So-Young的改头换面故事发出了复杂的信号

这家整容手术专家的收入随着开设新的“轻型医疗美容”诊所而不断增长，但随着其旧平台业务的消失，其收入正在下降

几年有时就像一辈子一样，尤其是在中国快速发展的美容界。So-Young International Inc.最近的情况无疑是如此。（纳斯达克股票代码：SY），该公司已从中国美容市场的社交媒体和电子商务转型，成为全国最大的“轻”医疗美容连锁诊所的运营商。但该公司上周发布的最新季度报告显示，转型已导致其亏损，引发了对其新双轨商业模式可行性的质疑。

2023年8月，So-Young在北京总部开设了第一家自营诊所，此后迅速扩展了这一概念。So-Young创始人兼董事长金星表示，截至本月，该公司拥有42个此类中心，其中一个是特许经营中心。

金表示，这使该公司成为中国最大的轻型医疗美容诊所连锁店，有望实现年底前新建50个中心的目标。金今年早些时候提出的长期目标是在未来8到10年内在中国建立1，000个中心。

金说：“未来，我们将继续以有纪律的方式扩大我们的审美中心网络，并通过更高的标准体系和更深层次的品牌资产推动健康、可持续的增长。”他补充说，截至9月底，So-Young的新连锁诊所已累计就诊60万次。

转型显然正在迅速推进，但并非没有代价。随着So-Young从新的实体诊所中赚取收入，它在曾经的核心业务中正在失去阵地，该业务为对美容手术和产品感兴趣的人们运营在线社区。

投资者似乎喜欢转型的整体故事，但并不完全相信。尽管自今年年初以来上涨了两倍多，但So-Young的股价在最新财报公布后的四天内下跌了23%，并较7月中旬的多年高点下跌了约一半。

该公司的走向将是投资者如何看待它的关键。在第三季度总收入中，与其诊所相关的美容服务提供了1.836亿元，同比增长305%。但与其旧在线社区相关的信息和预订服务收入下降了34.5%，至1.172亿元。医疗产品和维护服务销售额也下降了25%，至6700万元。

这些各个部门使So-Young本季度总收入达到3.867亿元，比去年同期的3.718亿元增长4%。

随着新诊所开业的加快，该公司上一季度净亏损从一年前的2030万元转为6430万元。其现金下降约四分之一，从2024年底的12.5亿元降至第三季度末的9.43亿元。但当你考虑到其连锁扩张的速度时，这是意料之中的。

为了了解So-Young的发展图景，回顾一下它的历史可能是正确的。2019年IPO时，So-Young是一家电子商务平台，用户可以在该平台上搜索和预订医疗美容服务，连接了300个城市的约6，000家医疗服务提供商，活跃用户超过100万。

该公司成立于2013年，最初是一家美容外科在线社区，2014年通过与医疗美容医院和诊所建立联系，进入电子商务领域。其医疗服务提供商是其主要收入来源，将该网站用作广告和预订平台。它还从其网站上的预订中赚取佣金。

该公司很早就开始销售肉毒杆菌和透明质酸等美容“注射剂”。金董事长的母亲是一名整形外科医生，金董事长在So-Young应用程序上分享了自己使用瘦身针、植发和注射透明质酸的经历。

金创立So-Young是为了让人们更容易找到有关整容手术和相关产品的信息，因为中国消费者在经济蓬勃发展时发现并接受了此类服务。2021年，So-Young收购了医院医疗产品生产商武汉奇迹。自2023年以来，第三方注射剂和武汉奇迹产品的收入已成为一个独立的重要收入来源。

其最新的业务结构有点矛盾，因为在So-Young最初的在线社区中向So-Young付费进行转介的独立从业者现在发现自己正在与So-Young的自营诊所竞争。这是一个明显的长期负面影响，因为此类独立从业者可能会犹豫是否与提供竞争服务的人合作。

但经营自己的诊所比与第三方合作也有明显的优势，因为So-Young可以将质量控制在更高的水平上。近年来，美容行业小型诊所的激增，许多诊所提供的服务质量可疑，一直是监管部门打击的主要目标。

金最近告诉彭博社：“随着我们增加商店密度并使价格接近韩国，我相信越来越多的消费者将选择在国内接受这些治疗。”他表示，So-Young的大规模采购策略以及由于消费者对公司产品高度熟悉而降低营销费用的能力，有助于其保持低价。

中国医学美容市场规模巨大且增长迅速，渗透率指标低于韩国、美国、巴西和日本。毕马威最近的一份行业报告预计，到2030年，市场将翻两番，从2023年的3115亿元增至1.3万亿元。约38%的市场属于非手术美容，这是So-Young的利基市场。在去年刚接受此类治疗的人群中，56.9%是年轻人，年龄在21至30岁之间，另外22%是25至31岁之间。

So-Young从在线服务转向意味着So-Young将不再需要与提供类似预订服务的中国互联网巨头竞争。但它将面临来自Lancy Co.（002612.ZZ）等公司的新竞争对手，Lancy Co.最近收购了著名的北京丽都医院，并正在与医学美容公司Pumen合作开发新产品。即使在今年大幅上涨后，So-Young的1.45的价格与销售（P/S）比仍然略低于Lancy的1.59。

So-Young对其传统业务说“再见”可能不是一件坏事，投资者似乎对今年该公司股价的大幅上涨给予了赞扬。尽管如此，随着该公司从在线转向资本更加密集的实体领域，这一转型过程中可能会遇到一些问题。

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