经过大规模检修后，重新装修的正通沿着新路行驶

陷入价格战和由此产生的巨额赤字，这家前汽车经销商的雄心勃勃在被竞争对手收购并处置部分资产后，正在进入一个新阶段

图片来源：Bamboo Works

过去两年中国汽车行业的变化导致了大多数经销商熟悉的周期。新车价格的不断削减，加上不间断的品牌促销的新常态，将传统的4S经销商模式挤压到了崩溃的边缘。

在这样的环境下，背负着更高债务的经销商面临着更大的压力，许多经销商只是为了生存一天而奋斗。这些压力对中国正通汽车服务控股有限公司（1728.HK）造成了严重破坏，迫使其被国有竞争对手收购，并进行了一系列资产剥离，以维持其引擎运转。

在最新的举措中，该公司上周宣布以约8.03亿元（1.15亿美元）的价格出售其深圳惠安奇项目，该项目拥有一片仍在开发中的工业用地。正通将使用出售所得款项偿还银行贷款并补充其一般营运资金。

这笔交易有点像家族事务，因为买家是国有的厦门ITG控股集团的子公司，该集团是正通目前的控股股东。该交易是系统性去杠杆化的最新一步，其中还包括厦门ITG接管正通的方向盘。

正在进行的收购于去年初成形，当时ITG通过其新达汽车子公司通过配股收购了正通扩大后股本的约66%。继6月份完成额外股份合并后，其在正通的持股比例升至90%以上，导致该公司的公开持股量降至香港证券交易所的最低门槛以下。事件发生后，正通的股票于去年7月停牌，至今仍未复牌。

随着收购的完成，ITG开始将其各种汽车资产整合到正通。上个月，正通以7.93亿元人民币的价格从ITG旗下的厦门新德科有限公司收购了厦门新德科ITG汽车集团的全部经销权和出口业务。该业务包括近50家4S经销商，其品牌包括宝马，奥迪，雷克萨斯和红旗，以及新能源汽车（NEV）品牌，如特斯拉，IM Motors和HIMA。

正通与ITG的关系最早可以追溯到2020年，当时正通同意以溢价30%的价格将自己29.9%的股份出售给后者，当时中国汽车市场还很红火。该交易于2021年8月完成。2022年11月，ITG向监管机构承诺，将在五年内解决正通与旗下的厦门新德科之间的竞争性汽车经销商冲突。通过最新的交易，正通和新德科的汽车经销商聚集在一起，这一承诺即将兑现。

郑同几乎没有预见到通往现在的道路。该公司1999年在上海成立后，通过收购豪华汽车品牌的版权迅速扩大规模。该公司于2010年在香港证券交易所上市，成为中国首批上市汽车经销集团之一。在接下来的十年里，正通主要通过收购进行扩张，将业务扩展到主流豪华品牌，并短暂成为全国领先的汽车经销商之一。

正通的核心业务模式以传统的4S经销商运营为中心，收入严重依赖新车销售。售后服务和二手车等利润率较高的业务仅提供有限的贡献。新车价格战的加剧以及许多汽车制造商在中国供应过剩的汽车市场转向直销，最终给许多经销商带来了压力。即使销量仍然相对较高，批发价格和售价之间的差距的缩小也在迅速侵蚀经销商的利润率。正通就是一个很好的例子，去年上半年的毛利率仅为3.3%。

该公司在过去五年中亏损超过151亿元，其中一半以上是由于2020年的大流行，其次是汽车行业持续的价格战。去年上半年，该公司亏损9.9亿元人民币，继续亏损，这表明亏损不会很快停止。与此同时，公司收入从2022年的250亿元稳步下降至2024年的210亿元，继去年上半年收入约88.9亿元后，仍有望进一步下降，同比下降近10%。

从运营角度来看，正通已有效地与其昔日的主要竞争对手进行了整合。上周最新的土地出售实际上将一项非核心、资本密集型资产转让给ITG，供该国有集团的其他部门之一吸收。上市公司正通获得一些现金以减轻债务压力，并争取时间继续改革其核心业务。

郑通以7.93亿元收购ITG旗下的新德科50家经销商，其中包括多个领先的新能源汽车品牌，这与郑通加速向电气化转型的步伐相一致。同时，正通以约2213万元收购ITG Auto（泰国）。该实体尚未开始重大业务，但此举为正通提供了一个海外扩张的初步平台，有能力参与汽车出口、转运和相关跨境业务等未来发展。

这一系列稳定的交易相当于收购正通后的厦门ITG家族内部的资产重组，相当于中国汽车价格战推动的必要整合。随着正通旗下汽车业务的整合现已完成，ITG可以专注于其他业务。与此同时，正通在新的所有权下重生，准备重返中国的汽车竞赛。

要订阅Bamboo Works每周免费时事通讯，请单击此处

Beninga免责声明：本文来自无薪外部撰稿人。它并不代表Beninga的报道，并且未经内容或准确性编辑。