【券商聚焦】海通国际首予乐舒适(02698)“优于大市”评级 指其受益于非洲人口红利与卫品渗透率提升

金吾财讯 | 海通国际研报指出，乐舒适(02698)是一家专注于非洲、拉美、中亚等新兴市场的跨国卫生用品公司，主要从事婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤、卫生巾和湿巾等婴儿及女性卫生用品的开发、制造和销售。根据弗若斯特沙利文数据，以2024年销量计算，公司在非洲婴儿纸尿裤和卫生巾市场均排名第一，市场份额分别为20.3%及15.6%；以2024年收入计算，公司在非洲婴儿纸尿裤市场和卫生巾市场均排名第二，市场份额分别为17.2%及11.9%。

非洲人口增长与城市化进程加速叠加非洲婴儿及女性卫生用品低渗透率，构成行业高增长核心驱动，市场提升空间大。乐舒适凭借覆盖中高档、中端及大众市场的产品矩阵，在非洲婴儿纸尿裤与卫生巾市场中均展现出领先的增长势头。

依托非洲市场的深厚根基，乐舒适将已跑通的“非洲模式”向拉美等具有相似人口与消费属性的新兴市场延伸，打造可持续的第二增长曲线。该机构认为，品类扩张与并购已成为乐舒适从“领先的卫生用品企业”迈向“领先的快速消费品集团”的战略必然。内生品类扩张方面，公司将依托成熟的渠道网络与精准的消费者洞察，优先拓展健康护理与卫生相关领域的产品，复制现有核心产品的成功运营模式。外延并购方面，参考国际快消品牌的发展历史，该机构认为公司未来亦会将战略性收购作为快速获取品牌资产与市场入口的重要手段。

该机构表示，预计2025-27年公司营收各5.5/6.5/7.6亿美元，同比各增长21%/17%/17%；经调净利各1.1/1.3/1.5亿美元，同比各增长14%/17%/17%。参照可比公司，考虑到乐舒适在非洲卫品市场的绝对龙头地位，且受益于非洲人口红利与卫品渗透率提升的结构性机遇，给予2026年25xPE，对应合理市值251亿港元，目标价40.5港元（对应汇率为USD/HKD=7.8），首次覆盖给予“优于大市”评级。