%）、Rich Horizon Investments Limited（16.73%）以及Embrace Investments Limited（9.06%）。上述核心股东均由公司创始人陈文彬先生、严明先生及CHEN NINGFENG女士控制，三者作为一致行动人合计持有65.50%的股份。其中陈文彬先生为实际控制人，通过控股掌握公司核心决策权，确保战略规划的稳定执行。

股权结构的稳定性为公司治理、资本运作及业务扩展提供了长期支撑。核心股东的长期持股保障了公司治理的稳定性，避免因股权变更导致的经营不确定性，并确保管理层能够专注于长期战略目标。同时，公司股东间的战略协同效应显著，在资本运作、资源整合及市场拓展方面形成合力，进一步增强公司竞争力。2023年上市后，公司进一步优化股权激励机制，通过引入长期激励计划（LTI），强化核心团队利益绑定，吸引并留住高端人才，为企业的可持续增长奠定基础。

九方智投控股的管理团队具备深厚的金融行业背景，在证券投资咨询及金融科技领域积累了丰富经验。董事会主席兼首席执行官陈文彬在证券投顾行业深耕20余年，曾任福州天力投资顾问有限公司总经理、中国金融在线有限公司总经理助理，并于2011年创立银科控股前身公司。2023年公司上市后，陈文彬调任执行董事，负责业务管理及战略规划。行政总裁陈冀庚拥有丰富的金融科技及证券投顾经验，曾在多家金融科技企业任职，2011年加入银科控股，2023年调任九方智投控股行政总裁，负责集团运营及业务拓展。公司管理层包括总经理程伟、副总经理张培红等，均在金融科技、证券投顾及互联网领域具备多年经验。

公司持续推进人才战略升级，在AI智能投研、证券投顾及流量运营等关键领域加大高端人才引入力度。近年来，公司在技术及业务团队建设方面不断优化，截至2024年末，公司研发团队规模已增长至437人，涵盖AI工程师及数据科学家，在智能投研领域形成核心竞争力。公司大力推动专业投顾团队建设，持牌证券投资顾问资质的员工数量已达342人，1,703名员工具有证券从业资格，在行业内处于领先水平。

2 营收保持稳健增长，合同负债有望有力支撑未来业绩

2.1 营收增速趋于稳健，市场回暖有望支撑净利润快速回升

公司营业总收入稳步增长，增速逐步趋于稳定。近年来，公司依托AI智能投研及全媒体营销模式，推动营业收入持续提升。2019至2023年，公司营业总收入由2.7亿元增长至19.7亿元，年均复合增长率63.7%。然而，随着市场环境变化及公司发展阶段的演进，收入增速逐步趋于稳定。2023年受A股市场整体成交量下滑、市场活跃度下降等因素影响，公司新增用户增长放缓，收入增速有所回落。与此同时，公司已成为C端智能投顾领域第一梯队，2024年付费用户与总订单规模继续增长，业务增长进入稳健扩张阶段，进一步高增长的空间受到一定制约。2023年，公司实现营业收入19.7亿元，同比增长6.2%。2024年下半年股市活跃度显著增加，公司业务回暖，全年实现收入23.1亿元，同比增长17.4%。

盈利能力阶段性承压，24年下半年以来加速修复。受宏观经济波动、股票市场低迷等因素影响，公司归母净利润波动加剧。2019年，公司净亏损0.6亿元，此后随着业务规模扩张及运营效率提升，盈利能力逐步改善，2022年达到4.6亿元的阶段性高点。然而，2023年受A股市场低迷、交易量下降影响，净利润回落至1.9亿元，同比下滑58.5%。2024年上半年，市场流动性不足、个人投资者交易意愿减弱，公司归母净亏损1.7亿元，短期盈利承压。尽管短期内市场环境仍存挑战，但智能投研及AI赋能证券投资咨询的市场需求持续增长，为公司长期发展奠定基础。2024年下半年，随着“9.24行情”带动市场成交量显著回升，个人投资者入场积极性提高，公司业务收入和净利润将加速回暖，推动整体业绩回升并支撑未来业务规模的持续增长，2024全年公司实现归母净利润2.7亿元，同比增长42.4%。2025年上半年公司归母净利润达到8.7亿元，同比大幅扭亏，业绩加速修复。

销售成本持续增长，费用投放趋于稳健。随着业务规模扩张，公司销售成本整体呈上升趋势，2019至2024年由0.5亿元增至4.1亿元，年均复合增长率53.7%。2021年受益于业务快速扩张，销售成本同比增长超150%，但此后增速趋于平稳。2025年上半年销售成本2.5亿元，同比增长37.7%。展望未来，公司有望进一步依托AI智能营销及精细化运营，在提升用户获取效率的同时，保持成本结构的健康可控。

销售及管理费用增速同步放缓，支出结构向精细化调整。公司销售费用随业务扩张持续增长，2019至2021年由1.3亿元增至8.6亿元，但近年增速随公司业务稳健发展同步趋缓。2024年销售费用10.6亿元，同比增长10.8%；2025年上半年销售成本6.6亿元，同比增长10.7%。增速相比前期高增长阶段有一定回落，逐步向精细化运营过渡。管理费用方面，2023年公司投入7.1亿元，同比大幅增长56.9%；研发支出达2.9亿元，主要用于AI投研模型迭代及智能客服升级。2024年管理费用7.5亿元，2025年上半年管理费用3.9亿元，在成本优化的同时保持必要投入，提升运营效率。随着业务成熟，公司整体费用投放更趋合理，未来有望在优化开支结构的同时，保持市场竞争力。

2.2 费用端投放策略持续优化，费用率有望边际改善

费用结构优化推进，投入与效率并重，支撑公司长期发展。2024年公司营业收入同比增长17.3%，在收入平稳增长的背景下，费用结构呈现一定调整趋势。2024年，销售费用率为46.0%，较2023年的48.7%继续下降，公司在保持品牌影响力和市场覆盖的同时，逐步提升投放效率。2024年一般及行政开支费用率20.5%，主要源于公司业务扩张推动组织架构重组，为支持小额产品矩阵、股票学习机等新业务落地，公司在技术支持、内容运营、数据分析等岗位增加人力，进一步加重了一般行政开支中的员工成本。自2023年起研发费用率上升，公司开始加速数智化转型，持续加大对“九章”大模型、九方灵犀与九方智研等AI能力的投入，并用于投研自动化与智能服务场景。2024年研发费用率为13.8%，较2023年的21.4%有所回落，公司在经历前期高强度技术投入后，逐步进入成本优化阶段。但研发投入仍处于高位，保障了AI投研能力和产品平台的持续演进。整体来看，公司在保持重点领域投入的同时，也在推动费用效率改善，为长期发展夯实基础。2025年上半年，公司销售/一般及行政开支/研发费用率分别为31.5%/ 11.4%/ 7.0%，较2024年均有所下行。

毛利率保持高位，净利率持续回升，成本管控发力显效。2024年，公司毛利率为82.1%。主要是当年销售成本率上升至17.9%，较2023年的16.4%上行，公司在销售环节的成本压力依然存在。尽管较2023年的83.6%略有回落，但整体仍处于较高水平。2025年上半年毛利率回升至88.1%，体现出公司在主营业务上的定价能力和成本转嫁能力。净利率从2023年的9.7%上升至2024年的11.8%，仍低于2021年16.0%和2022年24.9%的水平。整体来看，尽管2023-24年，成本上升对净利率形成一定压制，但公司依然保持较高毛利水平，并通过优化投放策略、提升运营效率等手段积极应对挑战。随着销售成本率及间接费用率下行，2025年上半年公司净利率回升至41.4%。

2020-22年流量采购投入维持高位，2023年后占比有所回落，投放策略趋于理性。2024年，公司流量采购支出为6.8亿元，较2023年的6.7亿元基本持平，同比增长0.9%，公司在保持市场推广力度的同时，已放缓采购增速，投放节奏更为精准和理性。经历2020至2022年快速扩张后，公司在2023年起调整投放策略，深耕流量运营、精准拓展和应用“AI营销伙伴”等以提升运营效率。2025年上半年，流量采购开支4.6亿元，同比增长17.5%，尽管增速有所回升，但仍低于2020-22年水平。从销售费用结构看，2024年流量采购支出占销售费用比重为63.7%，较2023年的69.9%有所下降；2025年上半年流量采购支出占比回升至70.1%，但继续低于2022年78.9%的高点，公司在广告投放和渠道采买方面的资源配置日趋优化。销售费用整体仍处高位，但结构性调整显现，公司更倾向于通过精准投放、渠道组合优化等方式提升获客效率。未来，公司有望依托AI算法提升投放匹配度，推动用户转化率提升与获客成本下降，实现流量价值的持续释放。

2.3 合同负债逐步释放，夯实未来利润基础，经营性现金流持续改善

经营性现金流显著改善，合同负债增长支撑未来业绩。2024年，公司经营活动现金流净额达11.8亿元，较2023年翻倍增长，资金流动性明显改善。2019至2023年，公司经营性现金流量整体呈上升趋势，2021年达到6.0亿元的阶段性高点，2022年短暂回落至2.4亿元，2023年回升至4.4亿元。合同负债在2024年达14.9亿元，较2023年大幅增加，预收款项的提升意味着未来可确认收入的稳步增长。合同负债持续扩张，在2022年短暂下滑后重新回升，2024年增速加快，客户对智能投顾及增值服务的需求稳定，为未来收入增长奠定基础。我们认为，随着“9.24行情”带动个人投资者情绪回暖，公司预收款在2024年下半年大幅增长，业务规模不断扩大，公司经营性现金流的改善趋势有望持续，资金使用效率将进一步优化，增强整体盈利的稳定性。2025年上半年经营活动现金流量净额4210万元，同比也实现由负转正。

3 渠道优势、产品矩阵与智能运营构建增长引擎

3.1 个人投资者稳定增长，行业前景广阔

中国经济快速发展，金融市场逐渐完善，个人投资者稳定增长。近年来，随着资本市场改革深化、金融产品创新及互联网投顾服务普及，个人投资者数量持续上升。2016年至2024年，全国投资者数量从11,811万人增长至23,680万人，年均复合增长率9.1%，投资者基数稳步扩大。2021年后，尽管市场波动加剧，投资者规模仍保持增长，2021至2024年新增投资者近4,000万人，资本市场对投资者的吸引力持续增强。从同比增速来看，投资者增长率自2017年起整体放缓，但仍维持在较为稳定的区间。2020年A股市场活跃度提升，推动当年投资者增速短暂回升至11.3%，此后随市场情绪调整，同比增速逐步回落，2024年投资者增长率降至5.7%。尽管增速趋缓，投资者群体的扩大为证券投资咨询行业提供了稳定的用户基础，同时也意味着投资顾问服务、金融科技赋能投研等领域仍具备较大的市场空间。未来，随着注册制改革推进、投资者教育深化及智能投顾模式普及，个人投资者参与度有望进一步提升，为行业发展提供长期动能。

在线投资决策解决方案市场主要分为在线投资者内容服务市场和金融信息软件服务市场。在线投资者内容服务市场细分为在线高端投教服务市场和在线财商教育服务市场，面向高净值投资者和大众投资者提供投资知识培训和财商教育课程。金融信息软件服务市场主要服务机构及专业投资者，提供市场数据和投研分析。

在线投资者内容服务市场稳步扩张，高端投教与财商教育双轮驱动增长。随着资本市场的发展和个人投资者数量的持续增长，中国在线投资者内容服务市场规模不断扩大。根据弗若斯特沙利文的数据测算，2017年至2021年，整体市场规模从80亿元增长至124亿元，年均复合增长率11.7%，其中在线高端投教服务规模从63亿元增长至81亿元，占据主要市场份额。2020年，受市场活跃度上升影响，个人投资者对在线高端投教服务的需求显著增长，市场规模达到141亿元。展望未来，随着2024年“9.24行情”带动个人投资者积极入市，在线高端投教行业有望迎来新一轮增长，推动市场规模进一步扩大。弗若斯特沙利文预计至2026年，在线投资者内容服务市场规模将达到346亿元，其中在线高端投教业务增长至191亿元，在线财商教育业务增长至155亿元。

行业集中度较低，行业龙头可发展潜力巨大。2021年，中国在线投资决策解决方案市场竞争格局分散，行业整体呈现较低集中度。市场前五大公司合计份额不足30%，其中九方智投市场占比5.8%，位居行业第三。与此同时，大量中小企业共同构成行业主体，行业仍处于早期发展阶段，龙头企业具备较大的市场整合空间。在线投资者内容服务市场的竞争格局同样较为分散。2021年，九方智投以11.2%的市场份额位列行业第一，领先其他竞争对手。行业尚未形成高度集中的竞争格局，未来，随着投教服务需求增长、智能投研技术发展以及头部企业品牌效应增强，市场龙头企业有望进一步提升份额，实现规模化扩张。根据弗若斯特沙利文的数据测算，2023年在线投资者高端投教服务市场规模约106亿元，九方智投在该行业的产品“九方智投旗舰版”收入11.7亿元，市场份额约11.1%，仍保持领先地位。

金融信息软件服务市场快速扩张，个人投资者需求驱动增长。随着金融市场数据化、智能化发展，中国金融信息软件服务市场规模持续扩大，个人投资者需求成为主要增长动力。根据弗若斯特沙利文的数据，2017年至2021年，金融信息软件服务市场规模从58亿元增长至113亿元，年均复合增长率17.7%。其中，个人投资者需求由32亿元增长至74亿元，占比逐步提升。个人投资者已成为金融信息软件服务市场的主要增长引擎，市场需求主要集中于专业化投研及高端数据服务。而机构投资者需求增长相对平稳，带动行业向数据分析、量化交易及智能投研方向发展。根据弗若斯特沙利文预测，随着个人可投资金融资产规模提升，投资策略日益精细化、金融科技应用深化，行业有望进一步优化服务模式，提升数据利用效率，并持续推动投资决策智能化，至2026年，个人投资者的金融信息软件服务市场规模有望达到209亿元。

金融信息软件服务市场集中度较高，但九方智投凭借差异化定位和技术优势拓展个人投资者市场。2021年，中国金融信息软件服务市场竞争格局相对成熟，市场集中度较高，前五大公司合计占据市场份额超过50%。九方智投位居行业第四，但其目标客户主要为中高端个人投资者，与主要竞争对手面向机构投资者的定位不同，形成错位竞争优势。公司推出的擒龙版与旗舰版产品互补，擒龙版专注于金融信息和数据支持，旗舰版提供系统化投教课程，覆盖用户不同的需求。此外，九方智投依托AI模型，实现更高效的数据查询，同时提供量化工具，填补了国内个人投资者在便捷量化交易工具上的市场空白，具有一定的竞争优势。根据弗若斯特沙利文的数据测算，2023年金融信息软件服务市场规模约153亿元，九方智投擒龙版收入7.9亿元，市场份额约5.2%。

3.2 紧握短视频流量优势，渠道优势显著，产品矩阵丰富

公司业务以在线投资者内容服务和金融信息软件服务为主，在线高端投教服务仍占据主导地位。公司于2018年推出在线高端投教服务，通过录播视频、在线直播课程及系统培训，帮助投资者建立金融知识基础，主要面向高净值用户。该业务通过手机App及PC端九方智投提供，2023年收入金额达11.74亿元，仍为公司核心收入来源。金融信息软件服务于2021年推出，专注于提供金融市场资讯、数据分析及投资决策支持，面向经验丰富及需求复杂的投资者。该业务同样依托九方智投App及PC端运营，2023年收入金额达7.91亿元，逐步成为公司增长的重要支撑。此外，公司自2020年推出在线财商教育服务，通过手机App赢马学堂为个人投资者提供财商知识及财富管理技能。然而，2022年起公司调整业务战略，逐步将财商教育服务转向外部市场，业务规模缩减。

公司推进产品战略升级，实现投教与金融信息服务的深度融合。九方智投提供两大独立产品线，旗舰系列专注于投教课程，擒龙系列则聚焦金融信息和数据支持。2024年下半年起，九方智投产品线迎来战略性升级，公司对产品体系进行整合，推出超级投资家与股道领航系列，在保持原有价格体系不变的情况下，同时涵盖投教课程与金融信息服务。此次升级优化了用户体验，使投资者能够以同一价格获取更加全面的投研支持，同时提升了公司产品的市场竞争力与用户粘性。

九方智投App持续迭代，上线多款小额产品提升用户体验。2024年公司进一步丰富产品矩阵，持续推出30余款小额产品，与原有的大额产品形成互补，以覆盖不同层级的客户需求。小额产品主要聚焦轻量级投资工具、投研辅助功能和精选内容订阅，降低用户使用门槛，并提升产品渗透率。通过精细化产品分类，公司优化用户体验，同时增强内容粘性，促进用户长期留存。此外，小额产品体系的完善也为免费用户向付费用户的转化提供了新的突破口，助力公司在存量市场中挖掘增量价值。

推出硬件产品“易知股道”股票学习机，注重在投教领域的产品创新与市场细分。股票学习机通过硬件载体结合AI系统、投研系统和智能工具，实现更沉浸式、系统化的学习体验。产品构建了涵盖选股、择时、技术分析、风险控制等九维课程体系，并引入IP直播、宏观研判、全球市场资讯等模块，以提升用户对市场的理解和实战能力。此外，“易知股道”结合自研AI助手“九哥”及智能化数据分析功能，优化用户学习路径，填补国内个人投资者在投教工具上的智能化空白。此举不仅拓展了公司在财商教育领域的产品边界，也有助于增强用户粘性，并为投教业务提供更高价值的服务模式。

九方智投收入结构优化，金融信息软件服务成为新的增长极。2021年至2023年，公司在线高端投教服务仍是主要收入来源，但收入增速减缓，金融信息软件服务收入占比快速提升，成为公司重要的收入来源，截至1H24，公司在金融信息软件服务业务收入占比达48.7%。该业务的快速增长主要源于填补高净值个人投资者细分需求，相较传统投研服务，该市场仍属新兴，渗透率较低。此外，AI赋能的数据分析工具和智能决策辅助功能进一步增强了用户粘性。与此同时，在线高端投教服务业务虽保持平稳，但相较于前期的高增长有所放缓，可能受到自2021年以来市场环境变化的影响，A股活跃度下降，个人投资者入市热情有所降温，进而影响了对系统化投教课程的需求。此外，部分有较强购买意愿的用户已完成阶段性学习，市场的自然增长空间受限。整体来看，在线高端投教服务正处于周期性底部，公司收入结构正在向更高附加值的金融信息服务倾斜。

自2024年下半年起，公司将原“在线高端投教服务”与“金融信息软件服务”一体化整合：原“旗舰/擒龙”两条线统一升级为“股道领航”和“超级投资家”，均在九方App交付，按价位与服务深度分层，降低用户选择成本并提升跨品类转化与复购。收入口径同步收口为“金融软件销售及服务”，以期间确认的订阅制为主，产品、交付与计量方式实现统一，资源投放更聚焦高价值客群。

聚焦大众富裕阶层个人投资者，通过技术赋能与高质量内容服务，打造专业化、个性化的投资决策支持体系。相较于传统低端市场的电话销售模式，公司依托AI、大数据等技术手段，实现精准信息推送，并通过高密度视频内容生产和长期陪伴式投顾服务，提高客户黏性和服务体验。同时，相较于主要服务高净值客户的纯线下财富管理机构，公司在精准触达核心目标客群的同时，提升运营效率，优化客户体验，以增强市场竞争力。公司正积极尝试拓展下沉市场，通过推出20余款小额产品，丰富产品矩阵，覆盖不同层级客户需求，不仅有助于吸引更广泛的投资者群体，也有望成为免费用户向付费用户转化的突破口，从而优化用户增长路径。

九方智投的运营模式采用更精细化的获客策略、技术赋能的内容服务以及多元化产品体系。在获客方式上，公司通过融媒体流量池（抖音，视频号等）精准吸引潜在客户，并结合智能投研和标准化投教模式提高用户转化率，而传统投顾机构依赖电话营销，转化率较低，平台型APP则更倾向于流量变现，缺乏精准转化能力。在竞争优势方面，公司依托AI、大数据等技术优化投研内容，提供高效智能化服务，而传统投顾机构虽具备证券业务经验，但模式相对固化，创新能力有限，平台型APP则缺乏专业投研支持。在产品服务上，公司针对不同层级客户提供个性化投资辅导，涵盖高端投教与金融信息。

3.3 精细化流量运营，构建全域流量运营生态

九方智投的流量渠道布局兼具广度和深度，相较可比公司更为多元。公司覆盖传统媒体渠道，如电视和广播，同时积极拓展MCN矩阵，在视频、在线直播和社交媒体平台均有布局，确保内容触达不同受众群体。此外，公司依托自身互联网终端，包括移动应用程序、PC软件和官方网站，建立稳定的私域流量池，增强用户留存和转化能力。相较之下，可比公司在传统渠道的覆盖较为有限，部分公司也未能充分利用PC端流量入口。九方智投多渠道策略不仅提升了品牌曝光度，也有助于优化流量获取成本，通过精细化运营提高用户价值，构建更稳固的流量转化体系。

九方智投构建了完整的流量获取与转化体系，以数据驱动提升用户获取和转化效率。从流量获取端来看，公司借助MCN账号、互联网用户和传统媒体渠道构建流量池，并通过内容生产合作伙伴提供数据和制作服务，降低内容获取成本，提高内容生产效率。在流量运营环节，公司利用投教画像和用户行为标签对流量进行分层，通过AI技术进行精准识别，筛选潜在付费用户，并结合精准推送优化营销ROI，提升流量转化效率。

公司通过智能化销售和产品体系，实现高效的流量变现。在流量变现端，公司依托AI赋能的销售线索管理系统，实现潜在用户的高效转化，并通过完善的产品开发与用户服务体系，推动在线高端投教服务和金融信息软件服务的收入增长。这种模式在前端广泛获取流量的基础上，通过数据驱动的精细化运营，提高用户转化率和客单价。此外，公司通过持续优化内容质量和投放策略，降低获客成本，增强客户粘性，为业务的长期可持续增长奠定基础。

公司MCN账号数量与粉丝规模持续增长，内容生态建设初具成效。2024年公司MCN账号数量较2023年进一步提升，在不同平台共有526个账号，较2023年末新增152个账号。公司持续加大在内容渠道的投入，不断丰富内容矩阵，以触达更广泛的潜在用户。同时，公司MCN账号粉丝数量稳步增长，2024年中突破4千万级别，年末突破5千万，同比增长加快，公司内容影响力的增强以及运营效率的提升。随着MCN账号布局的扩展，公司有望进一步降低获客成本，提高品牌曝光度，并通过内容营销推动用户向付费用户转化，优化整体流量变现效率，成为中国短视频领域证券投顾领航者。

公司通过抖音、小红书、视频号等多平台联动，提升品牌曝光度和直播转化效率，进一步优化观众体验。2024年累计直播时长达到49,800小时，合计约26,500场，较去年同期增长均超过110%。在内容策略上，公司强化IP内容运营，推动优质专家IP、财经主播矩阵化运作，通过短视频种草与直播导流配合，优化用户观看体验并提升转化率。2024年，公司借助“5·15全国投资者保护宣传日”等重要节点，打造“巴菲特与七顿午餐”系列直播专栏，邀请多位经济学家、投资名人解读经典投资理念与市场热点。相关直播累计全网观看量达2.27亿次，进一步增强了品牌公信力和用户粘性。

公司在抖音平台构建头部财经主播矩阵，通过短视频内容与直播互动提升品牌曝光和用户粘性。依托成熟的MCN运营体系，公司能够精准匹配用户需求，推动潜在客户转化，提高获客效率。九方智投首席投资顾问目前已吸引超两百万粉丝关注（截至2025年8月14日），多个账号共同构建起具有影响力的财经内容矩阵。

九方研究所依托专业团队和广泛调研，不断深化金融研究和知识输出。截至2024年末，九方金融研究所专职研究员人数为119人，较2023年减少4.0%，有一定幅度回落。公司在研究组织有一定的结构性调整，公司加快推进“九章证券大模型”和“九方灵犀”智能体的落地，自动完成财报摘要、市场趋势初筛等基础性工作，显著减少对初级研究岗位的依赖。另一方面，公司聚焦“AI驱动+产品输出”的轻量化战略，研究服务逐步从深度定制转向标准化内容付费产品，例如“股票学习机”等硬件产品和小额投顾服务，并在部分基础研究上采用第三方数据采购或外部合作模式，替代传统研究团队的人力投入。在“轻内容＋强分发”策略支持下，公司持续提升内容生产效率和研究服务产品化能力，将原本高人力密度的投研活动转化为模块化、可复用的内容资产，形成更具规模效益的知识输出体系。

九方智投作为国内首批获证券投资咨询资格的机构，与综合类头部券商广发证券达成战略合作。双方将整合广发证券在资产管理、财富管理领域的行业优势，以及九方智投在智能投研、投顾服务的技术积累，共同破解个人投资者面临的投研成果专业性要求与需求通俗化、个性化之间的矛盾。未来公司将秉持开放合作理念，持续扩大“投研朋友圈”，基于更广覆盖度、更强专业性的研究成果，为投资者提供通俗化、个性化、温度化的投资分析与建议，助力提升投资理财的获得感（收益率可视化）与幸福感（风险可控性）。

在“AI驱动＋产品化”战略支持下，公司持续提升内容生产效率与研究服务的产品化水平，推动高人力密度的研究活动向标准化、可复制的知识资产转化。全年，研究所完成11个重点行业/公司调研项目，撰写逾1,100篇深度分析报告，覆盖宏观经济、行业趋势与金融工程等方向，并设计106套专题课程，持续扩展知识输出体系。此外，公司拥有342名证券投资顾问持牌人员，整体证券从业人员达1,703名，稳居行业领先。九方研究所亦已入驻普陀区博士后创新实践基地，推进高层次研究人才培养，构建高效、专业、工具化的投研体系。

公司在AI赋能方面的应用覆盖业务全流程，带动用户体验与运营效率提升。智能投顾方面，App 上线对话助手“九方灵犀”与智能投研产品“九方智研”，用于对话问答、研报生成与解读等场景；同时引入数字人“九哥”，强化盘面解读与服务触达。内容侧引入AIG技术，提升短视频、研报与会话总结等内容的生产效率。学习机场景配套“AI笔记”、“AI脑图”等功能，帮助用户系统化掌握投资知识。在营销与服务端，公司部署“AI营销伙伴”、“智能会话总结”等应用，优化内容分发与沟通效率，促进转化。合规风控端推进“智能合规管理3.0”，通过“AI监测官”、“AI巡查官”等实现全流程合规监测与风险识别；报告期内，“AI监测官”累计监测约16亿次，“AI巡查官”辅助审核超1,000万次，覆盖率约98%。 

2025年2月，公司宣布其智能投顾数字人“九哥”和新一代股票投资对话助手“九方灵犀”已正式接入DeepSeek-R1，将更专业、更高效地服务广大投资用户。该模型将会获得更优秀的智能投顾能力、更深度的思考能力和更清晰的思考过程。在投资知识查询方面，相比上一版能力提升28%，深度思考的过程中可以给投资者提供更具体的方案或者案例；宏观市场、股票分析能力则提升了70%，能针对用户的问题给出清晰的数据来源、思考过程和分析结论。深度思考的“九哥”和“九方灵犀”在回答用户问题前，会先把复杂的投资问题拆分成一个个子问题，一步步分析数据源，一步步推理思考，整个过程严谨而有深度。

公司通过组建专业AI研发团队，深化产学研协同，对外与高校、科研机构及金融机构合作，并在国际计算语言学大会（COLING）、北美计算语言学协会（NAACL）年会等人工智能会议上发表多篇研究成果，其中关于创新对话系统、大语言模型LLM高效参数微调方向等三篇论文被录用。

4 复盘：从东方财富、同花顺和指南针的估值抬升复盘看九方智投的“α”

4.1 东方财富：收购券商牌照实现从流量到金融服务的闭环，基金代销绘制增长“第二曲线”

东方财富历轮股价上涨主要受益于市场交易活跃度提升、业务边界拓展以及金融服务线上化趋势加速。自2012年获得基金代销牌照后，公司进入快速发展期，叠加2013至2015年A股牛市推动基金销售规模快速增长，业绩大幅增长，股价实现第一轮快速上行。2015年底完成同信证券收购后，公司正式进入证券业务，业务边界拓展带动市值进一步提升。2019年起，在市场交投活跃的背景下，公司作为互联网券商的重要流量入口，再度显著受益，股价迎来第二轮上涨。此后伴随基金代销、证券经纪业务持续扩张，叠加市场对线上财富管理模式的认可度提升，公司市值稳步增长。2023年在政策边际转暖与利率环境改善的背景下，市场交易情绪回升，公司作为头部金融平台再度获得资金关注，股价进入新一轮修复周期。公司股价多次上涨均紧跟市场流动性变化与业务实质进展，体现出强烈的市场敏感性与放大效应。

4.1.1 2015.04.16至2015.06.05：杠杆牛市释放流动性红利，转型预期带动估值上修，业绩兑现强化上涨动力

2015年杠杆资金推动下市场情绪迅速升温，东方财富作为创业板核心资产受资金集中配置，估值与业绩预期同步上修。2014至2015年间，A股市场进入典型的“杠杆牛市”阶段，两融余额快速攀升，于2015年6月触及历史峰值2.27万亿元，融资资金在市场中的活跃度显著提高。伴随创业板指数全年大涨，市场交易热度空前高涨，东方财富作为创业板市值权重最大的个股之一，凭借其高弹性特征成为融资买入资金重点配置对象。此轮行情中，公司基金代销、证券业务持续放量，市场对其业绩增长预期迅速提升。与此同时，东方财富在互联网金融信息服务与在线券商领域具备显著领先优势，成为资金追捧的核心资产，估值快速上修。整体来看，公司在杠杆资金推动下充分体现出“高成长 + 高关注度”的特征，股价随市场情绪与业绩预期双重抬升而快速上涨。

收购券商构建交易闭环，打开业务空间与估值重塑预期，成为推动股价上涨的重要催化。2015年4月东方财富宣布拟收购西藏同信证券，市场强烈预期其将借此完成从金融信息服务平台向互联网券商的跨越式转型，股价随即大幅上涨。这一收购突破了公司原有“行情资讯 + 基金代销”的业务框架，使其具备完整券商牌照，能够切入交易、投顾、两融等核心环节，商业模式得以延展。同时，估值逻辑也发生切换，公司从信息服务商向券商类公司靠拢，叠加东方财富在互联网端流量和技术上的领先优势，市场给予其显著高于传统券商的估值溢价。收购事件不仅丰富了公司业务结构，也放大了长期成长空间，成为阶段性股价大涨的核心催化剂。

在基本面大幅改善的推动下，市场对东方财富业绩的高预期成为股价快速上涨的重要支撑。2015年上半年公司营业总收入同比大增685.0%至15.70亿元，归母净利润更是同比飙升至10.33亿元，增长幅度高达3156.6%，远超市场此前预期。这一轮业绩高增主要受益于基金代销与证券业务高景气度释放，叠加牛市环境下用户活跃度和交易频次的提升，公司核心业务量价齐升。强劲的财务表现不仅验证了公司商业模式的可复制性与扩张能力，也为市场重估其长期成长潜力提供了依据。随着后续财报持续兑现，市场对公司“金融平台+互联网券商”模式的信心显著增强，资金加速流入，股价进入快速上行通道。

2015年，天天基金业务实现高速增长，成为带动东方财富整体业绩上行的重要引擎。天天基金营业收入由2014年的3.73亿元跃升至2015年的24.51亿元，同比增长超过550%；净利润亦扭亏为盈，达到6042万元，显著反转此前连续两年的亏损局面。业绩转折的核心在于2015年基金市场整体繁荣，公募基金规模和申购需求同步提升，叠加天天基金作为头部平台在流量、渠道和用户运营方面的优势，迅速放大营收体量并带来利润拐点。天天基金的高增速有效强化了市场对东方财富在基金销售领域的领先地位预期，进一步抬升了估值中枢，成为推动公司股价在当年持续上涨的关键变量之一。

4.1.2 2019.06.10至2021.01.25，2021.03.25至2021.12.13：结构性行情带动估值抬升，公司进入平台化红利期

市场流动性改善与结构性行情共振，推动东方财富估值中枢上移。2019年起，创业板注册制改革持续推进，叠加2020年央行多次降准、下调MLF利率，市场流动性持续宽松，推动成长风格走强，创业板指自2019年6月低点1416点上涨至2021年初的3205点，累计涨幅达126%。在市场活跃度持续提升的背景下，东方财富作为创业板高弹性金融科技代表，显著受益于结构性行情和资金偏好，估值中枢同步抬升。

基金销售与证券经纪业务同步放量，业绩兑现强化上涨支撑。2020年公募基金市场延续高速增长，全年新发基金份额同比增长122%。天天基金平台当年实现销售额1.3万亿元，同比增长97%，带动东方财富2020年净利润同比增长161%，营业收入（主要为基金代销）贡献总营收占比达39%。同时，公司证券经纪业务净收入从2019年的16.6亿元提升至2020年的32.3亿元，同比增长94.5%，推动公司整体营收与利润实现快速增长。核心业务持续放量强化了市场对公司业绩兑现的信心，成为估值上涨的重要支撑。

平台化生态成型，业务结构优化推动盈利能力持续提升。在“从流量平台向财富管理生态”转型战略引导下，2021-2022年公司先后获得基金投顾试点资质与公募基金托管牌照，业务由渠道向管理端延伸。同时，互联网运营模式下公司销售费用率持续下降，2019至2020年期间由8.6%降至6.4%，净利率提升至58%，平台生态雏形初现，为公司中长期成长打开新空间。

外资与线上化共振推动估值溢价进一步提升。随着2019-2020年东方财富纳入MSCI、富时罗素等国际指数，叠加其作为创业板金融科技龙头的稀缺性，持续获得外资配置青睐。另一方面，2020至2022年居家生活催化投资者线上化趋势，2020年公司App月活跃用户数突破1500万，位居行业前列，进一步强化其“互联网券商+金融平台”定位，带动市场对公司长期价值重估。

4.1.3 2024.09.24至2024.11.08：政策催化释放边际利好，业绩高增长预期驱动股价强势修复

政策预期兑现叠加流动性改善，奠定市场回暖基础。2024年9月末，东方财富股价迎来一轮显著反弹，核心驱动在于政策组合拳与基本面边际改善的共振效应。央行联合多部门推出涉及1.5亿人口、大幅释放消费潜力的利率调整政策，尽管部分政策已被市场提前交易，但有效稳定了市场流动性预期，为后续资金入市奠定基础。2024年10月中旬，证券、基金、保险公司互换便利工具正式推出，同时部分豁免券商自营风险指标约束，东方财富自营业务受益显著，当年前三季度自营收入同比增长49.7%，操作空间明显提升。

四季度业绩高增长验证公司经营韧性，自营与经纪业务共振驱动盈利修复。基本面方面，公司四季度业绩强势修复成为上涨核心支撑之一。单季度营收环比增长82.3%，扣非净利润环比增长95.8%；全年扣非净利润达92.5亿元，同比增长17.7%。其中，自营业务贡献投资收益33.6亿元，同比提升51.2%，为盈利修复提供关键动能。与此同时，证券经纪业务活跃度显著回升，2024年10月公司APP月活跃用户达1939.8万，股基成交市占率提升至4.1%。通过低佣策略和7×24小时开户服务，公司在国庆期间吸引大量新增用户，9月28日东方财富“股吧”新增用户中新晋粉丝占比达81.9%，体现出较强平台黏性和用户扩张能力。

4.2 同花顺：增值电信服务快速积累用户，AI大模型和智能投顾构筑技术“护城河”

回顾同花顺的股价走势，其涨跌幅度与A股交易活跃度密切相关。作为互联网金融信息服务商，公司主要收入来自增值服务和其他业务，其中增值服务直接受市场交易量影响。在2014至2015年、2019至2020年、2022至2023年以及2024年的市场活跃期，公司股价均录得大幅上涨，体现出其对市场流动性的高度敏感性。

4.2.1 2014.04.30至2015.06.05：杠杆牛叠加互联网浪潮，共振催化同花顺业绩与股价高速增长

市场行情推动同花顺业绩预期与股价大幅攀升。2014年下半年至2015年上半年，中国A股市场进入一轮快速上涨的“杠杆牛市”，上证指数自2000点附近升至5178点，市场成交量激增、投资者活跃度显著提升。在整体市场热度驱动下，作为金融信息服务商的同花顺显著受益，投资者对股票交易软件和数据服务的需求快速释放，直接带动公司主营业务增长。

在市场活跃度快速放大的背景下，公司经营业绩同步实现高速增长。2014年下半年公司实现营业总收入1.60亿元，同比增长60.6%；2015年上半年和下半年营收增速进一步提至283.6%和548.4%，带动全年收入突破14亿元。利润端表现更为亮眼，2014年下半年归母净利润同比大增332.9%，2015年上半年同比增幅高达1665.5%，下半年再度大幅增长1434.7%，远超市场预期，反映出公司在牛市周期中较强的盈利兑现能力。在A股市场交易量激增的背景下，公司主营业务需求快速增长，显著放大了业绩弹性，是典型的高β属性。公司在该轮行情中实现数倍涨幅，充分反映出基本面高增长与市场情绪共振下的估值重估。

2015年，金融“十三五”规划明确提出鼓励互联网金融创新，政策支持力度加大，为民营银行及互联网金融企业提供了更广阔的发展空间。作为金融科技龙头的同花顺直接受益，市场估值进一步提升。同时，2005至2015年间，中国网民规模持续增长，互联网普及率从低基数快速提升至接近50%，为互联网金融业务的渗透和扩张奠定了基础。市场对“互联网+金融”概念的热情推高了相关企业的市场关注度。当时正值互联网概念的投资热潮，资本市场对金融与互联网融合趋势高度认可，同花顺凭借其庞大的用户流量和技术能力成为市场焦点，带动公司估值和股价进一步攀升。政策红利、行业趋势及市场情绪共振，使同花顺在这一阶段迎来了显著的发展机遇。

4.2.2 2018.10.12至2020.07.09：用户规模持续扩张，金融信息服务平台渗透率稳步提升

2016年之后，中国网民规模持续稳步增长，互联网和移动互联网的普及程度进一步提升。截至2019年6月，全国网民规模达8.54亿人，互联网普及率提升至61.2%；其中，手机网民数量达8.47亿，占比高达99.1%。伴随智能手机和移动数据服务的发展，用户获取信息的便捷性显著增强，为金融信息服务平台的用户增长和活跃度提升提供了坚实基础，也为同花顺等头部企业进一步拓展移动端业务和优化用户体验创造了良好环境。

投资者基数和线上理财需求的持续提升，金融信息服务平台迎来新的发展机遇。2016至2019年间，中国证券投资者数量持续增长，从1.08亿人提升至1.60亿人，投资者基数的扩大为金融信息服务行业带来稳定的流量基础。同时，互联网理财用户规模在此期间维持高位，2019年达到1.70亿人，使用率提升至20%以上，用户财富管理需求日益线上化、专业化。在此背景下，同花顺加快移动端产品布局，持续优化交易终端、行情分析、基金理财等核心功能，强化用户粘性与使用深度。C端业务的渗透提升带动公司增值服务收入快速增长，叠加活跃用户数上行，盈利模式由单一的行情工具向“工具+服务+投顾”多元化转型。

4.2.3 2022.10.12至2023.04.03，2024.09.24至2024.12.10：AI概念与政策催化共振，情绪修复助推估值回升

2022年底股价翻倍行情主要受益于市场流动性改善、金融科技政策催化及AI概念落地等多重利好共振。自2022年10月12日触及阶段性低点以来，同花顺股价在不到半年时间内累计涨幅超过100%。宏观层面，随着A股市场触底反弹（上证指数自3026点反弹至3200点以上），市场活跃度逐步提升，投资者对金融信息服务的需求同步增长；政策面上，稳增长与宽货币政策延续，进一步改善市场流动性，利好以券商、金融IT为代表的高β行业。从行业层面来看，金融科技政策红利与注册制改革共同催化同花顺的市场表现。2023年2月全面实行注册制提升了投资者对工具类、数据类金融服务的依赖，而此前央行发布的《金融科技发展规划（2022-2025年）》则强化了对智能投顾、AI应用等创新产品的政策支持。此外，公司在2017年即推出“i问财人工智能开放平台”，并率先推出智能投顾产品，叠加ChatGPT引发的市场关注，有效激发板块估值修复动能。

4.3 指南针：从投顾到控牌公募与券商，指南针构建“投顾闭环”迎来新一轮估值重塑

指南针股价走势高度贴合市场活跃度与业务结构扩张节奏，阶段性行情多由预期催化与业绩兑现共振驱动。自2019年由新三板转板至创业板上市以来，指南针股价表现大幅波动，多次迎来显著行情。从2019年底至2020年上半年，伴随创业板注册制改革推进与市场活跃度提升，公司股价一度快速上涨，新用户增长显著，公司作为“金融信息+投顾服务”平台在活跃行情中受到资金关注。2022年，公司收购麦高证券落地，业务结构进一步向“综合金融服务平台”靠拢，主营业绩持续向好，全年营收与净利润分别同比增长34.6%和92.1%，带动公司估值逐步修复。2023年，公司正式进军公募基金赛道，先后通过受让和参与竞拍方式，成功获得4.99%、34.21%先锋基金股权，成为单一最大股东，强化其在金融产品分发渠道的影响力，市场情绪阶段性提振。公司通过成功控股网信证券（现麦高证券）与先锋基金，基本完成从“投顾工具”向“金融信息+券商+公募基金”生态闭环的转型。伴随2024年9月政策回暖及市场情绪修复，股价再次快速上行，自9月13日低点34元快速增长至11月7日的121元，累计涨幅超2倍，体现出市场情绪与业务结构变化共振下的估值重估。

5 盈利预测与投资建议

5.1 盈利预测假设与业务拆分

5.1.1 收入假设

公司2020至2024年，主营业务收入分别为7.09/14.52/18.50/19.65/23.06亿元，年均复合增长率为34.3%。2024年以来，公司不断整合软件产品，升级产品战略，2024年公司根据市场变化将原有“旗舰系列”和“擒龙系列”分别整合为“股道领航系列”和“超级投资家”。考虑到“924”以来市场活跃度的提升与公司产品体系的升级，我们预计“大额产品系列”（“股道领航系列”和“超级投资家”）2025E/2026E/2027E收入增速分别为102%/25%/15%。

公司构建立体化产品体系，推动业务多元化发展，未来将持续提升小额系列产品和股票学习机、九方智投APP的产品力和运营能力，因此我们预计2025E/2026E/2027E公司“小额产品系列”收入增速分别为40%/30%/25%；股票学习机收入的增长率分别为200%/100%/100%。

5.1.2 毛利率假设

公司2022至2024年的毛利率分别为87.3%/83.6%/82.1%，公司近年来在AI技术、投研、内容制作等方面持续加大投入，积极进行产品结构调整，大额产品整合与优化，小额产品不断拓展，公司2024年推出近30款小额产品，付费用户数同比+149%至18.2万人，小额产品占比有望逐步提升并有望通过规模化降低边际成本，长期盈利能力或迎来改善。

2025年公司毛利率有望保持相对稳健、韧性较强的特征。2025年上半年毛利率已回升至88.1%。小额产品推出、AI技术降本增效，以及市场活跃度对于收入弹性的支撑，有望使公司进一步达到成本投入和产品结构优化的平衡，因此我们预计公司毛利率2025E/2026E/2027E毛利率分别为85%/85%/85%。

5.1.3 销售费用假设

公司2022至2024年的销售费率分别为52.6%/48.7%/45.9%，2024年末公司合同负债14.9亿元，同比+116%，未来收入确认空间较大，费用率有望边际改善。2025H1销售费用率回落至31.5%。AI技术的应用有望减少对传统流量采购，长期来看有望持续降低销售费用率，因此我们预计公司2025E/2026E/2027E的销售费用率分别为35.0%/32.0%/30.0%。

5.1.4 管理费用假设

公司2022至2024年管理费用分别为1.59/4.19/4.72亿元，管理费用率分别为8.61%/21.32%/20.50%，公司自2023年上市以来，管理费用和管理费用率有所提升，主要系上市费用支出计提、伴随公司上市发展扩大员工规模等，管理费用和管理费用率有所提升。我们认为随着上市费用计提完毕，管理人员规模趋于稳定，未来管理费用率有望较2023至2024年水平下降。2025H1管理费用率下行至11.4%，我们预计公司2025E/2026E/2027E的管理费用率分别为12.0%/12.0%/12.0%。

5.1.5 研发费用假设

公司2022至2024年研发费用率分别为12.41%/14.62%/13.82%，考虑到公司坚持“科技+投研”双轮驱动战略，将创新和技术视为公司核心驱动力，公司基于人工智能大数据技术研发九方智能投顾数字人、九方灵犀、九方智研等AI产品，但伴随公司营收增长，因此研发费用将有望保持相对稳定趋势。2025H1研发费用率下行至7.0%，我们预计公司2025/2026/2027研发费用率分别为10.0%/9.0%/8.0%。

5.1.6 盈利预测

基于以上假设，我们预计公司2025E/2026E/2027E会计口径的营业收入分别为43.13/54.36/63.55亿元，分别同比+87.0%/+26.1%/+16.9%；预计公司2025E/2026E/2027E的归母净利润分别为15.28/21.18/26.44亿元，分别同比+461.0%/+38.6%/+24.8%。

5.2 估值分析与投资建议

九方智投控股（09636.HK）作为以短视频流量驱动、AI赋能的证券投顾服务商，其核心商业模式为：依托MCN矩阵获取公域流量，通过专业内容转化私域用户，提供阶梯式投教产品实现变现。我们选取A股中业务模式类似的东方财富、同花顺和指南针作为可比公司进行估值分析：

1）东方财富：公司是中国领先的互联网财富管理综合运营商，为海量用户提供基于互联网的财经资讯、数据、交易等服务。公司主要业务有证券业务、金融电子商务服务业务、金融数据服务业务等，涵盖互联网证券和互联网基金销售等多个细分领域。公司构建以“东方财富网”为核心的互联网财富管理生态圈，聚集了海量用户资源和用户黏性优势，在垂直财经领域始终保持领先地位，为公司进一步拓展业务领域、完善服务链条奠定了坚实基础。同时，“东方财富网”具有较高的品牌知名度和投资者认可度，形成了较强的品牌优势。

2）同花顺：公司是国内领先的互联网金融信息服务提供商，产品及服务覆盖产业链上下游的各层次参与主体，包括证券公司、基金、银行、保险、政府、研究机构、上市公司等机构客户，以及广大个人投资者。公司主要业务是为各类机构客户提供各类基于AI智能的软件产品和系统维护服务、金融数据服务、智能推广服务，为个人投资者提供各类基于AI智能的金融资讯、投资理财分析工具、理财产品投资交易服务等。公司主要收入来源为增值电信服务、软件销售及维护服务、广告及互联网业务推广服务、基金代销及其他交易服务等。

3）指南针：公司的主要业务是以证券工具型软件终端为载体，以互联网为工具，向投资者提供及时、专业的金融数据分析和证券投资咨询服务；同时，公司在收购麦高证券后，积极推动金融信息服务与证券服务的深度融合，围绕中小投资者，以财富管理和金融科技为特色发展互联网证券业务。公司的主要业务包括：1）金融信息服务业务：主要以公司自主研发的证券工具型软件终端为载体，向投资者提供及时、专业的金融数据分析和证券投资咨询服务等。公司的金融信息服务已布局PC端和移动端，面向个人投资者提供专业化的服务。公司采用直销模式进行销售，即直接向客户提供包括金融资讯及数据的PC终端等产品及服务。公司的主要客户群体为专业的个人投资者，公司自主研发的证券工具型软件主要包括全赢系列和财富掌门系列产品等。2）公司利用在金融信息服务行业底蕴深厚的技术基因，为麦高证券提供先进的金融科技服务手段，深度融合金融信息与证券服务，发展以金融科技为特色的证券公司，从而进一步完善公司在证券服务领域的业务布局，全面提升公司的经营能力和盈利能力；3）广告服务业务：利用公司金融信息服务积累的客户资源和流量入口优势，与证券公司进行深度合作，通过在金融信息服务产品中投放广告等方式，吸引投资者在合作的证券公司开户、交易，从而向证券公司收取相应广告服务费用。

2024年九方智投控股的订单金额达35.1亿元（同比增长49.3%），截至2024年末，合同负债余额14.9亿元，有望递延至2025年确认收入。为优化产品矩阵和提升用户覆盖，公司将原有大额产品整合为“股道领航”和“超级投资家”系列（定价2.98万-6.98万元），同时推出小额产品（十余元至千余元）及股票学习机，覆盖长尾客户需求。AI技术赋能降本增效，同时积极把握短视频流量入口，公司2025年业绩增长确定性较高。

截至2025年9月5日，九方智投控股2024A/2025E/2026E的PE倍数分别为110/20/14倍。估值方面，由于缺少港股可比公司，我们选取参考的三家A股可比公司东方财富、同花顺、指南针2025年平均PE估值为132倍，九方智投控股2025E的PE估值为20倍左右，在考虑H股上市流动性、定价逻辑等差异的影响后，我们认为九方智投控股的估值在同业可比公司中仍处于相对偏低水平。

公司在渠道拓展、产品矩阵升级及智能运营等方面持续发力，利用AI技术在投研与营销端的持续赋能，伴随市场回暖及交投活跃度提升，公司盈利能力有望持续改善。我们预计公司2025E/2026E/2027E的归母净利润分别为15.28/21.18/26.44亿元，分别同比+461.0%/+38.6%/+24.8%。以2025年9月5日收盘价计，PE分别为20倍/14倍/11倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。

公司财务报表数据预测汇总（百万人民币）：

6 风险提示

1） 证券市场波动影响用户付费意愿：公司的核心业务高度依赖投资者信心与市场活跃度，若证券市场波动导致投资者交易情绪下降，公司旗舰系列付费用户数量将承压，存在付费意愿下滑与退款压力。

2） 行业竞争加剧导致获客成本上升：证券投顾行业竞争白热化，同业通过短视频、直播等渠道加速布局，公司的用户获取成本或上升，若无法突破同质化竞争，则高投入低转化的困境将侵蚀盈利能力。

3） AI模型迭代不及预期：公司前期持续投入AI大模型，但核心投顾服务仍依赖传统“荐股”模式，AI对投资决策的支持尚未形成差异化竞争力。若技术迭代滞后，既无法降低合规风险（如内容审核依赖人工），也难以通过智能化提升用户黏性，可能错失行业转型机遇。

4） 政策对投顾业务资质要求变化：监管层对投顾业务合规性要求趋严，若未来政策进一步收紧（如要求直播内容全留痕、提高投顾人员资质门槛），公司需大幅调整运营模式，短期内可能面临用户流失与成本激增的双重压力。

张凯烽 

（执业证书编号：S0100524070006）

张凯烽，民生证券研究院非银金融首席分析师，武汉大学经济学学士，波士顿大学精算科学硕士，四年保险精算产品开发经验，曾任职于信达证券研发中心，从事非银金融行业研究工作。2023第十一届“Choice最佳分析师”第三名（核心成员）。研究方向覆盖保险、券商、金融科技和资产管理等。

研究报告信息

证券研究报告：《九方智投控股（09636.HK）深度报告：To C流量精准转化与科技赋能下的高成长性》

对外发布时间：2025年9月8日

报告撰写：张凯烽 S0100524070006

                 吕伟 S0100521110003

                 李劲锋 S0100124080012

分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

投资者适当性说明

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