光大证券：维持小米集团-W(01810)“买入”评级 小米AI战略是耐力赛而非单点冲刺

光大证券发布研报称，12月17日，小米集团-W(01810)举办2025年“人车家全生态”合作伙伴大会，核心亮点集中于大模型技术突破、全生态协同深化与开放生态扩容。小米的AI战略是长跑而非短跑，中长期维度。看好小米自研芯片+澎湃OS+AI基座大模型的全面布局，而“人车家”生态协同将为公司未来AI规模化应用提供场景土壤。维持公司“买入”评级。

光大证券主要观点如下：

Mimo-V2-Flash大模型：速度+成本双优，期待未来的硬件融合与商业化进展

小米发布新一代基座大模型Mimo-V2-Flash，1）性能上，该模型以“309B总参数+ 15B激活参数”的轻量化设计，在代码能力与Agent能力的全球开源模型评测中位列Top2，核心评测指标超越参数量2~3倍的DeepSeek V3.2与Kimi K2-Thinking，技术实力行业领先。2）技术架构上，Mimo-V2-Flash采用5:1比例的Hybrid SWA（滑动窗口注意力+全注意力）架构，固定KVCache适配主流推理框架，并搭配3层MTP推理优化，实现2.0~2.6倍推理提速，单机吞吐量5000-15000 token/秒，单请求吞吐量115-150 token/秒。3）推理效率上, Mimo-V2-Flash成本与速度优势显著，其推理速度是推理成本相似的DeepSeek V3.2的3倍，推理成本是推理速度相似的Gemini 2.5 Pro的1/20，能够有效解决大模型规模化落地的效率与成本痛点，为小米“人车家”全场景实时交互提供核心技术支撑。4）目前模型已全面开源，同步开放API与体验Web，有望吸引全球开发者积累应用案例、反哺模型迭代，最终形成“小米模型-开发者-终端用户”的良性循环。

硬件生态：规模打底+协同破界，筑牢AI落地基础

目前小米已构建全球最大消费级硬件平台，全球硬件连接设备达18亿台，其中手机月活用户7.4亿、IoT连接设备超10亿、汽车已累计交付超50万台，CarIoT已开放30余种后装生态件，形成“个人设备+出行设备+家庭设备”的全场景硬件覆盖。该行认为，小米硬件终端的规模优势与多品类协同，有望为其AI技术提供广阔的落地场景与数据来源。

软件体系：技术底座+开源生态，打通AI协同链路

1）澎湃OS 3：于2025年8月发布，作为生态协同核心底座，实现四大能力升级。①全生态应用方面，超级岛功能接入60+应用、适配70+场景，支持一次适配多终端展示，已适配应用安装量达1.28亿；②互联能力方面，小米已构建日活4.1亿的庞大互联生态，日均互联操作超2.7亿次，实现跨苹果、Windows生态的无感互联，支持云相册同步、跨设备解锁等刚需功能；③智能体验方面，小米的系统级AI功能渗透率持续提升，在手机与平板端的月活用户达1.2亿、日均使用次数超6500万次。超级小爱作为核心AI入口，能力实现问答、场景感知、圈屏、一步直达四大升级；④安全隐私方面，新一代权限体系简化开发者接入流程，实现跨安卓厂商统一适配，为AI应用提供安全保障。2）辅助软件生态：Vela轻量化系统作为澎湃OS子系统，已赋能1.6亿台智能设备，开源生态伙伴突破100家，实现从IoT芯片到车用MCU的关键拓展，支撑多终端轻量化AI部署；MINT平台作为端到端AI开发流水线，整合3.9T数据与20+成熟算法，助力开发者快速完成高复杂度AI部署，已在门锁AI猫眼、扫地机器人AI避障等产品中落地验证。

盈利预测与估值

本次会议小米强调未来五年计划超2000亿元的研发投入规划（其中2026年预计400亿元），该行盈利预测方面，维持25-27年Non-IFRS净利润426/438/510亿元预测。

风险提示：手机出货承压、IoT毛利率不及预期、AI拓展不及预期等。