招商证券：促消费政策频发&休闲需求稳中向好 关注出行链布局机会

招商证券发布研报称，得益于休闲旅游需求的持续释放&体验式消费需求兴起，叠加Q4行业景气度持续上行，预计全年旅游市场规模增速有望达10%+。随着近期以来政府多次提及扩大内需&提振服务消费，叠加鼓励工会开展春秋游&支持发放文旅消费券，以OTA、酒店、景区为代表的出行板块有望迎来政策利好，推荐旅游产业链上标的、此外建议关注高增长茶饮股及低估值餐饮成长股布局机会。

招商证券主要观点如下：

2025Q1-Q3国内旅游收入/人次同比增长12%/18%

得益于休闲旅游需求的持续释放&体验式消费需求兴起，叠加Q4行业景气度持续上行，预计全年旅游市场规模增速有望达10%+，随着近期以来政府多次提及扩大内需&提振服务消费，叠加鼓励工会开展春秋游&支持发放文旅消费券，以OTA、酒店、景区为代表的出行板块有望迎来政策利好，旅游产业链上推荐中国中免、锦江酒店，首旅酒店、同程旅行、携程集团。此外建议关注高增长茶饮股及低估值餐饮成长股布局机会：古茗、绿茶集团。

餐饮：线下消费逐渐修复，Q4餐饮收入稳健增长

2025年10/11月分别实现国内餐饮收入5199/6057亿元，分别同比增长4.99%/4.40%，相较于2019年同期恢复119.0%/122.0%。头部餐饮企业修复快于行业，推荐关注绿茶集团、海底捞。

茶饮：外卖补贴同店大增，头部品牌加速开业

25Q4以来得益于外卖补贴&茶饮品牌尝试咖啡、早餐等品类扩容，以古茗、沪上阿姨等为代表的品牌同店延续15-20%高增长，Q4尽管外卖补贴力度略有下降，叠加由于外卖流量倾斜带来的尾部品牌加速出清&头部品牌提速扩容，龙头品牌优势更显，推荐关注古茗。

OTA：出行需求持续恢复，龙头长期利润释放确定性强

25Q4以来随着国内休闲旅游需求释放、酒店供给增长以及线上化率逐渐提升，叠加目前休闲旅游需求表现持续好于商旅，使得OTA业绩表现稳中向好&具备长线增长动能，出境游高增长催化下业绩具备弹性，推荐携程集团、同程旅行。

酒店：Q4RevPAR有望持平，降本增效盈利改善

25Q4酒店行业客房数同比增长6%-8%，整体酒店RevPAR同比24年基本持平，表现好于Q1-Q3，主要系国庆假期客流增长，24年同期低基数以及10-11月小学生秋假，后续假期优化或消费券相关政策若能落地，顺周期环境下龙头酒店具有较大业绩弹性，推荐锦江酒店、首旅酒店。

风险提示：宏观经济消费下滑，开业进度不及预期，汇率风险，行业竞争加剧。