3亿元押注艺考赛道！山西“民办教育第一股”能否击穿盈利天花板？

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（来源：山河资本圈）

作者：山河资本圈

近日，山西港股中国通才教育（02175.HK）发布公告称，拟以3.12亿元现金或股份对价收购广州市茼盟美术教育咨询有限公司（下称“茼盟美术”）100%股权，正式切入艺考赛道。

3.12亿元押注艺考赛道

资料显示，作为山西“民办教育第一股”，中国通才教育旗下最主要产业便是由晋商大佬牛三平创建的山西工商学院，该学院是山西省第一所本科层次的民办普通高等院校。公司于2021年7月在港交所挂牌上市，成为山西省第一家上市的民办教育机构。

目标公司茼盟美术成立于2018年，注册资本为100万元，主要业务为提供艺考培训服务。截至8月31日，其2024年和2025年营收分别为6226万元、6832万元；除税前净利润分别为1725万元、1935万元。

根据协议，交易完成后，茼盟美术将成为中国通才教育的全资附属公司，其财务业绩将并入集团报表。

值得一提的是，此次交易涉及的股权结构较为复杂，茼盟美术目前由黎小田持股70.74%，苏醒持股29.26%。此外，茼盟美术还通过南沙北格、广州同盟、北京闻尔及北格物业等子公司开展业务。协议要求，在收购完成前，茼盟美术需进行重组，实现对上述子公司的全资控股，以确保资产完整性。

交易付款安排方面，第一期付款为总对价的30%，即9360万元，将在满足若干先决条件后60个营业日内支付。第二期付款7800万元需在2026年年度审计报告发布后60个营业日内结算，前提是茼盟美术实现母公司股东应占净利润达到2600万元。第三期和第四期付款分别为6240万元和7800万元，同样与未来的财务业绩挂钩。

中国通才教育表示，艺考培训市场客户支付意愿强烈，需求增长迅速，收购茼盟美术将有助于集团迅速切入这一高增长市场，降低对单一业务的依赖。此外，通过进军艺考培训利基市场并结合高等教育，集团有望强化在中国教育产业的整体品牌影响力，增强公众对其服务的信任与信心。

主业见顶亟待破局

山河资本圈注意到，头顶山西“民办教育第一股”光环的中国通才教育自上市之初便颇受瞩目，但上市不到一年半，公司就因2022年年报“难产”于当年11月紧急停牌，随即公司称接获“IPO认购款及募集资金用途”相关指控，不得不委聘第三方专项调查。调查尚未落地，股价已提前“休眠”，一停就是近两年。

2024年2月自查结束，5月公司迅速“换血”：创始人牛三平辞任董事会主席、执行董事等职（仍为山西工商学院董事长、校长及法定代表人），其子牛健亦卸任公司执行董事、行政总裁等职务；6月公司一次性补发四份财报（2022年报、2023年中期、2023年报及2024年中报），试图用“批量补课”换取监管宽容。

直到2024年10月15日，公司终于复牌。复牌首日，公司股价大跌50%，从停牌时的3港元跌至1.44港元。

雪上加霜的是，复牌仅三天后，港交所公开谴责公司时任主要领导的牛三平、牛健父子及执行董事牛小军和张中华，认定其在IPO资金用途、信息披露等方面存在严重违规。从此中国通才教育股价便一蹶不振，徘徊在1元/股的“仙股线”。直至今年板块回暖与并购消息刺激才重新站上3港元。

作为以民办高校为经营主体的港股，中国通才教育的收入几乎全部依赖于旗下山西工商学院的学费及住宿费。然而，2025年中报显示，2024/2025学年，学院全日制在校学生总人数为19,313名，较上一学年下降0.8%；新招学生5,256名，同比下降6.8%。

受此影响，公司业绩亦出现下滑。2025年中报显示，公司收益约1.83亿元，同比减少0.54%；净利5176.7万元，同比减少23.45%。公司主业“天花板”日益明显。

对此，中国通才教育想要摆脱对单一高教的依赖，并购无疑是其业绩“突围”的最优解。若此次并购茼盟美术能如期落地，其将首次涉足艺考培训市场，实现业务多元化。

对于在手现金约5.96亿元的中国通才教育而言，3.12亿元的支出虽会消耗一半现金，但并不会触发流动性危机；真正的挑战来自政策与区域集中度——教育部2024年起全面收紧省级统考范围、严控校考规模，艺考培训面临更严监管，而茼盟美术收入集中在广东，能否成功“北上”复制仍属未知数。一旦整合不及预期，商誉减值与现金流压力将迅速放大。

因此，这笔3.12亿元的并购不仅是一次简单的“买利润”，更是中国通才教育摆脱单一高教依赖、切入艺考赛道的关键一跃。但艺考赛道能否成为其盈利“稳定器”，仍需时间验证。