Alpha买入：精英投资者的投资组合内部-第3部分

Electronic Capital Partners从来没有完全融入一个盒子，这是它最大的优势。它通常被描述为清洁能源或能源转型对冲基金，但这个标签没有抓住重点。电子不是对意识形态、技术或政治时尚的赌注。这是对资本流动、监管以及全球经济缓慢但无情的电气化的赌注。

该公司由Joseph Osha和Frank Sip于2005年创立，这两位投资者的背景从一开始就塑造了Electron的身份。奥莎作为华尔街领先的公用事业和电力分析师之一而享有盛誉，尤其是在高盛，他对利率监管、资本回收和支配公用事业经济学的政治现实有着深刻的理解。Sip为合作伙伴关系带来了对冲基金和宏观敏感性，曾在索罗斯基金管理公司管理公用事业和基础设施投资，而风险控制和制度意识是生存的核心。

这种组合定义了电子的DNA。这永远不会成为一个追逐未经验证技术的风险投资式清洁技术基金，也不会成为一个旨在跟踪基准的长期ESG产品。Electron是一家公开市场、多空股权公司，专注于公用事业、电力生产商和基础设施企业，其经济状况既受到监管者和立法者的影响，也受到客户和竞争对手的影响。

Electron推出之际，可再生能源仍然是利基市场，公用事业公司被视为债券代理，很少有投资者认真考虑电网容量、输电瓶颈或电气化需求。在接下来的二十年里，该公司克服了淘汰纪律较差的玩家的循环。它经受住了2000年代末的清洁技术泡沫破裂、人为低利率的后金融危机时代、夸大公用事业估值的追逐收益率扭曲，以及最近资本成本上升暴露了脆弱的资产负债表和依赖补贴的商业模式的重置。

让电子忍受的是一个清晰而苛刻的洞察力。能源转型是真实的，但投资结果取决于路径。监管滞后于现实。资本支出一波又一波地到来。对更高电费的政治容忍度时起时落。资本成本远比叙事重要。电子的工作从来都不是笼统地预测未来。它是关于识别市场在哪里错误地定价现金流，因为它们误解了监管、时机或资本回收。

领导的连续性是这一原则的核心。虽然该公司是由Osha和Sipp创立的，但Electron今天的投资过程反映了一种深思熟虑的演变，而不是哲学上的突破。周然现担任执行合伙人兼首席投资官，在公司成立初期就加入公司，并在近二十年的时间里不断晋升。周是Electronic的第一位员工，在完成统计学研究生学业后于2005年加入，他的职业生涯在公司的研究文化中度过，涵盖公用事业、电力市场、可再生能源、基础设施和多个周期的资本品。

周恩来晋升为首席信息官正式确认了实践中长期存在的情况。Electronic不是一家单人店。这是一个机构记忆很重要的合作研究组织。周体现了这种连续性，将深入的行业知识与对监管制度、资本市场和政治约束如何随着时间的推移相互作用的理解结合起来。

Neil Choi与Zhou一起担任合伙人和投资组合经理，带来了二十多年的多空股票经验，专注于公用事业，电力，管道和相关基础设施。Choi的背景包括SAC Capital、Citadel和Pequot Capital的高级职位，以及高盛的卖方经验。他的工作反映了该公司对精细监管分析和严格估值的重视，特别是在允许回报或资本回收的微小变化可能会实质性改变结果的行业。

该公司继续受益于其创始人的参与。Osha仍然与他帮助建立的投资框架密切相关，而Sip的影响力在公司的风险管理和宏观意识中显而易见。其结果是建立了一个平衡经验与连续性的领导结构，而不是为了追求新颖性。

Electron的核心策略仍然是全球多空股权方法，故意缩小重点。该公司专注于受监管的公用事业公司，其明显的费率基础增长与电网硬化、输电扩建、可靠性投资和不断增长的电气化需求相关。这些企业并不是旧意义上的缓慢增长公用事业公司。它们是受监管的增长工具，其盈利能力取决于谈判回报和政治权衡。这就是电子监管模型提供优势的地方，特别是当市场将公用事业视为可互换的时候。

当市场结构变化导致盈利变化时，Electronic还会有选择地投资独立电力生产商和基础设施公司。在可靠性受限的电网中重新获得相关性的核资产、突然再次重要的燃气发电以及与数据中心、输电建设和工业电气化相关的基础设施，都在机会集中轮流进行。该公司的目标是在资本市场对其角色进行全面重新定价之前拥有这些业务。

这本小书不是事后的想法。Electron愿意押注那些依赖补贴而不是经济的公司，那些过度依赖利率上涨的开发商，那些面临监管反弹的公用事业公司，以及那些没有可靠的持久现金流途径的转型故事股。这一纪律使该公司能够管理波动性并避免主题投资中周期性的过度行为。

Electronic的风险管理是务实的，而不是教条的。该投资组合并非市场中性，但风险敞口会根据监管可见性、波动性和政策风险进行积极调整。随着监管制度和投资周期的变化，北美、欧洲和部分亚洲市场的地理风险机会性地轮流。

Electron的ESG方法反映了同样的现实主义。环境、社会和治理因素很重要，因为它们影响许可、公众同意和资本成本。它们是评估风险的工具，而不是道德屏障。电气化是必然的。盈利是有条件的。

随着时间的推移，Electron在复杂的配置机构中赢得了声誉，作为一种通过公共市场获得能源转型的谨慎、低波动性的方式，特别是对于已经接触到私人基础设施或私人信贷的投资者来说。当电网压力、电价波动或基础设施投资周期迫使受监管资产重新评级时，该策略往往会发挥作用。它可能会在投机激增期间滞后，但从历史上看，当热情超过经济时，它会保护资本。

从本质上讲，电子资本合作伙伴对待能源转型的本质。一场大规模的、受监管的、资本密集型的资源重新分配将持续数十年而不是四个季度。这种观点由其创始人创立并由其现任领导层继承，解释了为什么在如此多的主题基金已经消失的情况下，Electronic仍然具有重要性。

这不是一家试图预测头条新闻的公司。它是一家试图在市场其他部分被迫这样做之前对电气化、监管和资本配置的后果进行定价的公司。

Electron最近的收购提供了一个有用的窗口，让我们了解当热情让位于资本纪律时，该公司如何思考能源转型。这些名字并不是动力宠儿。它们是有争议的资本密集型企业，处于拐点，资本成本、监管和生存能力比口号更重要。

插头电源公司（纳斯达克股票代码：PLUG）Plug Power处于雄心和资产负债表现实的令人不安的交叉点，这正是它再次成为纪律资本可投资的原因。该公司是最成熟的纯氢平台提供商之一，业务涵盖电解槽、燃料电池、氢生产、储存和分销。与许多氢能候选人不同，Plug建立了真正的基础设施和真正的客户关系，特别是在材料搬运、物流和工业应用方面。

问题从来都不是愿景。它是执行、成本超支以及为廉价资金时代建立的资本结构。随着利率上升和补贴受到更多审查，Plug的股票在稀释风险和现金燃烧担忧的重压下崩溃。对于像Electron这样的公司来说，这种重置创造了选择性。如果氢在重工业、备用电力或电网平衡中发挥作用，那么幸存者将是那些拥有现有规模和技术知识的人。Plug不是一个干净的故事。它是一个具有嵌入监管杠杆的不良基础设施平台，这正是公共市场专家可以找到不对称设置的地方。

Mobileye全球公司（纳斯达克股票代码：MBLY）Mobileye代表了转型的电气化和自动化方面，而不是发电本身。该公司是先进驾驶辅助系统和自动驾驶技术的领导者，深度融入全球汽车平台。它的优势在于软件、数据和视觉系统，而不是电池或发电，但它与电气化的相关性是直接的。电动汽车比内燃汽车需要更高水平的软件集成、安全系统和电源管理。

从英特尔分拆出来后，Mobileye成为电动汽车采用放缓、库存调整以及对自动化时间表过于乐观假设的受害者。随着增长预期重置，该股被大幅重新定价。从电子的角度来看，Mobileye提供了长期电气化需求的机会，而无需押注于单一汽车制造商或电池化学物质。这是对车辆智能的一场“拾荒”游戏，随着采用率的稳定和每辆车内容的增加，利润率和回报都会提高。

Enosure Corp.（纳斯达克股票代码：ENVX）Enosure押注于电池架构，而不是电池炒作。该公司正在开发硅阳极锂离子电池，与传统设计相比，该电池具有更高的能量密度、更长的寿命和更好的安全性。如果大规模成功，这不仅对消费电子产品很重要，而且对空间、重量和可靠性至关重要的电动汽车、电网存储和国防应用也很重要。

风险显而易见。制造复杂性很高，资金需求很大，而且大规模采用的时间轴不确定。ENVX在公开市场上的交易就像风险投资一样，这就是为什么其估值被猛烈重新定价。对于电子来说，这并不是在真空中拥有电池的未来。这是关于识别资本稀缺在哪些方面导致差异化。如果资本不再免费，增量电池改进就不重要了。逐步改变的改进确实如此。ENVX是一个高风险职位，但具有技术驱动的选择性，适合长短框架而不是促销框架。

SolarEdge技术公司（纳斯达克股票代码：SEDG）SolarEdge提醒我们，即使是久经考验的企业也可能在周期转变时定价错误。该公司是太阳能装置功率优化器、逆变器和能源管理系统领域的领导者。多年来，它被视为一家引领全球太阳能普及的高质量增长公司。当住宅太阳能需求放缓、库存增加以及利率上升压低负担能力时，这种说法破裂了。

改变的不是SolarEdge的技术或安装基础。改变的是融资环境。Electron在这里的兴趣反映了这样一种信念：太阳能的采用是周期性的，而不是消亡的，并且电网连接、软件支持的电力电子产品仍然是重要的基础设施。SolarEdge的产品处于分布式发电、电网稳定性和能源管理的交叉点。当资本市场稳定且库存正常时，该安装基础的盈利能力再次变得重要。

英特吉公司（纽约证券交易所代码：ETR）英特吉是该集团的支柱，也是电子核心理念的最清晰表达。这不是一个投机性的过渡股。它是一家受监管的公用事业公司，拥有大型核电机组，重要的输电资产，以及日益增长的工业和数据中心电力需求，特别是在墨西哥湾沿岸。

随着可靠性、基本负荷电力和电网弹性成为能源政策的前沿，Entergy的相关性也随之增强。曾经被视为负债的核资产现在具有战略意义。输电和电网硬化的资本支出不再是可选的。从电子的角度来看，Entergy是一家受监管的增长工具，其盈利轨迹取决于利率基础扩张和监管结果，而不是大宗商品价格。

在包括不良过渡游戏和高选择性技术赌注的投资组合中，ETR提供了压舱物。这提醒人们，电气化最终通过有政治支持的受监管垄断，

总而言之，这些购买并不是对乐观情绪的主题押注。它们是过度后资本纪律的投资组合表达。每家公司都位于电气化堆栈的一部分，期望已被重置，资产负债表再次重要，监管或安装的基础设施创造了生存能力。

这不是散户投资者通常处理能源转型的方式。当叙事破裂、资本变得稀缺时，专家就是这样做的。