完美股票投资组合：2025年12月版

全球市场更新：账簿价值和资产负债表仍然很重要过去一个月，全球市场继续奖励叙事和速度，同时悄悄地低估了资产负债表、资产价值和财务实力。这是熟悉的领域。当投资者追逐故事时，他们就会停止阅读资产负债表。当这种情况发生时，图书价值就会成为一个笑点而不是锚点。

对于长期投资者来说，尤其是那些专注于低于公允价值的股票交易的投资者来说，这种环境仍然异常有吸引力。在各个地区，我们看到资本状况强劲、杠杆率适度、实物资产交易价格暗示资产负债表上根本不存在的困境。

这不是一个投机设置。这是一个偿付能力驱动的机会。

美国：资产负债表强劲，情绪疲软在美国，资产负债表现实与市场定价之间的估值差距在大型股领导层之外仍然很大。尽管杠杆率保守、流动性稳定和监管资本缓冲强大，但许多资产密集型企业的交易价格仍低于公允价值。

这在金融股中最为明显。社区银行、区域贷款机构和精选保险公司的交易价格低于有形账面价值，同时保持着高的股本与资产比率和充足的贷款损失准备金。信贷质量保持良好，存款基础稳定，融资成本正常化。然而，价格仍然反映了永久的危机心态，而不是当前的金融状况。

除了金融股之外，美国工业企业、能源生产商和运输公司经常坐拥贬值的资产，而今天的替换成本要高得多。许多公司背负着可控的债务负担，并产生稳定的自由现金流，但交易似乎资产负债表强度不再重要。

在当今的美国市场上，低于账面价值并不意味着疲软。在许多情况下，这意味着被忽视。

欧洲：资本实力打折扣欧洲继续提供财务实力被错误定价的一些最有力的例子。尤其是欧洲银行，其资本状况比十年前要好得多。普通股一级比率很高，流动性覆盖率很强，即使在严格的假设下，压力测试结果也始终显示出弹性。

尽管如此，许多欧洲银行的交易额远低于有形的账面价值。这些机构正在创造实际利润、将资本返还给股东并以保守的资产负债表运营。尽管有相反的证据，市场继续给它们定价，就好像它们距离破产还有一次衰退。

除了银行之外，欧洲工业公司和基础设施相关企业的资产负债表通常资产丰富，拥有寿命长的房产、工厂和设备。债务通常是长期和固定利率，以降低再融资风险。然而，估值意味着停滞或下降，而不是持久性。

欧洲的机会不在于增长叙事，而在于以负债而不是资产计价的资产负债表的安静强度。

日本：净现金和低估资产日本仍然是全球市场上资产负债表最干净的国家之一。很大一部分交易价格低于公允价值的日本公司并不是高杠杆企业。它们是净现金企业，会计保守，房地产价值被低估，资产负债表上闲置了数十年的保留收益。

财政实力从来不是日本的问题。资本效率有。这种区别很重要。随着治理改革继续推动公司实现更高的股本回报率、回购和股息增加，资产负债表实力成为催化剂而不是脚注。

尽管现金多于债务、养老金风险很小且运营现金流稳定，但许多日本公司的交易价格仍然低于公允价值。这些都不是脆弱的企业。它们处于优化之下。

对于专注于先下跌保护、后上涨保护的投资者来说，日本提供了异常有吸引力的财务实力和估值支持组合。

中国：资产负债表现实与市场恐惧中国资产负债表分析与投资者心理之间的差距最大。尽管宏观和政策风险确实存在，但许多交易价格低于公允价值的中国公司在其行业内保持着强劲的流动性状况、较低的净杠杆率和主导竞争地位。

关键是歧视。一些资产负债表受到损害，尤其是在房地产行业。其他人则像堡垒一样，现金余额庞大，再融资需求有限。然而，市场的价格往往相同。

这造成了公司尽管有财务实力承受长期压力，但交易价格仍低于净资产价值的情况。这并不能消除风险，但确实极大地改变了纪律严明的价值投资者的风险回报方程式。

在中国，账面价值投资并不是盲目乐观。这是关于坚持以经济实力作为入场的代价。

最后的想法：市净率加资产负债表强度在市净率有实物资产和强劲资产负债表支持时购买低于市净率的股票效果最好。这正是我们今天在全球市场上看到的情况。资本过剩、杠杆率保守和耐用资产的公司的定价似乎财务实力不再重要。

历史表明情况并非如此。

周期发生变化。叙述逐渐消失。资产负债表经久不衰。《完美股票通讯》的理念是：以低于公允价值的折扣收购财务实力雄厚的企业并不浮华，但却是有效的。过去的一个月没有采取任何措施来改变这一观点。

我们的优势不是预测下一个头条新闻。它意识到恐惧何时压倒了财务现实，并有足够的耐心让资产负债表承担繁重的任务。

新鸿基地产（OTC：SUHJY）新鸿基仍然是全球融资最保守的主要房地产开发商之一，过去一个月几乎没有改变这一评估。尽管香港房地产信心仍然疲软，但新鸿基地产的资产负债表受到优质土地持有量、远低于重置成本的投资物业以及相对于资产价值的适度杠杆的支撑。该公司继续从其商业投资组合中产生稳定的租金收入，即使在交易缓慢的环境中也能支持流动性。

该股的交易价格继续较其账面价值大幅折让，反映了宏观担忧而不是资产损失。这仍然是高质量房地产定价为边缘的典型案例。

AP Møller-Maersk（OTC：AMKBY）马士基股价在过去一个月相对稳定，因为集装箱运费暂时触及下限。该公司的财务实力仍然是故事的决定性特征。相对于同行，马士基仍然拥有强劲的净现金状况、大量的自有船队资产以及全球航运业最具弹性的资产负债表之一。

虽然短期收益仍保持周期性，但该股的交易价格仍低于市净价，尽管今天的资产替换成本要高得多。投资者关注运费波动，但长期价值投资者应继续关注资产负债表的耐久性。

京瓷公司（Kyocera Corp.）（OTC：KYOCY）京瓷继续被全球投资者悄悄忽视，这正是它仍然有趣的原因。该公司先进陶瓷、电子元件和工业技术等多元化投资组合产生稳定的现金流，资产负债表保持异常强劲，净现金可观。

股价继续低于市净价，反映了低增长预期，而不是财务疲软。京瓷仍然是保守管理的日本工业的典型例子，资产负债表实力提供了下行保护，而治理改革则提供了长期选择权。

Bolloré SE（OTC：BOIVF）Bolloré仍然是欧洲较为复杂的企业集团之一，但复杂性往往隐藏着价值。在过去的一个月里，尽管物流、媒体和上市附属公司的宝贵股份超过了当前市值，但市场继续对控股公司结构进行低估。

资产负债表仍然稳健，资产价值仍然是论文的核心。受结构而非实质推动，股价继续以相对于净资产价值的大幅折扣进行交易。

安徽贝壳水泥（OTC：AHCHY）由于中国建筑放缓继续拖累情绪，安徽贝壳仍面临压力。然而，资产负债表仍然是全球水泥行业中实力最强的资产负债表之一，杠杆率低、流动性充足以及实力较弱的竞争对手所缺乏的规模优势。

尽管有有形资产和成本结构使Conch即使在经济低迷的环境下也能保持盈利，但该股的交易价格仍低于其市净价。这首先是资产负债表生存故事，其次是复苏选择。

斯巴鲁（OTC：FUJHY）尽管拥有强大的品牌、严格的生产战略和保守的资产负债表，但斯巴鲁的定价仍然是一家低增长汽车制造商。该公司保持净现金状况，避免了困扰全球汽车行业大部分公司的杠杆率和资本密集度过高。

股价仍低于账面价值，反映了行业悲观情绪，而不是公司具体的疲软。斯巴鲁的财务保守主义仍然是一个关键的区别。

保时捷汽车控股公司（OTC：POAHY）保时捷SE仍然是控股公司折扣故事。市场继续低估其在大众汽车的控股权，尽管基础资产价值如此，但仍存在大幅折扣。过去一个月，市场对欧洲汽车的信心仍然疲软，这只会扩大估值差距。

控股公司层面的资产负债表仍然可控，净资产价值的折让仍然是潜在回报的主要驱动力。

斯沃琪集团（OTC：SWGAY）随着奢侈品需求放缓，尤其是在中国，斯沃琪股价仍面临压力。然而，该公司的资产负债表仍然异常强劲，净现金和宝贵的品牌资产并未完全反映在资产负债表上。

该股的交易价格继续低于公允价值，这对于全球奢侈品牌所有者来说是罕见的。这反映了周期性悲观情绪，而不是永久性损害。

大日本印刷（OTC：DNP-DNP）继续在包装、电子和信息解决方案领域悄然开展业务。该公司保持着强劲的资产负债表，拥有大量的净现金和宝贵的房地产资产，但这些资产仍被低估。

尽管现金流稳定，股东关注度不断提高，但股价仍低于账面价值。这仍然是日本资产负债表的经典故事。

Barratt Redrow PLC ADR（OTC：BTDPY）英国房屋建筑商仍然深受喜爱，Barratt Redrow也不例外。市场继续关注短期房地产疲软，而忽视了远低于当前市值和保守杠杆的土地储备。

合并后的实体保持着稳健的资本状况，股价继续低于公允价值，反映了悲观情绪而不是破产风险。

ROHM（OTC：ROHCY）由于半导体周期通过库存调整发挥作用，ROHM仍然面临压力。尽管如此，该公司仍保持着强劲的资产负债表，拥有净现金和大量制造资产。

该股交易价格低于市净价，反映了周期性疲软而不是结构性下跌。经济实力提供时间。

Centra Gold（纽约证券交易所代码：CGAU）由于金价提供支撑，Centra在过去一个月保持相对稳定。也就是说，该职位正在被退出。虽然资产负债表保持稳健，但风险回报已经发生变化，资本正在重新部署到投资组合中的其他地方更深的折扣机会。

梅伦能源公司(OTC：AOIFA）Meren Energy前身为Africa Oil，继续转变其身份，但资产负债表仍然是核心吸引力。该公司保持对现金产生离岸资产的敞口，杠杆率可控。

股价仍低于资产价值，反映了地缘政治风险，而非资产负债表压力。

Central Puerto（纽约证券交易所代码：CEPU）由于阿根廷的宏观经济状况，Central Puerto仍然波动，但基础资产继续产生现金流。鉴于经营环境，公司保持相对保守的资本结构。

该股的交易价格低于公允价值，反映的是国家风险而不是资产质量。

Genco Shipping（NYSE：GNK）Genco继续强调资产负债表实力而不是增长。债务水平保持在较低水平，流动性充足，船队在干散货周期中处于有利位置。

尽管杠杆率保守，但股价仍低于市净价值，这反映出投资者对航运而不是公司基本面感到厌倦。

Danaos（纽约证券交易所代码：DEC）Danaos仍然是航运业资产负债表最强大的公司之一。该公司继续产生现金、减少债务并返还资本。

尽管如此，股价仍远低于其市净价，这反映出怀疑情绪持续的时间远远超过了资产负债表的合理性。

Fresh Del Monte Produce（纽约证券交易所代码：FDP）Fresh Del Monte继续经营一家全球资产重型农产品业务，拥有稳定的现金流和适度的杠杆。

该股交易价格低于市净价，反映了低增长预期，而不是财务疲软。仅重置成本即可支持更高的估值。

Ingles Markets（NASDAQ：IMKTA）Ingles仍然是一家保守经营的区域杂货商，拥有大量房地产。资产负债表仍然强劲，资产支持仍然被低估。

由于利润率担忧而不是资产质量，股价低于市净价。

Movado集团（纽约证券交易所代码：迪瓦）Movado仍然是一个干净的资产负债表故事。该公司保持净现金和有价值的品牌，但由于市场对可自由支配支出进行折扣，股价低于公允价值。

这仍然是一个财务实力加上估值的故事。

Johnson Outdoors（NASDAQ：JOT）Johnson Outdoors继续以最低杠杆率和强劲现金状况运营。需求仍然不平衡，但资产负债表提供了弹性。

股价低于市净价，反映了周期性谨慎而不是资产负债表压力。

NACCO Industries（NYSE：NC）NACCO仍然是一家被严重误解的资产所有者，拥有长期采矿合同和保守的资本结构。

资产负债表保持稳健，股票交易低于市净价值，反映了复杂性而不是疲软。

弗里德曼工业公司（NASDAQ：FRD）弗里德曼继续在钢铁加工领域赚取现金，同时保持保守的资产负债表。

股价仍低于账面价值，反映了周期性而不是资产损失。

Deswell Industries（NASDAQ：DSWL）Deswell仍然是一家净现金合同制造商，交易价格低于公允价值。资产负债表相对于市值仍然异常强劲。

这仍然是投资组合中最纯粹的资产负债表价值故事之一。

Assured Guaranty（纽约证券交易所代码：AGO）Assured Guaranty继续悄悄地增加其账面价值。资本保持强劲，储备保持保守，股票回购仍在继续。

该股的交易价格低于调整后的账面价值，反映了对业务的误解，而不是财务疲软。

Scorpio Tankers（NYSE：STNG）Scorpio仍然是产品油轮中资产负债表最强大的公司之一。债务削减和现金产生继续提高财务灵活性。

股价仍低于市净价值，反映了周期怀疑论，而不是资产负债表压力。

裕元实业（OTC：YOUEIY）随着全球鞋类需求疲软，裕元仍面临压力。尽管如此，资产负债表仍然稳健，杠杆率和规模优势可控。

股票交易价格低于公允价值，反映了保证金压力而不是偿付能力风险。

Hello Group（纳斯达克股票代码：MOMO）尽管Hello Group资产负债表强劲且净现金可观，但Hello Group仍大幅打折。市场继续积极定价监管风险。股价远低于市净价值，这使得这成为一个具有资产负债表支持的估值驱动机会。