每周债评｜央行国债买卖落地，年末超长债配置力度偏弱

（来源：中信建投基金）

上周债市回顾

债市综述：本周超长债大幅调整，其余期限跟随，但是跌幅较小，曲线继续走陡。从基本面看，PMI小幅回升，但仍低于荣枯线，债市基本面风险不大，资金宽松对债市也有所支撑。超长端的独自下跌，更多还是情绪以及机构行为引起的，市场等待12月重要会议的落地。

资金面：本周DR007盘内运行在1.28-1.6%的区间，资金面整体均衡宽松，资金价格整体下行。本周有15118亿元逆回购到期；周一至周五，央行分别开展了1076亿元、1563亿元、793亿元、1808亿元和1398亿元逆回购投放操作；逆回购累计净回笼8480亿元，叠加买断式逆回购到期和投放各10000亿元，央行合计净回笼8480亿元。

利率债：一级市场方面，本周利率债累计发行量4307亿元，日均发行量处于较低水平。本周国债一级招标情绪较好，国开一级招标情绪较弱，国债全场倍数和边际倍数较高。二级市场方面，全周债市先跌再涨，十年国债活跃券250016中债估值收益率运行在1.827-1.86%区间，累计上行0.25bp。

信用债：一级市场，本周信用债发行2341.64亿元，较上期3442.84亿元环比下降;信用债净融资592.74亿元，较上期1207.16亿元环比下降。二级市场方面，本周信用债1-3年指数-0.03%，3-5年-0.08%，5-7年-0.11%，7-10年-0.26%。

可转债：本周权益及转债市场先弱后强，由于正股表现相对偏弱，高平价区估值逆势拉升支撑转债价格，转债价格中位数稳定在130元以上。结合权益震荡期表现来看，转债抗跌意愿强，良好的供需格局对估值仍有较强支撑。结合市场预期及政策表态来看，权益预期仍偏向乐观，转债市场市场仍有整体会机会，结构上剩余期限缩短背景下重点防范短久期转债时间价值衰减、转债超预期强赎等风险。

债市要闻

1.【吴清：健全多层次债券市场体系稳步发展不动产投资信托基金和资产证券化】

证监会主席吴清发表署名文章《提高资本市场制度的包容性适应性（学习贯彻党的二十届四中全会精神）》指出，积极发展股权、债券等直接融资。这是《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》明确提出的任务，也是提高资本市场制度包容性、适应性的关键举措。要以深化科创板、创业板改革为抓手，积极发展多元股权融资，提升对实体企业的全链条、全生命周期服务能力。进一步健全科技创新企业识别筛选、价格形成等制度机制，更加精准有效地支持优质企业发行上市。持续提升中介机构高标准专业化服务能力。积极发展私募股权和创投基金。健全多层次债券市场体系，大力发展科创债券、绿色债券等，稳步发展不动产投资信托基金和资产证券化。完善期货品种布局和产业服务功能。

2.【超长债交易拥挤，30年国债活跃券收益率上行超3BP，TL跌至一年新低】

随着超长债交易结构愈发拥挤，近期债市调整中，30年国债波动剧烈。4日，超长债的调整达到近期顶峰。上午，30年国债活跃券收益率上行超3BP至2.27%，午后最高上行超4BP,而30年国债期货主力合约大跌1.14%，创一年来新低。截至收盘，债市遭遇放量下跌，10年国债、30年国债活跃券全天上行1.25、1.90bp，至1.85%、2.26%，同时成交笔数分别高达1022、3044笔，均创近一个月以来的高点。事实上，从11月中旬起，30年国债活跃券收益率就开始上行。此前10个交易日，活跃券“25超长特别国债06”的收益率上行了10个BP，而30年国债期货主力合约TLM的价格在12个交易日中有10日收阴。根据浙商银行FICC团队的测算，市场超长债的拥挤度接近数据历史以来的最高水平。尽管超长期收益率今年以来缺乏趋势性的下行行情，但当前超长端交易的拥挤度却有增无减。

3.【潘功胜撰文：构建科学稳健的货币政策体系和覆盖全面的宏观审慎管理体系】

中国人民银行行长潘功胜在媒体发表署名文章《构建科学稳健的货币政策体系和覆盖全面的宏观审慎管理体系（学习贯彻党的二十届四中全会精神）》称，构建科学稳健的货币政策体系旨在不断完善货币政策的体制机制安排，动态实现币值稳定、经济增长、充分就业和国际收支平衡的优化组合，从源头上促进金融稳定。

4.【降债规模超900亿 碧桂园完成境内外债务重组】

碧桂园（02007.HK）规模约177亿美元的境外债务重组方案，已获香港高等法院正式批准。与此同时，该公司境内债务重组也取得重大成果。同一日，碧桂园披露，公司最后一笔境内债券的重组方案通过了债券持有人会议审议。这意味着碧桂园涉及9笔合计规模约137.7亿元的境内债务重组方案，已全部通过。回顾碧桂园重组历程，其境外债自1月9日披露重组方案关键条款，到4月11日正式公告重组支持协议，从8月18日代表性债权人群体就主要条款达成一致，到11月5日债权人会议投票通过，再到12月4日法院裁定通过，全程历时329天。而境内债从9月19日公布重组方案，到12月3日9笔债券重组方案全部通过，全程历时85天。至此，碧桂园境内外债务重组已基本落地。据了解，碧桂园境内外重组成功，其整体降债规模将超900亿元，预计5年内兑付压力将极大缓解，重组后新债务工具融资成本大部分大幅降至1%-2.5%，将为其节省巨额利息支出，有效纾解现金流压力。同时，重组完成后预计确认超700亿元重组收益，将显著增厚公司净资产，显著改善资产负债表，为战略转型赢得窗口期。

5.【险企发债短期可“解压” 长期更需自主“造血”】

据不完全统计，截至12月3日，今年已经有约20家保险公司发行资本补充债或永续债，合计发债规模超过700亿元，发债机构数量超过去年同期。与往年不同的是，今年永续债成为保险公司发债的“主角”，永续债发行机构数量占比过半，发行规模占比超七成。究其原因，永续债能够直接用于补充保险公司核心二级资本、增强核心偿付能力，并且永续债在满足一定条件下可以不计入负债而计入所有者权益，是保险公司稳定补充核心资本、优化资本结构、满足战略发展需要的重要工具。近年来，随着市场利率持续下行，保险公司偿付能力充足率普遍出现下降，这是保险公司发债的主要动因。

债市展望

《中信建投| 转债配置价值有所提升，择机回补仓位》

11月转债资产通过自身估值的波动大幅熨平了权益市场的震荡，给投资者带来较好体验。展望12月，建议密切关注转债市场截面价格中枢128元-136元的区间积极配置，择机回补前期止盈仓位；风格角度，建议关注低价大盘个券与低溢价率的股性个券进行哑铃型配置，并建议在12月中逐步提高对于科技成长型股性个券的配置；持续关注新债上市初期的投资机会。