Trip.com面临中国对反竞争行为的调查

该公司因反竞争行为和投资而受到调查，这些行为使其控制了中国庞大的在线旅游市场60%以上的份额

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他们怎么花了这么长时间？

这是我们对中国市场监管机构对领先在线旅行社Trip.com Group Ltd.（纳斯达克股票代码：TCOM）（9961.HK）反竞争行为展开调查的首次回应。我们关注Trip.com已经有一段时间了，可以追溯到2003年其IPO，当时它成为中国最早在纳斯达克上市的公司之一。

即使在那时，它也是一个领先者，并且在上市后的第一个十年里似乎在相对公平的竞争环境中竞争。但从大约十年前开始，它开始了一系列激进的投资和并购，有效地控制了一半以上的市场。它之所以能做到这一点，是因为它的规模和缺乏来自中国其他互联网巨头的激烈竞争，这些巨头正忙于追逐电子商务和在线游戏等利润更丰厚的领域。

其结果是，Trip.com（原名Ctrip.com）已成为中国在线旅游领域一只重达500磅的大猩猩，尽管与电子商务和网络游戏相比相形见绌，但规模仍然相当大。这一地位使其拥有了应对外卖巨头美团（3690.HK）和电子商务巨头阿里巴巴（NYSE：BABA）（9988.HK）最近在在线旅游领域发起的挑战的影响力，与Trip.com及其相关公司网络相比，这两家公司仍然是相对较小的。

国家市场监管总局（SAMR）周三宣布对Trip.com进行调查，仅表示正在调查该公司是否可能滥用其市场支配地位。知情人士告诉财经媒体财新网，此次调查特别关注该公司的酒店预订业务，该业务约占其第三季度收入的44%。

客房预订是Trip.com的两个主要收入来源之一，另一个是交通机票预订，主要是飞机和火车旅行。SAMR正在调查Trip.com的酒店预订服务，而不是机票服务，这并不奇怪。尽管有H World Group（NASDAQ：HTHT）（1179.HK）和锦江国际（600754.SH）等几家大型企业，但中国的酒店市场高度分散，主要由数千家地区性公司组成。

这意味着这些小公司的业务严重依赖在线推荐，这使得Trip.com在与他们谈判业务关系方面拥有巨大的影响力。据财新报道，Trip.com经常要求酒店签订排他性或限制性协议，并利用其影响力提前锁定大量客房库存，这一切都损害了竞争对手的利益。

Trip.com当然不是唯一一家从事此类垄断行为的公司，但它是最后一家逃脱市场监管机构审查的公司之一。阿里巴巴此前曾在2021年因电子商务领域类似的反竞争行为被罚款28亿美元，而美团和腾讯也面临类似的调查，导致罚款和改变方式的命令。这一波调查在两三年前结束，因此尚不清楚为什么Trip.com直到现在还没有引起注意，特别是因为它是最早从事此类行为的网站之一。

Trip.com方面表示将“积极配合”调查。

毫不奇怪，调查宣布后Trip.com的股价暴跌。该股在过去四个交易日下跌了22%，市值蒸发了约90亿美元。尽管如此，任何足够聪明、在2003年投资Trip.com IPO股票的人都表现得相当不错，即使在抛售之后也是如此。该股最新收盘价为61.30美元，较分拆调整后的IPO价格1.125美元上涨约54倍。

Modor Intelligence的一份报告显示，去年中国在线旅行社市场价值约为1050亿美元，预计未来五年将以约15%的年增长率强劲增长。Trip.com直接控制其中约三分之一。

但由于其对许多顶级竞争对手的投资，其实际控制权要高得多，其中大部分是在2015年至2017年的短暂收购期间进行的。其中包括Trip.com 2015年收购去哪儿网48%的股份，去哪儿网是当时最大的竞争对手，得到了互联网巨头百度的支持。其其他大额投资包括在美国购买股份-途牛上市（纳斯达克股票代码：TOOR），并于2015年从美国旅游巨头Expedia（纳斯达克股票代码：EXPE）手中收购了前主要竞争对手艺龙37.6%的股份。

Trip.com后来策划了艺龙与股东支持的同程的合并。根据香港证券交易所网站上的所有权信息，合并后的公司名为同程（0780.HK），后来在香港上市，Trip.com仍持有27%的股份。所有这些控股实际上使Trip.com控制了中国在线旅游市场60%以上的份额。唯一的其他主要力量是Meituan，占20%左右，阿里巴巴的Fliggy，占10%。

这种集中度赋予了Trip.com在其领域的巨大影响力，随着中国旅游业继续从疫情中反弹，帮助其实现了行业最强劲的增长。其第三季度收入同比增长16%，达到183亿元，净利润从去年同期的68亿元增长了大约两倍，达到199亿元。如此强劲的涨幅使Trip.com在抛售前的市盈率（P/E）相对较高，约为20倍，但目前已降至16.5倍，落后于同程的18.7倍。

那么，Trip.com?的前景如何呢？我们预计，市场监管机构几乎肯定会认定该公司犯有反竞争行为，并处以巨额罚款，可能是10亿美元或更多。这不应该对该公司影响太大，因为去年9月底该公司拥有价值相当于150亿美元的现金。

更大的担忧是Trip.com可能被迫采取哪些补救措施。我们不会感到惊讶地看到它被迫剥离部分股份，最引人注目的是同程和去哪儿的股份。而且几乎肯定会要求它终止其与许多酒店合作的排他性做法。对于投资者来说，这些应该是更大的担忧，因为他们最终可能会让该公司失去地位，并在中国创造一个更具竞争力的在线旅游市场。

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