上证冲击4000点！兴证全球基金经理观点速递

兴证全球基金旗下公募基金2025年三季报出炉。三季度市场一路上行，上证指数近期更是冲击4000点，在此背景下，科技产业能否延续涨势？传统领域的复苏又将在何时反映在股价上？基金经理们后续还在关注哪些风险和机遇？本文摘编了公司旗下部分基金的最新观点。

权益产品线

 兴全合宜：在一轮大的技术浪潮面前，大胆假设和小心求证同样重要

谢治宇

兴证全球基金副总经理，兼研究部总监、国际业务部总监

兴全合润混合、兴全合宜混合（共同管理）、兴全社会价值三年持有混合基金经理

薛怡然

兴全合宜混合（共同管理）基金经理（自2025-03-07开始管理）

3季度市场延续上涨趋势。进入9月以后，AI核心主线涨速过快导致分歧，叠加外部宏观环境变化对投资者预期产生冲击，市场波动率明显放大，涨势有所放缓。

以光模块和PCB为代表的海外算力板块仍旧是驱动市场上涨的主要力量。尽管短期的景气度可以从客户的资本开支计划得到印证，但在尚未见到终端广泛应用场景的背景下，部分投资者对于需求高速增长的可持续性开始产生疑虑。除此以外，技术路线的迭代也引发了市场针对未来竞争格局变化的分歧：无论是模型侧各家大厂对于效率的不同追求，还是硬件侧集约化要求对于供应链的挑战，都会影响到相关公司长期的内在价值。在一轮大的技术浪潮面前，大胆假设和小心求证同样重要，我们会密切跟踪行业的发展变化，力争做出足够前瞻的判断，并在此基础上进行合理的估值定价。

过去两个月非银存款连续的快速增长与居民储蓄搬家的宏观假设相吻合，在相对宽裕的流动性支持下，板块轮动并未导致大幅的下跌调整，这与去年9.24之前的市场表现有着明显的不同。除了宏观政策的支持外，科技和高端制造领域强劲的基本面也是重要的决定性因素：国产算力的突破带动了半导体设备出货的增加；储能需求落地叠加固态电池工艺的进步逆转了新能源行业的下行趋势；创新药虽然受到美国潜在的政策限制但不改变研发效率优势下长期崛起的趋势。基本面和流动性的良性互动初见端倪，由此构成了驱动市场长期趋势反转的内在动力。

相比之下，港股市场在报告期内的表现相对稍显逊色，宏观层面主要是受到港元汇率和拆借利率大幅波动的影响，中观层面则是电商和新能源汽车等领域的竞争加剧引发了投资者对于行业盈利水平下滑的担忧。伴随着国家反内卷政策的推进，这一负面影响正在逐渐转弱。我们关注到更多不同类型和风格的海外资金正在积极布局港股市场，本季度内的调整或许会给出一个非常理想的参与窗口。

本基金总体维持较高的仓位，并保持一定港股持仓比例，以较长周期持续跟踪公司核心竞争力变化趋势，持有具有良好投资性价比的公司。

 兴全商业模式：科技产业的发展、传统领域的复苏仍然清晰

乔迁

兴证全球基金基金管理部总监、投资总监

兴全商业模式混合、兴全新视野混合基金经理

三季度，全球地缘政治风险有所缓和，A股市场表现相对较好。以AI为代表的科技产业发展日新月异，国内外AI发展共振，创新药，新消费，半导体等领域也在持续升级的过程中，传统领域随着近几年的调整也进入到新的发展范式阶段，大量优质公司从股东回报能力的价值角度看完全具备扎实的支撑能力，长期投资价值显著。后续全球地缘政治风险仍有反复的可能性，但科技产业的发展，传统领域的复苏仍然清晰。

报告期内本基金权益类仓位水平平稳，本基金坚持以长周期内自下而上精选个股为首要基础，同时考虑将中观及宏观因素变化作为重要的背景考量，　重视股票的定价保护，以期在短期不确定性因素仍然较多的环境下，尽可能把握长周期，力争获取收益确定度更大的部分。在收益和风险的权衡中，我们仍然更愿意将风险控制和长周期内的确定性放在更为重要的位置上，同时适度结合中短期宏观和市场因素对组合的进攻性品种做一定再平衡，做好短期内可能面对的情景假设及应对准备策略，以期基金在净值的短期和长期收益表现上有更好的均衡度。本基金仍然以为投资者创造合理的中长期价值为首要宗旨。

 兴全合泰：AI的发展方兴未艾，但相关股票短期的波动性也不容过于低估

任相栋

兴证全球基金基金管理部副总监、国际业务部副总监

兴全合泰混合、兴证全球合衡三年持有混合基金经理

25年三季度，A股和港股市场持续走强，投资者信心明显提高，牛市氛围浓厚，细分领域涨跌幅的差异同样巨大，成长风格更加占优，包含TMT、机器人在内的泛AI是市场最重要的主线，受益于美国降息和供给约束，有色板块同样涨幅居前。

去年9月以来，持续的赚钱效应使得股票市场逐渐被激活，后续市场的运行空间和表现结构是大家讨论的重点。AI无疑是当下时代最重要的产业趋势，国内包括PCB、光模块在内的海外算力产业链保持超高景气度，A股市场相关个股过去几年也持续给予积极反馈，不容否认，AI的发展方兴未艾，相关领域仍将是投资者的“富矿”，但我们想提醒的是，相关股票短期的波动性也不容过于低估。同样的，“伟大的泡沫都是来自于伟大的产业趋势和伟大的叙事”，泡沫破裂也许不是我们短期就能看到的，但却是长期最值得我们关注的问题之一。从市场的结构来看，我们看到跟国内经济关联度高的一些优质资产正逐步筑底，供给侧或多或少地都在发生一些积极变化，这一类资产在未来两三年可能会为投资人创造良好回报，国内的经济政策会对未来市场的风格产生重大影响。

本基金在捕捉投资机遇的同时，尽量处理好市场波动性，努力为投资人创造更好的回报。

 兴全轻资产：经济复苏和AI带动的产业升级都是可持续的确定性事件

董理

兴证全球基金研究部副总监

兴全轻资产混合基金经理

在经济逐步企稳，产业结构转型清晰的背景下，我们在三季度积极调整了组合持仓，加大了对AI、半导体、消费电子等成长型行业的投资，同时针对经济的复苏布局了以上游为主的周期性资产。从经济周期的结构性顺序出发，我们认为消费品的机会更多在明年，三季度开始我们加大了对消费品的研究，但在持仓上我们保持了消费品的低仓位。之前主要的消费类持仓在医药行业，随着相关公司股价达到目标价，我们也做了相应的减持。整体上，我们对市场维持乐观的判断，尽管存在中美关系等不确定的扰动，但经济复苏和AI带动的产业升级都是可持续的确定性事件，因此我们会维持产品的高仓位，积极寻找alpha机会。  

兴全全球视野：三季度资本市场表现较好，目前资本市场估值处于历史中枢偏上水平

王品

兴证全球基金基金管理部总监助理

兴全全球视野股票（共同管理）基金经理

余明强

兴全全球视野股票（共同管理）基金经理

2025年三季度国内经济保持稳中有进的发展态势，工业企业利润明显改善，社消零售增速则维持在3%以上，出口继续保持韧性，核心CPI在反内卷政策支持下连续回升；海外方面，中美进入新一轮的谈判周期，尽管美国关税政策仍有反复，但预计仍维持相互角力局面，美国开启降息周期带动大宗商品价格走高；地缘冲突趋于缓和，全球动荡局势有所平缓；展望未来，中美谈判有望有进一步进展，海外政治局势逐渐趋于平缓，市场预期美联储年内仍有2次降息；国内方面，四季度重要会议预计将陆续召开，重点聚焦国内未来经济发展规划，预计政策重心仍将集中在经济高质量发展，一方面反内卷政策持续推进有望带动物价持续回升，经济支持政策呵护国内经济平稳运行，另一方面科技预计仍是未来政策发力重点，以大力发展科技新兴产业为核心，持续带动国内经济结构持续转型升级。

中美关系缓和叠加流动性充裕，三季度资本市场表现较好，目前资本市场估值处于历史中枢偏上水平，考虑到美联储开启降息周期，国内政策支持资本市场健康发展，我们对资本市场未来发展充满希望，主要看好以下几个方向：泛科技行业，国家战略坚定发展科技兴国战略，预计下一阶段的政策仍将围绕科技创新，新质生产力发力，我们预计未来在智能驾驶、AI 技术发展、军工电子等各个科技应用领域会有产品突破，有望带来投资机会；此外，四季度是传统经济政策发力的窗口期，也是各项经济会议召开的时间点，我们预计后续顺周期政策有望加码，而此前持续推进的反内卷政策也让我们看到了物价指数的持续回升，随着反内卷政策的继续深化和扩围，我们有望看到后续企业盈利的逐步企稳，这有望缓解此前市场对传统周期行业的悲观预期，此外部分传统周期行业出现了行业出清，现金流改善，企业分红提升的迹象，我们觉得在这之间会出现较好的投资机会。

综上所述，未来我们仍将致力于寻找符合产业发展趋势，并且具有远期成长空间，综合竞争力强的公司。

 兴全中证800指数增强：随着居民存款重新流入市场，权益类资产的相对配置价值将上升

申庆

兴全沪深300指数增强、兴全中证800六个月持有指数增强（共同管理）基金经理

张晓峰

兴证全球红利混合、兴全中证800六个月持有指数增强（共同管理）基金经理

1、三季度资金面及宏观经济分析

资金面保持宽松：三季度资金面继续维持宽松状态，但信贷需求整体一般，社融存量中的政府债占比不断上升，反映出经济现实依然较弱。

经济现实偏弱：宏观经济数据显示政策刺激效果减弱，特别是地产链数据表现不佳。三季度PMI（采购经理指数）仍未突破50，表明内外需仍面临挑战。

“新质生产力”赛道表现较好：尽管整体经济偏弱，但少数“新质生产力”赛道表现出较强的活力，成为经济中的亮点。

政策面变化：政策面开始加大力度倡导“反内卷”，这给一些原本基本面较弱的行业带来了改善预期。

2、权益市场表现

极致分化的科技赛道行情：三季度权益市场主要表现为科技赛道的“主线”行情，受海外AI龙头加大资本开支（capex）的刺激，国内相关资产出现一轮剧烈的估值提升。

增量博弈环境：三季度的指数上涨显然意味着存在增量资金，市场呈现出增量博弈的特征，但增量资金的具体来源及其稳定性仍需进一步观察。

交易拥挤风险：由于“主线”鲜明，交易拥挤的风险也随之增加。

债券收益率变化：债券收益率在二季度关税冲击后接近前期低位，避险资金流入明显。但随着权益市场风险收益比的改善，债券收益率重新上行。一方面分母会对资产定价有一定拖累，另一方面债券收益率上升也意味着实体回报可能预期改善，尤其是“反内卷”政策效果可期。

权益与债券风险收益比边际变化：随着924以来普涨行情，目前权益与债券的风险收益比出现边际变化，权益市场的风险收益比有所改善，有望进一步吸引中长期配置资金入市。尽管我们测算AH证券化率已接近110%，但对权益市场整体并不悲观。随着居民存款重新流入市场，权益类资产的相对配置价值将上升，中国版401K循环有望启动。

3、投资策略

行业均衡与价值选股：始终坚持行业均衡与价值选股策略，尽管上季度对极端分化的赛道行情认识不足导致有一定跑输，但相信市场长期是称重机，不合理的估值终将回归合理水平。

操作思路：保持行业均衡，关注估值合理、基本面稳健的标的，持续动态优化组合。

 兴证全球中证A500指数增强：今年市场的成长风格明显，未来仍然可能会持续

田大伟

兴证全球基金专户投资部总监助理兼投资经理

兴证全球红利量化选股、兴证全球中证A500指数增强、兴证全球中证沪港深300指数增强基金经理、兴证全球中证沪港深500指数增强基金经理

今年前三季度，中国股票市场各类指数业绩良好，尤其是科技类、有色金属类、创新医药等板块表现靓丽。我们认为这是中国经济发展和科技进步的体现。贸易争端等即使会带来扰动，也是机遇与风险并存。加上国内政策态度积极，各界对资本市场呵护力量较强。因此，权益市场总体下行风险可控，上行空间仍然存在。

同时，我们也观察到，8月份以来，部分股票涨幅迅速，已成为沪深300这样大市值宽基指数的重要成份股。市场热情很高。

从量化模型角度看，8、9月份的科技等热点板块行情有些类似于去年9月份的市场，模型在8月前还能较好地捕捉此类板块信息，之后对此类股票比较钝化，量化模型超额收益期间随之有所回撤。仍然从模型的角度看，去年10月到12月份，也就是行情相对平稳后，模型的超额会进行修复。需要指出，如果只从成长和价值两个维度来看，今年市场的成长风格明显，未来仍然可能会持续，这与过去两三年价值风格更优的特点是不同的，需要量化模型高度重视。

基于以上对市场分析，以及对A500指数增强产品所用量化增强模型的了解，我们仍会首先选择稳健性模型，第一目标是跟上A500指数，之后谋求超额。继续维持大多数持仓来自成份股，在一定程度上维持行业和市值等风格的中性。继续迭代研发新模型，在不断迭代高频量价因子、机器学习类因子的同时，高度重视基金重仓股因子、行业研究员一致预期因子、业绩超预期、成长类因子的研究和使用，储备和运用在某一类型资产聚集性表现时或者市场极涨极跌时相对稳健的模型，力争实现持续稳定的超额收益。

 兴全绿色：接下来业绩的持续性将成为主要的股价驱动因素，主动权益投资应该有较大的发挥空间

邹欣

兴全绿色投资混合、兴证全球创新优势混合基金经理

今年3季度，市场在宏观环境相对稳定和北美AI资本开支上调的催化下大幅上涨，期间表现最好的是科创50上涨50%和高价股上涨35%，低PB和低PE风格持续表现最弱涨幅都不到5%。 本基金认为，随着成交量达到历史高位，牛市中拔估值最快的阶段可能已经过去，接下来业绩的持续性将成为主要的股价驱动因素，主动权益投资在这一阶段应该有较大的发挥空间。 市场近期又开始担忧中美贸易关系的问题，我们认为18年以来的多阶段竞争博弈后，中国制造的吸引力和美国在AI领域相对全球的领先性都得到了充分的检验，中国的经济也看到了结束下行周期的曙光，在美联储带动的西方降息周期开始后，中国核心资产应该会有系统性的重估。在这样的背景下，我们认为纯粹零息的一些所谓防御性资产反而是隐含着较大的机会成本。长期来看，投资者的收益将收敛于企业的价值创造水平，而价值创造的来源是稳定的政策环境、创新的社会价值和企业的竞争优势，我们将坚持挖掘符合以上条件的优质企业。投资方法上，本基金将继续执行结合行业主要矛盾、企业竞争优势和成长确定性、研究深度和定价平衡三个维度构建组合。

 兴全合兴：中国新能源产业的优势或将进一步凸显

陈宇

兴全精选混合基金、兴全合兴混合（共同管理）基金经理

隋毅

兴全合兴混合（共同管理）基金经理（自2025-07-02开始管理）

2025年第三季度，地产基建保持稳健，托底政策大体延续。产业层面的亮点在于国内国外的AI都取得了较大进展，算力投资规模进一步扩大。特别是国内自主可控行业也取得了进展，为国内AI的发展提供了保障。基于上述产业原因，第三季度科创板块表现非常突出。另外，新能源行业经过过去几年的产能去化，有低位企稳的迹象，全球能源技术进步和机构转型仍在推进，中国新能源产业的优势或将进一步凸显。

本基金报告期内提高了AI和新能源的配置比例。在香港市场，本基金维持了对创新药的配置。

 兴证全球可持续投资：展望未来，我们认为A股与港股市场仍震荡向上

何以广

兴证全球可持续投资三年定开混合、兴全社会责任基金经理

三季度，宏观经济平淡，国际形势有较大变化。本基金根据上市公司的基本面情况，调整了部分行业配置，截至季度末，基金组合主要配置了互联网、人工智能、新能源、机械等方向。四季度，人工智能行业仍然处于发展之中、国内互联网企业也将相应加大相关投资；宏观经济方面，去产能政策也将让部分行业产能过剩得以缓解。

展望未来，我们认为A股与港股市场仍震荡向上，本基金将会精选个股，力争选择一批品质优秀，具有时代特征，具有独立基本面的公司，努力获取超额收益。

 兴全可转债：三季度组合中的可转债资产比例略有下降，提升了股票资产的持仓比例

虞淼

兴全可转债混合、兴证全球兴益债券、兴全有机增长混合基金经理

三季度国内经济增长边际放缓。9月份的PMI为49.8，二季度以来一直在荣枯线以下，9月非制造业PMI小幅回落至50。8月工业增加值同比增长5.2%，增速相比7月份放缓了0.5%。9月的新增社融同比下降6.1%，从结构上看，新增贷款1.6万亿，相比去年同期少增约3600多亿，新增居民贷款在去年的低基数下略有增长，而企业中长期贷款同比去年持续少增，显示企业融资需求仍然偏弱，M1增速则去年的低基数下小幅回升。三季度欧美经济数据小幅波动，通胀压力可控，半导体等部分行业景气上行。三季度欧美股市整体上涨，而国内权益市场表现更为亮眼。三季度上证指数上涨12.7%，创业板指上涨50.4%，期间通信、电子、电力设备行业表现较好，而银行、采掘、交通运输行业表现较弱。债市和股市呈现出一定的跷跷板效应，债市在三季度调整，10年期国债收益率回升约21个基点。可转债指数三季度上涨9.4%，可转债的估值基本平稳。

由于部分转债的强赎，三季度组合中的可转债资产比例略有下降，提升了股票资产的持仓比例。

 兴全合丰：报告期内，继续看好经济的转型升级，继续在相关产业上保持较高配置

杨世进

兴全多维价值混合、兴全合丰三年持有混合（共同管理）、兴全趋势投资混合（共同管理）基金经理

朱可夫

兴全合丰三年持有混合（共同管理）基金经理（自2025-07-02开始管理）

三季度国内经济比较平稳，7-9月制造业采购经理指数（PMI）略低于50，社会信心继续有所恢复，经济在逐步的转型升级中。海外方面，美国大美丽法案获得通过，继续保持财政扩张政策。在海内外人工智能等新兴产业带动下，国内相关公司的经营景气较佳，股票表现也较好。三季度上证指数上涨12.73%，深证成指上涨29.25%，创业板指上涨50.40%，恒生指数上涨11.56%，其中通信、电子和有色金属板块表现较佳。

报告期内，本基金继续维持较高仓位，继续看好经济的转型升级，继续在相关产业上保持较高配置。在投资上，持续坚持公司合理估值、自下而上选股，优选具有更好的投资性价比标的。

 兴证全球竞争优势：报告期内组合持仓保持稳定，整体聚焦于估值较低且具备较强竞争优势个股

徐留明

兴全恒益债券（共同管理）、兴全汇享一年持有混合（共同管理）、兴证全球招益债券（共同管理）、兴证全球竞争优势混合基金经理

市场普遍预期三季度GDP增速将温和放缓，增长动力主要来自于高技术产业的快速发展以及复杂国际政治环境下韧性凸显的外贸产业，而内需消费较为疲软，固定资产投资持续承压，从政策角度看宏观调控依然有充足空间。

权益市场A、H股整体呈现出显著的上行态势，以科技板块为代表的高景气赛道成为市场领涨先锋，交投持续活跃，市场情绪明显回暖。板块分化非常显著，非主线板块表现一般，

报告期内组合持仓保持稳定，整体聚焦于估值较低且具备较强竞争优势个股。

 兴证全球合瑞：组合在三季度增加了AI基础设施相关的投资，同时对部分涨幅较大的投资标的进行获利了结

谢书英

兴证全球合瑞混合基金经理

三季度，市场整体表现较好。美国AI模型龙头以及互联网大厂加大了在AI上的资本开支，国内的互联网龙头也预期会上调相关的资本开支，这使得国内相关产业链的企业在三季度获得较好的订单展望和股价表现。受到以旧换新政策逐步退坡的影响，国内消费行业整体表现较为疲弱。和AI相关度较低行业需求端都没有看到明显起色，部分行业受益于“反内卷”的政策，竞争烈度下降。

组合坚持了自下而上、行业分散、个股适度集中的原则。组合在三季度增加了在AI基础设施相关的投资，同时对于部分涨幅较大的投资标的进行了获利了结。三季度市场热点都在AI上，其他行业也出现了较好的投资机会，组合进行了一些新的投资。

兴证全球欣越：当前依然更愿意在资产本身的经营韧性和抗风险能力上寻找相对可把握的确定性

童兰

兴证全球欣越混合基金经理

2025Q3，经历了前两个季度市场情绪从乐观到谨慎的折返，3季度在AI基建预期全面转暖，同时伴随国内企业产品和供应资质的突破，科技类相关资产的表现普遍亮眼；而与此相对照的，宏观经济体感依然较冷清，地产销售数据低迷，与此相关类资产表现则相对清淡；用冰火两重天来形容本季度不同类资产的表现并不为过；而在这些宏大如地缘政治及产业叙事下的短周期内，变化是迅速也是难以有效预测和判断的，但中周期内的宏观走向依然存在各种不确定，因此，综合参考本基金的投资目标诉求及能力圈约束，在多变难测的宏观大背景下，当前依然更愿意在资产本身的经营韧性和抗风险能力上寻找相对可把握的确定性。

在具体操作上，依旧延续了前期主要关注的方向，一方面，我们仍高度关注企业持续经营的质量和其不断夯实竞争优势及抗风险的能力，同时在不单纯追求高利润增长的预期下，我们也关注企业在扩张资本开支之外的资本配置能力，包括但不限于分红回购等动作；另一方面，结合政策对国内经济结构引导的方向，过去施政方向更多聚焦在供给端，而对需求端的推动有限，但考虑到当前国内的经济体量和结构，以及外需依赖度继续提升的客观压力，尽管节奏我们无法判断，但扩内需在方向上或成为我们当前客观需要和主观意愿上都将逐渐施力的方向，同时，在经历了较长的需求压力的经营考验，很多企业自身也在此过程中不断提升其对宏观环境的自适应能力，对这些商业模式较好、竞争优势仍存且经营韧性较强的企业，我们也会保持积极态度；此外，随着新技术不断迭代突破，市场可能衍生出来的新的需求和应用，我们在能力范围内也始终保持学习和机会识别。

报告期内，组合配置上继续维持了稳健价值类资产的配置，同时对资产价格落入合理区间的企业也适度加大了配置比例；此外，也动态根据价格和基本面的匹配程度进行了个股持仓比例的调整。我们仍将继续关注企业所处的行业、商业模式和管理能力等基本面与其价格的匹配程度，希望买入及持有的价格能满足预期回报和补偿可能为此需要面对的风险，持有期内也根据基本面和价格匹配度的评估情况做实时调整，以避免组合过高的波动。而在具体个股选择上，在坚持一贯的自下而上的选股标准和框架的同时，对自上而下的宏观状况也进一步加大关注权重。本基金将继续坚持持有人利益优先原则，勤勉尽责的履行对持有人的信托责任，努力为持有人创造合理的长期回报。

 兴全沪港深：成长股看1-2年维度仍有较好的收益空间，但兑现浮盈可能会放大短期的波动

陈聪

兴证全球合熙混合、兴全沪港深两年持有混合（共同管理）基金经理

程奎皓

兴全沪港深两年持有混合基金经理（共同管理）

市场前期涨幅较大，科技主线明确，成长股看1-2年维度仍有较好的收益空间，但短期市场持仓集中度高，兑现浮盈可能会放大短期的波动。 尽管部分资金试图切换到新能源、消费等近期机构持仓较少的行业避险，但我们认为在市场整体回撤的情况下，这些行业的基本面不足以支撑在当前估值水平的基础上继续上行，反而可能在后市反弹时错过涨幅。因此，我们选择在适度减少仓位的同时拿住看好的核心品种，通过加强基本面的跟踪来实现风控。

 兴证全球品质甄选：本次调整更多是市场风格的再平衡，而非市场彻底转向的表现

程剑

兴证全球品质甄选混合基金经理

2025年三季度A股与港股市场在流动性改善和政策预期双重驱动下延续上涨态势，但内部分化加剧。科技成长板块引领市场，而传统金融板块表现相对疲软。A股主要指数表现分化，上证指数、深证成指、创业板指三季度分别上涨12.73%、29.25%和50.40%。港股同样表现亮眼，恒生指数和恒生科技指数均有不俗表现。从行业表现看，通信，电子、电力设备、创新药、有色金属等行业表现突出，呈现出明显的成长风格主导特征，而银行等价值风格板块成为相对弱势板块。以北美算力相关板块为代表的AI产业趋势持续加强，同时市场也积极寻找国产算力供给端突破带来的机会。在电动车和储能等需求持续增长的带动下，锂电和储能行业在经历了近三年下行期后重新进入供需紧平衡，具备领先优势的龙头公司持续保持稳健增长。创新药板块作为中国工程师红利的重要体现，大批创新药公司密集完成海外BD交易让中国医药行业获得新的发展机遇。

报告期内，本基金整体持仓水平保持相对较高水位，综合判断大类资产之间的性价比，目前组合依然保持较高的稳健增长和趋势增长类资产比例，其中AI软硬件、锂电、储能、汽车、医药等行业资产占比相对较高，同时少量仓位布局了建材、化工、消费等顺周期资产。展望四季度，在整体经济保持平稳的情况下，经济增长和股票市场依然呈现结构性行情。本月初因担忧贸易冲突等因素，成长板块在三季度大幅上涨后出现较大的回撤，但我们认为本次调整更多是市场风格的再平衡，而非市场彻底转向的表现。本基金在保持成长板块核心配置的同时，密切关注反内卷和顺周期等板块的投资机会。

本基金坚持以合理价格买入优质资产，在市场波动中坚持精选具备持续竞争优势、估值和成长性匹配的企业，努力实现中低回撤和中高回报的策略目标。

 兴全合远：重点关注新质生产力相关成长行业，以及具有核心竞争力的传统行业细分龙头

吴钊华

兴全合远两年持有混合基金经理

2025年三季度，整体市场呈现指数普涨、成交活跃、结构分化的显著特征。报告期内，国务院印发《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，提出开展6大行动，推动人工智能与各领域深度融合，为科技产业发展提供了政策红利。AI快速发展，下游对于算力的需求持续提升，带动算力基础设施产业链的景气度。世界人工智能大会展示人形机器人等AI终端应用技术快速发展，未来商业化落地或有广阔前景。受多重利好催化，三季度与AI相关的板块表现强劲。整个三季度沪深300指数上涨17.90%，恒生指数上涨11.56%，而涨幅居前的板块包括通信、电子、不断有产业催化的机器人、电力设备、有色金属等。

本基金报告期内适当增加了算力相关产业链的配置，未来继续重点关注两个方向：以AI、VR/AR、机器人、创新药等为代表的新质生产力相关成长行业，以及具有核心竞争力的传统行业细分龙头。

固收产品线

 兴全恒益：政策对供给端高质量发展的重视度进一步提升，各行业产能继续加速出清

张睿

兴证全球基金固定收益部副总监

兴全恒益债券（共同管理）、兴全磐稳增利债券、兴证全球招益债券（共同管理）等基金经理

徐留明

兴全恒益债券（共同管理）、兴全汇享一年持有混合（共同管理）、兴证全球招益债券（共同管理）、兴证全球竞争优势混合基金经理

报告期内股涨债跌，权益市场一方面地产、消费等传统行业的基本面需求端暂维持较弱局面，但政策对供给端高质量发展的重视度进一步提升，各行业产能继续加速出清，CPI、PPI等价格指数筑底向上的预期增强，顺周期板块反弹。另一方面科技板块投入创新持续高景气，算力等相关主线板块涨幅突出，板块分化较为显著。债券市场在三季度初的主要预期来自于经济增速温和回落、货币政策宽松，而后在长债供给压力、市场久期压力、经济预期的变化等影响下收益率曲线陡峭化上行，3-5年的二永债及超长端出现较大调整幅度。转债资产的绝对价格和估值水平在报告期内继续上升，直至8月底转债指数开始回调消化估值。本组合在股票持仓上保持聚焦于估值较低且具备较强竞争优势个股，转债在当前估值水平下更注重自下而上持有相对估值较低且具备转股潜力的个券。

兴全汇享：运作期内依然聚焦处于周期底部、具有全球竞争力的优秀企业

翟秀华

兴证全球基金固定收益部副总监

兴全汇享一年持有混合（共同管理）、兴证全球恒利一年定开债券发起式（共同管理）等基金基金经理

徐留明

兴全恒益债券（共同管理）、兴全汇享一年持有混合（共同管理）、兴证全球招益债券（共同管理）、兴证全球竞争优势混合基金经理

复盘三季度，金融市场进入分化状态。权益市场情绪高涨，债券市场则有所下跌。同时权益市场内部也分化明显，传统价值板块在底部徘徊，上涨乏力；而TMT和有色板块则涨幅较大。拆分来看，传统价值板块主要被内需压制，TMT则受益于全球科技进步和大额资本开支，有色需求也有所受益，同时有地缘政治下对供给端的限制。可转债市场和权益市场类似，部分板块超额明显，整体溢价率在历史高位，相对性价比低。债券则连续回调了20-30BP，火热的股市情绪使市场风险偏好提升，压制长端利率债。三季度的股债跷跷板效应十分显著。站在当下，中美摩擦再起，每个主体都在积极补短板，强调安全第一，完善自身的产业链和提升技术水平。这对经济实体的行业结构有长远的影响，对企业的经营决策也造成了不确定性，甚至单纯的地域分散已经不能对冲关税摩擦的风险。产业链重塑的过程中，部分行业的资本开支加大，需求转移，需要较长时间才能再平衡。对我们这种大型经济体来说，突破技术封锁，启动有效内需，打开外需多元化，降低对单一贸易对手的依赖是个长期正确但缓慢的过程。当前可密切关注即将发布的十五五规划。本组合在运作期内依然聚焦处于周期底部，具有全球竞争力的优秀企业，同时增加对红利资产的关注，降低转债头寸，在债券回调中加大了债券的配置力度。

 兴证全球兴晨：报告期内权益仓位明显高于基准，债券方面以金融类债券为主 

刘琦

兴证全球基金固定收益部副总监

兴证全球兴晨六个月持有混合、兴全汇吉一年持有混合基金经理

报告期内，国内经济增长放缓，房地产销售、消费增速等数据显示经济活跃度走弱，货币财政总体稳健，银行间资金面相对上期略有收紧，经济动能继续放缓，物价水平下降压力增加，外部环境复杂度仍旧较高，美国开启新一轮降息周期。全球经济增长动能放缓，美国经济就业状况恶化，通胀略有稳定。

本期内，债券收益率上升，10年国债利率从1.65%上升到1.78%附近。股市上涨，万得全A指数上涨19.46%，恒生指数上涨11.56%，中证转债指数总体上涨9.43%。

报告期内，权益仓位明显高于基准，接近满额配置。股票方面，以消费、先进制造、互联网等为主，可转债配置极少。债券方面，以金融类债券为主，久期相对上期有提高。总体投资保持一定灵活性。

兴全稳泰：债市市场收益率大幅上行，信用债收益率曲线大幅走陡

王帅

兴证全球基金固定收益部总监助理

兴全稳泰债券、兴全恒裕债券基金经理

三季度受基数原因等因素影响宏观经济面临压力，通胀维持低位，但受权益市场风险偏好急速扩张的影响，债市市场收益率大幅上行，信用债收益率曲线大幅走陡，且不同信用品种间利差明显压缩，我们持仓的高等级信用债受冲击最大，部分品种收益率从最低点上行近60bp，一度刷新年内高点，导致产品业绩欠佳。展望四季度，目前3-4年期部分银行永续债品种考虑骑乘后收益率已超3%，远超银行定期存款利率及货币基金收益，具有较高配置价值，加之资金面持续宽松，在风险偏好回归正常后，收益率有望修复至5月央行超预期降息前的位置。  

 兴证全球恒惠：债市在三季度主要受股债跷跷板影响，对资金面和基本面的定价逻辑钝化

谢芝兰

兴证全球恒惠30天持有超短债、兴全货币基金经理

三季度经济环比有所走弱，抢出口结束，财政政策前置明显，国补透支消费，地产销售继续疲弱等影响下，各项经济数据在三季度均出现不同程度下滑。在反内卷政策以及部分新兴行业走势向好的带动下，市场风险偏好进一步大幅改善，权益大幅上涨。债市在三季度主要受股债跷跷板影响，对资金面和基本面的定价逻辑钝化，收益率震荡上行，期限利差和信用利差均有所扩大。报告期内，投资操作上整体偏谨慎，控回撤为主，期限利差、信用利差明显修复后，季末时点左侧小幅加仓。

 兴证全球恒盛：债券市场走弱，期限利差和信用利差同时走扩

王健

兴证全球恒盛90天持有债券、兴全天添益货币市场基金、兴证全球中证同业存单AAA指数7天持有基金经理

2025年三季度，债券市场走弱。一方面权益市场表现亮眼，风险偏好持续提升；另一方面由于国债免税取消。利率中枢上行，期限利差和信用利差同时走扩。短端资金面较为平稳，且资金利率较低。因此对产品的持仓结构进行了一定的调整，平衡收益机会和回撤风险。运作期间，产品积极应对市场变化，努力为投资者创造较好的投资收益。

 兴全恒瑞：目前与资金价格相比，债券的绝对收益率较高、赔率足够

季伟杰

兴证全球恒远债券、兴全恒瑞三个月定期开放债券发起式等基金基金经理

报告期间，受各类政策影响，股债跷跷板效应较为显著，收益率陡峭化上行，其中10年期国债收益率上行19BP，30年期国债收益上行35BP，品种方面次级债上行幅度较大，信用利差有所扩大。报告期内，“反内卷政策”、科技股大涨等先后成为市场关注点并引发市场出现调整。同时，我们也注意到，三季度经济基本面压力边际增大，尤其是地产产业链下行的斜率有所加大，资金面和经济基本面对债市的支撑进一步确立，且目前与资金价格相比，债券的绝对收益率较高，赔率足够，我们对市场维持偏乐观的态度。报告期内，组合继续采取精细化策略，灵活调整久期水平，取得了一定的回报。

 兴证全球恒信：确保流动性情况下，着力于配置风险收益性价比好的债券

田志祥

兴证全球恒信债券、兴证全球恒悦180天持有债券等基金基金经理

报告期内，A股表现强劲，风险偏好抬升导致债券市场下跌，债券收益率陡峭化上行。本基金的投资策略以票息策略和久期策略为主，在确保流动性情况下，着力于配置风险收益性价比好的债券，同时积极把握市场中的结构性交易机会以期增强收益。

 兴证全球丰德：适度增加了一定代表中国核心竞争力的龙头公司的配置比例

朱喆丰

兴全恒鑫债券、兴全汇虹一年持有混合、兴证全球丰德债券基金基金经理

三季度权益市场整体较为强势，以创业板指和科创50为代表的成长股走势较好，我们在基金合同投资范围约束内保持了较为积极的权益仓位和运作，适度增加了一定代表中国核心竞争力的龙头公司的配置比例；债券部分维持了一定杠杆和久期获取票息收益，整体力争在回撤可控的前提下为投资人获取较好的绝对收益。

 兴证全球招益：报告期内，本基金灵活调整大类资产配置比例

斯子文 

兴证全球招益债券（共同管理）、兴证全球恒荣债券基金经理

徐留明

兴全恒益债券（共同管理）、兴全汇享一年持有混合（共同管理）、兴证全球招益债券（共同管理）、兴证全球竞争优势混合基金经理

三季度，外围环境趋缓，宏观经济整体平稳。债券市场呈现陡峭化上行态势，受“反内卷”政策抬升预期，叠加权益市场走强影响，债券市场在三季度表现不佳，不过央行持续维持资金面宽松，短端表现稳定，债券曲线呈现陡峭化上行。股票市场表现亮眼，结构上分化明显。在科技成长板块引领下，三季度股票市场放量上涨，创业板、科创50指数涨幅超过45%，上证综指也逼近3900。其中银行板块逆市下跌，通信、电子板块大涨，半导体、AI、机器人概念领涨，有色金属板块也表现较好。宏观经济仍在复苏进程中，食品饮料和交通运输等板块表现平淡。转债市场表现强劲，绝对价格和估值水平都接近历史高位。

报告期内，本基金灵活调整大类资产配置比例。纯债部分中性久期，以票息策略为主。转债方面随着估值提升，大幅减仓。权益方面，进行了持仓结构调整，增加了港股互联网、有色金属、优质科技股的配置，同时继续持有部分顺周期和红利股票，并坚持从商业模式、核心竞争力以及治理结构角度精选标的。

多元资产配置产品线

 兴证全球优选积极FOF：权益资产配置上，组合A股资产部分的配置风格为均衡偏成长

林国怀

兴证全球基金总经理助理、多元资产配置部总监、养老金管理部总监

兴全优选进取三个月持有混合FOF、兴全安泰平衡养老三年持有混合FOF、兴全安泰积极养老五年持有混合发起式FOF等基金基金经理

丁凯琳

兴证全球优选稳健六个月持有债券FOF（共同管理）、兴证全球优选积极三个月持有混合FOF（共同管理）、兴证全球盈鑫多元配置三个月持有混合FOF(共同管理）基金经理

2025年三季度，随着贸易摩擦事件有所缓和、美联储开启新一轮降息周期，亚洲及欧美资本市场风险偏好均有所提升。A股市场迎来持续上涨行情，上证指数上涨12.7%，中证偏股基金指数上涨26.5%；结构上，尤其以科技板块为代表的成长风格资产明显占优，科创50指数与创业板指数分别以单季度49.0%和50.4%的涨幅显著领先其他宽基指数。港股市场科技板块同样占优，恒生科技指数上涨21.9%，大幅跑赢恒生指数。美股资产继续上行，以人民币计价的标普500指数和纳斯达克100指数分别上涨7.0%和8.0%。固定收益类资产部分，纯债资产震荡偏弱，中债总财富指数和中长期纯债指数分别下跌1.0%和0.4%，而中证转债指数上涨9.4%。另类资产表现分化，大商所豆粕期货指数下跌2.3%，中证REITs全收益指数下跌4.0%，黄金现货价格强势上涨14.1%。

本季度本基金主要的操作有：1、资产配置层面，相对于业绩比较基准而言，组合维持了权益资产的配置比例在合同配置的中枢水平，同时保持一定比例的海外基金、商品基金；2、权益资产配置上，组合A股资产部分的配置风格为均衡偏成长，并逢低逐步增加以消费为代表的低估值、高质量类的顺周期资产，港股部分则继续在AH溢价率下行中降低了配置比例；3、海外权益资产配置上，组合继续维持了在国别层面的适度分散；4、商品资产配置上，组合维持了黄金类资产的配置比例，降低了豆粕基金的配置比例；5、其他方面，继续积极参与定增、折价品种、折溢价率交易等策略型投资机会。

本基金是一只定位于90%左右的资产投资于权益型基金的普通FOF产品，我们将秉承勤勉尽责的态度进行组合管理，遵守契约要求、保持策略的稳定性，兼顾长期收益率和改善持有人体验，力争陪伴投资者实现财富增值。

 兴全安泰稳健养老FOF：在风格上鉴于成长风格资产估值修复明显，本季度适度做了风格再平衡

刘潇 

兴全安泰稳健养老一年持有混合FOF、兴证全球安悦平衡养老三年持有混合FOF、兴证全球优选稳健六个月持有债券FOF（共同管理）、兴证全球盈丰多元配置三个月持有混合（ETF-FOF）（共同管理）基金经理

2025年三季度，随着贸易摩擦事件有所缓和、美联储开启新一轮降息周期，亚洲及欧美资本市场风险偏好均有所提升。A股市场迎来持续上涨行情，上证指数上涨12.7%，中证偏股基金指数上涨26.5%；结构上，尤其以科技板块为代表的成长风格资产明显占优，科创50指数与创业板指数分别以单季度49.0%和50.4%的涨幅显著领先其他宽基指数。港股市场科技板块同样占优，恒生科技指数上涨21.9%，大幅跑赢恒生指数。美股资产继续上行，以人民币计价的标普500指数和纳斯达克100指数分别上涨7.0%和8.0%。固定收益类资产部分，纯债资产震荡偏弱，中债总财富指数和中长期纯债指数分别下跌1.0%和0.4%，而中证转债指数上涨9.4%。另类资产表现分化，大商所豆粕期货指数下跌2.3%，中证REITs全收益指数下跌4.0%，黄金现货价格强势上涨14.1%。

本季度基金进行了以下操作：1、权益资产端：账户维持了权益仓位水平。在风格上鉴于成长风格资产估值修复明显，适度做了风格再平衡，兑现部分涨幅较大的成长风格基金。2、固定收益端：基本维持国内债券久期以及海外债基的配置头寸。由于可转债价格涨幅明显超过其价值的涨幅，本季度大幅下调可转债仓位。3、另类资产端：适度提升了黄金的比例以应对风险资产潜在波动率的上升。4、根据既定的策略参与股票定增大宗、场内折价基金、其他统计套利等投资机会。5、我们在组合中坚持多资产配置策略，利用大类资产之间的低相关性改善组合波动水平。权益型基金、债券型基金、商品型基金、可转债均是我们多资产配置的重要组成部分。　

作为一只养老目标FOF产品，我们的目标是实现长期稳健的投资收益，坚持组合投资纪律以及勤勉拓展收益来源是我们实现上述目标的手段。我们希望借由我们投资目标的实现，改善持有人的持有体验和持有收益，力争陪伴投资者实现财富增值和养老储备。

 兴证全球积极配置FOF-LOF：战略资产配置层面在国内股债资产的基础上引入境外权益资产、黄金类等多资产

林国怀

兴证全球基金总经理助理、多元资产配置部总监、养老金管理部总监

兴全优选进取三个月持有混合FOF、兴全安泰平衡养老三年持有混合FOF、兴全安泰积极养老五年持有混合发起式FOF等基金基金经理

张济民

兴证全球积极配置混合FOF-LOF（共同管理）基金经理

刘水清

兴证全球积极配置混合FOF-LOF（共同管理）、兴证全球盈丰多元配置三个月持有混合（ETF-FOF）（共同管理）基金经理

2025年三季度，随着贸易摩擦事件有所缓和、美联储开启新一轮降息周期，亚洲及欧美资本市场风险偏好均有所提升。A股市场迎来持续上涨行情，上证指数上涨12.7%，中证偏股基金指数上涨26.5%；结构上，尤其以科技板块为代表的成长风格资产明显占优，科创50指数与创业板指数分别以单季度49.0%和50.4%的涨幅显著领先其他宽基指数。港股市场科技板块同样占优，恒生科技指数上涨21.9%，大幅跑赢恒生指数。美股资产继续上行，以人民币计价的标普500指数和纳斯达克100指数分别上涨7.0%和8.0%。固定收益类资产部分，纯债资产震荡偏弱，中债总财富指数和中长期纯债指数分别下跌1.0%和0.4%，而中证转债指数上涨9.4%。另类资产表现分化，大商所豆粕期货指数下跌2.3%，中证REITs全收益指数下跌4.0%，黄金现货价格强势上涨14.1%。

本季度该基金主要的操作有：1、资产配置上，相对于业绩比较基准而言，组合继续维持适度超配权益资产，欠配固定收益类资产，海外权益资产和黄金的配置在基准比例附近；2、权益资产配置上，组合风格在较均衡基础上超配成长类资产、欠配价值类资产，基于投资性价比角度，组合在品种上还逢低增加了消费类资产的配置比例，港股部分则继续在AH溢价率下行中降低了配置比例；3、固定收益资产配置上，考虑到国内债券收益率依然偏低，组合积极寻找可替换品种，包括公司内部货币基金、短债基金、海外债券型基金等；4、海外权益资产和商品资产配置上，以ETF基金、指数基金的配置为主，旨在通过多样化β配置实现多元资产配置的目标，并力争通过折溢价率的变化把握α机会；5、其他方面，继续积极参与定增、折价品种等策略型投资机会。

本基金是一只高权益仓位的多元配置型FOF产品，战略资产配置层面在国内股债资产的基础上引入境外权益资产、黄金类等多资产。我们将保持一贯的“略偏左侧”和“适度均衡”的配置策略，通过积极挖掘市场上相对收益和绝对收益的投资机会不断增厚组合收益，通过“多资产、多策略”的方式来平滑组合波动，努力将该基金呈现为“相对稳定的‘贝塔’和相对确定的‘阿尔法’特征”。我们将秉承勤勉尽责的态度进行组合管理，遵守契约要求、保持策略的稳定性，兼顾长期收益率和改善持有人体验，力争陪伴投资者实现财富增值。