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【山证传媒】年度策略报告：AI应用+IP生态双轮驱动，行业基本面有望持续向好
2026-02-11 09:07
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投资要点
传媒业绩增速向上，AI、游戏驱动指数上涨。2025年全年，传媒指数累计上涨27.17%，位于申万31个一级子行业的第9名。传媒子板块中，游戏、电视广播涨幅分别为60.50%、20.80%，涨幅较为领先。2025年Q1-Q3，传媒行业实现营收3872.78亿元，同比+5.75%；实现归母净利润321.09亿元，同比+37.88%。子板块中，影视、游戏行业板块利润表现亮眼，增速分别为+108.5%、+88.6%。纵观全年，AI仍为25年全年传媒板块上涨的催化剂。
大模型持续迭代升级，AI应用有望加速落地。随着生成式人工智能多模态能力的显著提升，文本、图像、音频、视频等数据可以直接由人工智能模型进行处理，从而进一步扩展了该技术的应用场景。根据Grandview Research数据预测，预计至2030年全球AI市场将突破1.8万亿美元，CAGR为37.3%。生成式引擎优化（GEO）是一种前瞻性的数字营销策略，通过优化品牌内容以提高其在AI搜索平台中的可读、可信、可用程度。根据秒针营销科学院预测，预计2030 年全球GEO市场规模将破千亿美元，中国市场规模将达240亿元。
2025年电影行业稳中求进，关注2026年春节档、AI+影视应用。2025年全年票房稳中有进，主要系多个重要档期内诞生头部爆款影片，以超预期的票房表现共同助力了全年大盘的不断抬升。展望2026年，电影市场迎来内容供给提升及行业结构改善。“漫剧”作为新兴内容形态，AI助力生产增效显著、增长路径清晰，同时平台激励政策助力行业发展，预计2026年起国内漫剧市场有望进入高速增长阶段。
国内游戏市场延续增长态势，新品周期开启推动业绩增长。2025年中国游戏市场收入为3507.89亿元，同比增长7.68%，其中手游收入同比增长7.92%，端游收入同比增长14.97%；2025年出海市场收入为204.55亿美元，同比增长10.23%。同时，中长期来看AI赋能游戏行业带来玩法创新及制作效率提升。2026年游戏市场有望受益于新游产品周期的稳步开启，叠加出海产品竞争力的不断提升，有望带动游戏行业收入稳步增长。
投资建议：展望2026年，我们认为国内外优质的AI应用的出现或将持续提升传媒行业的成长性和估值，同时游戏、影视行业有望受益于新游周期的开启、优质内容供给端改善、IP以及AI赋能行业革新。重点推荐布局大模型、All in AI开辟新增长曲线的昆仑万维（维权）300418.SZ、持续推进IP业务布局的上海电影601595.SH以及新游周期开启的电魂网络603258.SH。
风险提示：政策风险，宏观经济下行风险，产品上线不及预期，竞争加剧等。
【行业复盘：传媒业绩增速延续好转，AI、游戏驱动指数上涨】
年内传媒行业涨幅跑赢沪深300指数，排名位居各行业中上位置。2025年全年，传媒指数累计上涨27.17%，位于申万31个一级子行业的第9名，跑赢同期沪深300指数17.66%的涨跌幅水平。分阶段来看，2025年年初，国产大模型DeepSeek R1的发布叠加春节档电影大盘超预期，带动传媒指数持续上涨；随后传媒指数步入震荡回调期，叠加受中美关税政策的影响，指数出现明显回调；Q2-Q3期间，受益于游戏版号常态化，各游戏厂家新品周期开启，游戏行业回暖趋势明显，带动整体指数持续上行；Q4传媒指数呈现震荡波动态势。整体来看，AI赋能、游戏行业回暖为25年全年传媒板块上涨的催化剂。
图1：传媒行业全年涨幅排名第9名
图2：传媒指数全年累计涨跌幅表现
传媒子板块中，游戏涨幅大幅领先。2025年全年，传媒行业各子板块累计涨跌幅分别为：游戏+60.50%、电视广播+20.80%、影视院线+16.13%、广告营销+15.68%、数字媒体-0.63%、出版-5.41%。
传媒行业PE（TTM）估值高于所有行业估值中位数。2025年全年，传媒PE（TTM）估值为27.08x，高于所有行业中位数24.77x。我们认为传媒行业是最有可能因AI而迎来变革的行业之一，在算力不断升级、模型不断迭代、推理成本不断下降的背景下，当前估值并未过度透支行业的增长预期。
图3：传媒行业子板块中游戏涨幅大幅领先
图4：传媒当前PE（TTM）高于所有行业中位数
行业盈利能力改善。2025年Q1-Q3，传媒行业实现营收3872.78亿元，同比+5.75%；实现归母净利润321.09亿元，同比+37.88%。
子板块中，25Q1-Q3游戏、影视院线行业反转。2025年Q1-Q3，传媒各行业子板块营收增速分别为：游戏+24.4%、广告营销+4.9%、影视院线+9.3%、数字媒体+6.7%、出版-7.4%、电视广播+7.7%；净利润增速分别为：游戏+88.6%、广告营销+1.1%、影视院线+108.5%、数字媒体-26.3%、出版+15.5%、电视广播+60.9%。
图5：传媒行业单季度营收及增速（亿元）
图6：传媒行业单季度归母净利润及增速（亿元）
表1：传媒行业子板块营收、归母净利润及增速（亿元）
【AI：大模型持续迭代升级，AI应用有望加速落地】
大模型持续迭代升级，推动AI应用涌现及商业化落地
海内外AI应用在高基数下持续扩张，且场景持续外溢。全球AI用户规模呈现指数级爆发增长，根据Xsignal数据，截止2025年11月，海外AI应用月活跃用户（MAU）已突破15亿，同比增长79.3%；中国AI应用月活跃用户（MAU）达到5.4亿，同比增长130.19%。随着生成式人工智能多模态能力的显著提升，文本、图像、音频、视频等数据可以直接由人工智能模型进行处理，从而进一步扩展了该技术的应用场景。同时，随着AI技术在垂直领域，例如信息检索、游戏、购物决策等环节的加速渗透，用户依赖度持续攀升，推动AI应用市场规模持续扩容。根据Grandview Research数据，2025年全球AI市场规模近4000亿美元，预计至2030年将突破1.8万亿美元，年复合增长率为37.3%。
图7：全球AI市场规模及同比增速
资料来源：Grandview Research Report (Artificial Intelligence Market Analysis and Segment Forecast to 2030)，安永EY公众号，山西证券研究所
图8：中国人工智能市场规模及同比增速
用户购物时的搜索行为正加速转向AI。由AI聊天机器人和AI搜索引擎共同构成的AI搜索，已成为AI应用发展的核心引擎。DeepSeek的爆发与生成式AI技术的优化显著提升了AI搜索的交互体验，用户从“搜链接”转向“向AI要答案”。AI搜索正在重塑信息入口，购物推荐成为核心使用场景，推动品牌传播模式变革。大型语言模型兴起加速聊天机器人增长，根据Xsignal数据，2025年二季度海外AI聊天机器人月活跃用户已超10亿，截止2025年9月国内已达3.9亿。AI搜索应用正在蚕食传统搜索流量，根据Xsignal数据，25年6月海外AI搜索应用总体月活规模达3.08亿，国内AI搜索应用月活由2014年1月的6929万提升至2025年6月的1.06亿，增幅超50%。搜索向AI迁移的趋势已在海外各个人群中逐渐显现，据贝恩公司调查表明，目前约有60%的搜索在用户未进入其他目标网站的情况下就结束了，这说明用户购物时的搜索行为正加速转向AI。
图9：中国及海外市场AI聊天机器人行业MAU趋势
资料来源：Xsignal&中欧AI&营销创新实验室《AI搜索时代：从GEO到AIBE的品牌新蓝图｜GEO白皮书｜2026》，山西证券研究所
图10：中国及海外市场AI搜索引擎行业MAU趋势
资料来源：Xsignal&中欧AI&营销创新实验室《AI搜索时代：从GEO到AIBE的品牌新蓝图｜GEO白皮书｜2026》，山西证券研究所
GEO：AI营销革命，GEO重构品牌与用户连接新生态
生成式引擎优化是一种前瞻性的数字营销策略，通过优化品牌内容以提高其在AI搜索平台中的可读、可信、可用程度。生成式引擎通过多模态协作实现“从问题到答案”的全过程。用户输入查询语句后，系统先通过查询重构模型解析意图并优化表达，再由AI驱动搜索引擎跨源检索网页、文档、数据库等信息。返回的数据会交给总结模型进行聚合、去冗余和提炼，最后由问题响应模型生成可读、可信、可解释的自然语言答案。其本质在于：1）对数据链路的定向干预：以品牌营销目标为导向，对AI驱动搜索引擎抓取的数据源进行结构化优化，通过训练数据清洗、引用媒体权重重构等方式，定向校准AI内容生成的偏好轨迹，使品牌信息输出更符合营销场景需求；2）对曝光概率的增强：利用AI生成的概率模型特性，将数据干预转化为品牌曝光的确定性增长策略。通过精准调控内容生成概率，实现品牌/产品在AI输出中的“优先提及权”，在信息过载的传播环境中抢占用户注意力高低。
图11：生成式引擎运作机制
资料来源：Xsignal&中欧AI&营销创新实验室《AI搜索时代：从GEO到AIBE的品牌新蓝图｜GEO白皮书｜2026》，山西证券研究所
GEO与SEO的核心区别在于从“被搜索到”到“AI替你说”。SEO主要与遵循明确规则的网络爬虫互动；GEO则需与基于复杂神经网络、具备强大语义理解与逻辑推理能力的AI模型互动，其“规则”是动态且更具认知性的。GEO并非SEO的替代，而是其在AI时代的战略演进与能力扩展。
表2：GEO和传统SEO的区别
资料来源：Xsignal&中欧AI&营销创新实验室《AI搜索时代：从GEO到AIBE的品牌新蓝图｜GEO白皮书｜2026》，山西证券研究所
25年全球GEO市场规模破百亿，国内GEO市场规模近30亿元。随着人工智能技术的不断进步和应用场景的拓展，GEO（生成引擎优化）市场正迎来较快的增长机遇。根据秒针营销科学院预测，2025 年全球GEO市场规模为112亿美元，中国GEO市场规模为29亿元。预计2030 年全球市场规模破千亿美元，中国市场规模达240亿元。
图12：全球GEO市场规模（亿美元）
图13：国内GEO市场规模（亿人民币）
昆仑万维：AI 技术水平保持头部竞争力，AI垂类产品商业化能力稳步提升
公司自2020年开始关注大模型和AIGC领域，目前已成功构建了AI大模型、天工超级智能体、AI搜索、AI音乐、AI视频、AI社交、短剧、AI游戏在内的多元AI业务矩阵，并推出Skyo、SkyReels、天工超级智能体等AI应用，位居国内人工智能行业前列。
图14：昆仑万维天工超级智能体与DeepSeek、豆包、千问等AI产品共同入选AI产品榜2025中国AI年度产品榜单
公司AI 技术水平保持头部竞争力，AI垂类产品商业化变现能力稳步提升。公司在AI大模型、天工超级智能体、AI音乐、AI社交、短剧、AI游戏、社交娱乐等核心领域均实现突破性进展，应用层构建并迭代升级了天工超级智能体、AI音乐-Mureka、AI社交-Linky、DramaWave、Starmaker等产品矩阵，技术落地与商业价值双丰收。AI大模型方面，公司发布Skywork-Reward-V2系列奖励模型、多模态推理模型Skywork-R1V 4.0、自回归多模态统一模型Skywork UniPic、3D世界生成模型Matrix-3D等，并不断迭代升级，充分体现公司在人工智能领域的系统化研究能力与前沿探索实力。AI音乐方面，Mureka目前已迭代至Mureka V8，在音乐性、编曲完成度、人声表达以及整体音质质感等多个关键维度实现同步提升，使AI音乐从“可生成”进一步迈向“可发布”。AI社交方面，Linky围绕核心模型技术不断迭代，进一步提升文字对话、剧情互动及人设一致性表现，为用户提供更加真实、个性化的互动体验。短剧方面，DramaWave以高品质原创短剧内容为核心，通过将先进的人工智能技术应用于内容推荐和用户交互等环节，为用户打造更智能的沉浸式观剧体验。DramaWave全球月活跃用户数已突破2,800万，在北美、东南亚、拉美等主要市场均取得显著成绩，已稳居出海短剧第一梯队。
【影视：2025年电影行业稳中求进，关注2026年春节档、AI+影视应用】
电影市场：2025年头部效应显著，2026年内容供给提升且结构改善
需求端层面：25年全年票房稳中有进，其中动画电影表现较为突出。2025年国内电影市场票房收入达518.18亿元，同比增长21.65%，恢复至2019年同期的81.52%。拆分来看，2025年观影人次为12.38亿，同比增长22.74%；放映场次为0.93亿，同比下降1.06%，主要系多个重要档期内诞生头部爆款影片，以超预期的票房表现共同助力了全年大盘的不断抬升。从票房分布来看，25年电影市场结构正在逐步调整。其中，全年票房TOP10新片中，4部超30亿，8部超10亿。同时，动画电影成为25年票房核心增长引擎，动画电影票房接近全年总票房的一半，其中《哪吒之魔童闹海》动画电影票房创下历史新高达到154亿元，占全年票房的29.8%。
图15：2019-2025年电影票房收入情况、观影总人次及观影总场次
图16：2025年动画电影表现较为突出
表3：国内年度票房前十的影片
场均人次及上座率均有所反弹，平均票价连续两年下滑。从场均及上座率角度来看， 2025年场均人次8.6人、上座率7.2%，同比去年均上升两成。从票价角度来看，2025年平均票价为41.9元，同比去年下降0.2元，主要系近三年下沉市场力度加大，其中三四线城市票房占比逐年提升。
图17：历年场均人次及上座率变化趋势
图18：历年平均票价变化趋势
供给端层面，电影备案数量呈现持续下降趋势，电影市场从“要数量”转向“要质量”。根据国家电影局公布的电影剧本备案数量情况来看，24年全年电影备案数量为2975部，同比下降1.13%。25年电影备案数量为2709部，同比下降8.94%。21-25年观众人均观影部数逐年下滑，腰部影片数量骤减导致今年下降幅度较大，其中观看4部及以上影片的观众比例下降最为明显。同时，根据灯塔研究院调研，观众对内容的“创新型”“当下性”要求提升，61%的受访者将“故事题材吸引力”列为首要观影动机。这说明国内电影市场逐步从“要数量”转至“要质量”的新阶段。
图19：2012-2025年中国电影备案数量（部）
图20：2021-2025年人均观影部数
多部重点影片已定档26年春节档。2026年春节档具备多部优秀电影，其中已经宣布定档春节档的电影包括《飞驰人生3》、《熊猫计划之部落奇遇记》、《星河入梦》、《惊蛰无声》、《镖人：风起大漠》、《熊出没：年年有熊》，涵盖了喜剧、动作、奇幻、动画、犯罪、谍战等多种类型电影。
表4：2026年春节档定档的影片
漫剧：AI助力漫剧制作增效显著，平台激励政策助力行业发展
“漫剧”作为新兴内容形态，AI助力生产增效显著、增长路径清晰，预计2026年起进入高速增长阶段。2024年年末，漫剧集中爆发，接连涌现多部播放量过亿作品，并快速完成商业化探索。根据巨量引擎数据显示，2024年四季度漫剧观看人次超20亿，付费规模2600万元。2025年随着AI技术的不断成熟，不仅大幅提升漫剧制作效率、降低成本，更推动行业进入加速扩张新阶段。以火山引擎的AI模型为例，其AI模型矩阵贯穿了剧本创作、分镜图设计、分镜视频生成、配音音效、后期剪辑这五大核心环节，成功将制作周期缩短80%-90%，制作成本降低70%-90%。根据DataEye-ADX行业版数据显示，2025年为漫剧市场爆发元年，全年上线数量实现跨越式增长，截止25年11月，上线数量约4.7万部。在平台政策与行业创新的双轮驱动下，中国动漫短剧行业正迎来高速发展期。根据艾媒咨询预测，2030年中国动漫短剧行业市场规模将超850亿元。
图21：2025年每月上线漫剧数量分布
图22：2024-2030年中国动漫短剧行业市场规模及预测
图23：AI大幅压低漫剧制作周期和成本
抖音、红果、番茄等各大平台对动漫短剧的扶持也在频频加码。巨量引擎与抖音集团短剧版权中心发布的《漫剧政策一览》对外开放6万余部番茄小说网文原创IP供合作方改编，成品后续通过短剧版权中心上线至抖音、红果短剧等集团多渠道分发。同时，版权中心补贴IP改编费作为内容生产扶持金，收益模式为全渠道免付费净收益90%分成。快手磁力引擎启动“漫剧星漫计划”。该计划针对画质优美、动效流畅、时长体量等符合需求的首发竖屏动漫短剧提供资源支持。红果、小红书、百度、网易等更多平台，也在尝试以流量倾斜等方式，加速平台动漫短剧内容增长。
图24：2025-2026年部分平台漫剧激励政策梳理
上海电影：IP开发业务商业化逐步兑现，或成为新增长引擎
在院线与影院经营方面，公司市场份额实现逆势提升。2025H1上海电影旗下联和院线加盟影院达839家，银幕5352块，累计实现票房22.12亿元（含服务费），同比+26.10%，市场份额提升至7.57%。公司直营影院51家，银幕372块，累计实现票房2.73亿元（含服务费），同比+11.43%，主要系电影市场大盘边际改善。展望2026年，多部力作春节定档有望带动电影市场大盘持续改善。此外，公司《中国奇谭2》于2026年初上线，经典IP《天书奇谈》、《葫芦兄弟》也将通过“上影鲲鹏”计划合作新锐导演重塑经典。
图25：联合院线票房及同比增速
资料来源：上海电影2018、2019、2020、2021、2022、2023、2024年报，上海电影2025年半年报，山西证券研究所
图26：直营影院票房及同比增速
资料来源：上海电影2018、2019、2020、2021、2022、2023、2024年报，上海电影2025年半年报，山西证券研究所
图27：《中国奇谭2》将于2026年初上线
IP开发业务商业化逐步兑现，或成为新增长引擎。在 IP 运营业务中，公司通过多形态加速内容焕新，多品类推动商业授权，多IP开展游戏合作，多渠道打造爆款文创，全方位推动IP 全链商业开发。重点拓展《浪浪山小妖怪》商业授权及衍生，与40余家知名企业达成合作，IP 衍生产品SKU达800余个，覆盖多行业领域；成功打造吴淞口“大闹天宫空中剧场”无人机秀、爱达魔都号“哪吒闹海”主题邮轮航季等文旅创新融合范例；全国首家上美影经典 IP 沉浸式儿童乐园“泡泡米益智乐园”亮相六一儿童节，开业前预售300万，首日客流3000人次，成功拓展儿童娱乐领域；通过常态化焕新经典动画，抖音、快手、小红书、微博等新媒体矩阵粉丝量超500万，有效提高消费者触达，实现IP价值最大化。此外，公司积极布局AI方向，联合字节跳动、阶跃星辰、智象未来、港科大、沐曦股份等AI 生态伙伴，共同基于中国动画学派大模型的开发，布局“AI+影视”“AI+社交”“AI+情感陪伴”“AI+游戏”“AR/VR/XR”等未来赛道。
图28：上影元IP开发业务商业化逐步兑现
【游戏：国内游戏市场延续增长态势，新品周期开启推动业绩增长】
全年国产游戏版号数创新高，游戏厂商项目储备丰富
全年国产游戏版号数创新高，游戏产业迎来春暖。2023年整体版号发放节奏和数量都逐步趋于稳定，全年发放游戏版号1075款，其中国产977款，进口98款。2024年版号发放力度再次加大，其中国产游戏版号月均发放数量过百，进口游戏版号发放速度加快。根据国家新闻出版署数据，2024年共发放游戏版号1416款，其中国产1306款，进口110款。2025年游戏版号发放已完全步入规律化、常态化新阶段，2025年共发放游戏版号1711款，其中国产1676款，进口95款。全年月均稳定下发版号，且单月数量均超过100款，其中11月以184个过审数量创下年内高峰，为未来游戏厂商的长线产品规划提供了稳定的供给环境，展现出国内游戏市场已逐步步入全面复苏的态势。
图29：国产游戏版号发放数量
图30：进口游戏版号发放数量
游戏厂商项目储备丰富，新游周期仍将延续，有望持续注入发展动能。随着版号恢复常态化发放，各大游戏厂商储备多款重点产品，后续新游的陆续上线有望游戏公司业绩恢复增长。具体来看，完美世界储备新游《异环》等；神州泰岳储备新游《荒星传说》、《长河万卷》等；恺英网络储备新游《黑猫警长：守护》、《传奇世界：归来》、《三国天下归心》等；三七互娱（维权）储备新游《斗罗大陆：零》、《赘婿》、《奇谋三国》等；电魂网络储备新游《修仙时代》、《爆爆军团》等。
表5：游戏厂商项目储备丰富
资料来源：恺英网络公众号，三国天下归心公众号，三七互娱2025年半年报，异环公众号，电魂网络2025年半年报，神州泰岳2025年半年报，山西证券研究所
游戏市场稳步增长，游戏出海步伐加快
25年游戏供给端持续改善，驱动游戏市场稳步增长。2025年中国游戏市场收入为3507.89亿元，同比增长7.68%；游戏用户规模为6.83亿人，同比增长1.35%。市场收入与用户规模同步增长并再创新高的主要原因包含：1）移动游戏品质提升，新品市场表现出色；2）多款头部长青游戏创新玩法、优化运营；3）小程序游戏增长强劲；4）产品多端互通，玩家数量得以扩张。我们认为在供给端持续改善、AI技术赋能以及出海态势良好背景下，有望推动游戏行业稳步增长。
图31：中国游戏市场规模及同比增速
图32：中国游戏用户规模及同比增速
移动游戏、客户端游戏、主机游戏、小程序游戏收入均实现同比增长。2025年中国移动游戏市场实际销售收入为2570.76亿元，同比增长7.92%，规模又有新突破；客户端游戏市场实际销售收入为781.6亿元，同比增长14.97%，主要得益于端游中的头部长青产品收入稳中有增，以及多款热门移动游戏新品在PC端同步发行；网页游戏市场实际销售收入为43.25亿元，同比下降6.74%；主机游戏市场实际销售收入为83.62亿元，同比增长86.33%；小程序游戏市场收入为535.35亿元，同比增长34.39%。
图33：中国移动游戏市场实际销售收入及同比增速
图34：中国客户端游戏实际销售收入及同比增速
游戏出海市场稳步增长，美、日、韩合计占比达57.81%。根据伽马数据，2025年中国自研游戏海外市场规模为204.55亿美元，同比增长10.23%，其规模已连续六年超千亿元人民币。分地区来看，美国占32.31%，日本占16.35%，韩国占9.15%，上述三国仍是中国游戏的主要海外目标市场，合计占比为57.81%，格局稳固。
图35：中国自研游戏海外市场规模及同比增速
图36：2025年中国自主研发移动游戏海外重点地区收入分布
AI+游戏：AI技术赋能游戏行业全面发展
AI技术赋能游戏行业，带来效率提升及玩法革新。当前AIGC技术已广泛应用于游戏研发、运营及发行等环节中。开发环节通过 AI 技术提升美术资源生成、代码编写及自动化测试效率，构建高效生产工业管线；内容层面依托算法动态生成关卡、剧情与 NPC 行为逻辑，同时赋能玩家自主创作的 UGC 生态；在商业化阶段，AI通过大数据基础优化广告投放并提高玩家付费意愿；体验端通过情感交互与动态叙事技术，使智能 NPC 具备自适应对话能力并支持剧情分支的个性化生成。根据腾讯内部统计，光子工作室的角色动画制作周期缩短了40%，部分项目组角色技能原型验证时间从2周压缩至3天。
图37：游戏产业各环节中AI应用分布
AI目前已成为驱动游戏行业产业升级的重要工具之一。国内游戏厂商积极布局AI+游戏，多家企业已设立AI专项实验室/工作室，在AI+游戏的实操落地方面展开精细化的探索。头部厂商尤为突出，持续拓展AI在游戏中的创新应用，在AI+用户体验上有不少亮眼表现。根据中国音数协游戏工委与清华大学联合调研的《游戏企业AI技术应用调研报告》，AI在游戏研发中已经实现了高普及率，应用率达到了86.36%。这说明AI目前已成为驱动游戏行业产业升级的重要工具之一。
AI 与游戏的融合已完成从“降本增效”工具到“体验革新”引擎的关键跃迁。研发端，AI 的应用边界从美术、文案等基础内容的量产提效，拓展至核心玩法的创新设计。例如，网易伏羲助力《逆水寒》手游与国产热门AI大模型达成智能NPC联动合作，并生成专属的拟人化NPC形象，为玩家带来与AI人物角色实时互动的全新体验；《逆水寒》的AI表情交互系统，可基于玩家对话实时生成NPC的动态表情与肢体动作，极大强化了游戏的沉浸体验。运营端，AI 技术赋能精细化管理：一方面，智能客服实现7×24小时全天候精准响应，优化玩家服务体验；另一方面，依托用户行为数据分析构建玩家画像，推送个性化活动与内容，有效提升用户留存率。
图38：多家国内头部AI厂商的大模型入驻《逆水寒》手游
图39：AI Agent驱动游戏交互新体验
电魂网络：专注精品厚积薄发，期待新品周期开启
存量产品筑基，新品打开增量空间。1）经典IP显现长生命力，持续贡献稳定业绩：《梦三国》是电魂网络自主研发的以国风竞技为核心的MOBA端游。自2009年正式投入运营后，《梦三国》端游流水常年维持在4-5亿元之间，主要通过多版本的高频迭代、多维度赛事体系、MMO+MOBA游戏特性，保持近15年长青。同时，公司19年推出的《梦三国手游》自上线以来凭借其出色的品质表现，吸引了大批端游玩家回归；2）项目储备丰富，发展动能充足。在新品储备方面，公司未来计划上线的自主研发产品包括《修仙时代》、《爆爆军团》、《旅人日记》、《野蛮人大作战2（海外版）》等。其中《修仙时代》是一款公司自主研发的国风水墨开放世界修仙游戏，已获得移动端、PC端版号。该游戏在2025腾讯游戏发布会中亮相，为腾讯代理发行产品；《爆爆军团》是一款暗黑魔幻风格的放置经营手游，已获得版号。
图40：《修仙时代》宣传海报
图41：《爆爆军团》宣传海报
公司积极拥抱AI前沿技术。对于对战类游戏而言，人机的智能表现直接影响玩家游戏体验，进而影响游戏流水。公司积极与网易智企展开深度合作，并于23年7月订战略合作协议，共同成立“游戏人工智能联合实验室”，将围绕游戏AI技术研发、商业应用与实践等方面展开深度合作。AI赋能有望进一步提升游戏品质和用户体验，并巩固公司在竞技类游戏中的研发优势和运营优势。同时，公司还投资设立了魂域科技，专注于打造AI智能体开放平台，拓展公司业务方向。目前，该团队已在餐饮招商、直播带货、乡村振兴、医美赛道、本地生活、AI 教育等领域积累了一定的业务经验。
图42：公司投资设立魂域科技
图43：电魂网络与网易智企合作
【投资建议】
我们重点推荐：
1）昆仑万维300418.SZ：AI 技术水平保持头部竞争力，AI垂类产品商业化能力稳步提升。公司自2020年开始关注大模型和AIGC领域，目前已成功构建了AI大模型、天工超级智能体、AI搜索、AI音乐、AI视频、AI社交、短剧、AI游戏在内的多元AI业务矩阵，并推出Skyo、SkyReels、天工超级智能体等AI应用，部分业务已实现商业化落地，AI业务有望成为公司中长期增长的核心驱动力。
风险提示：AIGC发展不及预期，模型开发进度不及预期，海外市场推广效果不达预期等。
2）上海电影601595.SH：IP开发业务商业化逐步兑现，或成为新增长引擎。25H1公司联合院线累计实现票房22.12亿元（含服务费），同比+26.10%；直营影院累计实现票房2.73亿元（含服务费），同比+11.43%，主要系电影市场大盘边际改善。展望2026年，多部力作春节定档有望带动电影市场大盘持续改善。公司《中国奇谭2》于2026年初上线，经典IP《天书奇谈》、《葫芦兄弟》也将通过“上影鲲鹏”计划合作新锐导演重塑经典。公司围绕IP全产业链开发运营，在经典IP内容焕新、商品及营销授权、游戏联动及授权、文创产品、数字文化开发等领域积极拓展。
风险提示：IP开发业务进度不及预期，新IP开发成果不及预期，公司电影业务收入市占率下滑等。
3）电魂网络603258.SH：专注精品厚积薄发，期待新品周期开启。从当前时点来看行业版号常态化发放、AI赋能游戏玩法创新，同时公司核心产品梦三国系列依托其长线运营能力，能够平缓地度过新老游戏的交替周期。随着后续新产品周期的陆续开启以及游戏出海的顺利推进，公司业绩确定性较强。
风险提示：产品上线进度不及预期，新游表现不及预期，营业收入主要依赖于单款游戏的风险，海外市场风险等。
【风险提示】
行业风险：
政策风险。国家对游戏、电影等行业监管趋严背景下，版号发放、平台监管、电影过审可能受到影响，板块主要公司业务开展可能受限；
宏观经济下行风险。传媒行业主要子板块具有经济后周期特征，宏观经济下行压力下消费景气度可能受到影响，需求恢复不及预期；
产品上线不及预期风险。新游戏上线不及预期可能导致流水下滑，影视作品供给减少，相关公司业绩或受到影响。
分析师：潘宁河
执业登记编码：S0760523110001
分析师：林挺
执业登记编码：S0760524100003
报告发布日期：2026年2月10日
【分析师承诺】
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