新年第一锤！2300亿债务落定，张近东押尽身家

（来源：不良资产行业研究）

张近东押上全部身家，2387亿债务重整启动！苏宁系38家公司打包进信托，三年生死时速拉开序幕。门店照常营业，但股东股权清零、资产处置倒计时，每一步都关乎存亡。消费者最关心的"家电还能分期吗？"——答案依然是"照旧"。这场豪赌，成则涅槃重生，败则满盘皆输。

新年第一锤落下，南京中院一纸裁定，把苏宁系38家公司重整计划敲定，2387.3亿元债务有了路数。

张近东把身家押上，未质押股票的收益权、已质押股票的超额收益权，统统打包塞进重整服务信托。

消息一出来，资本圈儿里一哆嗦，门店里一阵窃语，有人拍大腿：“这手笔，是真不含糊。”也有人心里拔凉拔凉：“三年执行期，这盘大棋走得稳不稳？”

公告出在2026年1月4日，苏宁易购披露收到苏宁电器集团与苏宁控股集团的告知函。

南京中院依据企业破产法第八十六条第二款，裁定批准重整并终止实质合并重整程序。

两家集团的100%股权都要注入重整服务信托，里面包含其持有的苏宁易购1.40%和2.75%的股份。

执行期从裁定起算，定了36个月，期间两家股东所持苏宁易购的股票不许动。

两集团不属于苏宁易购的控股股东，也不管日常经营，治理层面不改架势，门店、电商、物流、售后照样按原班人马跑。

张近东在这回重整里，角色不轻。

他把未质押股票的收益权和已质押股票的超额收益权注入信托。

他心里明白，桌上的筹码基本都翻出来了，手心冒汗，心里打鼓：“这步不走，退无可退；这步走了，成败在此一举。”重整服务信托设起来以后，原来38家企业的股权和资产一股脑儿装进信托筐里，债权人按债权性质与金额成为受益人。

原股东权益也跟着重排：张近东、刘玉萍、张康阳的股权归零，原出资转进信托的劣后级份额，偿付顺序排在末尾，风险全扛着。

还有一条更硬的规定，信托成立后三个月内，张近东夫妇要把个人资产也装进去，用这个换取债权人暂停对其个人担保责任的追索。

这招像是把家当捆成一束，往同一个篮子里投，盼着能一步步把窟窿补上，心里也嘀咕：要是信托跑不动，个人资产就有可能见底。

重整后的资产分成两路：保留运营类，处置变现类。

新成立的新苏宁集团有限公司负责运营管理，南京众城资产管理有限公司专盯资产处置。

知情人说，重整完成后会抓紧推进资产转让，压降负债规模，通过北京、南昌等项目的转让来稳住金融债务关系。

公司一边筹措资金，一边把“保交楼、稳民生”摆在头等位置，住宅项目按期高质量交付，项目复工复产。

业务层面要给存量业务上紧发条，目标是全面实现息税前盈利。

某个交付现场，有业主拦住项目经理：“俺家这楼，啥时候能交？”项目经理陪着笑脸：“按节点往前赶，资金链要稳住，一项一项落地，咱不敢磨叽。”业主半信半疑挑眉：“可别忽悠人啊。”项目经理忙摆手：“不敢，方案都卡死了，一步步来。”

这场重整并不是从天上掉下来的。

时间线拉回到2025年1月17日，苏宁系被债权人申请重整。

4月8日，南京中院裁定实施实质合并重整。

11月18日，重整草案的表决期再度延期至12月14日，此前从10月17日拖到11月14日。

转了一圈，走完程序，到了2026年1月4日，重整计划获批，实质合并重整程序也宣告终止，方案算是落地了。

数据一摆在面前，压力就来了。

38家苏宁系公司总债权2387.3亿元，账面资产总额只有968.39亿元。

评估市场价值总额636.91亿元，评估清算价值总额更进一步缩到410.05亿元。

债权人有3105家，供应商和上下游企业居多。

要是走清算那条路，普通债权的清偿率预计也就约3.5%，实际到手还可能更低。

这场重整像在熬一锅粥，清算是光剩糠，信托如果运营得住，能不能熬出一碗能下肚的东西？

这就看三年窗口里资产处置的进度和运营的成效。

过去一年，为了化债，苏宁系一直在“瘦身”。

2025年12月10日，苏宁易购公告显示，苏宁国际旗下控股子公司，以总计8元的价格，把8家公司的股权卖给上海启纾家福，每家1元。

交易完成后，这8家公司不再纳入苏宁易购的合并报表。

有人打趣：“一块钱一家公司，这价儿比早市白菜还亲民。”财务组里也有小对话。

财务A问：“一元一家公司，这账能平不？”财务B回：“别看价格轻，剥离之后包袱小，现金流能喘口气。”财务A叹口气：“行吧，先扛过这阵风。”前头几笔操作也有数。

6月，以4元总价出售4家停滞的家乐福子公司，预计增厚净利润5.72亿元。

8月，和家乐福集团全面和解，用2.2亿元解决剩余股权与知识产权纠纷，带来债务重组收益约11.1亿元。

9月，以12元出售12家原家乐福子公司，预计增加归母净利润约3.83亿元。

这些交易看着“轻飘飘”，落在报表上是“真金白银”，能出手的都出手了，思路也很直白——先保命，再图生。

财报里也能看到体感压力。

去年前三季度，苏宁易购流动负债846.27亿元，比流动资产多出362.99亿元；营收381.31亿元，同比小幅增长0.29%；归母净利润0.73亿元，同比下滑87.76%。

这就是紧绷的状态，像是在跑步机上加速，脚下不敢慢，心跳也不敢停。

对消费者而言，重点是门店还开不开，网购能不能下单，售后能不能来人。

苏宁易购的说法很明确，这次重整只涉及股东层面，不碰公司的独立运营。

全国的家电3C门店、百货门店、电商业务、政企业务和相关物流售后服务，照旧归苏宁易购自个儿经营。

苏宁电器集团和苏宁控股集团不做同类业务，不插手。

就像楼上在大修屋顶，楼下商户还亮着灯。

顾客走进店里问：“家电还能分期不？”店员笑着说：“照旧，系统都在跑，售后也在线。”

回看这家零售巨头的路，起落之间有迹可循。

那几年扩张很猛，年均超百亿元并购，花27亿元收购万达百货37家亏损门店，出手48亿元接手家乐福中国80%股权，3.34亿美元控股PPTV，2.73亿欧元拿下国际米兰足球俱乐部68.5%的股权，资本版图一路铺开。

2020年又作为恒大集团最大的战略投资者，投了200亿元入股恒大，这笔钱后来转成恒大地产股权，恒大爆发债务危机后，苏宁的流动性被拖得发紧，资金链出现大麻烦。

有人摇头，嘴里嘟囔：“这一步重，前面风景好看，后面路难走。”

财政状态的下行曲线也很明白。

2023年，苏宁电器集团总资产1249.6亿元，总负债1344.8亿元，净资产-95.2亿元，已经资不抵债，这还是连续第四年出现亏损，累计亏损靠近300亿元。

上市主体苏宁易购在2020年至2023年期间，累计亏损达到678.5亿元。

业务层面也出现“双线拉胯”，APP日活账户数不及京东、拼多多的十分之一，线上经营持续失血，线下门店大规模关停。

这一步一步走到破产重整程序，命运的转点就到了眼前。

这次重整避开了直接破产清算，留出了一条路。

资产划分、信托运作、股权调整、执行期的36个月，全都在时间表上列清楚。

关键是每个节点要咬住，资产转让得动，负债规模要压下，保交楼要顶上，项目复工要跟上，存量业务目标是实现息税前盈利。

这三年像冬天的麦子，埋在土里看不见，水和光要足，春天才会来。

各方都在看账面数字怎么变，债权人心里盘算受偿比例到底是多少，供应商盯着回款是否稳定，购房业主也关心楼盘进度条走得快不快，消费者在意服务是不是还在线。

有人爱用一句诗来给这种局面打个结：“山重水复疑无路，柳暗花明又一村。”这句话摆在这里，不是为了装腔，而是为了说清眼前的气口。

新年第一锤敲响了序曲，张近东押尽身家，苏宁系的重整进入倒计时。

三年之后，信托的账要怎么交？

门店的灯还亮不亮？

项目的交付是不是按点落地？

谁都在盘算盘算，谁都有自己的那点心事。

像河南话里常说的那样，中不中，看着吧，紧着点儿干，别松劲儿。