登陆港股在即，遇见小面投资方终于要解套了，但高增长背后的单店困局怎么破？| IPO锐观察

本文为食品内参原创

作者丨焦逸梦 编审丨橘子

递表两次后终“过会”，有投资方已陪跑11年，上市前营收增速降了一半，这家川渝风味面馆接下来的增长性几何？

压力仍在

成功过会后，不论是遇见小面还是其投资方，或都有了喘息机会。

11月17日，广州遇见小面餐饮股份有限公司（以下简称“遇见小面”），在港交所披露聆讯后资料集，这意味着遇见小面的IPO之路迈出关键一步。

2025年4月15日、10月15日遇见小面先后两次递交招股书。10月14日其获中国证监会境外发行上市备案通知书，遇见小面可发行不超过2.35亿股普通股、同时公司11名股东拟将所持合计6.13亿股境内未上市股份转为境外上市股份，并在香港联合交易所上市流通。招股书显示，其募集的资金计划用于门店扩张、数字化升级、品牌建设及上游供应链的战略投资。

业内人士认为，从中式餐饮的行业周期看，当前并非资本升温期，上市是重要的退出通道之一，或与资方给的压力有关。

公开资料显示，遇见小面累计获得7轮融资，累计融资金额将近2亿元。在遇见小面上市前的股东架构中，控股股东宋奇先生、苏旭翔先生、淮安创韬、淮安遇见好人等合计持股约53.28%，持股5%以上的股东有百福控股持股15.44%、碧桂园持股9.05%、天使轮投资方顾东生持股7.91%、九毛九持股6.5%。

其中，遇见小面与碧桂园控股签订了对赌协议，若遇见小面未在2028年3月完成上市，需回购碧桂园持有的遇见小面全部或部分实缴资本，这一赎回负债稳定在4500万元，此次遇见小面通过聆讯，或可暂缓对赌的压力。

8月，遇见小面最大外部机构股东百福控股以4800万元的对价，减持了遇见小面1.71%的股权，持股比例从17.16%下降到15.46%。此次股权转让后，简单估算，遇见小面的投后估值为28亿元。

此外，在资产负债率高达90%、现金储备不足以覆盖短期借款的背景下，遇见小面仍在IPO前夕实施了“分红”，2023年，遇见小面首次盈利4591.4万元，向股东派发股息1950万元；2025年3月，遇见小面继续派息1470万元。要知道，遇见小面2023年才首次扭亏为盈，两次累计分红相当于2022年至2024年净利润总和的48.6%。

这些或能说明遇见小面外部股东对资金的迫切需求。若其成功上市，或可解决多方外部股东的资金需求。

若成功上市，老股东们或许可以松一口气，但遇见小面的财务结构仍然堪忧。

此前其资产负债率一直接近90%，2025上半年这一状况也未得到根本改善，负债率为87.83%。2025 年上半年其流动比率为0.56，仅达基础安全值的一半，短期偿债上仍然存在压力。

此外，从现金流量表来看，上半年遇见小面经营活动所得现金净额同比增加38.7%，投资活动现金净额同比大幅收窄59.7%，筹资活动所用现金净额同比大幅扩大90.2%。

看起来遇见小面正在收缩投资、偿还债务、注重盈利，这是成熟期企业的行为。但其在招股书中表示，2026-2028年计划新开520-610家门店，也就是说遇见小面未来仍需加大投资扩张，这似乎有些自相矛盾。难道其上半年的业绩是为了“报表好看”而特意准备的？

营收“失速”

其最新的招股书，更新了遇见小面2025年上半年的财务数据，其业绩相当亮眼。2025年上半年营收为7.03亿元，同比增长33.8%；净利润为4183万元，同比增长95.8%。

营收方面，2022年至2024年从4.18亿元升至11.54亿元，年复合增长率高达66.2%；净利方面，2022年其净亏损3597.3万元，2024年净利润跃升为6070万元。相较下来，其今年上半年，营收失速，增幅下跌近一半，净利润大涨。

营收增速放缓，主要因单店盈利能力的持续下降。2025年上半年，遇见小面直营餐厅的同店销售额从去年同期的3.69亿元降至3.57亿元，特许经营餐厅的同店销售额从去年同期的1.1亿元降至1.07亿元。

上半年同店销售额减少，主要由于遇见小面继续主动降低菜品价格，同店单店日均订单却有增加，但降价换来的单量不足以支撑其增长。值得一提的是，2025年上半年轰轰烈烈的外卖平台大战也使其同店翻台率降低。

事实上，开新店一直是其增长的核心动力。4月提交的招股书显示，其当时开出了374家餐厅，半年内新开77家门店。2022年—2025年上半年，遇见小面门店数从133家增至451家，其中，2023年每4.5天开一家新店，2024年每3天开一家店。

值得一提的是，香港市场成了“新增长引擎”。从去年香港首店开业，一年时间香港的餐厅已拓展到11家，均为直营餐厅，今年上半年，遇见小面香港门店的商品交易总额为4227.2万元，同比增长超10倍，去年同期这一指标为367.4万元。这11家香港餐厅贡献的收入与二线及以下城市贡献的收入相当。

拆分来看，上半年香港地区的订单平均消费额为60.4元，二线及以下城市订单平均消费额为29.8元；前者单店日均订单数为701，后者单店日均订单数为327；前者翻台率为6，后者翻台率为2.6。甚至，遇见小面在招股书中披露，净利润的大涨的一个重要原因便是，“香港地区餐厅利润率较高，其利润贡献随着门店数量增加而提升”。

净利润的大涨还来源于食材成本和租金成本占比的降低。值得一提的背景是，遇见小面的门店主要分为直营门店和特许经营餐厅，直营门店贡献的营收占总营收的比例已从2022年的80%，提升至2025年上半年的89%。

由于直营餐厅扩张带来的规模经济效益，原材料相关成本占收入的比例从2023年的29.0%降至2024年的28.4%，进一步降至2025上半年的26.9%；由于品牌知名度与议价能力的提升，以及选址策略从市中心向周边区域拓展，公司直营餐厅的租金等支出占直营餐厅收入的百分比由2023年的23.8%降至2024年的23.3%，并进一步降至截至2025年上半年的22.2%。

据遇见小面招股书，不管是香港市场还是二线及以下城市，餐厅经营利润率都更高一些，均高于一线城市及新一线城市。而目前一线城市以及新一线城市仍是遇见小面的主力，“主力”之外的市场或有较大潜力。

另外，遇见小面在新加坡的首店也即将开出，香港市场以及海外市场的增长是否具备可持续性？它能“接棒”遇见小面的增长神话吗？