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（来源：华泰证券研究所）

25Q4金融股主动权益基金仓位环比提升。银行板块仓位较Q3末小幅上升0.04pct至1.89%，成都、民生被减持较多，成都自2021年以来首次退出基金前十大持仓，中行、建行、兴业、宁波等获增持。券商板块仓位环比提升0.10pct至0.72%，但仍处于历史较低水平，业绩弹性和估值错配的券商在25Q4获得较多增持，如兴业、国泰海通、中信。保险板块基金仓位环比提升0.94pct至1.72%。

银行：仓位环比回升

25Q4银行股仓位边际上行。四季度市场风险偏好有所降温，资金向银行股回流。偏股型基金仓位环比企稳， 25Q4末银行板块仓位较Q3末小幅上升0.04pct至1.89%，大行、股份行、城商行、农商行分别环比+0.08pct、+0.02pct、-0.06pct、持平。37只重仓股中18家被减持，成都、民生被减持较多，成都自2021年以来首次退出基金前十大持仓，中行、建行、兴业、宁波等获增持。南北向资金也呈流入态势，25Q4末银行板块北向、南向资金仓位分别环比0.1pct、1.8pct至6.8%、17.4%。开年以来银行投放积极，2026年息差降幅有望进一步收窄，当前股息估值性价比仍较为突出，银行基本面筑底回稳，把握优质个股配置机会。

证券：板块仓位环增，看好市场+业绩共振

25Q4末券商板块主动权益基金仓位环比提升0.10pct至0.72%，但仍处于历史较低水平。业绩弹性和估值错配的券商在25Q4获得较多增持，如兴业、国泰海通、中信。南北向资金持股券商市值及占比均环比下滑，25Q4末南向持股市值环比-11%，占比环比-0.28pct至2.35%；北向持股市值环比-20%，占比环比-0.70pct至2.71%。市场交易高位活跃，年初以来全A日均成交额超3万亿元，融资余额站稳2.7万亿，部分券商业绩预告/快报高增，看好市场+业绩共振下的板块修复机会。

保险：仓位环比提升，个股普遍加仓

25Q4末保险板块基金仓位环比提升0.94pct至1.72%，前五大重仓保险股普遍受到增持。持仓保险个股流通市值占比前三为中国平安、中国太保、新华保险，分别为2.47%、2.05%、1.58%。北向、南向资金持股市值分别占比为1.93%、4.65%，季度环比分别+0.53pct、+0.81pct。A股保险指数PB（LF）估值为1.53倍，处于2014年以来40%估值分位数。寿险销售开门红表现强劲，当前股价的主要驱动因素在资产端，春季躁动行情仍未结束，建议关注高弹性标的。

关注优质金融股战略配置机会

1）证券：截至1月23日，大型券商/中小券商PBLF均值1.44x/1.67x，处于2014年以来27%/42%分位；H股中资券商指数PBLF 0.84x，处于2016年以来67%分位。市场交易持续活跃，融资余额站稳2.7万亿，部分券商业绩预告/快报高增，看好业绩+市场共振下的板块修复机会，个股关注头部券商中信AH、国泰海通AH、广发AH、中金H；优质区域券商国元、东方。2）银行：开年以来银行投放积极，2026年息差降幅有望进一步收窄，截至1月23日，A/H股银行板块近12个月股息率达4.87%/4.88%，10年期国债到期收益率为1.83%，当前股息估值性价比仍较为突出，银行基本面筑底回稳，把握优质个股配置机会。个股关注基本面质量、盈利弹性较好的优质银行宁波、南京、渝农AH；股息性价比优秀的上海、成都。

风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期，政策风险，市场波动风险。

正文

银行：把握优质标的配置机会

偏股型基金持仓：仓位环比回升

基金所持银行仓位边际上行，环比回升。从银行股整体持仓情况看，25Q4银行股仓位环比小幅提升，除城商行仓位继续下行，大行、股份行、农商行仓位均回升。25Q4银行股占偏股型基金仓位为1.89%，较25Q4上升0.04pct，边际小幅增长，大行、股份行、城商行、农商行仓位分别环比+0.08pct、+0.02pct、-0.06pct、持平至0.32%、0.60%、0.78%、0.19%。从个股持仓看，37只重仓股中18家被减持，按市值变动计算，成都、民生被减持较多，中行、建行、兴业、宁波等获增持。Q4末招行、江苏、杭州个股仓位分别较Q3+0.01pct、-0.02pct、-0.04pct。从机构持仓集中度情况看，25Q4银行股中前三大重仓股占银行股仓位的集中度为46.0%，较25Q3+0.28pct。

北向/南向资金持仓：仓位边际上行，持股集中度分化

25Q4南北向资金仓位均边际上行。从银行股整体持仓情况看，25Q4北向持仓银行1772亿元，较25Q3增加34.66亿元。其中资金流入较多的为招行、工行、宁波、农行等。25Q4南向仓位也有所上行，工行、汇丰控股、招行等获较多资金增持，而民生银行被减持较多。25Q4北向/南向资金银行股仓位分别为6.8%/17.4%，北向/南向资金银行股仓位超配比例分别为0.9%/0.6%。从个股持仓看，25Q4北向资金持仓前三依次为招商银行、工商银行、兴业银行，南向资金持仓前三依次为建设银行、工商银行、汇丰控股。从持仓集中度看，25Q4银行股北向前三大重仓股市值占比分别为44.1%，集中度有所上行；25Q4银行股南向前三大重仓股市值占比分别为62.3%，集中度小幅下行。

持仓个股解析：个股仓位表现分化

个股持仓方面，仓位表现分化；从个股机构持仓占比看，25Q4偏股型基金持仓个股自由流通市值占比前三为常熟银行、成都银行、渝农商行，分别为4.33%、4.25%、2.61%；北向资金持仓个股自由流通市值占比前三为招商银行、宁波银行、建设银行，分别为10.42%、9.98%、9.38%。

银行估值：估值仍处低位，股息优势显著

估值仍处低位，看好配置机会。截至1月23日，A/H股PB（LF）估值分别为0.65x/0.56x，2010年以来估值分位数分别为19.6%/32.0%。

银行股息率优势仍突出，长期配置价值高。截至1月23日，A/H股银行板块近12个月股息率达4.87%/4.88%，10年期国债到期收益率为1.83%，银行股息率优势显著，配置价值凸显，对于险资、外资等追求高股息、高稳定度的机构投资者具有较强吸引力。

非银：仓位环比提升，个股持仓分化

证券仓位：基金仓位环增，南北向持仓下滑

主动偏股型基金所持券商仓位环比提升，但仍处于历史较低水平，个股增减持情况分化。25Q4末板块基金仓位环比提升，目前配置比例为0.72%，环比+0.10pct，但仍处于相对较低水平。个股内部分化，业绩弹性和估值错配的券商在25Q4获得较多增持，如兴业证券、国泰海通、中信证券获增配较多，广发证券、东吴证券、东方财富被减持较多。

北向、南向资金持股券商市值及占比均环比下滑。25Q4末南向持股券商板块的市值为1446亿港元，环比-11%，占比环比-0.28pct至2.35%；北向持股市值701亿元，环比-20%，占比环比-0.70pct至2.71%。从个股看，南向资金前五大持股券商有三家获增持，北向资金前五大持股券商有三家被减持。

从个股机构持仓占比看，25Q4偏股型基金持仓券商个股占流通股比前三为华泰证券、中信证券、兴业证券，分别为1.86%、0.92%、0.77%；北向资金持仓个股自由流通市值占比前三为中金公司、广发证券、国元证券，分别为8.68%、8.56%、7.35%；南向资金持仓个股港股总市值占比前三为广发证券、中州证券、东方证券，分别为59.15%、58.88%、58.81%。

证券估值：估值仍处低位，看好市场+业绩正循环的修复机会

板块估值具备较大修复空间，看好市场+业绩正循环下券商价值修复机遇。2018年以来A股券商指数在历次板块行情中的PBLF估值均值约1.46x-1.82x，其中大型券商PBLF均值约1.44x-2.02x，中小券商PBLF均值约1.55x-2.27x。截至1月23日，大型券商/中小券商PBLF均值1.44x/1.67x，处于2014年以来27%/42%分位；H股中资券商指数PBLF 0.84x，处于2016年以来67%分位。市场交易持续活跃，融资余额站稳2.7万亿，部分券商业绩预告/快报高增，看好业绩+市场共振下的板块修复机会，个股关注头部券商中信AH、国泰海通AH、广发AH、中金H；优质区域券商国元、东方。

保险仓位：仓位环比提升，个股普遍加仓

偏股型基金所持保险仓位提升，前五大重仓股普遍加仓。25Q4末保险板块基金仓位环比提升0.94pct至1.72%。从个股来看，前五大重仓保险股普遍受到增持。

北向、南向保险持股市值比例分别为1.93%、4.65%。25Q4末北向、南向保险持股市值分别为501亿元、2856亿港币；从持股市值比例看，北向、南向资金持股市值分别占比为1.93%、4.65%，环比分别+0.53pct、+0.81pct。

从个股机构持仓占比看，25Q4偏股型基金持仓保险个股流通市值占比前三为中国平安、中国太保、中国人寿，分别为2.47%、2.05%、1.58%；北向资金持仓个股自由流通市值占比前三为中国人保、新华保险、中国太保，分别为8.47%、7.26%、5.62%；南向资金持仓个股港股总市值占比前三为新华保险、中国太保、中国人民保险集团，分别为51.14%、45.91%、29.89%。

保险估值：看好估值修复，配置龙头公司

板块估值有所修复但仍处于2014年以来较低分位数，看好估值修复机遇。截至1月23日，保险指数PB（LF）估值1.53倍，处于2014年以来40%估值分位数，看好未来估值修复机遇。

1.经济修复力度不及预期。近期各项高频数据有所回温，但经济复苏的强度与可持续性仍有不确定性。

2.资产质量恶化超预期。上市银行的不良贷款率仍相对稳定，但资产质量可能因外部因素出现波动。

3.政策风险。证券行业各项业务开展均受到严格的政策规范，未来政策的不确定性将影响行业改革转型进程及节奏。

4.市场波动风险。证券公司经纪、自营及资管业务与股市债市环境高度相关，市场持续低迷和波动将影响证券公司业绩。

研报：《银行/证券: 看好金融股战略配置机会》2026年1月25日

沈娟 分析师 S0570514040002 | BPN843

汪煜 分析师 S0570523010003 | BRZ146

贺雅亭 分析师 S0570524070008 | BUB018

孙亦欣 分析师 S0570525070004