华创证券：首予太平洋航运“推荐”评级 穿越周期的小宗散运龙头船东

　　华创证券发布研报称，首次覆盖，给予太平洋航运（02343）“推荐”评级。太平洋航运是经营稳健、穿越周期的小宗散运龙头船东，有望受益于行业持续复苏。预计公司2025~2027年归母净利润分别为0.98、1.6、2.2亿美元，增速分别为-25%、+59%、+39%。考虑到未来小宗散运市场稳健中仍有向上潜力，公司重置价值或将上升至24.5亿美元，P/NAV为0.84，按照1倍P/NAV给予公司目标市值区间171亿人民币/191亿港元，对应目标价3.70港元。

　　华创证券主要观点如下：

　　太平洋航运是全球领先的小灵便型及超灵便型散货船运营商

　　公司以运输小宗散货为核心业务，基于小宗散货客源及货物多元且分散分布的特点，公司建立了兼具规模化及灵活性的船队；截至2025年中，公司共运营266艘干散货船，其中121艘为小灵便型、144艘为超灵便型/超大灵便型、1艘为好望角型；公司运营的小灵便型干散货船和超灵便型干散货船队规模世界领先，市场份额分别为5%、4%（仅统计20岁以下运力）。

　　这两种船型灵活多变、可自行装卸货物（拥有起重机）以便用于全球许多受浅水、水闸、狭窄的航道及河湾限制的港口。此外，公司在全球设立14个办事处来更好地满足客户需求，整合航程的三角点范围（如优化顺逆航程组合），发挥网络效应，进而实现了超过90%的高装载率以及持续跑赢市场的等价期租租金。

　　小宗散运市场保持韧性，降息与大船联动或继续推动行业复苏

　　1、需求端：粮食及小宗散货运需中长期较为稳定，短期粮食增长亮眼。受益于中美大豆贸易恢复，克拉克森预计26年粮食海运量增速为4.4%、吨海里增速为7.2%；26年小宗散货吨海里需求增速为2.0%，好于铁矿石与煤炭需求增速。

　　2、供给端：行业运力温和增长，小型船仍有潜在替代空间。截至26年1月，散货船在手订单占比为12.5%，为过去二十多年极低水平，也是航运三大子行业中最低者，对应26-27年运力增速分别为3.5%、3.2%。目前Handysize在手订单占比最低，仅为8.9%，仍低于20岁以上运力占比（14%），尚不能满足运力更新的需求。

　　3、催化因素：关注降息周期与大船联动效应。1）历史看，通常降息周期的后半段，BDI、BSI及BHSI指数随全球经济复苏都出现了不同程度的反弹，其背后原因是降息通过改善流动性，促进经济复苏，最终带动实物需求的增长。2）西芒杜铁矿项目将为大船市场带来显著的周转增量，考虑替代澳洲进口的情况，2030年达产或累计拉动全球铁矿海运需求9.4%，Capesize期租租金及二手船价的上涨显示市场对未来预期趋于乐观。由于大小船市场具有联动效应，未来大船市场的景气开启也有望带动小船。

　　风险提示

　　宏观经济下行、运力供给过剩、油价大幅波动等