铜本来应该很无聊--相反它正在打破系统

铜应该是无聊的、周期性的、可靠的。当价格上涨时，公司会挖得更多，当价格下跌时就会撤资。但这一剧本正在崩溃，而这种转变已经酝酿了几十年。

2015年至2025年间，重大铜矿发现不仅减少了，而且减少了。该行业找不到推动指针的存款。2020年后勘探预算有所恢复，但结果却没有。世界不再偶然遇到埃斯孔迪斯或格拉斯伯格斯。如今，大多数“新”铜来自于在几十年前已知的矿床周围钻探更深、更宽或更长的时间。

这种转变并非偶然。标准普尔全球的研究表明，在过去几年里，矿商越来越倾向于扩大现有业务，而不是追求绿地发现。它更安全，更容易融资，通常更快-至少在纸面上。棕地扩张不需要从头开始建造道路、港口或社会许可证。

缺点是显而易见的。从老化的系统中榨取更多资源，通常成本上升和等级下降。

Codelco是这一趋势的典范。作为全球最大的铜生产商，它现在每年需要约50亿美元的资本支出才能保持产量持平。不是成长，只是维持。矿石品位正在下降，矿山更深，能源和水成本更高，复杂性正在上升。这不是Codelco特有的问题。当一个行业长期依赖于遗留资产时，就会发生这种情况。

与此同时，供给侧正在受到各个角度的打击。InvAsset数据显示，仅2025年，智利、印度尼西亚、非洲和北美就损失或中断了约55万吨铜产量。

这些并不是需求驱动的削减。它们来自劳资纠纷、工程技术问题、较低等级、允许延误、维护超支和与天气相关的事件。脆弱的供应现在几乎没有出错的余地。

在过去35年中发现的大约258个重大铜矿发现中，只有少数似乎能够与历史上的伟大铜矿相媲美。Barrick ' s（NYSE：B）Reko Diq、McEwen ' s（NYSE：UX）Los Azules和Lundin ' s（OTCPK：LUNMF）Filo del Sol等项目脱颖而出，因为它们以一种可以支持世界一流生产的方式结合了规模、等级和矿山寿命。

但即使这些也是罕见的例外，而不是规则，而且都有很长的时间表和繁重的资本要求。

更糟糕的是，有史以来发现的一些最好的矿床仍然不是矿山。

亚利桑那州的Resolution项目是美国历史上最大的铜矿发现之一。然而，由于法律挑战以及文化和环境问题，这个高级别项目仍未开发。阿拉斯加的卵石可能更好，但它靠近鲑鱼养殖场，阻碍了它的发展。

最终的障碍可能不是找到矿石，而是获得监管机构的批准。

铜问题是结构性的，已经达到了蔓延的地步。全球大约四分之一的白银产量是铜矿开采的副产品。当铜项目被推迟、缩小规模或取消时，白银供应也会悄然受到打击。

这就是为什么白银短缺与铜的限制密切相关，而不是白银地质，因为白银地质很少是独立的。过去12个月，现货白银价格上涨超过270%。

由于重大发现较少、矿山昂贵且老化、供应脆弱以及开发时间表较长，需要解决的问题清单很长，并且与电气化和人工智能的时间轴相冲突。

这不是一个更高的价格可以迅速解决的问题。这就是这次的不同之处。

价格观察：Global X Copper Miners ETF（NYSE：COPX）年初迄今上涨24.75%。

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