纽约证券交易所代币化计划引发新的隐私和合规争论

纽约证券交易所正在为股票和其他金融工具可以作为基于区块链的代币存在的未来做准备。虽然代币化通常被视为加快结算和降低成本的一种方式，但它也给监管机构和市场参与者带来了更复杂的挑战：如何保护敏感的交易和身份数据，同时保持市场监管所需的透明度。

代币化将将当今市场基础设施的部分转移到分布式账本上。这一转变迫使监管机构重新考虑有关监视、记录保存和数据保护的长期假设。与传统交易系统不同，区块链账本可以默认使交易活动可见。这可能与美国和欧洲的隐私法以及美国证券交易委员会和金融业监管局执行的金融市场规则发生冲突。

随着纽约证券交易所探索代币化结算和交易模式，隐私正在成为核心设计问题而不是次要特征。

隐私监管并没有考虑到区块链。在欧洲，《一般数据保护法规》对个人数据的收集、存储和披露方式进行了严格限制。在美国，《加州消费者隐私法》等法律旨在让消费者对其信息的使用方式有更多的控制权，而金融法规则对经纪商和交易所施加了自己的保密义务。

代币化证券使该框架变得复杂。所有权记录、转移和结算事件可以被写入到在机构之间共享的分类帐中，或者在某些设计中，可以让更广泛的受众看到。这引发了交易活动本身是否会成为个人数据的一种形式的问题。

StarkWare总法律顾问凯瑟琳·柯克帕特里克（Katherine Kirkpatrick）认为，监管挑战不再只是监控金融犯罪，还包括减少不必要的敏感信息暴露。

柯克帕特里克说：“人们越来越认识到，监管机构需要保护个人数据，就像他们需要监控金融活动一样。”“美国人现在几乎经常收到数据泄露通知，这就要求监管机构减少敏感信息的大型集中存储。隐私技术提供了一种限制暴露的方法，同时仍然允许通过查看密钥等机制进行合法访问，其中交易数据可以对公众保持私密，但在法律要求时可以向监管机构披露。"

这一转变反映了更广泛的监管现实。随着金融活动变得更加数字化和自动化，风险状况也发生了变化。客户和交易数据的大型集中式数据库已成为网络攻击的主要目标。如果精心设计，代币化可以通过分发敏感数据和限制默认可见的信息量来降低风险。

对于美国金融监管机构来说，挑战不仅涉及消费者隐私。这也是为了维护市场完整性。SEC和FINRA依赖详细的交易记录来检测操纵、内幕交易和滥用行为。在当今的市场结构中，大部分数据是通过在封闭系统背后运营的经纪人、清算公司和交易所收集的。

公共区块链通过使交易数据被广泛观察来颠覆了这种模型。这种透明度水平在理论上听起来可能很有吸引力，但在实践中可能会带来新的风险。成熟的交易员可以使用可见的订单流来预测大额交易，从而增加抢先跑和其他形式剥削的风险。

柯克帕特里克说，这就是为什么隐私正在成为一个经济问题，而不仅仅是一个公民自由问题。

“美国和欧盟都没有管理区块链隐私的具体法律，但人们的共识是，如果代币化证券和交易以实质性的方式在链上进行，监管机构将需要机制来最大限度地降低交易活动的可见性，出于竞争和市场完整性的原因，”她说。“完全透明会带来抢先经营和市场操纵等风险，这意味着隐私不仅是一个权利问题，而且是经济和监管的必要性。"

对于纽约证券交易所这样的交易所来说，这造成了设计限制。代币化市场必须足够透明，以便监管机构进行监督，但又必须足够私密，以保护交易策略和客户信息。如今，大多数公共区块链系统中都不存在这种平衡。

当前的合规模型严重依赖集中式中介机构。经纪商验证客户身份，交易所监控交易，清算所调节交易。代币化引入了其中一些功能可以直接嵌入到软件中的可能性。

这引发了合规本身可能变得更加加密的前景。零知识证明等技术允许一方在不透露底层数据的情况下证明声明。在金融背景下，这可能意味着证明交易员有资格参与市场，或者交易符合监管要求，而无需暴露完整的身份或余额信息。

支持者认为，这种方法可以同时满足隐私法和财务监督。机构可以通过数学方式验证合规条件，而不是收集和存储大量个人数据。必要时，监管机构仍可以通过法律程序获取详细记录。

批评者反驳说，这些系统仍然复杂，并且在完全监管的证券市场中基本上未经测试。如果关键合规检查由代码而不是机构处理，它们还提出了关于可执行性和问责制的问题。

对于纽约证券交易所来说，这并不是一场抽象的辩论。代币化将使其处于金融法和数据保护法的交叉点，这两个监管领域如今很少重叠。任何生产系统都需要证明它能够满足SEC报告义务，同时尊重全球范围内变得越来越严格的隐私标准。

最大的不确定性之一是缺乏一致的国际规则。欧盟的加密资产市场框架没有详细解决区块链隐私问题。美国立法者尚未通过直接管理代币化证券如何处理个人数据的立法。这使得交易所和发行人能够解释现有法律的适用方式。

在实践中，这可能意味着设计系统以满足最严格的标准，特别是欧洲的标准。如果代币化证券要跨境交易，其基础设施可能需要默认限制数据暴露，同时保留监管机构的合法访问权限。

这也会影响机构采用。如果资产管理公司和银行的策略或客户活动暴露给竞争对手，他们就不太可能接受代币化交易。因此，隐私与代币化是否可以扩展到小型试点和概念证明之外密切相关。

对于投资者来说，隐私争论不仅仅是一个技术问题。它影响代币化市场的发展速度以及哪些平台能够受益。

风险之一是时机。如果监管机构得出结论，代币化交易需要全新的合规架构，那么推出时间表可能会比最初预期的要慢。这可能会推迟与代币化结算和数字市场基础设施相关的收入机会。

另一个因素是竞争优势。能够展示仍然符合监管标准的隐私保护系统的交易所和技术提供商可能会比依赖完全透明区块链模型的竞争对手获得优势。这种动态可能有利于拥有构建合规系统资源的成熟市场运营商，而不是较小的实验平台。

还有一个市场结构问题。如果代币化在没有足够的隐私控制的情况下增加了订单流的可见性，那么随着策略的暴露和前期运行变得更容易，交易成本可能会上升。这将破坏代币化的核心承诺之一，即提高效率和减少摩擦。

从投资角度来看，结果将决定监管机构允许哪些商业模式以及哪些商业模式接近机构信任。隐私正在成为加密货币采用的一个门槛因素，而不是加密货币用户的利基功能。

随着代币化从概念走向实施，隐私将决定它是否成为主流金融工具还是仍然是一个有限的实验。对于纽约证券交易所来说，面临的挑战不仅仅是采用区块链技术，而是以符合全球隐私法和市场诚信核心原则的方式进行。

最有可能的结果是一种混合模型，其中交易数据对公众保密，但监管机构可以通过定义的法律渠道访问。这将代表传统市场基础设施和当今公共区块链的重大演变。

对于关注代币化市场发展的投资者来说，关键问题不是代币化是否发生，而是在什么样的监管和技术条件下发生。隐私不再是一个次要问题。它正成为代币化能否扩大规模、吸引机构资本并融入现有金融体系的核心。

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