新教育业务突围 新东方重建盈利引擎

（来源：BambooWorks）

去年11月16日，是新东方教育科技（集团）有限公司（EDU.US; 9901.HK）成立32周年纪念日，正在南极旅游的创办人俞敏洪特地向内部发出一封员工信，以南极企鹅比喻团队合作，并形容新东方要成为“希望的播种者”，旗下直播电商平台东方甄选（1797.HK）则应成为“商家良知的代表”。

然而，这封原意鼓舞士气的信件并未引起广泛共鸣，反而在社交平台招来不少批评，认为信件内容未触及基层员工的实际压力，出现“老板在旅行，员工在加班”的讽刺声音。受舆论影响，新东方港股11月18日收跌2.17%，五个交易日内四度下挫，美股亦连续回调。

对上市公司而言，管理层的一言一行往往容易被市场放大解读，但真正决定估值走向的仍是企业基本面。外界对新东方的质疑在于，如何在双减规定下，重新证明教育仍然是一门可持续盈利的生意。而从公司最新公布的业绩来看，新东方似乎已经有了底气。

截至2025年11月30日止的2026财年第二季度，新东方实现收入11.91亿美元，同比增长14.7%；经营利润达6,630万美元，同比大幅上升244.4%；股东应占净利润4,550万美元，增幅42.3%。利润端的反弹远超收入增幅，显得格外醒目。

盈利能力改善

在开支方面，虽然销售与营销费用下降1.1%至1.94亿美元，但整体营运成本与费用较前一年同期增加10.4%；而一般及行政费用亦增加了15.2%，增长主要来自股权奖励费用，该费用大幅增长156.8%。

尽管营运成本增加，本季度Non-GAAP经营利润率仍升至7.5%，较去年同期提升超过4个百分点。新东方执行总裁兼首席财务官杨志辉指出，在收入增长加速之际，仍实现Non-GAAP经营利润率提升，这得益于教育业务中运营效率的优化与资源使用率的提高。

公司在新教育业务收入同比增长21.6%，表现较为突出。公司称，其非学科类辅导业务课程已在约60个城市开设，季度内吸引约105.8万名学生参与；同时智慧学习系统及设备已在约60个城市投入使用，活跃付费用户数量达到约35.2万名。

新教育业务的特点，在于其成本结构与传统K12学科培训不同。内容与教研投入具备可复制性，单位学生的边际成本相对较低；同时，通过OMO（线上融合线下online-merge-offline）模式，教室、教师与系统资源的使用效率得以提升，成为盈利增长的关键。

英澳市场需求回暖

在传统核心业务方面，2026财年二季度，出国考试准备业务收入同比增长约4.1%，较前一季度约1%的增幅明显改善；针对成人及大学生的国内考试准备业务录得同比增长约12.8%。出国留学咨询业务收入则仍录得约3%的同比下滑，但跌幅已趋于收敛。

管理层指出，英澳等地区需求回暖，在一定程度上缓冲了北美市场的波动，而更重要的是，留学与考培业务的整合，降低了内部重复成本，亦有助于维持盈利水平。

管理层对未来的判断，也反映出复苏的底气。公司上调2026财年全年收入指引至53亿至55亿美元区间，并预计第三财季收入将保持11%至14%的同比增长。

业绩公布后首个交易日，新东方美股上涨5.32%至58.95美元；港股亦有3%升幅。自公司度过32周年庆后，美股股价累升13%；港股则累升17.8%。汇丰将新东方评级由“持有”上调至“买入”，看好教培业务在未来几季可维持约20%的同比增长，并上调美股目标价由58美元升至68美元。

目前新东方港股延伸市盈率约25.7倍，明显高于中教控股（0839.HK）的7.6倍，显示市场对其业务成长性抱有更高期待。这种溢价，一部分来自盈利修复与现金流改善的可见度，另一部分则难免与创办人俞敏洪的个人影响力有关。若新教育与成人培训业务能持续扩大规模、维持利润率改善，当前估值尚属合理区间。反之，若增长动能放缓，偏高的股价恐失去支撑，短期内或难再看到俞敏洪旅游的身影了。