首程控股 | 2025年三季报点评：营收稳健增长，机器人产业布局加速

（来源：先进制造新视角）

【东吴机械】周尔双13915521100/李文意/韦译捷/钱尧天18151137679/黄瑞/谈沂鑫/陶泽13156381006

投资评级：买入（维持）

 1  2025Q1-Q3营收稳健增长，资产运营业务贡献度持续提升

    2025Q1-Q3公司实现营收12.15亿港元，同比+30%；毛利润5.51亿港元，同比+28%。主要得益于西安咸阳国际机场T5航站楼停车场项目等新增项目的高效运营，及北京首都国际机场项目等存量项目的运营提效。2025Q1-Q3公司归母净利润为4.88亿港元，同比+22%。公司整体盈利质量改善明显，资产运营业务贡献度持续提升，为中长期业绩上行打下坚实基础。

分业务看，2025Q1-Q3公司资产营运收入约为7.83亿港元，同比+16%；资产融通收入约为4.32亿港元，同比+66 %。

 2 毛利率整体企稳，负债资本比下降

    盈利能力方面，2025Q1-Q3公司实现毛利率45.35%，同比-0.57pct。公司通过持续优化内部运营管理体系，毛利率维持在较高水平。2025Q1-Q3公司负债资本比率为10.9%，较24年底下降5pct。（负债资本比率为借款及应付债券总值除以本公司拥有人应占股本及储备，负债资本比率用于评估利用借款为业务和运营融资实现业绩增长的效率）

 3 加速人形机器人产业布局，回购彰显发展信心

机器人领域方面：1）从产业投资维度看，2025年以来公司管理的多支产业基金已完成对多家核心企业的投资，目前投资版图已覆盖宇树科技、云深处、星海图、加速进化、松延动力、微分智飞、泉智博等核心机器人产业链公司的投资，覆盖人形、飞行机器人以及产业链上游等前沿领域。2025第三季度集团新设首程机器人先进材料产业有限公司，作为公司在机器人上游关键材料产业的延伸，将系统性地投资于机器人先进材料及其他具备高度协同潜力的新产业赛道。2）在产业服务维度，公司打造全国首个常态化运营的机器人科技体验店“陶朱新造局”已于十一国庆黄金周期间在首钢园融石广场‘R+生活中心’正式亮相，同时北京首都国际机场常态店以及成都春熙路快闪店也相继亮相。此外，线上机器人直播间‘首程W’已正式线上开播，拓展C端‘新消费+新科技’市场布局，进一步强化机器人产业生态建设。公司通过北京首程机器人科技产业有限公司，围绕“销售代理+租赁业务+二次开发”建立盈利模式，推动优质机器人企业和产品的应用落地。2025年第三季度，公司与战略客户阿尔特汽车、北京阿尔瑞特智能机器人达成战略合作，围绕机器人产业展开全方位合作，推动‘机器人+汽车’应用新业态加速发展。

 回购彰显长期成长信心：公司公告自25年11月17日至28年12月31日，将以从公开市场回购的方式，回购不超过价值10亿港元的公司股份。

盈利预测与投资评级

我们维持公司2025-2027 年归母净利润预测分别为5.9/7.7/9.3亿港元，当前市值对应PE分别为26/19/16倍，考虑到公司主业稳健，叠加在人形机器人上的深入布局，维持公司“买入”评级。

风险提示

宏观经济波动，REITs 市场回暖不及预期，机器人业务落地不及预期。

东吴机械团队

东吴机械研究团队荣誉

2024年 新财富最佳分析师 机械行业 第四名

2024年 Wind金牌分析师 机械行业 第一名

2023年 新财富最佳分析师 机械行业 第四名

2023年 Wind金牌分析师 机械行业 第一名

2022年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名

2022年 Wind金牌分析师 机械行业 第二名

2021年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名

2021年 Wind金牌分析师 机械行业 第一名

2020年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名

2020年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名

2019年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名

2017年 新财富最佳分析师 机械行业 第二名

2017年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第二名

2017年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名

2017年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名