【浙商银行FICC·利率债日报】走廊要缩窄了？

境内市场

市场情况

　　市场因为一则关于可能会有新的货币政策工具创设的传闻而再度兴奋。不过虽然市场预期是关于隔夜资金利率引导方式的调整，但长端和超长端在下午也出现了比较顺畅的下行。

　　机构行为上，看起来是配置机构再度入场，交易资金跟进的情况。上午债市在权益相对强势，叠加前期修复行情演绎比较充分的情况下收益率再次回到今日运行区间的偏中间位置。

　　关于市场流传的新工具猜测，市场预期后续在隔夜流动性管理，货币市场利率走廊缩窄以及非银流动性支持工具上都会有动作。目前市场关于后续流动性管理工具、利率走廊以及针对非银的流动性支持工具的猜测，基本上和此前央行领导在不同场合关于货币政策框架、利率传导机制优化的表态大体一致。市场的一些预期可能也预示着后续货币政策框架的进一步完善。

　　如果从货币市场利率的角度看，缩窄利率走廊，最大的变化就是压缩了隔夜和短期资金利率的波动率，但强化了资金利率的长期连续性，更能体现货币政策的长期趋势和中期边际变化。不过短期内利率走廊即使出现缩窄，并不能直接理解为要打消资金利率过度偏低或者资金利率会长期保持低位稳定运行。短期内市场的理解可能更倾向于资金利率会更加稳定，叠加前期一些其他工具利率的下调，市场可能会预期货币市场利率中枢下移且波动降低。从这个角度确实可以理解为对债市的利好。

　　目前资金已经保持低波的环境下，债市总体波动不会太大。如我们之前报告提到的，修复行情演绎已经比较充分，利率尤其是长端利率显著下行的难度仍然较大。

全天表现

境外市场

　　1 月份美国经济咨商局消费者信心指数大幅下降 9.7 点至 84.5，市场普遍预期值：91.0，较去年 12 月向上修正后的 94.2 有明显下滑，跌至2014年以来低点。1月预期指标降至去年4月以来最低，而现状指标跌至近五年低点。五个分项指数也全部走低。尽管近期其他劳动力市场数据已初现企稳迹象，但劳动力差异（“工作机会充足”与“工作难找”之间的差距）在 1 月份大幅降至 3.1，创下 2021 年 2 月以来的最低值。汽车和房屋的购买计划也有所减少。据世界大型企业联合会称，更多受访者提到了关税、贸易、政治、劳动力市场、医疗/保险以及战争。初步结果的截止日期为 1 月 16 日，与近期密歇根大学消费者信心调查不同的是，世界大型企业联合会的调查捕捉到了关税威胁再度出现以及国际形势的发展。这可能对消费者信心产生了负面影响。如果 2 月不再有新的关税声明和贸易政策升级，消费者信心可能会出现反弹。

　　ADP 每周预估显示，在截至 1 月 3 日的四周内，私营部门就业人数平均增加 7750 人，而截至 12 月 27 日平均增加 8000 人，基本持平。

　　标准普尔综合凯斯-席勒房价指数：11 月标准普尔综合凯斯-席勒 20 个城市平均房价环比上涨 0.47%（预期：0.22%），高于 10 月的 0.36%，为 2023 年末以来的最大环比涨幅。未经季节性调整，20 个主要大都市中有 15 个房价下跌；经季节性调整后，大多数城市的房价仍略有上涨。

　　里士满联邦储备银行制造业和服务业指数基本持平。制造业综合指数小幅上升，出货量、新订单和产能利用率指数仍处于收缩区间。资本支出和就业人数下降。服务业调查总体上略有增强，因为收入和需求指数小幅上升。就业指数保持不变；不过，对未来六个月就业情况的预期略有改善。

　　达拉斯联邦储备银行服务业调查中，1 月份总体商业活动指数从 12 月的 -5.0 改善至 2.7（预期值：-2.4），这是自 2025 年 8 月以来首次出现正值。收入、就业、工作时长以及工资和福利等指数均有所上升，而资本支出指数则有所下降。销售价格指数略有下降，但仍处于高位，表明价格压力持续存在。总体而言，未来预期有所改善。1 月份多数地区的服务业调查均显示，商业信心略有改善，这与其他软性数据显示的经济活动将持续复苏表现一致。

　　二、美国政府停摆方面。美国参议院共和党领袖图恩表示，两党正在与白宫就美国政府的资金问题进行谈判。民主党人要求将国土安全部从一项庞大的拨款法案中剔除，或者限制特朗普激进的移民和边境政策，以此作为他们投票支持增加该机构拨款的条件。共和党人正在寻求一份民主党就移民执法提出的具体要求清单，之后才会决定是否满足这些要求。除国土安全部以外的其他机构的拨款可能成为这场争端的牺牲品。随着1月30日拨款截止日期的临近，政府停摆可能性非常大。目前polymarket押注月末美国政府再次停摆的概率仍高达78%。从影响上来看，如果发生部分政府停摆且涉及劳工部（其拨款法案尚未通过），我们将无法获得劳工统计局的数据（包括月度就业报告、CPI、PPI和JOLTS）。

　　三、市场表现。周二欧洲开盘，德债和英债收益率有所反弹，之后在美国消费者信心指数低于预期后抹去跌幅，且德国通过银行发行的20年期国债获得近纪录规模的认购，2年期国债发行亦吸引强劲的需求。德国国债与欧元区同类债券周二收盘基本持平。法国总理塞巴斯蒂安·勒科尔尼政府面临信任投票前夕，法国国债与德国国债收益率差基本稳定在56个基点。英国政府宣布对酒吧行业提供支持方案，政策的转向再度引发市场对基尔·斯塔默政府的质疑，英债熊市趋陡。10年期英国国债收益率上涨3个基点，报4.53%。

　　美国国债长短期限表现不一，收益率曲线趋陡。远端当天上行约3bp，短端下行2-3bp。2s10s与5s30s利差较周一收盘均扩大3.5个基点。由于1月份消费者信心指数低于预期，短端相对跑赢势头增强。5年期国债拍卖中标收益率略微高于发行前交易水平，需求指标大致与近期平均水平相符，使得曲线中部部分在午后得到支撑。截至美东收盘，2年期国债收益率报3.569%，5年期国债收益率报3.8194%，10年期国债收益率报4.2312%，30年期国债收益率报4.8407%。

　　周三亚洲早盘，澳大利亚公布12月和四季度CPI数据，12月CPI同比3.8%，高于3.6%预期，截尾平均同比为3.3%，符合预期。四季度CPI年率 3.6%符合预期，但截尾平均同比为3.4%，略高于预期。数据发布后，10年期澳债收益率一度冲破4.9%，但随时利空落地，收益率回落至4.8%左右。

　　日本 40 年期国债拍前市场普遍认为在大选前日债需求可能会疲软，也带动了曲线趋陡，40年期日债收益率反弹2bp。但中午结果出炉，需求较为稳固，40年期日债收益率回落4bp至4.92%。

　　欧洲央行管委兼奥地利央行行长科赫尔周三表示，如果欧元进一步升值开始对欧洲央行的通胀前景构成压力，欧洲央行可能需要考虑再次降息。鸽派言论导致欧洲时段开盘德债收益率跳空回落了2-3bp。而英债收益率仍然在周二收盘位置震荡。美债收益率在欧洲时段小幅攀升1-2bp。

　　周三晚上关注美联储FOMC会议，此次会议前市场相对安静，预期也非常一致，重点关注此次点阵图的变化。此外还需要关注美国寒潮对美国原油供给的影响。WTI原油价格已突破了1月中旬的高点，对美债形成了利空压力。