第一上海 | 【公司研究】富途控股（FUTU，买入）： 核心业务高增，国际化与加密业务打开新空间

25Q3业绩

富途控股2025年第三季度总营收达到64.03亿港元，较去年同期的34.36亿港元增长86.3%，显著超越了市场预期。公司收入结构多元化特征明显，三大主营业务板块均贡献了显著增长。

盈利能力显著提升

富途控股在2025年第三季度的盈利能力显著提升，毛利润达到56.09亿港元，毛利率高达87.6%，较去年同期的81.8%显著提升。运营费用为17.05亿港元，同比增长57.9%，但远低于收入增长幅度，公司在扩大业务规模的同时有效利用了运营杠杆。运营利润达到39.04亿港元，同比增长125.5%，运营利润率从去年同期的50.4%大幅提升至61.0%。净利润达到32.17亿港元，同比增长143.9%。按非GAAP准则计算的调整后净利润为33.13亿港元，同比增长136.9%。净利润率从去年同期的38.4%提升至50.2%，创造了新的历史纪录。

用户增长和参与度

截至2025年9月30日，公司注册用户总数达到2820万，同比增长16.8%。总客户数达到560.5万，同比增长30.8%。更有价值的是，有资产用户数增至313.1万，同比增长42.6%，环比增长8.8%。本季度新增有资产客户达到25.4万，同比增长约65%，环比增长24.7%，其中香港市场连续第四个季度贡献了最多新客户，主要得益于股市表现强劲和活跃的IPO市场。新加坡市场DAU领先优势进一步扩大，马来西亚市场在推出七个季度后仍显示出巨大的增长潜力。在美国市场，新增有资产账户也实现了高双位数的环比增长。

客户资产创下历史新高

富途控股的客户资产规模在2025年第三季度创下历史新高，总客户资产达到1.24万亿港元，同比增长78.9%，环比大幅增长27.4%。日均客户资产为1.10万亿港元，同比增长85.3%。增长得益于强劲的净资产流入（约占增长的三分之一）和客户持仓市值增长（约占增长的三分之二）的共同推动。

目标价230.00美元，维持“买入”评级

基于当前卓越的业绩表现和清晰的增长前景，市场目前可能仍未充分定价其多项长期增长催化剂。富途已从一只高增长的周期股，进化成为一家具有强大网络效应、多元化收入结构和显著规模经济的金融科技平台，其估值体系理应向更优质的互联网平台公司靠拢。因此，基于以上，给予公司目标价230.00美元，对应2026E 22.3x PE，维持“买入”评级。

风险提示

市场波动风险、利率环境变化、监管不确定性、新市场投入。