中金 • 全球研究：印尼应如何化解MSCI市场准入风险？

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协同改革或使MSCI警告转变为印尼长期发展优势

2026年初，印尼股市面临关键转折点。摩根士丹利资本国际公司明晟指数（MSCI）发布警告，由于上市公司流通股比例持续偏低、透明度不足（多数企业存在股权集中问题），导致市场交易冷清、波动剧烈且存在价格操纵风险，该国可能从新兴市场降级为前沿市场。印尼面临的MSCI困境源于结构性流通股短缺，但我们认为，印尼金融服务管理局、证券交易所与达纳塔拉主权财富基金的主动改革或将开辟破局之路。

我们认为短期内将流通股最低比例提至15%、增强数据透明度、并有效调配达纳塔拉资金，或有助于避免降级，稳定印尼在MSCI新兴市场指数中1%的权重。与此同时，推动企业在港交所或新交所双重上市，可作为市场多元化的战略路径，明确的制度框架将支持企业实现全球化布局。若能迅速落实这些措施，当前的结构性弱点有望转化为制度优势，从而培育一个更具流动性、更符合投资者需求的市场生态。然而，改革成效取决于能否高效执行，并需通过与MSCI保持持续沟通以重塑市场信心。

从宏观经济基本面来看，我们继续对印尼2026年的发展前景保持乐观。在扩张性货币政策支撑、大宗商品行业持续活跃（受益于黄金、铜、镍、铝等国际价格高位运行）、内需稳步增强以及民生必需品增值税豁免范围扩大等多重动力驱动下，该国经济有望自2025年的调整中复苏，官方全年经济增速将处于5.4%至6.0%的区间。

#1 印尼MSCI新兴市场指数成分股现状分析

根据MSCI的数据，印尼在整体MSCI新兴市场指数中的权重仅占约1%，远低于中国大陆、中国台湾、印度和韩国等主要市场。我们认为，这一局面因MSCI于2026年1月28日决定冻结印尼公司在相关指数中的调整而进一步恶化。该冻结立即生效，停止新增成分股、权重上调和评级升级，原因包括股权结构不透明及可能存在协同交易行为等可投资性问题。若在2026年5月的评估中透明度仍未改善，MSCI可能下调印尼的权重或将其降级至前沿市场。据我们分析，这或将引发30亿至50亿美元的资金外流。

在此公告发布后，雅加达综合指数于2026年1月下旬下跌超过7%，市值蒸发约800亿美元，创下自2025年4月以来最剧烈的两日下跌。我们认为，这一波动凸显出低流通股比例（市场平均为23%，蓝筹股往往更低）如何限制市场流动性，并导致价格剧烈震荡。外资参与度已现疲软，若遭降级，被动型基金可能被迫抛售。MSCI此次立场基于早前提议——即通过替代数据收紧流通股定义，这进一步表明印尼亟需改革以维持其MSCI新兴市场指数份额并吸引长期资金。

#2 市场改革举措：印尼金管局与证交所拟立即提高最低流通股比例以回应MSCI对透明度与流动性的担忧

为应对MSCI的担忧，印尼金融服务管理局与印尼证券交易所已加速推进改革，重点聚焦提高流通股最低比例及增强信息透明度。自2026年2月起，上市公司最低流通股比例将从7.5%翻倍提升至15%，该要求将全面实施，旨在提升市场流动性、降低操纵风险。此项改革延续了2025年末制定的分阶段计划：最初对新上市公司要求提高至10%，随后逐步上调至15%，长期目标是根据市值将流通股比例提升至25%以上。

具体机制包括通过印尼证交所网站按月披露细分流通股数据（按投资者类型分类：境内与境外、持股是否超过5%），并对股权高度集中的情况进行监控。印尼金管局还将审查持股不足5%的股东之间的关联关系，以更精确评估实际流通股比例。这些步骤符合MSCI对支持可投资性的数据要求，相关当局正与MSCI保持沟通以获取反馈，力求在2026年3月前达成解决方案。

#3 替代性解决方案：优质印尼企业或加速在更成熟交易所双重上市以对冲降级风险

我们认为，即使印尼被降级至前沿市场的可能性较小，一旦发生将严重削弱其对全球机构投资者的吸引力，因为许多新兴市场基金按规定不得配置前沿市场资产。MSCI近期的公告可能加剧印尼市场外资流出、降低市场流动性并打压估值，从而促使更多已在印尼证交所上市的优秀企业寻求境外双重上市。

双重上市可通过为现有印尼企业提供风险对冲策略，借助更成熟的交易所平台维持其市场可见度，从而起到缓冲作用。例如，在香港交易所或新加坡交易所进行二次上市，可使印尼企业获得接触全球资本的新通道，并改善其流动性状况。

► 对于港交所而言，自2023年11月将印尼证交所纳入"认可证券交易所"名单后，相关上市策略已更具操作性，为印尼发行人大幅简化了流程。此举的关键增值点在于可获得港股通机制下的南向交易资格，该机制连接港交所与中国内地上海、深圳交易所。南向股票通允许合格的中国内地投资者（包括机构与个人）通过本地券商直接交易符合条件的港交所上市股票，从而为印尼企业引入全球第二大经济体的重要资金流。

► 对于新交所，其即将于2026年中推出的"新交所-纳斯达克双重上市桥梁"计划，将为市值至少达20亿新元的公司开辟更便捷的美国市场准入通道。这一途径能显著降低流程复杂性与成本，对希望分散印尼本土市场风险的优质发行人具有吸引力。通过在美国上市，企业可接入流动性更充沛的市场——其交易规模远超印尼本土，有助于在本土市场可能出现的波动中稳定股价。

图表1：MSCI新兴市场指数国家成分（截至2025年12月31日）

资料来源：MSCI，中金公司研究部

图表2：MSCI印尼指数公司成分（截至2025年12月31日）

资料来源：MSCI，中金公司研究部

图表3：印尼股票市场外资净卖出/买入（情况）

资料来源：Bloomberg，中金公司研究部   

图表4：东南亚六国低流通股占比

资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

图表5：主要市场/指数2026年迄今表现

注：数据截至2026年1月31日                              

资料来源：Bloomberg，中金公司研究部  

图表6：主要市场/指数2026年市盈率

注：数据截至2026年1月31日                              

资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

图表7：港交所双重上市要求

资料来源：Baker McKenzie，中金公司研究部

本文摘自：2026年2月2日已经发布的《印尼应如何化解MSCI市场准入风险？》

吴昇勇  分析员 SAC 执证编号：S0080525070003 SFC CE Ref：BEF674

陈迪生  联系人 SAC 执证编号：S0080124040063 SFC CE Ref：BUA575

张雨欣  联系人 SAC 执证编号：S0080125040012 SFC CE Ref：BWF725

杨鑫，CFA  分析员 SAC 执证编号：S0080511080003 SFC CE Ref：APY553

陈健恒  分析员 SAC 执证编号：S0080511030011 SFC CE Ref：BBM220