渝农商行：“新动能”落地强化银行竞争力，基本面改善空间较大【中泰银行·戴志锋/邓美君/陈程】

报告摘要

核心投资逻辑：“三大新动能”落地强化银行未来竞争能力：1）数字驱动：渝农商行重视科技创新并不断赋能业务场景，以“数字化”改革驱动获客模式由“点状营销”向“系统性营销”转变，将有提升银行营销、风控和贷后管理的质效，节约银行费用成本与资金成本。2）产业链动：外部来看重庆市基建、产业发达，产业链丰富且融资需求较强，内部来看银行网点众多且下沉，能更好切入产业链企业推动战略落地，打造“营销逻辑”与“风控逻辑”，助力银行扩表同时增强其创收能力。3）场景圈动：外部来看重庆市地广人多，重视商圈等场景业务发展，对内来看银行零售客户、商户数量较多，在当地金融机构占比较大，利好打造银行展业新的“护城河”，交叉引流提高银行获客效率并带来较大潜在收益。

数字驱动：银行重视科技创新，赋能业务推动“数字驱动”落地。1）“数字驱动”以“数字化”改革驱动获客模式由“点状营销”向“系统性营销”转变，解决过去客户营销点状分散、不成体系的弊端，通过“自上而下”和“自下而上”相统一的系统性营销获客模式可有效提升银行营销、风控和贷后管理的质效。2）银行重视科技创新，科技人员数量与占比不断提升，1H25为711人（占总员工比例为5.0%，较年初提升0.4pct），通过科技赋能业务，一方面成本收入比回归下行区间，另一方面线上客户数量、交易额不断提升，企业活期存款占比增加，同时也为“数字驱动”打造科技沃土。

产业链动：“地缘优势”+“下沉网点”助推“产业链动”落地。1）“产业链动”一方面是“营销逻辑”，通过产业链上下游发掘潜在客户并开展客户营销，另一方面又是“风控逻辑”，通过产业链获客形成风控预警机制，提升资产质量。战略的落地可提高银行获客效率，促进存贷与中收的增长，亦能强化风控能力。2）区域β：地处重庆，“基建+产业”两开花，金融需求旺盛，产业链丰富。2024年重庆市第二产业GDP占比为36.3%，其中工业、建筑业占比分别为27.7%、8.7%，在各行业中分别排名第一、第三。A、基建：3Q25重庆市基建投资完成额反超全国平均水平，同时全年总投资额、储备项目均创新高，在战略、政策的清晰规划下，未来仍有增长空间。B、产业：传统产业如汽车、摩托车增速仍较高，同时围绕“33618”体系对未来产业规划明确，潜力较大。C、金融需求：信贷增速在经济大省中仅次于江苏与四川，企业信贷占比大、增速高，基建、产业优势下未来增长确定性较强。D、产业链：制造业品类较多，汽车产业发达，产业链丰富，“产业链动”战略落地奠定外部环境基础。3）银行α：网点数量众多且下沉，基本覆盖重庆所有县域。A、截至最新，渝农商行在重庆市共有1724个分支机构，基本覆盖重庆市38个行政区县，显著多于其他银行。同时坚守“服务县域经济”的战略定位，县域地区分支机构占比稳定高于82%。而在主城区的分支机构数量同样多于其他银行，竞争优势不弱。B、截至2025年末，重庆市县域地区制造业企业占比达57.4%，也包含部分规模较大的公司，因此分布更广、更下沉的网点分布有助于渝农商行触达更多的县域地区的制造业企业，助力推动“产业链动”落地。

场景圈动：“场景经济发达”+“零售客户充足”助推“场景圈动”落地。1）“场景圈动”即通过打造建设丰富的金融服务生态，赋能客户同时打造银行新“护城河”，其核心关键在于针对某一生态场景，如商圈、社区等，形成体系化的产业赋能输出能力，构筑银行核心竞争力。战略的落地可通过交叉引流的方式大大提升银行获客效率，进而带来较大的潜在收益。2）区域β：重庆市地广人多，重视场景经济建设。A、截至2024年末，重庆市行政面积、人口均位于各城市首位，利好发展场景经济。B、重庆市重视商圈建设，根据最新商圈影响力指数榜单，重庆市共有5个商圈跻身全国前100，位于各城市第6位。商圈是银行践行“场景圈动”战略的重要基础之一，优质、发达的商圈等场景经济可有效保障银行战略落地。3）银行α：A、依托布局广泛的网点，银行零售客户、商户客户数量较多，截至1H25线上手机银行客户数量已达1540.4万户，商户客户数量达155.87万户，其中县域手机银行客户占比近80%，数量多且分布广泛的零售客户亦是银行践行“场景圈动”战略的重要基础。B、银行网点市占率较高，截至2024年末为15.9%，显著高于可比同业，有助于增强品牌效应并深入接触客户，推动“场景圈动”战略落地。

三年发展规划清晰，助力推动“三大新动能”落地，同时也有助于银行解决自身网点均资产、负债规模相对较小的问题。截至1H25银行网点均资产规模、均信贷规模、均存款规模分别为9.4亿元、4.4亿元、5.9亿元，均明显低于其他上市农商行，在优质外部环境及内部调整下，叠加“新动能”落地，未来存在较大发展空间。

投资建议：在优质外部环境及“新动能”落地背景下，预计26年、27年银行获客能力、贷款增速将有所提升，同时叠加资产端价格下行幅度收窄、负债端重定价释放成本，银行基本面将得到改善。预计银行25-27年营业收入分别为285.8亿元、301.3亿元、319.2亿元，分别同比增长1.4%、5.4%、5.9%；实现归母净利润分别为119.6亿元、131.5亿元、145.1亿元，分别同比增长3.9%、9.9%、10.4%，建议“买入”。

风险提示事件：经济下滑超预期、公司经营不及预期、研报信息滞后或更新不及时。

正文分析

一、科技优势助推“数字驱动”落地

1.1 “数字驱动”：获客模式由“点状营销”转向“系统性营销”

传统获客模式存在较多弊端：当前银行业的获客手段及流程多为一线客户经理无预设目标地接触客户、自行收集客户资料、人工撰写信贷审批报告、从分支行到总行层层上报审批，但这种模型存在较多弊端，如对客户的营销是点状分散、不成体系的，耗时耗力并依赖于客户经理的经验的，以及除客户经理外其余相关方对客户并不熟知、容易形成信息偏差。因此过往的模式难以实现较快的、有内在逻辑的、全行认知统一的客户拓展行为，而“数字化”的赋能则可有效改善这一现状。

以“数字化”改革驱动获客模式由“点状营销”向“系统性营销”转变。依托较强的科技优势，银行未来将构建数字化精准获客、数字化智能风控和数字化贷后的管理体系，使得客户的多维数字信息再经过有效整理后得以充分共享，并统一总分支行对其风险的认知，进而实现从过去“自下而上”的点状营销获客模式转变为“自上而下”和“自下而上”相统一的系统性营销获客模式，这将有效提升银行营销、风控和贷后管理的质效。

具体而言，“数字驱动”下银行的获客流程可简化为：1）总行通过技术手段充分收集、分析、整理客户的多维内外部信息，形成客户精准画像和所属行业资讯；2）根据客户所在区域网格，将客户主动推送给一线客户经理。这种模式推动获客手段从线下变为线上，从单个获客变为批量获客，从被动获客变为主动获客。在实操方面，银行正在通过科技手段梳理汇总全市工商注册的企业信息，按照不同产业分门别类，结合多种内外部信息，建立产业知识图谱并分析企业在产业链中的地位、实力、现金流等多方面信息，对企业进行精准画像。截至最新数据，银行已对重庆市整个科技产业建立了多维度产业图谱，实现自动推送客户、行业智能分析等初步功能，并在一个月内实现线下对接客户数超1000户、立项37户。

1.2 银行重视科技创新，科研人员数量、占比增加，不断赋能业务场景

科研人员数量及占比持续提升。渝农商行拥有较强的科技团队与科技实力，同时在农商行同业中也处于领先地位。截至1H25银行及重庆渝银金融科技公司中科技人才占比达5%，环比年初提升0.4个百分点，约为711人左右，占比较之2019年提升3.9个百分点，彰显银行对科研创新的看重。

科技赋能夯实中台基础、深化体系建设，提高银行营销能力与治理效率。1）依托科技优势，公司组建数据赋能团队，赋能各业务线条开展核心工作：①赋能数字化营销，团队通过深度分析客户群体数据，精准挖掘潜力客群并开发客户标签，提高公司营销能力；②提升数据治理效率，团队通过完善“问题清单-整改台账-系统改造”联动机制，实现公司治理赋能，有效提升效率；③通过健全数据安全评估流程，提高公司业务合规检测能力，降低公司发生监管风险的概率。2）银行通过筑牢智能运维中枢、打造高效技术引擎、落地AI驱动等举措，辅助建设基础支撑体系，通过“金融+”与智能技术的深度融合，核心驱动银行新动能转型。

1.3 依托科技赋能，银行成本收入比与资金成本下行，同时线上客户数量稳步增长

依托科技赋能业务，银行成本收入比回归下行区间，位于可比同业较优水平。2023年后，银行成本收入比逐年下行，3Q25为27.2%，较去年全年下降4.66个百分点，恢复到2020年以来的较优水平，位于上市农商行第3名，未来随着科技赋能的全面深化，仍有优化空间。

线上客户数量、交易规模持续提升，活期存款占比提高促进资金成本下行。1）零售客户方面，银行构建全天候在线金融服务通道，简化客户申贷流程、提高融资效率，优化移动端APP使用体验，助力推动手机银行客户规模、交易规模持续提升，1H25手机银行客户数量达到1540万户，交易金额、笔均交易金额分别同比增长13.5%、32.2%。2）公司客户方面，2025年上半年正式发布鸿蒙版企业手机银行，优化已有功能并推出新核心功能，强化对公电子银行服务能力。截至1H25银行企业网上银行客户数量创新高，为17.66万户，交易金额与交易笔数稳步提升。3）资金成本方面，从企业活期存款占企业网上银行客户交易金额比例来看，1H25为8.8%，较年初提升0.5个百分点，反映出“数字驱动”下的线上渠道发展有助于提高活期存款占比，降低资金成本。未来随着客户数据维度的进一步提升，单一客户价值也将逐渐凸显，为盈利带来增长空间。

总结来看，渝农商行十分重视科技投入，通过科技赋能前台业务、中台数据、后台体系建设发展，提高公司治理效率，带来费用与资金成本的节约，同时带动客户规模、交易规模稳步提升，强化业务市场竞争力。未来随着“数字驱动”战略落地，银行获客效率将得到进一步提升，预期将为银行带来更多的手机银行客户、企业网上银行客户，促进交易额提升并带动中收业务收入增长。

二、“地缘优势”+“下沉网点”助推“产业链动”落地

2.1 “产业链动”：“营销逻辑”+“风控逻辑”

“产业链动”既是“营销逻辑”，又是“风控逻辑”。1）“营销逻辑”方面来看，如前文所述，当前银行获客手段仍是点状获客的模式，这种模式是不成体系、没有内在逻辑的，产业链动即引导分支行和客户经理沿着产业链上下游成体系地发掘潜在客户、开展客户营销。同时为推动战略落地，银行将设立专门的产业链客户经理，整合全行资源，基于产业赋能，为产业链上的客户提供有针对性的金融和非金融综合服务，系统提升银行的营销获客竞争力。2）“风控逻辑”来看，这种获客模式也将有助于银行形成风控预警机制，如将客户主动置于产业链中，通过其产业链上下游的风险变化来更好地预判其信用风险，并提早做出针对性举措。

“产业链动”的核心逻辑即以“产业链”为核心，通过服务链中的一个重要环节，并将其聚合成群，进而利用其规模优势和价值将银行的营销和服务扩展到该产业链的其他环节。在合理的整合和引导下，银行通过金融和非金融服务实现不同产业环节的互相赋能，一方面可帮助客户实现降成本或增收入的经营目标，另一方面可反哺实现银行在存款、贷款和中收等方面的经营目标，实现多方共赢。

以巫山脆李产业为例，探讨产业链动落地对银行报表的影响：1）提高获客效率、促进存贷扩张。银行在服务脆李种植户过程中，一方面可通过将其产品（脆李）集中销售的方式，与下游销售、加工、物流等企业进行接触，通过提供稳定活跃脆李货源将其发展成银行客户；另一方面通过集中脆李种植户需求，在其上游种子、化肥、农机等企业进行集中采购，通过合作的方式将其发展成银行客户。整体来看，提高了银行的获客效率，同时客户数量的提升也有助于银行存贷规模的扩张。2）促进提升银行中收收入。在脆李产业链中，银行一方面可在上游通过集采降低种植户成本，另一方面在下游通过提供量大且稳定的货源降低下游企业运营成本，一定程度提高银行中收收入。同时，跳出产业链外，银行通过对上下游企业进行服务可有效增加客户数量并提高其黏性，随着客户数据维度的增加，银行与其合作范围、产品营销也将有较大空间，为银行中收增长带来更大可能性。3）强化风控能力，提高资产质量。银行通过全流程参与“产业链”的运营，对上中下游客户有了更深的认识，同时通过对全流程的资金、产品、服务的参与，可更好的防范潜在风险，提高贷款质量。

综上，“产业链动”对银行整体的扩表，创收具有重要促进作用，而其开展的基础则主要分为两部分，一是外部需要有足够的产业链供银行切入，而重庆市拥有发达的制造业，在基建、产业等方面潜力较大，为银行提供较多产业链；另一方面银行需要有足够的网点、人力来完成这样的切入，渝农商行经过多年深耕发展，网点众多，基本覆盖所有区县，可做到足够下沉的触达；这两方面的优势可有效促进“产业链动”战略的落地。

2.2 外部环境β：地处重庆，“基建+产业”两开花，金融需求旺盛，产业链丰富

工业GDP占比虽下滑，但仍是支撑重庆市GDP的重要部分。截至2024年，重庆市第一产业、第二产业、第三产业占比分别为6.6%、36.3%、57.1%，其中第三产业占比仍有扩大趋势。从行业分布来看，2024年占比最大的三个行业分别为工业（27.7%）、批发和零售业（11.4%）、建筑业（8.7%），因此，基建和产业对重庆市经济增长贡献较大。

基建：项目建设数量、投资额持续提升，未来仍有较大潜力。

基建投资增速反超全国水平，项目建设数量、投资额持续提升。2025年三季度以来，重庆市基础设施建设投资完成额累计同比增速反超全国平均水平，截至10月份为4.1%，超出全国平均水平2.59个百分点。从重庆市重点项目实施情况来看，2025年重点建设项目为1252个，创2021年以来最高水平，储备项目数量为316个，仅次于2024年。从投资额来看，2025年项目总投资额为3.2万亿元，当年计划投资规模为0.48万亿元，均为2021年后最高水平，过往基建为当地金融机构扩表注入较强动能。

从后续发展动能来看，重庆市政府出台多项未来规划文件，支撑能力较强：1）交通：2023年6月重庆市政府出台《重庆市高速公路网规划（2023-2025年）》，预计未来近30年内将建设高速公路总里程数达8500公里，预计2026年-2035年年均投资额为440亿元。2）水利：2023年5月重庆市政府出台《重庆市水利高质量发展三年行动方案（2023-2025年）》，三年年均投资额为400亿元，未来在雅鲁藏布江下游水电工程及省内其他水利工程推动下，预计未来仍能为当地贡献400亿元左右的投资额。3）城建：2025年10月，重庆市政府出台《重庆市持续推进城市更新三年行动计划（2025-2027 年）》，为未来三年城市更新作为项目发展目标及相关举措。4）双城经济圈建设：《成渝地区双城经济圈国土空间规划（2021-2035 年）》为重庆市与成都市双城发展做出明确指示，从战略定位、空间格局、核心任务等多个方面明确未来的发展规划，其中涉及多项基建相关战略项目，未来融资需求、战略支撑能力较强。

因此，基建不管是过去还是未来，都将为重庆市当地经济发展、融资需求提供较强支撑，也为当地金融机构扩张发展提供动能。

产业：传统产业优势明显，未来产业潜力十足。

传统产业：重庆市规上企业工业增加值增速虽有下滑，但绝对值仍位于经济大省中游水平，截至2025年12月为5.9%，其中传统产业增速较高，如汽车、摩托车产业，增速仍超过10%，装备、材料行业增速分别为8.5%、7.6%，传统产业仍有明显优势。    

未来产业规划：2024年9月，重庆市政府印发《重庆市未来产业培育行动计划（2024-2027年）》核心要点，围绕“33618”现代制造业集群体系进行前瞻布局未来产业，其中主要囊括27个高成长产业及12个高潜力产业，预计到2027年打造8至10个特色鲜明的市级未来产业先导区，高水平建设国家未来产业先导区。优势传统产业+布局未来产业为重庆市产业发展带来较大空间，同时也为当地金融机构扩张发展带来更多需求。

金融需求旺盛，信贷增速尤其是企业端增速较高。1）受益于重庆市基建、产业快速发展，为当地金融机构带来较为充足的企业端信贷需求，截至2025年11月，重庆市企业贷款占比总贷款比例为63.8%，较年初提升2.1个百分点。从增速来看，截至11月份重庆市信贷增速为7.0%，环比提升0.1个百分点，其中企业端、居民端分别同比增长11.0%、-0.5%，分别环比+0.5、-0.7个百分点。2）对比国内经济大省，截至10月份重庆市企业贷款增速仅低于江苏省、四川省，排名第三。因此较高的企业信贷增速成为当地银行业扩表的重要支撑因素。

制造业品类较多，产业链丰富，汽车制造业发达。根据“33618”现代制造业集群体系，重庆市主要打造3大主导产业集群（先进材料产业、新一代电子信息制造业、智能网联新能源汽车企业）、3大支柱产业集群（软件信息服务、食品及农产品加工企业、智能装备及智能制造）、6大特色优势产业集群及18个“新星”产业集群。而从重庆当前的制造业情况来看，截至2024年共有近6.5万个制造业法人企业，根据重庆市统计局发布的《重庆市第五次全国经济普查公报（第三号）》，截至2023年重庆市汽车制造业法人数量达4581个，总资产规模近6000亿元，在各制造业细分行业中排在首位，其次计算机、通信和其他电子设备制造业，电气机械和器材制造业分别有2107家、1988家，资产规模分别为4603亿元、2014亿元。

从重庆市上市公司来看，截至2026年1月中旬共有79家上市公司，其中医药生物、汽车行业数量最多，分别为15家、12家；从资产规模来看，不考虑重庆银行及渝农商行，3Q25汽车行业资产规模位于各行业首位，为3863亿元，占上市公司整体（不考虑上市银行）的28.7%，其中长安汽车、赛力斯等均为全国排名靠前的汽车行业公司。

总结来看，较为发达的基建和产业，使得重庆市当地拥有较为完备的、规模较大的多条产业链，涵盖汽车、医药、铁路等传统产业，也包括电器、通信设备等新兴产业，未来还有更多的高成长、高潜力产业布局规划，为渝农商行提供产业链上较多的切入点，同时也为其“产业链动”战略落地奠定外部环境基础。

2.3 内部优势α：网点数量众多且下沉，助力触达产业链

网点数量多，深度覆盖重庆市全地域。根据企业预警通数据，截至最新渝农商行在重庆市共有1724个分支机构，高出排名第二的邮储银行101个，显著高于其他银行。同时，银行分支机构深度覆盖重庆市38个行政区县，在中心城区、渝东北、渝东南分布均衡，可有效覆盖当地优势产业，如核心城区的汽车产业链、先进设备产业链等，渝东北的农产品加工产业链、清洁能源产业链等，渝东南的绿色食品产业链等。

渝农商行立足“服务‘三农’、服务中小企业、服务县域经济”的战略定位，注重县域渠道建设，分支机构数量占比超过82%。截至1H25，银行在县域共有1428家分支机构，其中包含5家分行和26家一级支行，占公司总分支机构的82.4%，2019年后占比稳定高于82%，绝对值的下滑也主要是受到公司总分支机构数量下滑的影响。同时，截至1H25，公司已在县域地区投放超2000台存取款一体机和智能综合柜台，建成并上线运行 340 个农村便民金融自助服务点，落地“就近办”网点 153 个并布放多台制卡设备，拓展县域客户的同时不断优化服务体验。

而在中心城区，渝农商行亦有303家分支机构，多于除邮储银行和农业银行之外的其他银行在重庆市的网点数量。因此，渝农商行在主城区竞争优势不弱，在县域地区优势更加显著，较多且下沉的网点数量也有助于银行触达更多的小微产业，切入其产业链。

县域地区制造业企业数量占比超过一半，下沉式网点更容易更易触达相关产业。截至2025年末，重庆市制造业相关企业共有9.5万家（包括法人公司和其他省份制造业企业分公司），其中中心九城区合计有4.0万家，县域地区合计5.5万家，占比为57.4%，同时也包含如涪陵榨菜（涪陵区）、太极集团（涪陵区）、望变电器（长寿区）、长城汽车重庆分公司（永川区）、鸿路钢构（南川区）、重庆雅迪科技（永川区）等规模较大的制造业企业。因此，分布更广、更下沉的网点分布有助于渝农商行触达更多的县域地区的制造业企业，助力推动“产业链动”落地。

三、“场景经济发达”+“零售客户充足”助推“场景圈动”落地

3.1 “场景圈动”：建设金融服务生态，打造银行新“护城河”

通过场景打造建设丰富的金融服务生态，赋能客户同时打造银行新“护城河”。在“产业链动”战略背景下，银行的客户不再是孤立存在，而是“一链一场景”，甚至是“多链一生态”，围绕这些场景和生态，银行可设计和提供有针对性的金融和非金融业务综合服务，使得银行从单一金融服务的提供者转变为综合金融服务商，从企业金融供应商转变为产业资源整合者，从金融网络经营者转变为场景生态运营商。通过生态场景的持续运营，一方面可赋能客户，增强客户粘性、提升活跃度，另一方面也可帮助银行打造多点盈利的新金融服务模式，形成银行展业的新的“护城河”。

而“场景圈动”落地的核心关键在于针对某一生态场景，银行要形成体系化的产业赋能输出能力，从而构成核心竞争力的重要组成部分。截至目前渝农商行已在商圈、文旅、养老、科技金融和部分生态特色产业等场景着手。

以“商圈”模式为例，探讨场景圈动落地对银行报表的影响：1）交叉引流提高获客效率。在商圈中，商户客户主要包括餐饮店、个体店等，零售客户则主要为消费者。一方面，银行可通过现有商户客户提供消费优惠（如发放代金券降低消费者支付成本等）来刺激提升零售客户活跃度，并吸引新的消费者成为银行的零售客户；另一方面，这些零售客户对降低支付成本的需求可被动为银行带来新的商户客户（这些商户需成为银行客户并获得代金券等优惠来吸引消费者），同时银行也可以主动为商户引流将其发展成为银行客户；交叉引流大大提升银行的获客效率，进而提高存贷、金融产品服务等方面的需求。2）增加银行中收。当“商圈”场景内的商户客户、零售客户足够活跃时，银行可通过向商户收取广告费的方式为其引流，增加银行的中收收入。3）迭代优化风控模型。“商圈”场景内大规模的交易数据可用于持续迭代优化银行风控模型，强化银行风控能力和风险抵御能力。

综上，场景圈动战略的落地可有效提升银行获客能力并提升潜在收益，而其开展的基础也主要分为两部分，一是外部需要有足够的类似“商圈”的场景供银行切入，而重庆市地广人多，重视“商圈”等商业场景建设，为银行战略落地提供场景基础；另一方面银行需要有足够的商户客户、零售客户数量来启动这种交叉引流，渝农商行深耕当地多年，客户数量已足够多，且网点市占率高，为战略落地提供内部优势；这两方面的优势可有效促进“场景圈动”战略的落地。

3.2 外部环境β：重庆市地广人多，重视场景经济建设

重庆市人口数量、行政面积位居各城市首位，同时重视场景经济如商圈建设，为“场景圈动”提供环境基础。

面积与人口：重庆市行政区域面积为8.24万平方公里，在GDP较高的城市中排名首位，是排名第二的杭州的4.9倍。截至2024年末，重庆市常住人口数量为3190万人，是排名第二上海的1.3倍。较为广阔的地理面积及较多的人口，为重庆市商圈建设奠定基础。

政策：重庆市重视商圈建设发展。早在2012年，重庆市政府便发布《重庆市人民政府关于加快商圈建设的意见》，提出建设5个主城新兴商圈、续建5个主城新兴商圈、提升优化5个主城成熟商圈同时加快区域性、远郊区商圈建设。后续《重庆市智慧商圈建设实施方案的通知》、《加快发展流通促进商业消费的通知》、《关于高质量推进县域商业体系建设的实施意见》、《培育发展 “巴渝新消费” 的实施意见》等文件的出台也明确了中心城区、县域地区商圈建设的目标、具体任务及未来转型方案。2021年10月，重庆市政府再次发布《重庆市培育建设国际消费中心城市实施方案》，提出要建成2个世界级商圈、10个高品质商圈、100个特色名街名镇和若干商旅文体融合发展集聚区。同时，在该文件中，除明确了中央商务区（长嘉汇大景区）、寸滩国际新城两个国际消费中心城市核心承载区外，还明确规划了包括观音桥商圈、三峡广场商圈等19个中心城区商圈，高笋塘商圈、黔江新城商圈等6个县域地区商圈共计25个商圈的建设规划，体现出重庆市政府对当地商圈建设的重视。

现状：2025年12月5日，《2025年度中国商圈商业力指数榜单》在深圳发布，综合考虑商业多样性、首发经济、科技体验、文旅融合等维度，重庆市共有5个商圈位列其中，排在上榜城市中第6位，体现出当地商圈综合实力较强。

总结来看，重庆市凭借较多的人口与广阔的面积，叠加政府政策支持，在商圈建设、县域商业发展方面具有较大发展潜力，而商圈又是银行“场景圈动”战略落地的重要基础之一，因此，优质的外部环境是银行战略能够成功落地的重要保障。

3.3 内部优势α：依托布局广泛的网点，银行零售客户和商户客户数量较多

较多的营业网点为银行带来更稳健的客户增长。如前文所述，依托分布较广的营业网点，银行在客户开拓方面具有明显优势，零售客户规模稳步增长。1）手机银行客户：银行一方面通过线下网点进行推广与对接，另一方面则通过发布升级“免登录付款码”、“一键申贷”等手机银行功能，实现客户规模的稳步增长，截至1H25银行手机银行客户数量为1540.4万户，同比增长4.3%，2019年以来年化复合增速达9.0%。2）商户客户：早在新零售“五心”战略中，银行便提出从“B2C”向“BBC”转变，增加商户这一类重要客户，之后银行通过不断优化社区生态场景建设等举措，实现商户客户规模的快速增长，截至1H25商户总量达155.87万户，2020年以来复合增速达65.9%，实现从无到有的跨越。同时，2025年银行商户业务资管规模显著提升，日均AUM+LUM较2024年提升57.1%至2437.3亿元。

银行卡业务优势凸显。依托更多的网点与更多的客户，银行在银行卡发放上面同业具备领先优势。1）借记卡：银行不断健全“江渝”品牌化借记卡产品体系并丰富行业合作场景，截至1H25累计发放借记卡数量为3095.4万张，同比增长3.1%。同时，截至1H25银行累计发放社保733.05万张，其中第三代社保卡416.26万张、居全市银行同业机构第一。2）信用卡：银行一方面积极响应国家政策，2025年在“国补”、“焕新”等领域发挥优势，同时继续巩固自身“文旅”系列优势，截至2024年累计发放信用卡215.3万张，2019年以来复合增速达16.4%，助力消费提升。

从县域客户分布来看：截至1H25银行累计在县域地区发放2444.3万张借记卡，占公司总发放量的78.97%，其中公司发放乡村振兴卡117.7万张，较上年末提升27.6%，较始发行的2021年增加114.5万张。同时，县域地区手机银行零售客户数量持续增长，截至1H25为1221.9万户，较上年末增加2.3%，占总手机银行客户数量比例为79.3%。除前文所述县域地区拥有6个市重点商圈外，还包含多个国际消费特色名街名镇名区及文化旅游项目，为消费构建多个场景。从重庆市批零业企业分布来看，截至2025年末县域地区共有14.3万家，占比达44.2%，因此更为下沉的县域客户可有效提升公司对县域地区商圈、场景的利用。

相较于同业，渝农商行在所在地网点机构市占率较高。截至2024年末，重庆市共有10970家金融网点机构，渝农商行市占率为15.9%，显著高于同处当地的重庆银行（1.8%）。同时，对比其他上市农商行，渝农商行同也具备明显优势，其他上市农商行中仅无锡银行2024年市占率超过3%。因此，高占比的网点一方面有助于增强品牌效应，另一方面也有助于银行深入各个区县、商圈、社区，接触更多零售客户与商户，推动“场景圈动”战略落地。

总结来看，渝农商行凭借更广泛、更高占比的营业网点，在零售客户、商户、县域客户方面存在较强竞争优势，而更多的网点与更多的员工也为银行“场景圈动”落地提供较强的内部支撑。

四、新“三年发展规划”助力推动战略落地，银行网点均资产有较大扩张空间

数字驱动、产业链动、场景圈动三大新动能涵盖管理逻辑、营销逻辑、风控逻辑、盈利逻辑的转变，对于新动能的构建，渝农商行制定了2025-2027年新“三年发展规划”，助力推动战略落地。

第一年的目标是全面打好转型基础。总行部门做好规划和落地配套体系，分支机构打造落地示范亮点，全行员工实现思维和认知的转型。主要根据转型需要，做好组织架构、干部人事、考核机制、风控流程、基础数据等方面的改革和调整。同时持续做好对全体员工转型的宣贯和培训教育，推进全员深刻理解转型的必要性，立足岗位职责，在思维逻辑、理念观念、工作习惯、营销风控等方面，主动转型升级。

第二年的目标是要实现关键能力突破。总行实现关键平台系统功能的成功研发、“金融+非金融”服务方案相继成型，全行形成新的营销和风控能力，分支机构依托改革转型实现重点业务指标和转型指标的提升。总行将聚焦重点系统、重点功能的赋能成效，在科技金融、生态特色产业方面，初步实现“产业大脑”能力的构建，实现智能尽调、智能授信、智能风控等能力，让分支机构体验到赋能效果。分支机构结合自身特点，运用好“三种新动能”，实现传统业务指标的增长和综合金融服务的突破。一线员工基本适应新的营销、管理和风控工作，依托总行赋能、场景赋能，提升营销展业的效率，有效降低业务风险和操作风险。

第三年的目标是在主要业务领域形成系统能力。银行基本实现“数字驱动、产业链动、场景圈动”的目标，在重庆地区形成明显竞争优势和“护城河”。总行层面持续推进成果转化，构建起成熟的数字化精准获客、数字化风控和数字化贷后管理体系；通过产业知识图谱和产业大脑，支撑分支机构以产业链为核心线索重塑营销逻辑和风控逻辑。分支机构所在区域内的社区商业场景、特色产业场景、文旅产业场景等基本建设完成，并基于生态场景，形成较为健全的金融服务和非金融服务体系，根据区域特色将区域主要产业链做深做透，生态协同有效发挥，掌握区域市场“话语权”。

总结来看，三大战略的落地将有效提升银行对优质客户的挖掘能力以及整体的获客效率，同时也有助于银行解决自身网点均资产、负债规模相对较小的问题。虽然渝农商行在总资产规模、营业网点数量方面具有相对优势，但银行网点均资产规模、均信贷规模、均存款规模上面却相对较小。1H25银行网点均资产规模、均信贷规模、均存款规模分别为9.4亿元、4.4亿元、5.9亿元，均明显低于其他上市农商行。因此未来存在较大成长空间：1）外部环境：而如前文所述，银行地处重庆市这一经济发达、国家战略较多的优质区域，未来成长空间尚在；2）内部调整：渝农商行一方面调整网点业务结构，过去只做存款端业务的网点向资产端倾斜，重点布局资产类业务，另一方面压缩柜员数量，让更多的员工参与营销业务，凭借规模优势做大网点均值。因此，从外部优势+内部协同，叠加“三年新规划”助推战略地，银行具有较大的发展潜力与较强的成长性。

五、银行投资建议与风险提示

核心假设：对银行规模、价格、非息、不良等关键指标做以下假设：

1）规模：①对公端：如前文所述，重庆市在双城经济圈、陆海新通道、33618产业体系建设等国家、地区战略推动下，企事业贷款增速将维持在较高水平，预计26年、27年增速将维持在11%附近。渝农商行持续深化服务制造业，2025年相关战略贡献银行近40%的对公贷款增量，预计在“三大新动能”推动下，银行市占率将小幅提升，预计25年与三季度末持平，26年、27年分别提升至12.0%、12.3%，对应对公贷款余额为4817、5456、6229亿元。②零售端：目前重庆市住户贷款增速疲软，25年全年同比下降1%，26年随着刺激消费政策落地及贷款利率下行，在乐观假设下，预计26年、27年全年住户贷款增速将维持小个位数增长。渝农商行在场景驱动等战略推动下，预计零售客户数量将有较大提升空间，带动零售贷款市占率维持上行态势，预计25年与三季度末持平，26年、27年分别提升至13.5%、13.7%，对应零售贷款规模为2999、3074、3151亿元。

2）价格：资产端：预计26年、27年LPR在较低基数下降幅将有所收窄，贷款利率虽仍延续下行趋势但降幅也将同比收窄，假设25-27年贷款收益率分别同比下降5bp。负债端：预计随着长定期存款挂牌利率的下降及重定价带来的成本释放，26年、27年存款成本率将延续下滑。在上述假设下，预计25-27年银行净息差分别为1.43%、1.41%、1.39%，呈现企稳态势。

3）其他非息收入：①手续费：预计在25年低基数下，26年、27年收入将实现正向增长，主要动能为：A理财业务：银行重点发力理财业务，理财产品余额快速增长，1H25同比+32.7%，预计26年、27年仍将维持高速增长态势，叠加银行理财收益率较高，带动收入提升；B托管业务：2025年7月银行已拿到托管业务牌照，新业务的开展将强化中收业务贡献。叠加前文所述新动能带来的中收收入增长，预计25-27年中收业务收入分别同比+0.0%、+4.0%、+6.0%。②其他非息：主要由投资业务构成，2025年权益市场表现较高，但债券市场波动较大，投资收益与公允价值变动损益合计涨幅有限，保守估计下预计26年、27年两者仍呈现“跷跷板”效应，因此假设未来三年增速均在5%附近。 

4）资产质量：预计在“三种新动能”推动下，银行风控能力将持续提升，带动资产质量维持较优水平，叠加预期未来两年贷款增速提升，预计25-27年银行不良贷款率分别为1.12%、1.10%、1.09%。

在上述假设下，预计银行25-27年营业收入分别为285.8亿元、301.3亿元、319.2亿元，分别同比增长1.4%、5.4%、5.9%；实现归母净利润分别为119.6亿元、131.5亿元、145.1亿元，分别同比增长3.9%、9.9%、10.4%，建议“买入”。

风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期，研报信息滞后或更新不及时。

证券研究报告：渝农商行：“新动能”落地强化银行竞争力，基本面改善空间较大

对外发布时间：2025年3月4日

报告发布机构：中泰证券研究所

参与人员信息：

戴志锋 | SAC编号：S0740517030004 | 邮箱：daizf@zts.com.cn

邓美君 | SAC编号：S0740519050002 | 邮箱：dengmj@zts.com.cn

陈  程| SAC编号：S0740525110001 | 邮箱：chencheng07@zts.com.cn

中泰银行团队

戴志锋（执业证书编号：S0740517030004） CFA 中泰金融组负责人，中泰证券研究所所长、国家金融与发展实验室特约研究员。获2024年新财富银行业最佳分析师第三名、2023年新财富银行业最佳分析师第五名、2022年新财富银行业最佳分析师第四名、2021年新财富银行业最佳分析师第二名、2020年新财富银行业最佳分析师第三名、2018-2019年新财富银行业最佳分析师第二名、2019-2020年水晶球银行最佳分析师第二名、2018年水晶球银行最佳分析师第一名（公募）、2018年保险资管最受欢迎银行分析师第一名。曾供职于中国人民银行、海通证券和东吴证券等。

邓美君（执业证书编号：S0740519050002） 银行业分析师，南开大学本科、上海交通大学硕士，2017年加入中泰证券研究所。

马志豪（执业证书编号：S0740523110002）  银行业分析师，南开大学金融学本科、南开大学金融学硕士，曾就职于东北证券，2023年加入中泰证券。

杨超伦（执业证书编号：S0740524090004）  银行业分析师，加州大学圣地亚哥分校金融硕士，曾就职于某商业银行总行，2022年加入中泰证券。

陈  程（执业证书编号：S0740525110001） 银行业分析师，复旦大学本科、新加坡国立大学应用经济学硕士，曾就职于东北证券，2025年加入中泰证券。

刘雨哲（执业证书编号：S0740125110011）银行业助理分析师，南加州大学应用与计量经济学硕士，2025年加入中泰证券。

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