兴证国际：维持大唐新能源(01798)“增持”评级 Q3业绩承压但现金流大幅改善

兴证国际发布研报称，维持大唐新能源(01798)“增持”评级，前三季度营收微增，但净利润同比下滑，主要受电价下行及信用减值计提影响，公司风光发电量显著增长，尤其是风电同比增逾70%，现金流因国补回款加速大幅改善。

兴证国际主要观点如下：

业绩表现

大唐新能源发布2025年三季度报表。截至三季度末公司实现营业收入94.09亿元，同比+3.56%/+3.23亿元，归母净利润16.53亿元，同比-11.59%/-2.17亿元;单三季度实现营业收入25.64亿元，同比+4.25%/+1.05亿元，归母净利润-0.35亿元，去年同期为1.05亿元。

电价下行&计提信用减值压制业绩，国补回款加快带动现金流改善。前三季度公司风光发电量分别同比+7.40%、+42.22%，其中单三季度风光发电量分别同比+5.13% 和+71.70%;三季度公司营业收入同比+4.25%，以总营业收入/发电量计，Q3平均度电收入同比-0.04元/度，降幅较上半年有所扩大。前三季度公司计提信用减值1.02亿元，上年同期为冲回0.38亿元，期间所得税率同比+3.75pct、少数股东损益比例同比 +3.22pct，亦对公司业绩形成压制。

此外现金流方面，国补回款加速下，截至三季度末公司应收账款及应收票据余额为216亿元，较上半年末下降约28亿元，前三季度经营性现金流78.90亿元，同比+54.35%，资本开支42.93亿元，同比-50.91%，以11月 12日收盘价测算，公司应收账款余额与总市值比例约130%。

投资建议

维持“增持”评级。短期业绩因绿电量价波动暂承压，看好公司作为头部风电企业未来的竞争优势以及国补资金回款的现金流弹性，考虑到增值税即征即退政策变化，该行预测公司2025-2027年归母净利润16.94、17.51、19.11亿元，同比-9.7%、 +2.7%、+7.2%，对应2025年11月18日收盘价PE估值为7.3x、7.1x、6.6x。

风险提示

政策不及预期，电量电价大幅下降，辅助服务市场支出大幅提升，原材料价格上行，宏观经济风险