【开源非银|重磅深度】券商海外业务深度研究：大国崛起需建设金融强国，券商海外业务迎发展良机

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（来源：超阅非银）

大国崛起需要建设金融强国，券商海外业务迎发展良机

大国崛起的过程中企业出海需求必然旺盛，本土企业深度参与全球竞争，需要一个强大的金融体系保驾护航，因此大国崛起需要建设金融强国，这也对证券公司能力提出了更高的要求。打造一流国际投行，不仅是证券行业自身发展的需要，更是打通“科技-产业-金融”良性循环、最终实现国家崛起战略的关键支点。

我们看好本轮慢牛行情下券商海外业务新叙事，供给端看，2025中报券商国际业务收入同比高增，海外业务综合服务能力持续提升；需求端看，企业出海需求旺盛，低利率催化机构与居民跨境投资需求持续增长；政策面，对外开放机制便利度提升以及监管明确打造国际一流投行为券商海外业务发展提供良好环境。

券商海外业务竞争格局向头部高度集中，ROE更高、杠杆空间更大。当前A股赴港上市浪潮正盛，国内跨境投资需求提升，叠加美联储降息周期来临，预计头部券商海外投行收入、投资收益和负债成本持续改善，业务收入利润实现快速增长，考虑海外业务综合实力与远期发展空间，我们推荐中信证券、华泰证券、中金公司、国泰海通、广发证券。

三大叙事驱动券商国际业务成新增长点，投资主线显现

（1）供给侧：券商国际业务收入同比高增，体量创历史新高，海外业务综合服务能力持续提升。14家样本上市券商2024年海外业务收入合计达401亿创历史新高，2018-2024年6年CAGR达20%，2025H1同比+24%。

（2）需求侧：企业出海需求旺盛，机构与居民跨境投资需求持续增长。2025年已有17家A股公司完成赴港上市（2024年仅3家），募资金额是2024年全年的3.25倍，另有89家A股处于赴港上市排队状态，排队公司数量超过2011年以来A股赴港上市公司数的总和。

（3）政策面：跨境投融资便利度提升，“引进来”机制与“走出去”渠道持续完善，为券商海外业务创造了直接的业务场景和增长空间。证监会明确培育具备国际竞争力的投资银行，为券商国际化发展提供了顶层设计和战略指引。

海外业务竞争格局高度集中，需求旺盛叠加美联储降息驱动ROE提升

（1）海外业务向头部高度集中。2025H1海外收入CR8为94%，CR3为66%，券商海外业务竞争格局更加向头部集中。先发优势下，头部券商牌照优势明显，海外子公司盈利良性循环构筑资本金壁垒。

（2）中信证券、中金公司、国泰海通、华泰证券海外业务综合实力相对领先，净资产以及收入利润体量位居前四。

（3）海外业务盈利能力和杠杆水平更高：2025中报数据，中信证券国际的年化ROE 23%高于中信证券整体的9.8%，其海外子公司的权益乘数达16倍（公司整体4.5倍，海外权益乘数历史峰值24倍）。

（4）近年来，多家头部券商对其境外子公司进行增资，7家样本券商合计来看2023年至2025H1增资已达135亿港元。

（5）券商海外业务结构以投行和投资为主，受港股一二级景气度以及美联储利率周期影响。历史数据复盘，各头部券商海外子公司ROE在美联储降息周期下大概率提升。

（6）往后看，A股赴港上市浪潮正盛，国内跨境投资需求提升，叠加美联储降息周期来临，预计头部券商海外投行收入、投资收益和负债成本持续改善，业务收入利润实现快速增长，成为本轮牛市新叙事。

中资券商服务中国企业出海具有优势，体量与国际投行相比仍有成长空间

（1）凭借对国内产业政策的深刻理解、境内外监管沟通能力、与本土企业长期建立的信任关系以及衔接两地市场的紧密客户网络关系，中资券商在协助企业出海方面展现出显著优势。在港股IPO等跨境融资活动中，中资券商已占据主导地位。

（2）我国投行海外收入体量较国际投行仍有较大提升空间。2024年高盛、摩根士丹利海外业务收入1370、1066亿元人民币，中信证券为109亿、中金公司为53亿，绝对体量上有较大提升空间。

风险提示：市场波动风险；监管趋严风险；市场竞争风险。

1、三大叙事驱动券商国际业务成新增长点，投资主线显现

1.1、 供给侧：券商国际业务收入体量创历史新高，海外业务综合服务能力持续提升

券商国际业务收入体量创历史新高，海外业务综合服务能力持续提升。头部券商历经多年打造海外业务，业务规模持续攀升，14家样本上市券商2024年海外业务收入合计达401亿创历史新高，2018-2024年6年CAGR达20%，2025H1同比+24%，中国香港资本市场稳健发展以及各券商海外业务的资源投入、人员建设、业务能力持续完善共同助推业务规模增长。

1.2、 需求侧：企业出海需求旺盛，机构与居民跨境投资需求持续增长

（1）企业出海需求旺盛。在我国企业自身竞争力提升、海外市场吸引、产业链基础支撑和政策环境利好四重因素驱动下，新能源、高端装备、生物医药等新质生产力行业出海步伐加速。根据商务部、外汇局统计，2024年我国境内投资者进行非金融类直接投资累计10244.5亿元人民币，同比增长11.7%。境外上市融资、跨境并购等全球资本运作需求随之增加，A股企业赴港上市已成浪潮，截至2025年11月27日，2025年已有17家A股公司完成港股上市（2024年是3家），募资金额是2024年全年A股赴港上市募资的3.25倍，另有89家A股处于赴港排队状态，排队公司数量超过2011年以来A股赴港上市公司数的总和。

（2）机构跨境投资和居民财富出海需求持续增长。据国家外汇管理局数据，2015年以来我国机构与居民的跨境投资需求呈现显著增长态势，2025年上半年，我国境内对外证券投资净增加（表现为资金净流出）1547亿美元。分工具看：一是对外股本证券投资净增加1129亿美元，同比增长78%，占我国对外证券投资净增加的比重为73%。二是对外债券投资净增加 418 亿美元，同比增长24%。从主要投资渠道看：一是境内主体通过“港股通”和“基金互认”渠道购买境外股票和投资基金份额净增加1010亿美元。二是境内银行等金融机构投资境外股票和债券净增加504亿美元。三是合格境内机构投资者（QDII及RQDII）投资非居民发行的股票和债券合计净增加11亿美元。低利率环境催化下，保险资金、银行理财子公司与公募基金正在加速拓展海外资产配置。

1.3、 政策面：对外开放机制便利度提升以及监管明确打造国际一流投行为券商海外业务发展提供良好环境

跨境投融资便利度提升，“引进来”机制与“走出去”渠道持续完善。证监会明确培育具备国际竞争力的投资银行，服务资本市场高水平双向开放和国家战略全局。

（1）资本市场双向开放机制的持续深化为券商海外业务创造了直接的业务场景和增长空间。从优化合格境外投资者（QFII/RQFII）制度、扩大互联互通机制标的，到支持内地行业龙头企业赴港上市，这些措施增加了跨境资本流动便利性和参与意愿、A股上市公司赴港上市的便利性，催生出多元的金融服务需求。粤港澳大湾区“跨境理财通”业务试点的落地和优化，以及海南自由贸易港跨境资产管理试点的推出，为券商开辟了新的业务增长空间，使其能够实践并提升跨境综合金融服务能力。

（2）证监会明确将打造国际一流投行作为中长期目标，为券商国际化发展提供了顶层设计和战略指引。监管在政策中明确中长期证券行业发展规划：力争通过5年左右时间，推动形成10家左右优质头部机构引领行业高质量发展的态势。到2035年，形成2至3家具备国际竞争力与市场引领力的投资银行和投资机构。到本世纪中叶，形成综合实力和国际影响力全球领先的现代化证券基金行业。

2、海外业务竞争格局高度集中，需求旺盛叠加美联储降息驱动ROE提升

2.1、海外业务竞争格局高度集中，先发优势确立头部券商牌照与资本金优势

海外业务向头部高度集中，头部券商海外收入占比和资产占比均有所提升。先发优势下，头部券商牌照优势明显，海外子公司盈利良性循环构筑资本金壁垒。

（1）海外业务集中度较高，头部是主要玩家：截至上半年末，境外子公司规模稳步扩张，内地券商共设立36家境外子公司（含35家中国香港子公司），总资产达1.64万亿港元，同比+20.45%，头部8家券商境外资产占全行业92%，从收入来看，2025H1披露境外业务收入的样本券商合计为204亿，头部8家占比94%，CR3为66%，券商海外业务竞争格局更加向头部集中。

（2）海外业务收入和资产体量占比有所提升：2025H1中信证券、中金公司海外收入占比达21%/31%，较2022年的14%/20%提升明显；国泰海通、华泰证券海外业务收入占比在10%/15%。海外收入占比已提升至一定规模，往后看，受益于港股高景气，头部券商海外业务收入有望快速增长，资产规模保持稳步扩张，海外资产占比预计进一步提升。

（3）牌照与跨境业务试点：中国香港证券牌照来看，中信证券、国泰海通、华泰证券、中金公司牌照相对更加齐全，其他头部券商基本牌照也均具备。跨境业务资格试点以头部券商为主且集中度极高，截至2023年11月末，获得跨境业务试点资格并实际展业的证券公司有9家，CR3为73%。此外，粤港澳大湾区跨境理财通首批试点14家证券公司，以头部券商为主。

（4）我们认为券商海外业务呈现高集中度的核心原因在于先发优势的自我强化效应。头部券商凭借早期确立的国际化战略，在资本、人才等方面率先投入，构筑了包括国内客户资源转化、跨境业务协同、专业化资产配置及监管沟通经验在内的综合能力，能够更高效地满足客户复杂的海外需求。先发优势构筑两大壁垒，第一是牌照壁垒。在全球金融监管趋严的背景下，头部券商通过早期自主申请或战略性并购，在全球主要市场完成了金融牌照的布局与整合。后进入者面临两难选择：跨境并购虽可快速获取牌照与客户资源，但需应对复杂的整合挑战与较高时间成本；自主申请则需面对审批周期时间的不确定性。第二是资本金壁垒。头部券商依托海外业务的持续盈利，形成了内源性资本补充的良性循环，资本实力不断巩固。而后进入者若依赖母公司注资，因涉及资本跨境流出，需履行外汇管理部门审批程序，其时间成本使得资本差距难以迅速弥补。因此，先发优势通过牌照与资本金两大维度不断强化，共同促成了当前海外业务高度集中的市场格局。

2.2、 中信证券、中金公司、国泰海通、华泰证券海外业务综合实力相对领先

（1）TOP4体量显著领先：头部券商通过核心海外子公司进行海外业务的布局与展业，中信证券、中金公司、国泰海通、华泰证券在总资产体量在1000亿以上，净资产体量在100亿以上，体量相对领先。

（2）海外业务盈利能力和杠杆水平更高：海外业务ROE较高，头部券商海外子公司ROE普遍高于合并口径的ROE水平，海外子公司的权益乘数显著更高。2025中报数据，中信证券国际的年化ROE 23.2%高于中信证券整体的9.8%，海外子公司的权益乘数达16倍（公司整体4.5倍）。

（3）以中国香港作为桥头堡：头部券商海外业务大多以中国香港为发展起点与核心，依托中国香港成熟资本市场逐步向外延伸。除了中国香港，头部券商在东南亚市场均有显著布局，在欧洲、北美等成熟市场的资本市场的布局与扩张力度有一定分化。

（4）资源投入加大：近年来，多家头部券商更加重视海外业务的发展，对其境外子公司进行增资，7家样本券商合计来看2023年至2025H1增资已达135亿港元。

（5）外延式发展：券商海外业务的发展伴随收购资产，通过收购能够快速实现区域牌照获取、网点人员布局。如中信证券收购里昂证券、中金公司收购美国金瑞基金多数股权、华泰证券收购AssetMark（已处置）、广发证券收购惠理集团部分股权、中国银河收购马来西亚联昌证券、国泰海通收购印尼证券公司（进行中）。

2021年以来头部券商核心海外子公司总资产、净资产均有所增长，盈利情况一定分化，主因各家公司对海外业务的资源投入程度、自身资源禀赋、海外业务结构以及收购并购事项带来差异。中信证券国际收入与净利润、总资产和净资产增幅领先，2025H1末权益乘数16倍领先同业，2025H1年化ROE23%领先同业，较2021年提升明显。中金国际2025H1净利润增速领先，净资产累计增幅较高，但2021-2024年收入和净利润复合增速表现较弱，一方面港股市场2022-2023年走弱导致客需减少，权益乘数下降明显，另一方面因为2021年基数较高。广发证券和中信建投海外子公司2025H1年化ROE较2021年增长显著，低基数下总资产体量增幅显著。

具体每家海外业务发展沿革与海外子公司财务表现如下：

（1）中信证券较早确立国际化战略，收购里昂证券并实现较好整合。中信证券2005年成立中信证券（香港），较早开始国际业务布局，于2013年完成收购里昂证券，并于2017年顺利完成中信里昂与中信证券国际的整合。中信证券通过收购快速实现金融牌照覆盖以及客户网络覆盖，随着整合见效实现了从规模扩张到经营提质的实质性转变，面对2022-2023年港股低迷期，公司业绩逆势增长。得益于2024年增资完成，中信证券国际净资产实现跨越式增长，驱动资产体量快速增长、收入高增，权益乘数受增资影响有一定摊薄（2025H1为16倍，峰值2021年为24倍），2025H1年化ROE 23%领先同业。

（2）中金公司国际化起步早，布局具有前瞻性，以自建网络和自主申请牌照为主。中金1997年在中国香港设立子公司，早于多数国内同业，随后陆续在美国、英国、新加坡等全球主要金融中心设立分支机构，国际化路径是一条相对内生增长的道路，通过自建网络、深耕牌照、培育本土化团队，逐步构筑起覆盖全球主要金融中心和新兴市场的服务能力。2021年中金国际财务数据基数较高，2022-2024年受市场因素影响财务表现承压，2025H1有所复苏。2025H1末中金国际权益乘数7倍（峰值2020年为13倍），伴随市场改善客需有望修复，海外子公司权益乘数有望扩张，驱动ROE回升。

（3）国泰海通：公司通过国泰君安金控作为海外业务平台，统一对海通国际和国泰君安国际管理。国泰君安换股吸收合并海通证券，配套募资不超过100亿，其中不超过30亿用于国际化业务，海外业务资本实力有望得到补充。国泰君安金控旗下国泰君安国际为中资券商唯一独立上市的中国香港子公司，独立反映其中国香港持牌业务的盈利情况。2025年国泰君安国际是首家获批提供全方位虚拟资产相关交易服务的中资券商。国泰君安金控财务表现2022年受美联储加息以及中资美元债市场波动影响较大，其余年份表现相对稳健。

（4）华泰证券：公司以华泰国际金控作为拓展海外业务的控股平台，通过其持有的华泰金控（香港）、华泰证券（美国）、新加坡子公司等运营主体经营国际业务，以中国香港市场为依托，稳步布局美国、欧洲及东南亚等主要市场。2024年总资产等指标下滑主因处置AssetMark的一次性影响。2025H1末华泰国际金控权益乘数6倍（峰值2021年为11倍）。

（5）中国银河：公司自2011年起布局国际化，依托银河国际与银河海外，业务网络从中国香港延伸覆盖至新加坡、马来西亚、印度尼西亚、泰国等东南亚核心区域。公司将东南亚地区作为国际业务的发展重点，通过收购马来西亚联昌证券国际实现快速布局，依托母公司经纪业务优势与经验实现较好整合，打造完善的国际服务链条，在新加坡、马来西亚等核心区域经纪业务市场份额前三。

（6）广发证券：广发证券（香港）致力于成为聚焦亚洲市场、具有中国优势及湾区特色的领先中资券商。在近20年的发展历程中，广发证券（香港）为全球及本地企业、机构、零售及高净值客户提供全球证券、投行业务、财富管理与经纪、投资管理等全方位金融服务。2024年以来母公司对海外子公司完成3次注资，注册资本由56亿港元增加至103.4亿港元，反映了对海外业务的重视。2024年收购亚洲最大的独立资产管理公司之一惠理集团20.20%股权，进一步拓展了广发证券（香港）在资产管理行业的国际影响力，以满足境内外投资者日益增长的跨品类、跨市场、全球化的投资需求。

（7）中信建投：公司通过中信建投国际开展海外业务，公司依托强大的股东支持及国内业务优势，搭建跨境市场产品和服务平台。国际投行业务方面持续推进内地和中国香港投行一体化工作，继续拓展在中国香港市场的业务范围，实现中概股回归、港股私有化、跨境收购等不同类型产品的多样化发展，进一步增强全方位服务客户的能力。2025年董事会批准向国际子公司增资15亿港元，反映海外业务重视程度提升。

2.3、 业务结构以投行和投资为主，美联储降息叠加H股IPO高景气驱动ROE提升

多数头部券商海外业务以投资收益为主，受益于利率下降以及客需提升。中金、中信港股IPO业务领先，投行增长受益于港股一级市场高景气。

（1）国泰君安国际：据公司披露，2025H1国泰君安国际收入同比+30%，其中佣金及费用收益同比+51%，利息收益同比+9%，交易及投资净收益同比+52%，利率下降驱动投资收益高增，港股一二级高景气驱动经纪和投行高增。收入结构来看，国泰君安国际利息收入占比较高，主因国际财务报告准则(IFRS)将利息收入确认为收入，利息支出计入财务费用等成本项目，而国内将利息净收入（扣减利息支出）确认为收入。我们考虑利息支出影响后，公司的收入结构以投资收益为主（2025H1占比为79%），利息净收入下降主因美联储加息以及投资业务持仓增加导致的付息债务增加。

（2）华泰证券国际业务：2024年之前手续费收入占比较高，主因AssetMark资管收入贡献，2024Q3出售该平台后，收入体量下降，2025H1收入以投资收益为主。

（3）中国银河国际业务：中国银河国际业务以手续费及利息净收入为主，中国银河国际业务战略深耕东南亚区域，业务以经纪、财富管理为主，复制母公司自身资源禀赋。

（4）中信、中金投行收入高增：我们测算，2025Q1-3中信证券、中金公司海外投行收入分别为11、11亿，同比+147%、+39%，受益于港股一级市场高景气而高增，距离峰值2021年的12、25亿仍有提升空间。2025H1中信证券/中金公司海外投行收入占比6%/16%，剩余预计以投资收益为主。

历史数据分析，各头部券商海外子公司ROE和美联储加息降息周期相关性较高。（1）加息周期会导致美债价格下降，固收投资收益下降，对海外子ROE压制程度较大；（2）加息导致外资回流美国，港股市场交易量下降、一级股权融资低迷，影响手续费收入；（3）加息过程导致券商境外负债成本持续上升，或影响利差，侵蚀净利润。

往后看，A股赴港上市浪潮正盛，国内跨境投资需求提升，叠加美联储降息周期来临，预计头部券商海外投行收入、投资收益和负债成本持续改善，业务收入利润实现快速增长，成为本轮牛市新叙事。（1）投行：我国企业出海发展需求旺盛，境外上市融资、跨境并购等全球资本运作需求随之增加。A股赴港上市已形成浪潮，美股中概股回流也将带来增量，预计港股IPO高景气延续。截至2025年11月23日，港股有308家公司处于排队状态。A股赴港上市，利好市占率占优且海外投行能力强的头部券商。（2）投资：机构跨境投资和居民财富出海需求持续增长，国内低利率下客户需求旺盛，叠加美联储降息周期开启，投资收益有望高增。（3）负债成本：伴随美联储降息，海外子公司负债成本边际改善。

2.4、 海外业务满足客户需求，头部券商业务全球布局实现跨越周期

海外业务满足客户跨境需求，提升券商资产负债和收入利润体量，提高业绩稳定性，通过全球资本市场业务布局实现跨越周期。头部券商海外业务已形成一套成熟的体系，核心在于解决客户在全球化背景下的三大核心需求：跨境融资、全球配置与风险管理。（1）投行业务是为通过股权与债券融资，满足中资企业境外融资、外资参与中国市场的双向需求；并购顾问协助企业完成跨境战略整合与资本布局。（2）股票业务一方面服务外资机构进入中国展业，另一方面协助境内资金进行全球资产配置，分散单一市场风险。（3）FICC业务提供流动性与风险解决方案。通过做市与承销为境内外客户提供流动性，并利用衍生品和大宗商品服务，帮助客户有效对冲利率、汇率及商品价格波动风险。

3、 中资券商服务中国企业出海具有优势，海外收入体量较国际投行仍有较大提升空间

中资券商在服务中国企业出海方面具有优势。面对企业日益旺盛的出海需求，证券公司在助力本土企业跨境融资、并购及全球资源配置方面起到关键作用，将“金融服务实体经济”的根本宗旨落到实处。凭借对国内产业政策的深刻理解、境内外监管沟通能力、与本土企业长期建立的信任关系以及衔接两地市场的紧密客户网络关系，中资券商在协助企业出海方面展现出显著优势。在港股IPO等跨境融资活动中，中资券商已占据主导地位，成功打造了高效的“一站式出海服务链”。这种由本土券商主导的金融护航，不仅赋能企业融入全球产业链，也反向锤炼了中资金融机构的国际竞争力。

我国券商海外收入体量较国际投行仍有较大提升空间。高盛、摩根士丹利、野村证券的2025H1海外业务收入占比为36%、26%、54%。中金公司、中信证券2025H1海外收入占比为31%、21%，中资券商海外收入占比已具一定规模。从绝对金额来看，2024年高盛、摩根士丹利海外业务收入1370、1066亿元人民币，中信证券为109亿、中金公司为53亿，绝对体量上有较大提升空间。从利润贡献来看，2024年高盛净利润有34%为海外区域贡献，其中欧洲、中东和非洲地区利润贡献24%，亚洲地区利润贡献10%。2024年野村控股税前利润中29%为海外区域贡献，其中美国14%、亚太11%、欧洲4%。人员上，2024H1中金公司境外业务人员有1114人，海外人员占比8%，样本国际投行海外业务人员在万人量级且占比30%以上。

高盛的海外业务拓展并非单一依赖某种固定模式，而是一种高度实用主义的组合策略。其国际化进程可概括为：以自设办事处奠定网络基础，以战略性收购获取关键能力，并凭借深度绑定国家级项目来实现市场突破。（1）其国际化进程以1970年在伦敦设立首个海外办事处为实质性起点。随后通过自建方式快速铺设网络，于1974年进入东京和苏黎世，1983年设立中国香港办事处并于次年确立其亚太总部地位，1994年进入中国内地市场，1995年进入巴西圣保罗。这种方式为其奠定了全球业务的地理性基础。（2）关键业务能力构建上，高盛则依靠战略性收购。1981年，高盛收购大宗商品交易商杰润公司（J. Aron & Co.），是其战略性收购的典范。此举使高盛成功进入并逐步主导大宗商品交易领域，该业务后来与固定收益业务整合（FICC），成为其重要的利润支柱。（3）高盛善于将自身优势与全球重大经济机遇深度结合。例如，在欧洲市场，其抓住20世纪80年代英国私有化浪潮，通过为英国燃气、英国石油等国企提供创新承销方案树立了声誉。这种深度绑定国家级项目的能力，是其国际化成功的关键。

野村证券收购海外投行后整合未明显见效。野村证券在2008年金融危机后，通过收购雷曼兄弟大幅扩张其海外业务，摆脱了日本本土资本市场规模较小、高度证券化、竞争激烈等等限制，实现了收入的大幅增长。但从利润地域贡献来看，欧美区域多为负贡献，成本费用支出较高，一方面因金融危机后的资产减值持续计提以及2011年欧债危机导致的市场低迷，另一方面，更深层次的挑战源于内部整合——野村证券以零售经纪见长的传统模式，与雷曼兄弟专注于投行及衍生品的业务结构存在差异，双方在企业文化和管理风格深度融合存在一定难度，推高了运营成本。

4、 投资建议

大国崛起需建设金融强国，券商海外业务迎发展良机。

大国崛起的过程中企业出海需求必然旺盛，本土企业深度参与全球竞争，需要一个强大的金融体系保驾护航，因此大国崛起需要建设金融强国，这也对证券公司能力提出了更高的要求。打造一流国际投行，不仅是证券行业自身发展的需要，更是打通“科技-产业-金融”良性循环、最终实现国家崛起战略的关键支点。

我们看好本轮慢牛行情下券商海外业务新叙事，供给端看，2025中报券商国际业务收入同比高增，海外业务综合服务能力持续提升；需求端看，企业出海需求旺盛，低利率催化机构与居民跨境投资需求持续增长；政策面，对外开放机制便利度提升以及监管明确打造国际一流投行为券商海外业务发展提供良好环境。

券商海外业务竞争格局向头部高度集中，ROE更高、杠杆空间更大。当前A股赴港上市浪潮正盛，国内跨境投资需求提升，叠加美联储降息周期来临，预计头部券商海外投行收入、投资收益和负债成本持续改善，业务收入利润实现快速增长，考虑海外业务综合实力，我们推荐中信证券、华泰证券、中金公司、国泰海通、广发证券。我们从零售、机构和财富管理三大核心业务角度，推荐低估值头部券商。（1）零售线推荐国信证券，受益标的，中国银河H。（2）机构线推荐中金公司H、华泰证券、中信证券。（3）大财富管理：广发证券AH，东方财富，东方证券H。

5、风险提示

全球市场波动风险：全球股市债市波动对证券公司海外业务带来不确定影响；

监管趋严风险：监管政策趋严对券商衍生品等业务带来不确定影响；

市场竞争风险：行业竞争加剧对券商海外业务带来不确定影响。

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