【券商聚焦】招商证券维持H&H国际控股(01112)“增持”评级 指其收入超预期增长 内生利润有望改善

金吾财讯 | 招商证券研报指出，H&H国际控股(01112)25Q1-3实现收入108.05亿元，同比+12.3%，其中25Q3收入37.86亿元，同比+28.5%，好于市场预期。分区域看，前三季度中国市场占比71.0%，同比+20.6%；澳新市场同比下滑19.4%，主要受代购业务下滑影响；北美市场内同比增长5.9%；其他市场同比+19.0%，表现持续亮眼，其中亚洲9个扩张市场同比+64.4%。

该机构指出，25Q1-3公司ANC业务实现收入52.43亿元，同比+6.0%；其中25Q3实现收入18.04亿元，同比+6.3%，其中Swisse在中国内地市场收入同比+15.7%，持续稳居全渠道营养保健品第一。增长主要来自于渠道持续深化拓展，其中线上跨境电商同比增+23.1%；抖音渠道同比+77.7%。Swisse在澳洲总体市场保持第一，ANC业务在亚洲9个拓展市场维持双位数增长。第二季度开始集团减少代购等被动销售占比转向主动销售，导致ANC增长受代购渠道缩减拖累。

该机构续指，25Q1-3公司BNC收入39.73亿元，同比+24.0%，其中25Q3收入14.71亿元，同比+90.6%。婴幼儿配方奶粉单季度同比+104.0%，主因新旧国标转换导致的基数问题、母婴店及电商渠道的持续投入与新手妈妈教育策略的有效推进。合生元在中国超高端婴幼儿配方奶粉市场份额前9个月达16.4%，单三季度份额进一步提升至17.3%；婴幼儿益生菌及营养品收入单三季度同比+58.8%，前9个月跌幅收窄至2.3%，药店渠道三季度也实现同比企稳。同时，随着奶粉的强劲增长，以及新国标切换顺利完成，预计BNC业务EBITDA率会回升到12%-15%。

该机构表示，公司25Q1-3收入同比+12.3%，其中25Q3收入同比+28.5%，收入超预期增长，债务结构持续优化。全年看公司ANC业务不断拓展线上渠道及海外市场，持续稳固行业领先地位，BNC业务持续改善，超高端婴配粉增长强劲份额逆势提升，PNC推进中国市场的高端化进程及全球化布局，内生利润有望继续改善。考虑到公司收入端超预期增长，以及债务持续优化，该机构调整公司25-26年EPS分别为0.71、1.04，对应25年估值17X，维持“增持”评级。