流动性警报再次拉响！美联储或被迫提前“救市”？

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短期融资市场的收紧迹象再次浮现，美联储可能需要相对较快地采取行动。

担保隔夜融资利率（Secured Overnight Financing Rate）和三方普通抵押品利率（Tri-Party General Collateral Rate），这两个衡量融资市场流动性的指标在上周都升至4%以上，尽管仍低于10月下旬的峰值。

这两个利率均源自美国隔夜回购市场，该市场是广泛金融机构短期融资的关键来源。美联储之所以监测隔夜回购市场的压力，是因为它可能引发更广泛的市场波动。

“对我们来说，这看起来像是10月末的动态重演，”摩根大通私人银行全球宏观策略师兼全球外汇策略主管萨姆·齐夫（Sam Zief）表示。换言之，这些发展“表明融资条件比投资者近年来习惯的更加收紧，但并非普遍压力的信号。”

齐夫写道，就像10月底结束后的那些日子一样，“本周融资条件正在缓慢恢复正常。”他的结论是：“流动性条件比近年来更加紧张，因此供需的微小变化都会在货币市场利率中引发更明显的波动。这并不罕见，但由于我们已经习惯了在流动性充裕的世界中利率极度稳定，所以这次感觉更加剧烈。”

齐夫补充道：“除非美联储开始通过公开市场操作注入流动性（他们很可能会这样做，但可能要到明年年初），否则我们不会对未来月末出现类似活动感到意外。”

纽约梅隆银行策略师约翰·维利斯（John Velis）表示，“流动性正在收紧。”他与摩根大通私人银行的齐夫观点一致，都预计美联储将在2026年初通过使用公开市场操作来干预融资市场。

道明证券和德意志银行的策略师都暗示，美联储可能需要更早采取行动。

融资压力再次浮现

一般来说，美联储的目标是维持银行准备金充足或足够充裕，以便控制短期利率、提供缓冲以应对冲击，并减少金融机构对隔夜回购市场的依赖。

旨在确保资金平稳持续流动的融资市场在9月、以及10月底和11月底都经历了周期性的压力。这些市场条件收紧，警示着流动性减少以及更广泛市场中断的潜在风险。

尽管美联储的缩表努力已经结束，但目前的担忧是，流动性紧张可能会继续反复出现。

道明证券驻纽约美国利率策略主管根纳季·戈德堡（Gennadiy Goldberg）表示，现在融资市场出现的压力恰逢11月底，这表明准备金已不再“充裕”，甚至可能正在触及“充足”的水平。

道明证券认为，美联储需要在明年1月甚至可能更早就宣布进行准备金管理购买的风险正在增加。这涉及购买国库券，以此向金融系统注入更多流动性。

与此同时，德意志银行的策略师表示，政策制定者可以通过调整准备金余额付息率（Interest on Reserve Balances，简称IORB）来减轻融资压力。美联储使用IORB将联邦基金利率维持在目标范围内。他们预计这将在明年第一季度发生，但指出市场上的其他人认为最快可能在下周就会发生。

周二，1个月期和2个月期国库券利率分别下跌了7至10个基点，至3.84%和3.75%，原因是对美联储在12月和1月的降息预期略有上升。与此同时，美国三大股指均以温和上涨收盘。

BMO资本市场策略师韦尔·哈特曼（Vail Hartman）表示：“回购利率到目前为止已适度放松，预计在接下来的几周内将继续如此。”他补充道：“尽管如此，随着年底临近，我们仍有理由警惕回购利率再次飙升”