第一上海 | 【公司研究】HIMS & HERS HEALTH（HIMS.US，买入）：持续扩展新领域和全球化，诺和撤回诉讼

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25年收入增长59%

 25年Q4营收增长28%达到6.2亿美元，毛利率较去年下降4.9个百分点至71.9%，净利润0.2亿美元。公司25年收入同比+59%至23.5亿美元，其中老客复购占比87%，净利润1.3亿美元，调整后EBITDA为3.18亿美元（调整后EBITDA率13.5%）。25年Q4公司以每股均价39美元回购8千万美元，回购授权仍有2.25亿。

业务介绍和展望

25年末公司订阅人数同比+13%至251万人（环比+1.6%），其中个性化订阅用户数同比+31%至163万人（占比65%）。25年公司快速扩展品类和市场，7月完成对对欧洲领先数字健康服务商ZAVA的收购，11 月通过收购Livewell正式进入加拿大市场。26年2月宣布以11.5亿美元收购澳大利亚最大远程医疗平台Eucalyptus，该平台在全球超过77.5万名活跃付费用户，年化收入超4.5 亿美元，25年保持三位数增长，处于盈亏平衡边缘，预计27年实现调整后EBITDA正向盈利。25年国际业务收入1.4亿美元，公司预计3年内国际业务收入将超过10亿美元。产品项目方面，公司25年9月推出睾酮支持、10月推出围绝经期与更年期护理。公司25年底以1.5亿美金收购YourBio，获得其无痛微针采血技术，同期与Quest Diagnostics合作使公司客户能够在遍布全美 2000 多个地点进行全身实验室检测，再结合2月收购的Trybe Labs，公司已建立完善的检测能力，并于25年11月推出实验室检测，这将公司带入预防性医疗保健领域，支持26年推出的长寿项目，更重要的是其能把原本买完即走的客户变为终身监测的会员，进一步提高客户黏性和LTV。客户交互上，公司正在用主动式对话支持取代静态被动沟通。我们预计技术和人工智能的进步未来将使得一个人的医疗保健旅程都在互联生态系统中规划和支持成为可能。

和诺和诺德和解

过去18个月中美国GLP-1 类药物价格下降超 80%，且监管渐趋严格，Hims 于26年3月9日宣布停止广告宣传并逐步淘汰复合semaglutide，转而正式销售诺和诺德的原研品牌药，Novo Nordisk 宣布撤销对 Hims & Hers 的诉讼。预计美国2030年GLP-1市场规模达1-1.5千亿美元，自费市场接近一半，虽然分销品牌药毛利率较低，但公司如果能综合运用其平台和服务优势（如问诊、交互、监测、检验、饮食运动支持等）,仍有较大发展空间。

目标价31.1美元，买入评级

公司仍重申其2030年实现至少65亿美元营收和13亿美元调整后息税折旧摊销前利润的目标。我们以10%折现率，3%永续增长率为公司估值，得出目标价31.1美元，较昨日收市价有41%的上涨空间，给予买入评级。