Oracle：平衡人工智能基础设施雄心与融资压力和稀释风险

甲骨文于2025年12月公布了2026财年第二季度（截至2025年11月）的强劲业绩，总收入达到约161亿美元，同比增长14%。受Oracle云基础设施（OCI）增长66%至41亿美元的推动，云收入增长34%至80亿美元。GAAP每股收益增长91%至2.10美元，而非GAAP每股收益增长54%至2.26美元。剩余绩效义务（LPO）飙升至5230亿美元，反映出人工智能相关合作伙伴关系的大量合同需求。尽管超出预期，但股价仍经历了波动，高资本支出和融资公告的持续压力。

对人工智能数据中心和基础设施的密集投资仍然是投资者的主要担忧。与NVIDIA、Meta和OpenAI的合作涉及数十亿美元的承诺，需要大量的前期支出。早期的挫折，例如特定项目的外部融资挑战，已转变为更广泛的流动性问题。自由现金流仍然为负，预测显示大量资金外流，以支持2026财年约500亿美元的预计资本支出。对于这些投资的回报时间仍然存在怀疑，特别是在Microsoft Azure和Amazon AWS的竞争加剧的情况下。

2026年2月初，甲骨文概述了通过债务、强制性可转换优先证券和高达200亿美元的市场（ATM）股权计划在日历年筹集450 - 500亿美元的计划。这种方法旨在为加速云容量扩张提供资金，同时保留BBB信用评级和获得负担得起的债务。可转换工具将完全稀释推迟到几年后转换，但ATM计划和整体发行造成了供应过剩，导致该股的短期下行压力--经过最近的波动后，目前交易价格约为156美元。从长远来看，如果执行成功，该战略将支持完成庞大的LPO积压。

分析师的意见仍然存在分歧，但对多年前景主要是建设性的。共识价格目标平均在290-297美元左右，最高点达到400美元，更谨慎的低点接近195美元。升级强调了LPO和OCI的大规模加速，作为人工智能基础设施竞争定位的证据，而降级则重点关注资本支出规模、稀释效应和货币化的潜在延迟。大多数人认为与主要人工智能参与者的战略合同超过了短期挑战，尽管最近的融资细节引发了褒贬不一的修改。

关键指标包括OCI持续增长50-60%以上以证明市场份额的增长、LPO扩张确认需求管道的强劲，以及针对评级机构阈值管理自由现金流流出。2026年3月发布的2026财年第三季度财报将提供云动力、现金流和发行进展的最新信息。有关机构吸收新证券、股息连续性（目前每股约0.40美元）以及合作伙伴承诺的任何改进（特别是在报告的融资动态中与OpenAI）的细节也将影响情绪。

建设性的结果包括OCI强劲增长超过60%、有效吸收新资本而没有严重评级压力，以及逐步的LPO货币化，这可能会推动多重扩张和股票增值，以实现分析师目标。或者，云加速速度减慢至50%以下、自由现金流长期负增长或激进的短期股权出售可能会扩大纠正压力，测试较低的水平。从长远来看，甲骨文与人工智能生态系统的深度融合使其成为行业扩张的受益者，前提是基础设施投资能够从其巨额合同义务中产生预期回报。

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