中金：维持联易融科技-W跑赢行业评级 升目标价至3.6港元

　　中金发布研报称，维持联易融科技-W（09959）25e/26e盈利预测不变，当前交易于0.9x/0.8x 25e/25e

　　P/B，考虑公司战略突破及业务结构优化，该行上调目标价77%至3.6港元（对应1.1x/1.0x 25e/26e

　　P/B及12.2%上行空间），维持跑赢行业评级。

　　中金主要观点如下：

　　公司近况

　　联易融科技近日公布3Q25运营数据：1）截至3Q25，合作核心企业/金融机构伙伴数较年初+30%/+7%至2，798/405家，核心企业/金融机构创收客户数较年初+40%/+4%至1，346/152家，客户留存率较年初+3pct至99%，客户数量及质量双升；2）1-3Q25处理资产总规模同比+28%至3，362亿元、3Q25交易量同比+30%/环比+28%至1，326亿元，前三季度处理规模创新高。

　　多级流转云增长强劲，资产证券化业务边际回暖，结构稳步调整夯实稳健增长基础

　　直接融资业务：1-3Q25交易量同比+44%至2，523亿元，3Q25交易量同比+54%/环比+17%（其中多级流转云同比+71%/环比+21%），受益公司聚焦重点行业的高效获客及持续拓展的创新金融解决方案，核心业务多级流转云增速亮眼。

　　资产证券化业务：1-3Q25交易量为770亿元，3Q25环比+77%至375亿元，大基建行业渗透深化下ABS云持续快速增长，AMS云亦现环比改善。

　　跨境云：1-3Q25交易量为68亿元，公司10月初进行了国际业务品牌换新，向前看，该行认为国际战略的深化布局有望为公司提供远期增长动能。

　　新战略布局持续深化，积极回购提升股东回报

　　3Q25公司成功中标某特大型央企基于Web3.0的供应链金融平台项目，向前看，该行认为公司积极的“稳定币+”抢位战略有望在Web3.0贸易金融领域实现突破、打造新的增长点。此外，公司披露3季度稳步推进股份回购计划，体现对股东回报的持续重视及管理层发展信心。

　　风险提示：新业务拓展不及预期；金融资产减值风险；市场竞争超预期。