蘅东光: 境外收入真假难确定，客户集中度过高，核心原料依赖进口

蘅东光: 境外收入真假难确定，客户集中度过高，核心原料依赖进口，汇率波动影响利润等七大“硬伤"

一家境外收入占比高达90%、客户高度集中、对赌协议悬顶、劳务用工违规、甚至汇兑损益波动剧烈的公司，正试图叩开北京证券交易所的大门。

它就是衡东光通讯技术（深圳）股份有限公司（证券简称：衡东光，证券代码：874084）。在其近日披露的招股说明书（申报稿）中，我们梳理出了七大值得高度质疑的不规范情节。

一、境外收入占比九成，贸易摩擦如“达摩克利斯之剑”

据招股书披露，报告期内公司境外收入占比分别为75.90%、79.00%、87.62%及90.00%（来源：招股书第5页）。其中美国市场是最主要的收入来源，主要客户AFL、Coherent等均为美国企业。

这就好比把九成的鸡蛋放在一个篮子里，而且这个篮子还放在贸易摩擦的“风口浪尖”上。招股书自己也承认，若中美贸易摩擦加剧，“将可能导致公司无源光器件产品在美国销售受阻”（来源：招股书第6页）。请问衡东光：您这到底是去上市，还是去“踩雷”？

二、客户集中度畸高，第一大客户占比近六成

报告期内，公司向前五大客户的销售比例分别为66.74%、67.85%、76.97%及79.87%（来源：招股书第8页）。更惊人的是，对第一大客户AFL的销售占比高达58.22%（来源：招股书第8页）。

这已经不是“依赖”，简直是“依附”。若AFL打个喷嚏，衡东光是不是就要重感冒？如此脆弱的客户结构，能否支撑一家上市公司的持续盈利？投资者可不是来陪你“赌单科”的。

三、核心原材料“命脉”握于他人之手

公司核心原材料MT插芯等主要向境外供应商US Conec采购，报告期各期采购金额占比最高达17.88%（来源：招股书第29页）。招股书坦承“采购途径较为单一”“存在一定依赖性”（来源：招股书第29页）。

这好比是“厨子开饭店，食材全靠一家送”。一旦断供，生产线岂不直接“熄火”？如此脆弱的供应链，如何保障投资者利益？

四、汇率波动“吞噬利润”，汇兑损益如过山车

报告期内，公司汇兑损益对利润总额的影响最高达729.80万元，占当期净利润的13.19%（来源：招股书第7页）。2025年1–6月更是录得**-353.62万元**的汇兑损失（来源：招股书第7页）。

汇率波动1%，净利润波动5.08%；波动3%，净利润波动15.24%（来源：招股书第6页）。这哪里是搞制造，分明是“外汇市场气氛组”。投资者是来投资光通信的，不是来炒汇的！

五、劳务派遣比例曾超标，社保公积金未足额缴纳

招股书自曝：公司劳务派遣人数占比曾超过10%的上限（来源：招股书第34页）。此外，还存在未足额缴纳社保和住房公积金的情形（来源：招股书第35页）。

尽管公司声称“未因此受到行政处罚”，但这恰恰暴露其内部管理的混乱与合规意识的淡薄。一家连员工基本权益都保障不了的企业，又如何保障股东权益？

六、对赌协议“悬顶”，实控人回购义务一触即发

招股书披露，若上市失败，控股股东锐发贸易、实控人陈建伟将面临投资机构的股权回购要求（来源：招股书第35–36页）。这意味着：上市成功，皆大欢喜；上市失败，实控人可能要“砸锅卖铁”赎身。

如此“背水一战”的上市动机，让人不禁怀疑：您到底是为了发展事业，还是为了“解套”？

七、募资用途存疑，越南项目风险重重

公司拟募资4.94亿元，其中1亿元投向“越南生产基地扩建项目”（来源：招股书第26页）。然而招股书也承认，境外募投项目可能因政治、法律、管理等问题无法顺利实施（来源：招股书第7页）。

在当前国际形势下，将大量资金投往越南，是否经过充分论证？是否符合国家产业政策导向？是否真正有利于股东利益？——这一切，招股书并未给出令人信服的回答。

结语：带病闯关，何以取信于市？

衡东光招股书所揭示的七大问题，每一个都是硬伤、每一个都触及上市公司的质量底线。若这样一家客户集中、供应链脆弱、汇率风险巨大、合规存疑、对赌悬顶的公司成功上市，那岂不是对资本市场“优胜劣汰”原则的讽刺？

我们呼吁监管机构、投资者和媒体共同关注此类“带病申报”企业，坚决把好资本市场入口关——莫让IPO成了“问题企业”的逃生门。

数据来源说明：

本文所有数据均直接引用自《衡东光通讯技术（深圳）股份有限公司招股说明书（申报稿）》（2025年9月17日签署），文件编号874084，第1-1-1至1-1-110页。如有质疑，请以原文为准。

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