中金：维持北京首都机场股份(00694)跑赢行业评级 维持目标价2.9港元不变

中金发布研报称，当前北京首都机场股份(00694)股价对应0.8倍2026年市净率。该行维持目标价2.9港元不变（基于0.9倍2026年市净率），较当前股价有10%的上行空间，维持跑赢行业评级。

中金主要观点如下：

公司近期发布2025年全年经营数据表现

根据中国中免及王府井于2025年12月末发布的上市公司中标公告，首都机场已完成新一轮免税合约签约。评论2025年客流增速略低于全国水平，关注未来时刻放量情况。

2025年公司客流同比增长5.0%，其中国内客流基本持平，国际客流同比增长11%；而中国民航业客流同比增长5.5%。公司经营数据表现略偏弱，该行认为主要受到大兴机场竞争，及时刻容量较为饱和影响。该行建议关注2026年公司时刻放量情况。

新免税合约落地，引入双免税商经营

静态看免税租金水平高于前份合约，关注“保底+提成”模式下销售额提升情况。根据中国中免及王府井公告，此轮免税合约自2026年2月11日或移交日中的孰晚日起，至2034年2月10日止。中国中免、王府井分别中标T3、T2航站楼。租金方面，此次协议采用“保底+提成”模式，其中首年保底为5.9亿元（原合约为5.6亿元/年），同时后续年份按照年度客流量变动幅度进行调整；首年销售额提成比例为5%；自第二个计费年度起提成比例递增1个百分点，自第五个计费年度起不再递增。假设2025年机场免税客单价为160元，原协议综合扣点率为24%，该行测算静态情形下新协议租金较原协议水平高约10%。尽管租金对销售额弹性变低，但该行认为相较于“保底和提成孰高”形式，新租金模式或更有利于激励免税商做大销售规模。考虑上海及国内多个机场均采用与免税商合资方式经营机场免税店，建议关注公司对这一模式推进情况。

盈利预测与估值

该行下调2025、2026年盈利预测至-3.08亿元、1.22亿元（原值分别为-2.37亿元、1.59亿元），主要是下调了客流增速假设；该行引入2027年盈利预测4.58亿元，主要假设客流同比增长5%，免税客单价同比高个位数增长。

风险提醒：客流表现不及预期；免税销售表现低于预期。