东海研究 | 晨会纪要20251218

（来源：东海研究）

证券分析师：

王鸿行，执业证书编号：S0630522050001

联系人:

邓尧天 ，邮箱：dytian@longone.com.cn

// 重点推荐 //

▌1.关注具身智能机器人商业化进展，期待行业标准与生态共建——机械设备行业周报（20251208-20251214）

证券分析师：王敏君，执业证书编号：S0630522040002，wmj@longone.com.cn

投资要点：

代表企业商业化进展：宇树科技近期发布人形机器人“App Store”。应用商店的上线，方便了训练模型的交流共享，有利于逐步建立产品生态的基础。用户可以将训练好的舞蹈、武术等模型上传至应用商店，也可以下载其他开发者开发的动作部署到机器人。该应用商店在架构上包含了“用户广场”、“动作库”、“数据集”及“开发者中心”四大模块。用户即使不具备底层编程能力，只需通过手机APP连接机器人，即可像安装普通手机应用一样，将云端的运动控制算法一键部署至机器人终端。

优必选人形机器人收获新订单。据官方公众号，优必选科技近日与国内领先的AI大模型公司签订人形机器人销售合同，总金额超过0.5亿元；该合同以可自主换电的工业人形机器人Walker S2为主，将在今年内完成交付。除硬件外，优必选还将开放必要的机器人数据接口与技术能力，支持合作方将其自有AI大模型与机器人本体进行集成与二次开发，并分阶段推进技术交付与支持计划。

智元第5000台通用具身机器人量产下线。12月初，智元机器人第5000台通用具身机器人——灵犀X2量产下线。据上海证券报报道，智元三大核心产品的累计量产情况分别为：远征A1/A2（适用于工厂的全尺寸人形机器人）下线1742台，灵犀X1/X2（适用于家庭陪伴的半尺寸人形机器人）下线1846台，精灵G1/G2（适用于数据采集的轮式机器人）下线1412台。从早期的小批量试产到如今的渐成规模，需要结合各方反馈持续调整迭代，公司的技术能力与供应链管理也在过程中逐步升级。

行业跟踪：加速构建行业标准与评价体系，推动训练与中试平台建设，有望引导产业发展更加有序。以机器人技术和人工智能为代表的智能制造领域正在跨越式发展，但同时，产品同质化、低水平重复建设、数据难以互通共享等问题逐渐显现。在此背景下，产业标准的研讨有利于建立统一的技术规范，促进产业链上下游企业在基础指标上达成协同，以更好地推动研发成果进行商业化落地。

产业共建《人形机器人智能化分级》团体标准。今年5月，由北京人形机器人创新中心牵头，联合上海人形机器人创新中心、浙江人形机器人创新中心及多家企业与科研机构，共同制定了《人形机器人智能化分级标准》（T/CIE 298-2025）。在等级划分上，该标准参考了自动驾驶和工业机器人的分级逻辑，将人形机器人的智能化水平划分为“L1-L5”五个等级。这一分级标准有助于产业链上下游企业明确技术发展方向，也为用户选择适合的产品提供了依据。

建立标准的同时，推进具身智能产业资源开放共享。国家地方共建具身智能机器人创新中心成为打造开源平台的重要力量之一。今年7月，北京人形机器人创新中心发布了“一站式”具身智能公共服务平台，可提供“共性技术研发、数据采集训练、中试验证、软硬件测试、产业应用”的全链条服务。针对机器人规模化量产中的瓶颈，北京人形机器人创新中心正在建设具身智能机器人中试验证基地。中试验证基地将具备机器人从组装到测试的全流程管控能力、生产质量的可量化监控及可持续优化能力，助力产品开发与落地。

风险提示：宏观景气度弱于预期风险、核心技术突破进度不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险、新产品商业化进程不及预期风险。

▌2.美国就业市场“紧平衡”脆弱性显现——海外观察：美国2025年11月非农数据

证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002

联系人：邓尧天，dytian@longone.com.cn

投资要点

事件：当地时间12月16日，美国劳工局公布2025年10-11月美国非农就业数据。美国11月季调后非农就业人口新增6.4万人，预期5.0万人；失业率从前值4.4%上升至4.6%。10月非农就业人数降10.5万人，市场预期降2.5万人。

核心观点：美国11月非农就业数据略微优于预期，但令人意外的是超预期大幅上行的U3失业率，从前值4.4%上升至4.6%，为2021年10月以来的最高水平，U6失业率则由前值8.0%跳升至8.7%，为2021年8月以来最高水平。按照失业原因进行拆分来看，再就业人数激增是失业率上升主要因素。10-11月两月合计新增再就业人数高达29.3万人，对新增失业人数（22.8万人）贡献率达到了129%。我们认为这或是就业市场“紧平衡”脆弱性的显现：10-11月，移民新增劳动力回正，同时美国本土劳动力供给继续上升，然而就业市场需求端依然疲软，导致大量再就业人员陷入失业状态。不过我们认为在12月降息后，美国基准利率已经接近美国当前中性政策利率水平，在季度经济增速暂未看到显著放缓的情况下，1月降息门槛依然偏高，美联储或在1月维持当前利率水平不变。

10月非农数据受政府停摆和裁员影响而大幅走低。10月非农就业人数减少10.5万人，其中私人部门在10月新增5.2万人，政府部门则减少15.7万人，其中受政府停摆影响，联邦政府就业减少16.2万人，为主要拖累项。总体来看，剔除政府部门扰动之后，私人部门就业新增较为平淡，但需要注意到10月时薪增速上行显著，公司或依然有受到政府关停影响，存在短期用工短缺的情况。

11月生产部门就业人数环比转正。生产部门就业情况在11月较为亮眼，当月新增1.9万人，其中建筑业为主要贡献项，新增就业2.8万人，与我们美国就业深度报告“利率下行或令建筑业温和复苏”的观点一致。同时，我们认为后续由于广义科技投资（包括电力基建等）在美逐渐落地开工，建筑业或有逐步复苏的趋势（短期内受冬季天气因素或令其小幅承压）。制造业就业市场在11月亦有回暖迹象，就业减少人数较9、10月均有不同程度的收窄。

11月服务部门就业新增人数小幅下滑。服务部门11月新增就业5.0万人（前值6.1万人），主要受到运输业拖累。运输业当月就业减少1.8万人，为连续第三个月净减少。由于美国依然处在去库存周期，运输业在短期内或难有较大程度的回暖。其次，教育保健依然是主要贡献项，11月新增就业6.5万人（前值新增5.9万人）。

11月政府部门变动较小。在经历10月政府停摆裁员之后，11月政府就业情况较为平淡。虽然联邦政府继续裁员节奏（11月减少0.6万人），但速度明显放缓，或是为明年中期选举的用人需求做准备。

时薪增速继续放缓主要受上月高基数影响。前面我们提及，10月公司受政府关停而存在短期用工短缺情况，导致10月时薪增速大幅上行。受此高基数影响，11月时薪增速整体放缓，私人部门时薪环比增速由前值0.4%下降至0.1%。生产部门较为亮眼的是建筑业，时薪增速保持在0.2%不变，印证行业转暖，就业新增转正的情况。服务部门来看，教育保健时薪增速放缓最为明显，由前值0.8%下降至-0.3%，如果将近三月结合起来看，其三月均值也降至0.1%，处在行业截面低水平位置。

失业率跳升显示美国就业市场“紧平衡”的脆弱性。U3失业率由9月4.4%上升至4.6%，为2021年10月以来的最高水平。按照失业原因进行拆分来看，再就业人数（有工作经验的非劳动力人群重返劳动力/求职市场）激增是失业率上升主要因素。10-11月两月合计新增“再就业人数”高达29.3万人，对新增失业人数（22.8万人）的贡献率达到了129%。如果我们来看劳动力新增和企业雇佣会发现些许端倪：10-11月，移民劳动力开始从流出转为流入，两月合计新增13.2万人，同时，本土劳动力新增同样也在持续增加，两月合计新增11.8万人，劳动力总计新增25万人，基本和失业新增人数对齐。但与此同时，企业雇佣却在减少，10月单月美国非农企业雇佣人数减少了21.8万人，雇佣率由前值3.4%下降至3.2%。显然，再就业人员重回求职市场叠加企业招聘放缓，劳动力供给需求“紧平衡”已经开始摇摇欲坠。U6失业率则由9月8.0%跳升至8.7%，为2021年8月以来最高水平，显示灰心求职以及因经济原因而兼职的人数大幅上升，CPS调查下的非农兼职人数在11月激增亦能印证。

市场对非农就业数据持有分歧。美国11月非农数据出炉后，美股低开后小幅回升，美债收益率小幅下跌，美元小幅下跌，黄金上涨，但所有资产涨跌幅均不大，在衰退交易和降息交易之间来回切换，市场对非农就业数据存在观点上的分歧。根据CME显示，市场预计明年1月降息的概率小幅上升至25.5%。我们认为在12月降息后，美国基准利率已经接近美国当前中性政策利率水平，在季度经济增速暂未看到显著放缓的情况下，1月降息门槛依然偏高，美联储或在1月维持当前利率水平不变。

风险提示：关税导致美国通胀上行超预期，美国就业数据下行超预期。

// 财经新闻 //

1.财政部公布1-11月财政收支情况

12月17日，财政部发布2025年1-11月财政收支情况显示，1—11月，全国一般公共预算收入200516亿元，同比增长0.8%。其中，全国税收收入164814亿元，同比增长1.8%；非税收入35702亿元，同比下降3.7%。分中央和地方看，中央一般公共预算收入88464亿元，同比下降1%；地方一般公共预算本级收入112052亿元，同比增长2.2%。

一般公共预算支出方面，1—11月，全国一般公共预算支出248538亿元，同比增长1.4%。分中央和地方看，中央一般公共预算本级支出38232亿元，同比增长6.2%；地方一般公共预算支出210306亿元，同比增长0.6%。

政府性基金预算收支方面，1—11月，全国政府性基金预算收入40274亿元，同比下降4.9%。其中，国有土地使用权出让收入29119亿元，同比下降10.7%。1—11月，全国政府性基金预算支出92124亿元，同比增长13.7%。

（信息来源：Wind）

// A股市场评述 //

// 市场数据 //

// 报告信息 //

证券研究报告：《晨会纪要20251218》

对外发布时间：2025年12月18日

报告发布机构：东海证券股份有限公司

// 声明 //

一、评级说明：

1.市场指数评级：

2.行业指数评级：

3.公司股票评级：

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